金融界5月8日消息(xī)今日早盘，A股市场银行板块再度(dù)走(zǒu)高，中信银行率先涨停，另外四大(dà)行中，中国银行涨超(chāo)6％，农(nóng)业银行涨超5％，工商银行(xíng)涨(zhǎng)超4％，建(jiàn)设银(yín)行涨超3％。

　　截至(zhì)目前，中信银行(xíng)年内涨幅已(yǐ)超过50％，中国银(yín)行、交通银行、农业(yè)银行(xíng)涨(zhǎng)超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银行涨(zhǎng)超20％。

　　海通国际证券在近日(rì)的研报中梳理(lǐ)了银行(xíng)上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政(zhèng)策(cè)改变(biàn)利于(yú)估值修复。

　　2022年底开始，政策不再提金融让(ràng)利。银行(xíng)业也开始落实，比如一些地方小银行(xíng)下调存款(kuǎn)利率后，股份(fèn)行也出现下调；而年初(chū)的低(dī)利率放贷现象也消失了(le)，新发放贷款利率在上(shàng)行(xíng)。此外，今年也(yě)没有(yǒu)下达普(pǔ)惠小微的(de)政策任(rèn)务(wù)。政策改(gǎi)变(biàn)的原因(yīn)之(zhī)一是银行需(xū)要资本扩展，需要恰当的盈利积累，不能过度(dù)让利；另一个是中(zhōng)央(yāng)讲中特估(gū)和国企改革(gé)，银行作为资产规模(mó)最大的国企(qǐ)行业，按(àn)政策(cè)导向(xiàng)要提高资产(chǎn)收(shōu)益率(lǜ)。而取(qǔ)消金融让利有利于银行估值修复。从2020年开始的金融让利使银行股的(de)PB估值(zhí)低于正常(cháng)估值。银(yín)行作为ROE较(jiào)高（大于(yú)10％）的行业，在利(lì)润正增长的(de)情况(kuàng)下正常PB估值(zhí)应该(gāi)在(zài)1倍多，但由于(yú)让利(lì)之下市场担心银(yín)行ROE会降低(dī)，给出(chū)的估值(zhí)在0.5倍。现在政策导向的改变对(duì)银(yín)行股是一种长时间的(de)利好，有利于银行估(gū)值(zhí)的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下(xià)降。

　　银(yín)行不良率和(hé)债务(wù)风险周期相关，现在已进入不良率下降周期。2020年底(dǐ)银行业的不(bù)良(liáng)贷款率开始下降，到今年一季度已经连续(xù)10个(gè)季度下降了，这(zhè)有利(lì)于(yú)股价(jià)上涨，不过按历史规律，上涨会存在(zài)滞后(hòu)性。目前(qián)市场还没充分意识，银行股价(jià)刚刚启动(dòng)，如果不良率下降周期能够持续验证，我们认为这会让银行业的PB从1倍到(dào)1倍以上(shàng)。部分(fēn)投资者对于地产和(hé)城投风险(xiǎn)有(yǒu)担忧，但银行房(fáng)地产贷款(kuǎn)占比很低，在3％-6％左右(yòu)，对(duì)银行整体不良率(lǜ)影响较小；而且中国(guó)经(jīng)过对债务风险的分部门处理，地产上下游(yóu)的很(hěn)多行业的债务(wù)风险已经解决。总体上(shàng)银行(xíng)不良率(lǜ)还是下降的。

　　3、中期逻辑——业(yè)绩出现拐点，疫情扰(rǎo)动(dòng)结束。

　　银行(xíng)收入增速自去年一季(jì)度开(kāi)始逐季下降(jiàng)，今年Q1已表示第一的词语四字，古代表示第一的词语到最低(dī)点，单季来看(kàn)今年Q1比去年Q4营收(shōu)增速略微提高。我(wǒ)们预计(jì)Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入增(zēng)速会逐季(jì)改善(shàn)，特别(bié)是中小银(yín)行。出现拐点的原因是去年上半年LPR下降，今(jīn)年1月1号银行进行贷款利(lì)率(lǜ)重(zhòng)定价，利(lì)率出现下降(jiàng)。这是(shì)一个已知(zhī)利(lì)空(kōng)，市场(chǎng)已经消(xiāo)化，所以银行股(gǔ)会出现(xiàn)修(xiū)复(fù)。此外，过去三年(nián)疫表示第一的词语四字，古代表示第一的词语情使得银行股估值(zhí)被压制。现在乙类乙管多时，对银行(xíng)估值不会再有太多(duō)影响，疫(yì)情折价已过(guò)，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存(cún)款利率(lǜ)下调(diào)，政策未收(shōu)紧。

　　最近银行(xíng)业出现存款利率下调，低利率贷(dài)款行为经过窗口指导已经取(qǔ)消，这对(duì)银(yín)行息(xī)差有比较(jiào)正向(xiàng)的催化，是一个(gè)短期利好(hǎo)。此外4月底的(de)政治局会议并未如(rú)市场预(yù)期一样(表示第一的词语四字，古代表示第一的词语yàng)出现(xiàn)明显政(zhèng)策(cè)收(shōu)紧(jǐn)，对银行(xíng)业是另一个短期(qī)利好。

