来源：高瑞东宏观笔(bǐ)记

　　核心(xīn)观点

　　本周(zhōu)聚焦(jiāo)：

　　一季度，国内经济(jì)回暖主要缘于疫后复苏红(hóng)利驱动，表(biǎo)现为(wèi)生产(chǎn)恢复推动出口形势好转(zhuǎn)，出行需求(qiú)释(shì)放催化下游(yóu)消费(fèi)回暖。从行业表(biǎo)现看(kàn)，制造业从去年四季度(dù)的“量价齐跌(diē)”转向(xiàng)“量升价跌”，企业或从主动去库转向被动(dòng)去库。从景气(qì)度边(biān)际表现看，下游消费制造>；中游装备制造>；上游原材料加工；服务(wù)业中，交通运输、住宿餐饮、房地产等线下活动回暖(nuǎn)，但(dàn)距(jù)离疫情前仍有一定差距。

　　向前看，考(kǎo)虑到疫后(hòu)经济脉冲式修复放缓、海(hǎi)外总需(xū)求回落预期逐步兑现，消费回暖和(hé)产业(yè)升级将成为(wèi)推动下(xià)一阶段国(guó)内经济复苏(sū)的(de)主线。

　　制造(zào)业、服务(wù)业是驱动一季度经济复苏(sū)的主因

　　从一季度GDP表(biǎo)现看，制造业(yè)，交通运输(shū)、房地产等行业景气度明显提升，而建筑业景气度回落，与(yǔ)年初出口数据好转、服务消(xiāo)费快速恢复、房地产销售回暖(nuǎn)而投资疲(pí)弱(ruò)的特点相(xiāng)一致。

　　从制造业内部(bù)来看，今年3月，制造业各行业景气度(dù)普遍回暖，多(duō)数从去年12月的“量(liàng)价齐跌(diē)”转入“量升(shēng)价(jià)跌”，指向(xiàng)经(jīng)济复苏初期，供给端修复好于需求(qiú)端，行业整体(tǐ)去库(kù)进程尚未(wèi)结束。从行业景气度边(biān)际改善情(qíng)况来看(kàn)，下(xià)游消费制造>；；；中(zhōng)游装(zhuāng)备制造>；；；上游原材料加(jiā)工(gōng)，煤(méi)炭行业景气(qì)度表现为高(gāo)位(wèi)放缓。

　　下游消费制造行业(yè)中(zhōng)，与出(chū)行、地产后周期(qī)相关(guān)的酒饮(yǐn)料茶、纺(fǎng)织服装(zhuāng)、文(wén)教娱、烟草(cǎo)、家(jiā)具制(zhì)造行业景气度(dù)较高，部分行(xíng)业表现为“量(liàng)价齐升(shēng)”。

　　中游装备制(zhì)造业行(xíng)业(yè)景气度居(jū)中(zhōng)，表现为“量升(shēng)价跌”。从“量”维(wéi)度看，电气机械、专用设备、运(yùn)输设备>；；；汽车(chē)制造、金属制品>；；；通用设备、电(diàn)子设备。

　　上游原材(cái)料(liào)加工行业景气度改善幅度(dù)最弱(ruò)，由于行业库存水(shuǐ)平偏高(gāo)，多数行业仍然受(shòu)到(dào)价格(gé)下跌的(de)困扰，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量(liàng)”维度看，有色(sè)金属>；；；黑色金属、非金属矿(kuàng)物>；；；石油石化(huà)行业。

　　消(xiāo)费(fèi)回(huí)暖和产(chǎn)业(yè)升级或是推动(dòng)下一阶段经济复(fù)苏的主线

　　一季度，国(guó)内经济复苏主要受(shòu)益于疫后复苏(sū)红利驱动。需求方面，出行类消费(fèi)快(kuài)速复苏(sū)，前(qián)期积压(yā)的购房、服务(wù)消费(fèi)需(xū)求得以释放；供给(gěi)方面，国内(nèi)复(fù)工复(fù)产(chǎn)加快(kuài)推进(jìn)，生产端快(kuài)速(sù)恢(huī)复，是(shì)推(tuī)动年初(chū)出口数据好转的(de)重(zhòng)要原因(yīn)。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后(hòu)复苏红利驱动边际转弱，随着未来(lái)海外(wài)总需求回落的预期逐步兑现，后续驱动(dòng)国(guó)内(nèi)经(jīng)济增长的线索(suǒ)，大概(gài)率(lǜ)来自于消费回暖(nuǎn)和(hé)产业升级两条主(zhǔ)线。

