5月(yuè)13日，年(nián)内首只央企主题ETF——华泰柏瑞中(zhōng)证央(yāng)企红(hóng)利ETF发布公告称，其(qí)累(lèi)计有效认购(gòu)申请份额总额超(chāo)过20亿份发行上限，将启动比例(lì)配售。这(zhè)则小公告体现(xiàn)出市场(chǎng)对这一(yī)“中(zhōng)特(tè)估”主题的追(zhuī)捧力(lì)度。

　　实(shí)际上，近期围绕(rào)着“中特估”的行情，市场关注度非常(cháng)高，5月(yuè)15日首批3只(zhǐ)央企回报ETF发行，更成为这一波(bō)“中特估”行情的催化(huà)剂。实际(jì)上(shàng)，早在(zài)去年底及今年一季度，一些基金经理开始调仓换股“中特估概念(niàn)”。

　　目前(qián)“中特估”资金面、情绪面、估值方式等问题成为市场关注焦点，中国基(四川的拼音怎么拼写的，四川拼音怎么拼写读音的jī)金报(bào)采访多位投研人士，解析(xī)“中特估”这些焦点问(wèn)题。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行(xíng)情催化剂？

　　市场对“中特(tè)估”主题积极追捧。不仅华泰(tài)柏瑞中证央企红利ETF罕见出现启动“比例配(pèi)售”情况，今年(nián)场内多只(zhǐ)“中(zhōng)字(zì)头”ETF也持续“吸(xī)金”，15只央企、国企ETF合计(jì)“吸金”38.56亿元。

　　同时，后(hòu)续(xù)有多只国央企(qǐ)主(zhǔ)题基(jī)金发行(xíng)，市场对此(cǐ)充(chōng)满期(qī)待，如5月15日就(jiù)有3只央企(qǐ)回报ETF，后续(xù)跟踪央企(qǐ)科技引领、央企现代能源(yuán)等ETF也将获(huò)批(pī)发行(xíng)，更有扎(zhā)堆上报的央国(guó)企基金(jīn)在排队(duì)入市。

　　这些或成(chéng)为这一波“中特估”行(xíng)情的(de)催化剂(jì)。

　　融通红(hóng)利机会(huì)基金经理(lǐ)何龙表示(shì)，央企ETF发行在情绪上是构成催化因(yīn)素的(de)，近(jìn)期银行(xíng)股大涨的一个催(cuī)化因素就是积极推(tuī)介(jiè)相关(guān)央企ETF的(de)发(fā)行。

　　“随着(zhe)央企ETF的发行，和诸多主题基金的申(shēn)报发行，我(wǒ)认为确实会成为引爆行情(qíng)的催化剂，基本面、资金(jīn)面(miàn)、政策(cè)面(miàn)都在向好(hǎo)，下(xià)半年，中特估(gū)有可能(néng)独领风骚。”万家基金(jīn)章(zhāng)恒更(gèng)是表示(shì)。

　　同样，博(bó)时基金(jīn)指(zhǐ)数与量化投资部(bù)基金经(jīng)理杨振建就表示，近期密集申报的国(guó)央企主(zhǔ)题基金主要涉及“股东回(huí)报”、“科(kē)技引领”、“现代能源(yuán)”几(jǐ)大主题，这样的布局可以更好(hǎo)支持央国企的(de)估(gū)值重塑。

　　“央企ETF的发行将(jiāng)成为行情(qíng)进(jìn)一步上(shàng)涨的催化剂。去年以来公(gōng)募(mù)基金发(fā)行整体平淡，近期多只(zhǐ)国央(yāng)企主(zhǔ)题基金申报和发行，行情火热下(xià)将为市场带来(lái)增量资金，有望(wàng)推动进一(yī)步上涨。”杨振建进(jìn)一步表(biǎo)示。

　　此外，银华基金ETF业务总(zǒng)监王帅认为(wèi)，公(gōng)募基金积(jī)极布局(jú)央国企主题(tí)基金，一方面是因(yīn)为新一(yī)轮深化国企改革的大幕将拉开，叠加“中特估(gū)”概(gài)念，央(yāng)国企上(shàng)市公司的投(tóu)资价值凸显，该主题的基金将为投资者提(tí)供(gōng)更丰富的工具(jù)以参与到央(yāng)国企投资。另一方面是落实公募基金行业高质(zhì)量发展的要(yào)求，引导更多资金参与央国企改革，更好发挥公募基金服务资本市场改革、服(fú)务(wù)实体经济和国家战略(lüè)的作用。

