来源：高瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国(guó)内经济回暖主要(yào)缘于疫后复苏红(hóng)利驱(qū)动，表现为(wèi)生产恢(huī)复推动出口形(xíng)势(shì)好转，出行需求(qiú)释放催化下游(yóu)消费回暖(nuǎn)。从行业(yè)表现看，制(zhì)造业从去年四季(jì)度的“量价齐跌”转向“量升价跌”，企业(yè)或(huò)从主动去(qù)库转向被动去库(kù)。从景气度边际(jì)表现看，下游消费制造>；中游装备(bèi)制造>；上游原材料加工；服(fú)务业中(zhōng)，交通运输(shū)、住宿(sù)餐饮、房地(dì)产等线下活(huó)动回暖，但(dàn)距离疫情(qíng)前仍有一定差距。

　　向前看，考虑(lǜ)到疫后经济(jì)脉(mài)冲式修复放缓、海外总需求回落预期逐步兑现，消费(fèi)回(huí)暖和产(chǎn)业升级(jí)将成为(wèi)推动下一阶(jiē)段国内经济复苏的主(zhǔ)线。

　　制(zhì)造业(yè)、服务(wù)业是驱动一季(jì)度经济(jì)复苏的主因

　　从(cóng)一季度GDP表现(xiàn)看(kàn)，制造业，交通运输、房(fáng)地产等行业(yè)景气度明显提升，而(ér)建筑业(yè)景气度回(huí)落，与年(nián)初出口(kǒu)数据好转(zhuǎn)、服务消费快(kuài)速恢复、房(fáng)地产销售回暖而(ér)投(tóu)资(zī)疲弱的特点相一致。

　　从(cóng)制造业内部来看，今(jīn)年(nián)3月，制造业(yè)各(gè)行业景气度普遍回暖，多(duō)数(shù)从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价(jià)跌”，指向(xiàng)经济复苏初(chū)期，供给端修复好(hǎo)于(yú)需求端，行业整体去库进程尚未(wèi)结(jié)束。从行(xíng)业景气度边际(jì)改(gǎi)善情况来看，下(xià)游消费制造>；；；中(zhōng)游装备制(zhì)造(zào)>；；；上游原材料加(jiā)工(gōng)，煤炭行业景气度表(biǎo)现为(wèi)高位放缓。

　　下游(yóu)消费制(zhì)造(zào)行业中，与出行(xíng)、地产后周(zhōu)期相关的(de)酒饮料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家具制造行业(yè)景(jǐng)气度较高，部分行业表现为(wèi)“量价齐升”。

　　中游装(zhuāng)备制造业(yè)行业景气度(dù)居中，表(biǎo)现为“量升价跌”。从“量(liàng)”维(wéi)度看，电(diàn)气机械、专用设备、运输设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设(shè)备、电子设备(bèi)。

　　上游原(yuán)材料加工行业景(jǐng)气度改(gǎi)善幅度最弱，由于行业(yè)库存水平偏高，多数行业(yè)仍然受(shòu)到价格下(xià)跌的困扰，表现为“量升价跌”。从(cóng)“量(liàng)”维度(dù)看，有(yǒu)色金属(shǔ)>；；；黑色金属(shǔ)、非金(jīn)属矿(kuàng)物(wù)>；；；石油石化行业。

　　消(xiāo)费回暖和产业升级或是(shì)推动(dòng)下一(yī)阶段经济复苏的主线

　　一季度(dù)，国内经济复苏主(zhǔ)要受(shòu)益于疫后复苏红利驱动。需求方面，出行类(lèi)消费快(kuài)速复苏，前期积压(yā)的购房、服务消费(fèi)需求(qiú)得以释放；供给方面(miàn)，国内复工复产加快推(tuī)进，生产端快速恢复，是推动年(nián)初出口数(shù)据好(hǎo)转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节(jié)奏有所放缓，指(zhǐ)向疫后复(fù)苏红(hóng)利(lì)驱动(dòng)边际转弱(ruò)，随着未(wèi)来海外总需求回落(luò)的预期(qī)逐步兑现(xiàn)，后续驱(qū)动(dòng)国(guó)内经济增长的(de)线(xiàn)索，大概(gài)率(lǜ)来自(zì)于消(xiāo)费回(huí)暖和产业升级两条主线。