　　一是，一季度居民(mín)收入向(xiàng)上修复(fù)，消费倾向明显回升，已经高于2020-2022年(nián)疫情期间水(shuǐ)平(píng)，同时信贷数据指向居(jū)民“去杠杆”势头(tóu)缓和，未来消费回(huí)暖的确定性(xìng)进一步(bù)增强(qiáng)。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服务(wù)消费有望持续修复，家电、家具、纺(fǎng)服(fú)等与出行及地(dì)产后(hòu)周期相关的可选消费也有望进一步(bù)回暖(nuǎn)。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱动(dòng)下，汽车和“新(xīn)三样”产品出口优势增强，有望(wàng)维持出口(kǒu)韧(rèn)性；随着(zhe)下(xià)游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造(zào)业(yè)企业盈利有望(wàng)向上修(xiū)复，企业将从(cóng)主动(dòng)去库逐步转向被动去(qù)库、主动补库，设备投资需求有望(wàng)改纯棉和内裤莫代尔的哪个好，纯棉和内裤莫代尔有什么不同(gǎi)善，推动中游(yóu)装(zhuāng)备制(zhì)造景气度维持高位。

　　风险提示：国内经济(jì)恢复力度不及预期；海外(wài)需(xū)求超预期回落。

　　一、节(jié)后消(xiāo)费降温(wēn)，带动CPI涨幅明(míng)显回落

　　一、本周聚(jù)焦：疫后经济复苏有哪些结(jié)构(gòu)性特征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服(fú)务业是驱动一季度经(jīng)济复苏的(de)主因

　　一季度我(wǒ)国GDP总量实现超(chāo)预期增(zēng)长，指向(xiàng)疫后复苏背景下，国内经(jīng)济企稳回升。但不同于海外国家疫(yì)后复苏(sū)的(de)规律，本轮(lún)国内疫后复苏发生在外需回落、国内经济(jì)转向(xiàng)高质量发展、居民前期“去杠杆”的过程中(zhōng)，因此驱动疫后经济复苏的力量并不均衡(héng)，行业分化特征(zhēng)明显。因此，我们重(zhòng)点(diǎn)从行业层面，观测(cè)当前各(gè)行业(yè)景气度水平(píng)。

　　从(cóng)GDP不变价观测各行业表现来看，今年一季度制造业、交通运输业、房(fáng)地产业景气度明显提(tí)升，而建筑业景(jǐng)气度回落(luò)，与年初(chū)出口数据好转、服务(wù)消费快速恢复、房地产销售回暖而投资疲(pí)弱(ruò)的情况相一致。

　　我们以(yǐ)2019年(nián)为基期(qī)计算各(gè)年份的复合增(zēng)速，观察各(gè)行业(yè)增加(jiā)值变化。

　　今年一季度第一产(chǎn)业(yè)增加值增速为3.6％，低于去年四季度(dù)的4.9％，但仍高于2019年(nián)、2020年(nián)全年增速，与(yǔ)近年来加(jiā)快建设农业强(qiáng)国，推进(jìn)农业(yè)农村现代化的目标有关(guān)。

　　今(jīn)年(nián)一季度第二产业(yè)增加值增速升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制造业(yè)迎来较快(kuài)复苏，增加值增速提(tí)升(shēng)至5.9％，高于去年四季(jì)度(dù)的4.7％，但(dàn)低于2021年(nián)全年增(zēng)速，与(yǔ)去年下半年之后外需转弱、居民商品消(xiāo)费恢复偏慢有关(guān)。而建(jiàn)筑业(yè)景(jǐng)气(qì)度明显(xiǎn)回落，增加值增速回(huí)落至1.9％，低纯棉和内裤莫代尔的哪个好，纯棉和内裤莫代尔有什么不同(dī)于去年四(sì)季度(dù)的(de)3.1％，主要受房(fáng)地产新开工(gōng)拖累。