　　王帅(shuài)表示，未来央(yāng)企(qǐ)ETF的发行(xíng)将为央企相(xiāng)关(guān)标的(de)和板块(kuài)带来增量资(zī)金(jīn)，提升交易活跃度，有望(wàng)成为(wèi)中特估行情的催化剂。

　　存(cún)量市(shì)场中变(biàn)赛(sài)道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场(chǎng)结构性行情(qíng)明(míng)显，中特估和人工智能成为两大明显的主线，而新(xīn)能源(yuán)等前期热门赛道股冷却，在(zài)此背景(jǐng)下，一些基金经理开始调仓换(huàn)股“中特估(gū)概念”。

　　万家基金基金经理章(zhāng)恒直言，自己目前重点关注三(sān)大行业，火电、券商、军工，这三大行业主要(yào)是央企或地方国资所在的行业(yè)，民(mín)营企业(yè)占比较少。

　　“首先(xiān)是(shì)基于行业本(běn)身基本面在今年会有重大(dà)的(de)向上变化的(de)机会，比如(rú)火电，会受益于煤炭价格的下跌，扭亏(kuī)为盈；券商，会(huì)受益于(yú)今年市场成(chéng)交量的(de)放大，盈(yíng)利大幅增长(zhǎng)等。同时，随着国有企(qǐ)业改(gǎi)革的推(tuī)进，大概率(lǜ)这些企业会进入一个(gè)提质增效、释(shì)放业(yè)绩的过程。”章(zhāng)恒表示(shì)，中(zhōng)特估是(shì)过去5年10年改革的成果，是非常(cháng)基本面(miàn)的，和他过(guò)去1至(zhì)2年研究投资(zī)思路也非常吻(wěn)合，为在下(xià)半年抓住(zhù)这波中特估(gū)的(de)投(tóu)资机会做好了准备。

　　“去年年底已(yǐ)开始重视中特估的(de)投资机会(huì)，判(pàn)断(duàn)中特估的机会未来(lái)三年分两个阶段。”融通红利(lì)机(jī)会基金经理何龙表示，第(dì)一阶段也就(jiù)是今年以数字经济(jì)和(hé)“一带一路”的主题普涨性机(jī)会(huì)为主，包括低于1倍(bèi)PB、分红收益率极高(gāo)的品种，将会迎来普涨性的机会。第二阶(jiē)段(duàn)是(shì)未来两年，在主题性(xìng)机会消散(sàn)以(yǐ)后，基于顶层设计对国央经营(yíng)管理价值导向变化，我们判断经营(yíng)成果(guǒ)随之改变(biàn)是一个慢(màn)变量，会(huì)在(zài)未来两年体现(xiàn)在每一个央国企(qǐ)的报表中(zhōng)。

　　何龙强调，目前在挖掘公司经营(yíng)层面可能(néng)发生显(xiǎn)著正向变(biàn)化的个(gè)股提前进行(xíng)布局，比如医(yī)药和消费等行业。

　　其实一季报已四川的拼音怎么拼写的，四川拼音怎么拼写读音的经显露出不少基金在行动。国金证券研究(jiū)所(suǒ)数据显示，偏股主动型基金(jīn)2022年年报前十大重仓股(gǔ)股票池中，“中特估(gū)”概念占偏股主动型基金持有股票(piào)市值(zhí)比(bǐ)例仅有1.18％。而2023年一季(jì)报披露的持仓中(zhōng)，“中特估”概念占偏(piān)股主(zhǔ)动(dòng)型基金持有股票(piào)市(shì)值比例提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概(gài)念股在偏股主(zhǔ)动(dòng)型基(jī)金(jīn)的持仓中，占比明显提高。上述数据显示，根据偏股主动(dòng)型(xíng)基金2022年报及2023年(nián)一季报十大重仓股的(de)数据(jù)，剔除个股涨跌影响(xiǎng)，估计了各基金主动加仓(cāng)“中特估”概念股的市值(zhí)占2022年末股票(piào)总市值比(bǐ)例(lì)，一季度超(chāo)过30％的偏股主(zhǔ)动型基金主动加仓了“中特(tè)估”概念股，198只基金在2022年末不持有“中特(tè)估”概念股(gǔ)，但在一季(jì)度买入。