　　一是(shì)，一季度居(jū)民收(shōu)入向上修复，消(xiāo)费倾(qīng)向明显回(huí)升，已经高于2020-2022年疫情期间水平，同时(shí)信贷(dài)数据指向居民“去杠(gāng)杆(gān)”势头(tóu)缓和，未来消费回暖的确定性进一步增强。预计(jì)交(jiāo)通、住宿(sù)、餐(cān)饮、娱乐等服务消费(fèi)有望(wàng)持续修复，家电、家具、纺(fǎng)服等与出行及(jí)地产(chǎn)后周期相关的可选消费也有望进一步回暖(nuǎn)。

　　二是，产业升级(jí)路径驱动下，汽车和(hé)“新三样”产品出口优势增强，有望维持出口(kǒu)韧性；随着(zhe)下游消费稳步修复、二季度PPI同比(bǐ)触底回(huí)升，制造(zào)业企业盈利有望向上修复，企业将从主动去库逐步转向被动去库、主(zhǔ)动补(bǔ)库(kù)，设备(bèi)投资需求(qiú)有望改善(shàn)，推动中游装备(bèi)制造景气度维持高位。

　　风险提示：国内(nèi)经济恢(huī)复力度不及预期；海半亩花田护肤品排行榜，半亩花田护肤品属于什么档次外(wài)需(xū)求超预期(qī)回落。

　　一、节(jié)后消费降温，带动CPI涨幅(fú)明显回落(luò)

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏(sū)有哪些结(jié)构性特征？

　　1.1 制造业、服务(wù)业是驱(qū)动(dòng)一季度经济复苏(sū)的主因(yīn)

　　一季度(dù)我国GDP总量(liàng)实(shí)现(xiàn)超(chāo)预期(qī)增长，指(zhǐ)向疫后复苏背景下(xià)，国(guó)内经(jīng)济企稳(wěn)回(huí)升(shēng)。但不同于海外(wài)国家疫(yì)后复苏的规律，本轮国内(nèi)疫(yì)后(hòu)复(fù)苏发生在外需回落、国内(nèi)经济(jì)转向高质量发展、居民前期“去杠(gāng)杆”的过(guò)程(chéng)中，因此驱动疫后经济(jì)复(fù)苏的力(lì)量并不均衡(héng)，行业分化特征半亩花田护肤品排行榜，半亩花田护肤品属于什么档次明显(xiǎn)。因此，我们重点(diǎn)从(cóng)行业(yè)层面，观测当前(qián)各(gè)行业景气度(dù)水平。

　　从(cóng)GDP不变价观测各行业表现来看，今年一季度(dù)制造业、交通运输业、房地产业景气度明显提(tí)升，而(ér)建(jiàn)筑业景气度回落，与年初(chū)出(chū)口数据好转、服(fú)务消费快(kuài)速(sù)恢复、房地(dì)产销售(shòu)回暖而投资疲弱(ruò)的(de)情况相(xiāng)一致。

　　我们以(yǐ)2019年为基(jī)期计算(suàn)各年份的复合增(zēng)速，观察(chá)各行业增(zēng)加值(zhí)变(biàn)化。

　　今年一季度第一产业(yè)增加值增速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高(gāo)于2019年(nián)、2020年全年(nián)增速(sù)，与近(jìn)年来加快建设农业强国，推(tuī)进农业农村现代化的目标有关。

　　今年(nián)一季度第二产业增加值(zhí)增速升至5.4％，高于去年四季(jì)度的4.4％。其中，制造业迎来较快(kuài)复苏(sū)，增加值增速提升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于(yú)2021年全年增速，与去(qù)年(nián)下半(bàn)年之后外需(xū)转弱(ruò)、居民商品(pǐn)消费恢复偏慢有关。而建筑业景(jǐng)气度明(míng)显回落，增(zēng)加值增(zēng)速回落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要(yào)受房地(dì)产(chǎn)新开工拖累。

　　今(jīn)年一季度第(dì)三产(chǎn)业增加值增速小(xiǎo)幅升至4.7％，略高(gāo)于去年四(sì)季度的4.6％，但相较疫(yì)情(qíng)前(qián)仍存在(zài)产出缺口。其中，受(shòu)益于居民出行(xíng)活动恢复(fù)，交通运输、仓储(chǔ)和邮(yóu)政业(yè)增加(jiā)值增速明显提升(shēng)，自(zì)去年四季度的3.4％升(shēng)至5.9％，但低于(yú)2019年、2021年全(quán)年增速；住宿(sù)和餐饮业增加值增速小幅回(huí)升，尽管高于疫情(qíng)三(sān)年来的平均增速(sù)，但绝对水(shuǐ)平不及2019年，指向供(gōng)给水平恢(huī)复(fù)较(jiào)慢。而受益(yì)于(yú)新房和二手房销售回暖，今年(nián)一季度(dù)房地产业(yè)增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下游改善(shàn)幅度好于上游