　　今(jīn)年(nián)一季度(dù)第三(sān)产业增加(jiā)值增(zēng)速小(xiǎo)幅升(shēng)至4.7％，略(lüè)高于去年四(sì)季度的(de)4.6％，但相较疫情前仍存在产(chǎn)出缺口。其中，受(shòu)益于居(jū)民出(chū)行活动恢复，交(jiāo)通(tōng)运输、仓储和邮政业增加值增速明显提升(shēng)，自去(qù)年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年(nián)、2021年全年增速(sù)；住(zhù)宿和餐饮业增加(jiā)值增速小(xiǎo)幅回升，尽管高于疫情(qíng)三年来(lái)的平均(jūn)增速，但绝对水(shuǐ)平不及(jí)2019年，指向(xiàng)供给(gěi)水平恢复较慢。而受(shòu)益于新房和二手房销售回暖，今年一季(jì)度房地(dì)产业增加值增速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域复苏分化，中(zhōng)下游改善幅度(dù)好于上游(yóu)

　　对于行业景气度的(de)观测，我们采用量（各行业(yè)工业增加值增速）与价格（各行业工业品价格增速）分(fēn)别作为供(gōng)需的衡量指标。主要选取28个主要行业(yè)自2019年以来的月(yuè)度数(shù)据，首先将各行业增(zēng)加值增(zēng)速调整为(wèi)以2019年为基期的复合增速，其(qí)次计算2019年(nián)-2023年3月，每月的增加值(zhí)增(zēng)速和PPI增(zēng)速的分位数水平，通(tōng)过对比2022年12月和2023年3月的分(fēn)位数水平，捕捉其边(biān)际变化。

　　今年3月，制造(zào)业各行业(yè)景气度(dù)出现普(pǔ)遍回暖，多数从去年12月的(de)“量(liàng)价齐跌”转入“量升(shēng)价(jià)跌”，指向经济复苏初期，供给端修复好(hǎo)于需(xū)求端，行业整体去库进程(chéng)尚未结束。从(cóng)行业景气度边际改善情(qíng)况来看，下游(yóu)消费制造(zào)>；；；中游装备(bèi)制造(zào)>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭行业(yè)景气度呈现高(gāo)位(wèi)放缓(huǎn)情况。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产后(hòu)周期相(xiāng)关的行业(yè)景气度最高，部分(fēn)行业步(bù)入“量价齐升(shēng)”阶段。今年3月，与(yǔ)居民外(wài)出消费相关(guān)的，酒饮料茶、纺织服装、文教(jiào)娱(yú)乐的量价(jià)分(fēn)位数水(shuǐ)平均处在高景气度区间，烟草、家具制造行业也呈现(xiàn)“量(liàng)价齐升”的特征(zhēng)；食品制造景气度有(yǒu)所回落，农副加工行业表现(xiàn)为“量价齐(qí)跌(diē)”，食品制造行(xíng)业表现为“量升价(jià)跌”，二者(zhě)价格(gé)下跌主要与高(gāo)库存水平有关(guān)，今年2月，库(kù)存(cún)同(tóng)比均处在2016年以来90％以上(shàng)分(fēn)位数水(shuǐ)平；而随着防疫需求(qiú)的降温(wēn)，医药制造业(yè)景气度有所回(huí)落，表现为“量(liàng)跌价平”。

　　中游(yóu)装备(bèi)制造业行(xíng)业景气度(dù)居中，均(jūn)表(biǎo)现为“量升价跌(diē)”。一方面与原材(cái)料成本下(xià)跌(diē)有(yǒu)关，另一(yī)方面，也(yě)与年(nián)初外需表现好(hǎo)于(yú)内需，部分(fēn)行业仍在(zài)去库进程有(yǒu)关。其中，电气机械、专(zhuān)用设备、运输(shū)设备工业增加值增速改善幅(fú)度最(zuì)大，受益于国(guó)内产业升级、出口优势带来的(de)韧性驱动；其(qí)次是汽车制造(zào)、金(jīn)属制品，改善(shàn)幅(fú)度(dù)最弱的是通用设备、电(diàn)子(zi)设备，与房地产新开工强度较弱、消(xiāo)费电子行业(yè)周期(qī)性走弱(ruò)有(yǒu)关。