　　不仅如此，中信(xìn)证券数据统(tǒng)计也显(xiǎn)示(shì)，一季度主动偏股型公(gōng)募(mù)基金对(duì)港股(gǔ)央(yāng)国企的持股市值(zhí)比重达到2019年(nián)以来的新高(gāo)，港(gǎng)股(gǔ)央(yāng)国企持股总市值占港股持股(gǔ)总市值(zhí)的(de)比(bǐ)重由(yóu)2022年(nián)四(sì)季度(dù)的25.1％提升至2023年一(yī)季度的32.9％，远高于(yú)2020年低点(diǎn)时(shí)的7.5％。

　　投研上加大力(lì)量？

　　构(gòu)建国(guó)央(yāng)企专门的(de)股票库

　　可以(yǐ)说中国特色估值体系，正深(shēn)刻影响基金公司的(de)投研，落(luò)实到(dào)日常的(de)投研流程和实践之(zhī)中，不(bù)少基金公(gōng)司在加大投(tóu)研力量，更有专门构建国央企股票库。

　　融通(tōng)红(hóng)利机(jī)会基金经理何龙(lóng)就(jiù)介绍，一方面，从顶层(céng)设计(jì)改变(biàn)研究员(yuán)过去对(duì)国央企的固(gù)定思维(wéi)，需(xū)要实(shí)地考察国央企，并且需要利用当(dāng)前国央企愿意交流的契机，多(duō)花(huā)精(jīng)力去进行跟(gēn)踪发现变化。

　　另一(yī)方面(miàn)，融通(tōng)基金在行动上，要求研究员(yuán)将(jiāng)自己所覆盖行业(yè)的所有(yǒu)国央企(qǐ)构建专(zhuān)门的股票库，并(bìng)进行长(zhǎng)期(qī)跟(gēn)踪，包括考察其(qí)实地调研的的成果，了(le)解国央企经营思路和财务导向的变化(huà)，结合行业趋势和特征，寻找价值洼地，发现预期差(chà)。

　　同样(yàng)的，银华基金(jīn)ETF业务总(zǒng)监(jiān)王帅也(yě)谈(tán)到“认(rèn)识”上的重(zhòng)视。他表(biǎo)示，通过深入学习，对“中(zhōng)特(tè)估(gū)”有(yǒu)了更深刻的认识：首(shǒu)先要认识(shí)市场体制机制(zhì)、行业产(chǎn)业结构、主体持续发展能力等方面所体现的鲜(xiān)明中国元(yuán)素(sù)和(hé)发展阶(jiē)段特征(zhēng)，“中特(tè)估(gū)”应该是在此基础上构(gòu)建的具有(yǒu)时(shí)代特(tè)征和中国特色、符合国家战略导向的(de)估值体系，而(ér)不是简单(dān)套用国外的传统估值模型。

　　“中特(tè)估是一种新的提法，但是(shì)这个概念所涉及到(dào)的(de)行业和(hé)公司，一直在(zài)发生的(de)变化。”万家(jiā)基金经(jīng)理章(zhāng)恒表示(shì)，万家基金(jīn)一直非(fēi)常关注传统产(chǎn)业的变(biàn)化，诸如煤炭、金融、建筑(zhù)等多个领域，因此也是一定能够抓住中特估(gū)这波行(xíng)情的机(jī)会的。同(tóng)时(shí)，随着时(shí)局的(de)变化，也在增加相关行(xíng)业的(de)研究力量。

　　此(cǐ)外，创金合(hé)信基金首席经济(jì)学(xué)家魏凤春表(biǎo)示，积(jī)极践行中国(guó)特色的(de)估(gū)值体系是资本市场使命，投资者需要学(xué)习领会并(bìng)针对原有(yǒu)的估值(zhí)体系(xì)进(jìn)行改造，以适(shì)应现(xiàn)实(shí)的(de)需要。明确该体系(xì)的框架是(shì)第一位的工作(zuò)，合理设置指标也非常重要，投资者的认可和实施是最终该体系(xì)能否具备长期(qī)价值(zhí)的(de)基础(chǔ)。不过，他也提醒，人为的拔估值是很大的认(rèn)知(zhī)误区，市场化认可是(shì)基本的常(cháng)识，不可(kě)误判。