　　对(duì)于行业(yè)景气(qì)度的观(guān)测，我们采(cǎi)用量（各行业工业(yè)增加值增速(sù)）与价(jià)格(gé)（各行业工(gōng)业品价(jià)格增(zēng)速(sù)）分别作为供需(xū)的衡量指标(biāo)。主要选取28个主要(yào)行业自2019年以(yǐ)来的月度数据，首先将各(gè)行业增加值增速调整为以2019年为(wèi)基期(qī)的复合增速，其次计算2019年-2023年3月(yuè)，每月的增(zēng)加值增速和PPI增(zēng)速的分(fēn)位数水(shuǐ)平，通过对比2022年12月(yuè)和(hé)2023年3月(yuè)的分(fēn)位数水平(píng)，捕捉其边际变化。

　　今(jīn)年3月，制(zhì)造业各(gè)行业(yè)景(jǐng)气度出现普遍回暖(nuǎn)，多数从去年12月的“量价(jià)齐跌”转(zhuǎn)入“量(liàng)升价(jià)跌(diē)”，指向(xiàng)经济复苏初期(qī)，供给端修(xiū)复好于需求端，行业整(zhěng)体(tǐ)去库进程尚(shàng)未结(jié)束。从行(xíng)业景气(qì)度(dù)边(biān)际改善情况来看，下(xià)游消(xiāo)费制(zhì)造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上(shàng)游原材料加(jiā)工(gōng)，煤炭行(xíng)业景气度呈现(xiàn)高位放缓情(qíng)况。

　　下游消费制(zhì)造(zào)行业中，与出行、地产后(hòu)周期相关(guān)的行业(yè)景气度最(zuì)高，部分行(xíng)业(yè)步入“量价齐升”阶段(duàn)。今年3月，与居民外出消费相关的，酒饮料茶、纺(fǎng)织服装、文教娱乐的量价分(fēn)位数水(shuǐ)平均处在高景气度区间，烟草、家具制造行(xíng)业也呈现(xiàn)“量价齐升(shēng)”的(de)特征；食品(pǐn)制造景气度有(yǒu)所回落，农副加工行业表现(xiàn)为“量价齐跌”，食品制造行业表现为(wèi)“量升价跌(diē)”，二者价(jià)格下跌主要与高库存水(shuǐ)平有关(guān)，今(jīn)年2月(yuè)，库(kù)存同比均处在2016年以(yǐ)来90％以上分(fēn)位数水平(píng)；而(ér)随着防疫需求的降温，医(yī)药制造(zào)业(yè)景(jǐng)气度有所回落(luò)，表现(xiàn)为“量跌价平(píng)”。

　　中游装备制造(zào)业行业(yè)景气度(dù)居(jū)中，均表(biǎo)现为“量升价跌”。一方面与原材料(liào)成本下跌有(yǒu)关，另一方(fāng)面，也与年初外需表现(xiàn)好于内需，部(bù)分行业(yè)仍在去库进程(chéng)有关。其中，电气机械(xiè)、专用设备(bèi)、运输设备(bèi)工业增加值(zhí)增(zēng)速改(gǎi)善幅度(dù)最大(dà)，受益于国内产(chǎn)业升级、出口优(yōu)势带来的(de)韧(rèn)性驱动；其(qí)次是汽车制造、金属制品，改(gǎi)善幅度最弱的(de)是通用设备(bèi)、电子设备，与(yǔ)房地产新开工强(qiáng)度(dù)较弱、消费电子行业周期性(xìng)走弱有关。