　　上游(yóu)原材(cái)料加工行业景气度改善幅度偏弱，由(yóu)于行业(yè)库存水平(píng)偏高(gāo)，多(duō)数行业仍受(shòu)制于价格下(xià)跌的(de)困扰，表现为“量升价跌”。其中，有色金(jīn)属行业生产端改善幅度最大，3月增加值增速(sù)位于2019年以来70％分位数水(shuǐ)平，但受全球(qiú)大宗商品下行周期(qī)影响，价格依旧承(chéng)压；随着年初建筑(zhù)业施工(gōng)回暖，相关的黑(hēi)色金属、非金属制品景气度提升，但由(yóu)于库存(cún)水平(píng)偏高，价格仍处在下跌(diē)区间(jiān)，拖累整(zhěng)体盈利水(shuǐ)平；石化链条行业生(shēng)产水平普遍回暖(nuǎn)，但分位数(shù)水平仍处在(zài)50％以下的景(jǐng)气度偏低(dī)区间(jiān)，今年(nián)由于能源危(wēi)机缓解，产品价格相较(jiào)去年(nián)同期(qī)也出现普(pǔ)遍下跌。

　　煤(méi)炭开采景气度仍处在高(gāo)位，但出现边际放缓，生产及价格水平同步(bù)回落。这与去年以(yǐ)来行业产能持续扩张有关，今年2月(yuè)，煤炭开采产(chǎn)成品库(kù)存同比处在2016年以来94％分位数水(shuǐ)平(píng)。

　　1.3 消(xiāo)费(fèi)回(huí)暖和产业升级(jí)或是推动下一(yī)阶段经济(jì)复苏(sū)的主线

　　一季度(dù)，国内经济复苏主(zhǔ)要受益于疫后复苏(sū)红利。一方(fāng)面，消(xiāo)费场景恢复(fù)后，出行类消费快速复苏(sū)，前期积压的(de)购(gòu)房、服务性需求得以释放(fàng)；另一方(fāng)面，国内(nèi)复(fù)工复(fù)产加(jiā)快推(tuī)进，保证(zhèng)供给(gěi)端的快(kuài)速(sù)恢(huī)复，是推动(dòng)年初出口数据好转的重要(yào)原因。

　　进入3月，经济复(fù)苏节(jié)奏有(yǒu)所放(fàng)缓，指向疫后红利释放效果转弱(ruò)，随着未来海外总需求回落的预期(qī)逐(zhú)步兑现，后续驱动(dòng)国(guó)内经济增长(zhǎng)的线索，大概(gài)率来自于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是(shì)，随着居民收入提升和(hé)消费意愿改善，未(wèi)来消费回暖(nuǎn)的(de)确定性进一步增强，交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐(lè)等(děng)服务消费，以及家电、家具、纺服等可选消费景(jǐng)气度均有望提升。

　　从一季度(dù)居民收入和消费数据看，居民收入增速提升，消费倾向开始回升，已经高于2020-2022年(nián)，但尚未修(xiū)复至疫(yì)情前水平(píng)。以2019年为基期的(de)复合增速看，今年一季度，全(quán)国居民人均可支配(pèi)收入增速提升(shēng)至6.4％，高于(yú)去年四季度的5.6％，居民(mín)人均消费支出增(zēng)速提升至(zhì)5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居民平均消(xiāo)费倾向为62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同(tóng)期的65.2％仍(réng)有一定(dìng)差距。未来(lái)随着服务业(yè)恢复(fù)持续向(xiàng)好，有(yǒu)望(wàng)带动相(xiāng)关就业岗位加快(kuài)恢复，进一步提振居民消费意愿(yuàn)。