　　该机构从交易(yì)层面罗列了一下两大催化(huà)因素：

　　第一，债券市场出现资产荒，一些稳定(dìng)的高股息行(xíng)业(yè)会成(chéng)为替代品，银行股就得益于此。

　　第(dì)二，现在政策重视提高国企ROE，很多做(zuò)股(gǔ)票(piào)投(tóu)资或股权投资的国企央企(qǐ)可以(yǐ)投资ROE相对高的银行股(gǔ)，从而来(lái)提高自身ROE。

　　对于对于未来银行股上涨(zhǎng)的持续性，海通国际证券给予肯定态(tài)度。该机构认为，接下(xià)来(lái)的5-7月份的业绩真空(kōng)期，银行股(gǔ)的(de)表现将取决于宏观(guān)环(huán)境(jìng)、政策(cè)规划(huà)以及市场交易情(qíng)绪(xù)，在没(méi)有经济衰退和政(zhèng)策打压的情(qíng)况下银行股不会出(chū)现大幅回撤。关(guān)于(yú)如何避免可能的小回(huí)撤，该机构(gòu)建议选股(gǔ)时(shí)选择业(yè)绩好但股价还未上涨的小银(yín)行。之前中特估的概念(niàn)使得大行的(de)估(gū)值得(dé)到抬升，之后(hòu)其他类型的银(yín)行估(gū)值也要(yào)相应抬升，本质原因是各类银行的估值(zhí)没有系统性(xìng)的差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银行不良率(lǜ)环比下降3BP至1.27％，账面不(bù)良(liáng)率延续改善，我们测算行业23Q1加回核销后(hòu)的年化不良净生成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以来随着(zhe)疫情(qíng)影响的(de)消退和经(jīng)济的稳步复苏，银行(xíng)不(bù)良生(shēng)成(chéng)压力边际缓释。前瞻(zhān)性指标方面，绝大多数银行关注率(lǜ)环比有所改善。拨备方面(miàn)，截至(zhì)1季(jì)度末，上市(shì)银行(xíng)拨(bō)备覆(fù)盖率环比上行4pct至245％，拨(bō)贷比(bǐ)为(wèi)3.11％，环比下降3BP，行(xíng)业(yè)的拨备水(shuǐ)平继(jì)续保持充裕。目前银行资产质量(liàng)压力的峰值已经过去，展望而言，经济复(fù)苏态势良好，企业(yè)经营环境改(gǎi)善、居民(mín)信心提升，叠(dié)加地产政策(cè)的持续宽松，银行(xíng)的资产质量表(biǎo)现有(yǒu)望延续向好态势(shì)。

　　中信建投(tóu)在银行业2023年中期投资策(cè)略(lüè)报告(gào)中表示，经济复苏进(jìn)行(xíng)时，银行重回基本面主逻辑。银行基(jī)本(běn)面的量(liàng)、价、质三方面的景气度均较(jiào)去年提升：价格(gé)端(duān)，息差企稳回升(shēng)新(xīn)趋势(shì)将是重要的行业(yè)催(cuī)化剂(jì)，利好(hǎo)整(zhěng)体(tǐ)估值提升。规模(mó)端，信贷需求(qiú)从(cóng)大到(dào)小逐步(bù)传(chuán)导，下半年(nián)企业贷款(kuǎn)需求高景气(qì)延续的(de)同时，看好零售、小微(wēi)贷款的需(xū)求(qiú)复(fù)苏。资(zī)产(chǎn)质量方面，优质房地产融资风险(xiǎn)缓解；零售贷款质(zhì)量将在居民还(hái)款(kuǎn)能力提升下长期向好(hǎo)，银行资产质量下行风(fēng)险封(fēng)住。银(yín)行板块(kuài)配(pèi)置上，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平安证券也(yě)在近期(qī)表示，看(kàn)好全(quán)年盈利(lì)能力修复，银行板块(kuài)配置价(jià)值(zhí)提升(shēng)。该机构认为1季报行业盈(yíng)利(lì)增速低点确认，主要受资产重(zhòng)定价以及居民端复苏低(dī)于预期(qī)的影响。展(zhǎn)望后(hòu)续季(jì)度(dù)，国内经济向好趋势不变，在此背(bèi)景(jǐng)下，居民(mín)消费(fèi)倾向(xiàng)和风(fēng)险偏好的(de)修复仍然值得(dé)期待(dài)，成为推(tuī)动板块盈利回升的(de)催化剂。我们继续看好银行板块(kuài)全年表现，考虑到当前银行板块静态PB仅0.58x，估值处于低(dī)位且尚未(wèi)修复至(zhì)疫情(qíng)前(qián)水平，在后续盈利(lì)有望逐季修(xiū)复的(de)背景下，当前时(shí)点(diǎn)银行板块的配置价值提(tí)升。

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