　　上游原(yuán)材料加工行业(yè)景(jǐng)气度改善幅度偏弱，由于行业库(kù)存水平偏高，多数行业仍受制于(yú)价(jià)格下跌(diē)的困(kùn)扰，表现(xiàn)为“量升价跌”。其中(zhōng)，有色金属行业生产端(duān)改善幅度最大(dà)，3月增加值增速位于2019年以来70％分位(wèi)数水平(píng)，但(dàn)受全球大宗(zōng)商品下行周(zhōu)期影响，价格依旧承压(yā)；随着年初建筑业施(shī)工回暖，相关的黑色金属(shǔ)、非金属制品景气(qì)度提升，但由于(yú)库(kù)存水平(píng)偏(piān)高，价格仍处在下跌(diē)区间，拖累整体盈利(lì)水平；石化链(liàn)条行业生产水平(píng)普遍回暖(nuǎn)，但分位(wèi)数水平仍处在50％以(yǐ)下的景气度(dù)偏低区间，今年由(yóu)于(yú)能源危机(jī)缓解，产(chǎn)品价格(gé)相较去年同(tóng)期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍处在高位(wèi)，但出(chū)现边(biān)际(jì)放缓，生产及价格水(shuǐ)平(píng)同步回落。这与去年以(yǐ)来行业产能(néng)持续(xù)扩(kuò)张有(yǒu)关，今年2月，煤(méi)炭开采产(chǎn)成(chéng)品库存(cún)同比(bǐ)处在(zài)2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回(huí)暖(nuǎn)和产业升级或(huò)是推(tuī)动(dòng)下一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主要(yào)受益于疫后复(fù)苏红利。一方面，消费(fèi)场景恢复后，出行类消费快速复苏，前期积压的购房、服务性需求得以(yǐ)释放；另一方(fāng)面，国内复工复产加快推进，保证供给(gěi)端(duān)的快(kuài)速恢复，是(shì)推动年(nián)初(chū)出口数据好转的(de)重要原因(yīn)。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏有(yǒu)所放(fàng)缓，指(zhǐ)向疫后红利释放效果转弱，随着未来海外总需(xū)求回落的(de)预期逐(zhú)步兑现，后续(xù)驱(qū)动(dòng)国内经济增(zēng)长(zhǎng)的线索，大概率来自于消费(fèi)回暖和产(chǎn)业升(shēng)级两(liǎng)条主(zhǔ)线。

　　一(yī)是，随着居(jū)民收入提升和消(xiāo)费意愿(yuàn)改善(shàn)，未(wèi)来消(xiāo)费回暖的确定性进一步(bù)增强(qiáng)，交(jiāo)通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等(děng)服务消费，以及家电、家具、纺服等可(kě)选消费景气度均有(yǒu)望提升(shēng)。

　　从(cóng)一季(jì)度居民收入和(hé)消费数(shù)据看，居(jū)民收入(rù)增速提升，消费(fèi)倾(qīng)向(xiàng)开始回升，已(yǐ)经高于2020-2022年，但尚未修复至疫情前水平。以2019年为基期的复合增速看，今年一季度，全(quán)国(guó)居民人均可支(zhī)配(pèi)收入增速提(tí)升至6.4％，高于(yú)去年四季度的5.6％，居民人均消费支(zhī)出增(zēng)速(sù)提升至5.0％，高于去年四(sì)季(jì)度的3.0％。一季(jì)度居民平均(jūn)消费倾向(xiàng)为62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年同期(qī)均值60.9％，但距(jù)离(lí)2019年同期(qī)的65.2％仍有(yǒu)一定差距。未来随着服务业恢(huī)复持(chí)续向好，有(yǒu)望(wàng)带动相关(guān)就业(yè)岗位加快恢复，进一步提振(zhèn)居民消费意愿。

　　从居民存贷款数据(jù)看(kàn)，居民储蓄意愿有所减弱(ruò)，消费和投资信心正在筑(zhù)底。今(jīn)年(nián)以(yǐ)来，居民储蓄意愿(yuàn)有所减(jiǎn)弱，“去杠(gāng)杆”势头缓和。从(cóng)存款数据(jù)看，3月居民新增存款同比增(zēng)量(liàng)降至2051亿(yì)元(yuán)，低(dī)于(yú)1-2月9375亿元的同比增(zēng)量(liàng)均值，也低于2022年6617亿元(yuán)的月均同比增量(liàng)。从(cóng)贷款(kuǎn)数据看，3月(yuè)居民部门新增净(jìng)融资同比多增(zēng)4859亿(yì)元，其中，短期信贷同比多增2246亿元，中长(zhǎng)期(qī)信(xìn)贷同(tóng)比多增2613亿元。居民部门新增(zēng)净(jìng)融资连续(xù)2个月维(wéi)持(chí)同比扩张(zhāng)，指(zhǐ)向居民预(yù)期可能正在筑(zhù)底，“去杠杆”势(shì)头(tóu)开始(shǐ)放缓。今年(nián)第一季(jì)度城镇储户问卷(juǎn)调查结(jié)果显示，倾向于(yú)“更(gèng)多储蓄”的居民占58.0％，比上季度(dù)减少(shǎo)3.8个(gè)百分(fēn)点；倾向于“更多消费”和“更多投资”的居(jū)民(mín)分(fēn)别占23.2％和(hé)18.8％，均分别高于(yú)上季(jì)度(dù)的22.8％、15.5％，同样也指向(xiàng)居民储(chǔ)蓄意愿降低(dī)、消费和(hé)投资意愿提升。