　　从居民(mín)存(cún)贷(dài)款(kuǎn)数据看，居民储(chǔ)蓄意愿有所减弱，消(xiāo)费(fèi)和投(tóu)资信心正在(zài)筑底。今年(nián)以(yǐ)来，居(jū)民储蓄意愿有所(suǒ)减弱，“去(qù)杠杆(gān)”势头缓和。从存款(kuǎn)数据看，3月居(jū)民新增存款同比增(zēng)量(liàng)降至2051亿元(yuán)，低于1-2月9375亿元的同比(bǐ)增(zēng)量均(jūn)值，也低于2022年6617亿元的月均同比增量。从贷款数据看，3月居(jū)民部门新增净融资同比多(duō)增4859亿元，其(qí)中，短期信贷(dài)同比多增2246亿元，中长期信贷同比多增2613亿(yì)元。居民部门(mén)新增(zēng)净融资连续2个月(yuè)维(wéi)持同比扩张，指向居民预(yù)期可能正(zhèng)在筑底，“去(qù)杠杆”势头开(kāi)始(shǐ)放(fàng)缓。今年第一季度城镇(zhèn)储(chǔ)户问卷(juǎn)调查结果显示，倾向于(yú)“更多(duō)储蓄(xù)”的居民(mín)占58.0％，比上季(jì)度(dù)减少(shǎo)3.8个百分点；倾(qīng)向于“更(gèng)多消(xiāo)费(fèi)”和“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别(bié)高于(yú)上季度的22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向居民(mín)储蓄意愿降(jiàng)低、消费和(hé)投资(zī)意愿提升。

　　二是，产业(yè)升(shēng)级(jí)路径(jìng)驱动下(xià)，汽(qì)车和“新(xīn)三样”产品出口优势(shì)增(zēng)强，以及相关行业设(shè)备投(tóu)资更新(xīn)，有(yǒu)望推动(dòng)中游(yóu)装备(bèi)制造(zào)景气度维持高位。

　　一方面，今年(nián)一季度国内出口数据回暖，除与欧美(měi)供需缺(quē)口短期走阔、国(guó)内(nèi)复工复产加快(kuài)推进外，也受益于RCEP政策红(hóng)利持续释放，以及汽车和“新(xīn)三(sān)样”产品出口优(yōu)势增强。今年(nián)在海外总需求回(huí)落背(bèi)景下，我国与RCEP国(guó)家贸易(yì)往来(lái)加强、以及新(xīn)能(néng)源产品优势强(qiáng)化，有望维持装(zhuāng)备制造领域出(chū)口韧性。

　　另一(yī)方面，企业盈利下滑(huá)和库存(cún)高位，对制造业投资扩产造成一定压力。但随着下游消费稳步修(xiū)复、二(èr)季度PPI同比触(chù)底回升，制造业企业盈(yíng)利有望向上(shàng)修复。目前(qián)看(kàn)，电(diàn)气机械等装备制造(zào)业(yè)去库进程已进入下半场，今年1-2月专用设备、通用设备产成品库存(cún)增速呈现触底反弹。随着需(xū)求回(huí)暖、盈(yíng)利修复，企业(yè)将从(cóng)主动去库逐步转向(xiàng)被动去库、主动补库，设备投资(zī)需求(qiú)将随之提升。

　　二(èr)、海(hǎi)外观察(chá)

　　2.1金(jīn)融与(yǔ)流动性数据：各国国债收益(yì)率多数上行(xíng)

　　美国10年期国债收益率上行。本周（截至4月21日）美国10年(nián)期国债(zhài)收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预(yù)期较上周下(xià)行2BP，实(shí)际收(shōu)益(yì)率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期(qī)国债收益(yì)率(lǜ)较上(shàng)周末上行(xíng)5BP至2.99％，德国10年期国债收(shōu)益(yì)率较上周末上(shàng)行(xíng)7BP至2.44％，日本10年(nián)期国债收(shōu)益率较(jiào)上周末上行2BP至0.48％（截(jié)至(zhì)4月20日），英国10年期国债收益率(lǜ)较上周末(mò)上(shàng)行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄(zhǎi)。本周美国10年期和2年(nián)期国(guó)债期(qī)限利差为-0.60％，较(jiào)上周下(xià)行4BP。美(měi)国AAA级企业期权调(diào)整利差较上(shàng)周末持平为0.55％，美国高收益债期权调整利(lì)差较(jiào)上周末上(shàng)行11BP至4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全球市场：全(quán)球(qiú)股市涨(zhǎng)跌分化，大宗商品价格(gé)普跌(diē)