　　体现社会价值与国家(jiā)战略价(jià)值

　　新(xīn)估值方(fāng)式(shì)？

　　央国企是国民经济的支柱，国企(qǐ)央(yāng)企(qǐ)发展要符(fú)合国(guó)家战略发展发(fā)向(xiàng)，更(gèng)需(xū)要承担社会(huì)公共责任(rèn)等。而这些都应该考虑进估值体系(xì)之中，也(yě)引发市场(chǎng)关注。

　　多数受访的基金经理认为，对(duì)于(yú)国(guó)央企的估值方(fāng)式(shì)要充分体(tǐ)现企业的社会价(jià)值(zhí)与国家战(zhàn)略价值，目前已经形成了(le)初步的企(qǐ)业(yè)社会价值评(píng)价(jià)体系。

　　“如何定价(jià)国有企业(yè)承担(dān)社会(huì)价值、符合(hé)国家战(zhàn)略发展的价值？首要任务就构建(jiàn)中国特色的(de)价值(zhí)评价体系，改变从以(yǐ)私(sī)人股东(dōng)权益(yì)出发(fā)，现金流折(zhé)现为主要方(fāng)法的单一(yī)价值估值体(tǐ)系，转向社(shè)会(huì)整(zhěng)体价(jià)值观念、纳入中国特色(sè)的ESG评价(jià)体系，充分体现(xiàn)企业的社(shè)会价(jià)值与国(guó)家(jiā)战略(lüè)价值。”博时基金指数与量化投资部基金经(jīng)理杨振建(jiàn)表(biǎo)示。

　　杨振(zhèn)建也直言(yán)，近年来(lái)国资委指(zhǐ)导国内(nèi)团队对于中国特色(sè)ESG披露与评价体系不断探索，结合国际通用规则，目前(qián)已(yǐ)经形成(chéng)了初步(bù)的企业社(shè)会(huì)价值评(píng)价(jià)体系(xì)，其中(zhōng)包括《企业ESG披露(lù)指(zhǐ)南(nán)》、《中央企业上(shàng)市公司(sī)环境、社会及治(zhì)理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银(yín)华基金ETF业务总监、基金经理王帅(shuài)也认为，“中(zhōng)特(tè)估”应该是(shì)注重企业(yè)价值的(de)可(kě)持续(xù)估(gū)值，要(yào)重(zhòng)视股东、员工和社会责任等要素对企业稳健成长的重大意义，重(zhòng)视稳定(dìng)的现(xiàn)金流、持续增长的盈利、科(kē)技创新对(duì)提升企(qǐ)业内在价值的积极作用，这(zhè)样(yàng)有利(lì)于提(tí)高估值定价模型的(de)科学性和有效性。

　　“在指数编(biān)制、策略构建等实务工作中，都有成熟的(de)量化指(zhǐ)标(biāo)可以使(shǐ)用，包括净资产收(shōu)益率、营业现(xiàn)金比(bǐ)率、资(zī)产负债率、研发经费投入强度等等。”王帅也表示(shì)。

　　嘉实(shí)金融精选基金经理(lǐ)李欣更细致分(fēn)析在估值思维、估值结(jié)论、估(gū)值判(pàn)断上有变化，尤其(qí)是估值的方法和指标(biāo)上，他认为其包括产业链上下(xià)游的衡量(liàng)、全要素(sù)成本等，以及在(zài)纵向和横向(xiàng)上的研究，强调政策优惠、产业发展(zhǎn)、市场竞争(zhēng)力和可持(chí)续发展等(děng)各种因素与企业价值的关系。这些(xiē)因素在对估(gū)值结论(lùn)和(hé)判断(duàn)的影响上(shàng)，也使得中国(guó)特(tè)色的估值(zhí)体系与传统的估(gū)值体系(xì)有所不(bù)同。

　　“所以估值(zhí)思维(wéi)的变化(huà)，还有估值结(jié)论和估值判断的变(biàn)化，都是为了更好地适应中国(guó)的市场和经(jīng)济特点，提供更(gèng)精准(zhǔn)、更合理的(de)企(qǐ)业(yè)估(gū)值(zhí)信息。”李欣表示。

　　不过，创金合信基金首席经济学家魏凤(fèng)春(chūn)直(zhí)言(yán)，这(zhè)需(xū)要在实(shí)践中进行(xíng)探索，目前尚没有公认的(de)指(zhǐ)标可以使用。

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