核心观点:在当(dāng)前(qián)经济恢复的不确定性(xìng)下，高股息策略(lüè)有望以其确定(dìng)的(de)股息(xī)收入和(hé)较高的安全边际为投资者提供不错的收益。而(ér)基本面稳健，分红率高而稳定，估值处于历史低位，银(yín)行板块(kuài)将(jiāng)成(chéng)为高股(gǔ)息策(cè)略的(de)理(lǐ)想增配板块(kuài)。

　　高(gāo)股息策略是(shì)以股息率为投资(zī)要(yào)素(sù)，选择股(gǔ)息率较(jiào)高的股(gǔ)票并长期持有的(de)投资策略。高股息率一(yī)方面意味着公司有较高的(de)股利支付(fù)率，投资(zī)者每年可以获得较高的股利(lì)收入作为绝对收益，另(lìng)一方面意(yì)味着公司估值较低(dī)，因此具备(bèi)一定的安全边际，而且投资的成本相对(duì)较低(dī)，长期持有(yǒu)还可以节(jié)税。从历史(shǐ)表(biǎo)现(xiàn)上来(lái)看(kàn)，高股息策略(lüè)的安全(quán)性较高，在市场下行阶段更加抗跌，防御(yù)性更强。从当(dāng)前宏观经济(jì)的角度(dù)来看，疫(yì)情三年后经济恢(huī)复仍然有较大的不确定性；从大类资产的投资收益来看(kàn)，目前可投资的资产(chǎn)不多(duō)，收(shōu)益率在(zài)下(xià)行。因此以银行板块为代表的高股(gǔ)息策略有望取得(dé)相对(duì)不(bù)错的收益。

　　高股息率想(xiǎng)要取得较好的收益(yì)就需要满足以下几个条件(jiàn)：1）在(zài)分子部分(fēn)也就(jiù)是股息端需要(yào)有一贯较高而(ér)且(qiě)稳(wěn)定(dìng)的分红率；2）有(yǒu)稳定股息的前(qián)提就是行(xíng)业(yè)基本面需要(yào)稳(wěn)定；3）在分(fēn)母部分也就(jiù)是股价(jià)端估值(zhí)低，因此安全边际比较高(gāo)，下降空间有(yǒu)限，波动(dòng)性较低；4）公司最好有一定的(de)成(chéng)长性(xìng)，股(gǔ)价有(yǒu)进一步提升的可能

　　而银(yín)行(xíng)板块恰好满足(zú)以(yǐ)上条件：1）上(shàng)市银行过去三年的现(xiàn)金分红率整(zhěng)体(tǐ)都(dōu)在(zài)24％以(yǐ)上，其中大行最高(gāo)，其次(cì)是股份行和城商(shāng)行(xíng)，农商行相对低一些。2）银行高分(fēn)红的(de)背后也离不开经营(yíng)业绩的稳定。从2023年一季度来看(kàn)，上市银行整体营收同比+0.6％，在一季(jì)度(dù)集(jí)中迎来(lái)资产(chǎn)重定价的(de)情况下能够保(bǎo)持正增殊为不易。上(shàng)市(shì)银(yín)行(xíng)整体净利润同比+2.3％，行业利润增速高(gāo)于营收，拨备与税收优惠共同贡献利润(rùn)释放。预计随着大(dà)行重定(dìng)价的压力过(guò)去以及二三季度农商行(xíng)小微投放(fàng)旺季的到来，资产(chǎn)端收益率将会逐步企稳，而中小银行存款(kuǎn)利率(lǜ)的下行和理财资(zī)金赎回的趋缓也会使得负(f外公总是在妈妈身上睡觉好吗，外公在妈妈身上做什么ù)债成本有望(wàng)进一步下行(xíng)，净息差(chà)预计会(huì)在下半(bàn)年提升。资产质量方面银(yín)行(xíng)板块(kuài)处于(yú)历史(shǐ)较优水平，上(shàng)市银行不良率继(jì)续环比下降，基本处在2014年来历史(shǐ)低位，拨备覆盖率维持在245％的(de)高位。3）目前银(yín)行板块的PE水平为5.13，PB为(wèi)0.57，均(jūn)是各(gè)个板块中最低的。而从2010年到现在的历史数据来(lái)看(kàn)，银行板(bǎn)块的(de)PE分位为19.7％，PB分位为7.09％，都(dōu)处(chù)于比较低的水平。因此银行板(bǎn)块(kuài)的(de)配置安全边际和性价比(bǐ)较好，作为低且稳定的分母也保(bǎo)证了其比较高的股息(xī)率。4）银行(xíng)板块作(zuò)为“国资含量”比较高的板(bǎn)块，从去年(nián)底(dǐ)开始监管开始提出中特估后有比较(jiào)不错的表现，国(guó)资持股比(bǐ)例和今年以来的涨(zhǎng)幅也有43％的(de)正相关性(xìng)，中特估(gū)有望(wàng)为(wèi)投资者带来除稳(wěn)定(dìng)股息收益外的附加(jiā)资本(běn)利得。

　　风险提示事件(jiàn)：经济下滑超预期(qī)，经济恢复不及预期(qī)。

　　摘(zhāi)要选自中泰证券研(yán)究(jiū)所研究报告：《银行(xíng)板块与(yǔ)外公总是在妈妈身上睡觉好吗，外公在妈妈身上做什么高股(gǔ)息策略(lüè)：稳定(dìng)收益的溢价》

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