　　全球股市涨(zhǎng)跌(diē)分化。本周（4月17日(rì)至(zhì)4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国(guó)富(fù)时100、德国DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时MIB下跌(diē)0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯工业指数(shù)、纳斯达(dá)克(kè)指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分(fēn)化，俄罗(luó)斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上证指数、恒生指数(shù)分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝(lǚ)上(shàng)涨(zhǎng)0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧(ōu)加(jiā)息步伐或将继续

　　4月(yuè)19日，美(měi)联储(chǔ)褐皮书公布(bù)，显示近(jìn)几周(zhōu)美国经济增(zēng)长(zhǎng)陷入(rù)停滞，通胀和招聘活动放缓，信(xìn)贷渠道变(biàn)窄。褐皮书称(chēng)，最近几周美国总(zǒng)体(tǐ)经(jīng)济活动几乎(hū)没有变化，几(jǐ)个辖(xiá)区(qū)指(zhǐ)出(chū)在不(bù)确定性增加和对(duì)流(liú)动性的(de)担忧加剧之际，银行收紧了贷款标准。近(jìn)期美国总体物价水平温(wēn)和(hé)上升(shēng)，但价(jià)格上涨速度(dù)或有所(suǒ)放缓。

　　美联储官员表(biǎo)示为应对高通胀(zhàng)，加(jiā)息步伐或将继续。4月(yuè)21日，美联储哈克(kè)称，需(xū)要进一步收紧(jǐn)政策来应对(duì)高通胀，加息结束后美(měi)联储将需要在一段时间(jiān)内维持利率稳(wěn)定。同日美联储梅斯(sī)特(tè)表示，预计(jì)今年(nián)货币(bì)政(zhèng)策将需要进一步(bù)进入限(xiàn)制性区域(yù)，终端利率或将(jiāng)高于5％，具体取决于经(jīng)济和金融形势的(de)发展。

　　欧洲央(yāng)行货币(bì)政策会议(yì)纪要(yào)公(gōng)布(bù)，绝大多数委员同意(yì)将利率上调50个基(jī)点。4月(yuè)20日公布的(de)欧洲央行会议纪要显示，货币政策在降(jiàng)低通(tōng)胀方面仍有(yǒu)一段路(lù)要走，一些委员(yuán)认为整(zhěng)体而(ér)言通胀(zhàng)风险倾向于上(shàng)行。金融(róng)市场紧张局(jú)势被(bèi)视为经济和通胀(zhàng)前景重大(dà)不确定性的来源。然而除非形势显著恶化(huà)，否则金融市场的紧张(zhāng)局(jú)势不太可能从根(gēn)本上改变欧洲央(yāng)行(xíng)管理委员会对通胀前景的(de)评估。

　　2.4 海外(wài)政策：欧洲“芯片法案”落(luò)地；美财长耶伦强调美国“国家安(ān)全”

　　4月(yuè)18日，欧(ōu)洲理事会和欧洲议会通过了一项临时政治协议，就(jiù)涉(shè)及430亿欧元补贴的(de)《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达成一致。法案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元(yuán)资金提(tí)振半导(dǎo)体行业，以将欧(ōu)盟占全球半导体制造(zào)市场(chǎng)的份额从10％提升至至少20％；大幅(fú)提升(shēng)芯片制造工艺，建立欧盟的(de)半(bàn)导体供应链，并(bìng)与美国和亚(yà)洲同行竞争(zhēng)。

　　4月20日，美国众议院(yuàn)议(yì)长麦卡锡表示，正(zhèng)在(zài)推出一份(fèn)债务上限相(xiāng)关(guān)立法(fǎ)措施。白(bái)宫需要开始就债(zhài)务上限(xiàn)进行谈判；众(zhòng)议院共和党希望(wàng)提高债(zhài)务上限并削减支(zhī)出；正在推出一份债务上(shàng)限(xiàn)相关立法(fǎ)措(cuò)施；债务法案将设法收回未使用(yò纯棉和内裤莫代尔的哪个好，纯棉和内裤莫代尔有什么不同ng)的防疫资金(jīn)用于日常开支(zhī)；法案将减(jiǎn)少对国税(shuì)局的拨款，并结(jié)束绿色(sè)产业补贴措施(shī)。

　　4月20日(rì)，美(měi)国财政部长耶伦就(jiù)中美关系发表讲话，表明美国无意与中(zhōng)国脱钩，但未来仍将强调“国家安全”。耶伦宣称，任何与中国脱钩的努力(lì)都将是“灾难性的”，美国寻(xún)求与(yǔ)中(zhōng)国建立(lì)“建设性和公(gōng)平的(de)经(jīng)济关系”。但“当美国利益受(shòu)到威胁时”，美国将坚定地捍卫(wèi)国家安全，即使以(yǐ)牺牲中美关系为代价。在国际关系中(zhōng)，耶伦表示美中两国有必要“坦(tǎn)诚讨论棘手问(wèn)题”，比如帮(bāng)助面临债务(wù)问题的新兴(xīng)市场和发展中国家(jiā)等(děng)。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环(huán)比上(shàng)涨

　　原油价格环比上涨，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-4.54％转正(zhèng)为(wèi)本月的10.06％，最新(xīn)月度均价(jià)为80.75美元/桶。布伦特(tè)原(yuán)油价格环比(bǐ)上涨(zhǎng)7.14％，环比由负(fù)转(zhuǎn)正，由上月的-5.18％转(zhuǎn)正为本月的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库存同(tóng)比下(xià)降(jiàng)。2023年(nián)4月以(yǐ)来(lái)，铜价环比上涨0.86％，环(huán)比(bǐ)由负转正(zhèng)，由(yóu)上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下(xià)降51.71％，降(jiàng)幅相对上(shàng)月扩(kuò)大(dà)44.13个百分点(diǎn)。铝价环(huán)比上涨2.25％，环比由负转正，由(yóu)上月的-5.26％转(zhuǎn)正为本月的2.25％，库存(cún)同比下(xià)降10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上升，螺纹钢价格(gé)环比下跌(diē)，库存(cún)同(tóng)比下(xià)降

　　水泥(ní)价格指数环比上升。4月(yuè)以来，全国水泥价格指数环(huán)比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百(bǎi)分(fēn)点。华北、东北、华东、中南、西北以及(jí)西(xī)南(nán)各(gè)区(qū)价格指数环比分(fēn)别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢(gāng)价格环(huán)比下跌，库(kù)存同(tóng)比下降(jiàng)，钢坯(pī)库存同比(bǐ)上涨。2023年4月(yuè)以来，螺纹(wén)钢价格环(huán)比由正(zhèng)转(zhuǎn)负，环比(bǐ)由上(shàng)月的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺(luó)纹(wén)钢(gāng)库存同(tóng)比下降(jiàng)15.42％，跌幅相对上月(yuè)缩窄3.26个百分(fēn)点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个(gè)百分点。

　　3.3下游(yóu)：商(shāng)品房成交面积增幅(fú)缩窄，猪价菜价(jià)下跌，水果价(jià)格上(shàng)涨

　　商品房成(chéng)交面积增幅(fú)缩窄。2023年4月(yuè)以来，商品房成交面积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄12.17个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。其中，一线、二线、三线城市商品房成交面积同比(bǐ)分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变动(dòng)幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分(fēn)点。

　　土地成(chéng)交面积跌幅收窄(zhǎi)。2023年4月以来(lái)，百城土地供应面(miàn)积同比增速为(wèi)5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地成交(jiāo)面积同比增速为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土(tǔ)地成交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个(gè)百(bǎi)分点。

　　猪肉、蔬(shū)菜价格下跌，水果价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格环比(bǐ)下跌5.08％至(zhì)19.54元(yuán)/公(gōng)斤，跌幅相对上月扩(kuò)大2.6个百(bǎi)分点。蔬(shū)菜价格环比(bǐ)下(xià)跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价格环比上(shàng)涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤(jīn)，增幅缩(suō)小(xiǎo)4.54个百分点。

　　乘用车日均零售销量(liàng)增幅扩大。4月以来，乘用车日(rì)均(jūn)零售销量(liàng)同(tóng)比增加17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个百分点。批发销(xiāo)量同比增加15.64％，增(zēng)幅扩大(dà)8.26个百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.4流动(dòng)性：货币市场利率趋势分化，国债利率普(pǔ)遍(biàn)下行

　　货币市场利率趋(qū)势分化，国债利率普遍(biàn)下行。2023年4月(yuè)以来，R001较上(shàng)月末(mò)下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上(shàng)月(yuè)末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上(shàng)行(xíng)46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末下行12bp至2.27％。一年期(qī)国债利率(lǜ)较上月(yuè)末下行8bp至2.19％。十年期国债(zhài)利率较上月(yuè)末(mò)下(xià)行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月(yuè)末(mò)下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业(yè)债利率(lǜ)较(jiào)上月末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发(fā)改(gǎi)委强(qiáng)调提(tí)振消(xiāo)费持(chí)续回升的动力；国资委强调着力发展战略性(xìng)新兴产(chǎn)业

　　4月19日，国(guó)家发展(zhǎn)改革委举行(xíng)4月份(fèn)新闻发布(bù)会，强(qiáng)调要提振消费(fèi)持续回升的动力。接(jiē)下(xià)来将(jiāng)重点(diǎn)做好(hǎo)四方面(miàn)工作：一是(shì)，研究起草关于恢(huī)复和扩(kuò)大消费(fèi)的政策文件，围绕大宗消费、服务(wù)消(xiāo)费、农村消费等重点领(lǐng)域；二是，下大力气稳定汽车消费，大力推动新能源汽车(chē)下乡(xiāng)；三是，会同有关方面(miàn)优化就业(yè)、收入分配和(hé)消费全链条良(liáng)性循环促进机制；四是(shì)，研究制(zhì)定关于营造放心消费环境的政策文件。

　　4月19日，国资委党(dǎng)委召开扩大会(huì)议，强调推动国资央企(qǐ)着(zhe)力发展实体经(jīng)济特别是战略(lüè)性新兴产业。会(huì)议认为，要(yào)更好推(tuī)动(dòng)国(guó)资央企在中国式现代化新征(zhēng)程中走在(zài)前列，着力提升科(kē)技自立自(zì)强水平，提升(shēng)自主(zhǔ)创新能力；着力发展实(shí)体(tǐ)经济特(tè)别(bié)是战略性新兴产业，加快推进现代化(huà)产业体系建设；抓(zhuā)好新(xīn)一轮国企改革深(shēn)化提升行动(dòng)组织(zhī)实施，高水平参与共建(jiàn)“一带一(yī)路(lù)”。

　　4月20日(rì)，工信部举办发布会介(jiè)绍一季度工业(yè)和信(xìn)息化发展状况，表示下一步(bù)将(jiāng)制定实施重点行业稳(wěn)增长的工(gōng)作方案。一(yī)是(shì)营造良好(hǎo)产业发展环境，落实(shí)落细稳(wěn)增长政策举(jǔ)措(cuò)，抓实抓细(xì)部省(shěng)协(xié)作、部(bù)门(mén)协(xié)同(tóng)；二(èr)是推(tuī)动出口保稳提(tí)质，加大对(duì)制造业外贸企业的支持(chí)力度，配合有关部门落(luò)实好稳(wěn)外贸政策举措(cuò)；三是促进内(nèi)需加快(kuài)恢复(fù)，以高质量供给促(cù)进消(xiāo)费；四是持续增强发展动能，加快战略性新兴产业(yè)的(de)创新发展。

　　四、财经日(rì)历

　　五(wǔ)、风险提示

　　国内经济恢复力度不及预期；海外需求超(chāo)预期回落。

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