　　二是，产业(yè)升级路径(jìng)驱(qū)动下，汽车和“新三样”产品(pǐn)出(chū)口优(yōu)势增强，以及(jí)相关行业设备(bèi)投(tóu)资更新(xīn)，有(yǒu)望推动中游装备制(zhì)造景气度维(wéi)持(chí)高位(wèi)。

　　一方面，今(jīn)年(nián)一季度国(guó)内出(chū)口数据回暖(nuǎn)，除(chú)与欧美供需缺(quē)口短期(qī)走阔(kuò)、国内(nèi)复工复产加快推进外，也受益于(yú)RCEP政策(cè)红利持续释(shì)放，以及汽车(chē)和“新(xīn)三样”产品出(chū)口优势增强。今年在海外总需求回落背景(jǐng)下(xià)，我国与RCEP国家(jiā)贸(mào)易往来加(jiā)强、以及新(xīn)能(néng)源产品优势强化，有望(wàng)维(wéi)持装备(bèi)制造领域出口韧性。

　　另一方面，企(qǐ)业(yè)盈利下滑和库(kù)存高位，对(duì)制造业投资扩产造成一定压力。但随(suí)着下游消费(fèi)稳步修复、二(èr)季度PPI同比(bǐ)触底回升(shēng)，制(zhì)造业企业盈利有望向上(shàng)修(xiū)复。目前看，电气(qì)机械等装备制造业去库(kù)进程已进(jìn)入下半场，今(jīn)年1-2月(yuè)专用设(shè)备、通(tōng)用(yòng)设备产成品库存(cún)增速呈现触底反弹。随着需求回暖、盈(yíng)利修复(fù)，企(qǐ)业将从主动去库逐步转向被动(dòng)去库(kù)、主动补库，设备投(tóu)资需求(qiú)将随之(zhī)提升。

　　二、海(hǎi)外(wài)观察

　　2.1金(jīn)融与流动性数据：各国国债收益率(lǜ)多数(shù)上(shàng)行

　　美国(guó)10年(nián)期国债收益率上行。本周(zhōu)（截至4月21日(rì)）美(měi)国10年(nián)期国债收益(yì)率3.57％，较(jiào)上周末上行(xíng)5BP，其中通胀(zhàng)预期较(jiào)上周下(xià)行2BP，实(shí)际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国(guó)10年期国债收益率较(jiào)上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债(zhài)收益率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国(guó)债收益率较上周末上行2BP至0.48％（截至(zhì)4月(yuè)20日），英国(guó)10年期(qī)国债收益率较上(shàng)周(zhōu)末上(shàng)行20BP 至3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债收(shōu)益(yì)率利差收窄。本(běn)周美国10年期和2年期国债期限(xiàn)利(lì)差为(wèi)-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业(yè)期权调整利差较上周(zhōu)末持平(píng)为(wèi)0.55％，美国高(gāo)收益债期权(quán)调整利(lì)差较上周末上行(xíng)11BP至4.54％（截(jié)至4月20日(rì)）。

　　2.2全球(qiú)市场：全球股市涨跌(diē)分(fēn)化，大宗商品价(jià)格普(pǔ)跌

　　全球股市涨跌(diē)分化。本周(zhōu)（4月(yuè)17日至4月21日），欧洲股(gǔ)市普涨，法国CAC40、英国富(fù)时100、德国(guó)DAX分(fēn)别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时(shí)MIB下跌0.45％。美股全线下(xià)跌，标(biāo)普500、道琼斯工(gōng)业指数、纳(nà)斯(sī)达克指数分(fēn)别(bié)下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化(huà)，俄罗斯RTS、新(xīn)西兰标普(pǔ)50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其(qí)余(yú)大宗商品价(jià)格普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油(yóu)、DCE铁(tiě)矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美欧加息步(bù)伐或将继续

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显示近几周美国(guó)经济增(zēng)长陷入(rù)停滞，通胀和(hé)招聘活动放缓，信贷渠道变窄。褐皮书(shū)称，最近(jìn)几周(zhōu)美国总(zǒng)体经济活(huó)动几乎没(méi)有变化，几个辖(xiá)区指(zhǐ)出在不确定性增加和(hé)对流(liú)动性(xìng)的(de)担忧加(jiā)剧之际，银行收紧(jǐn)了贷款(kuǎn)标准。近(jìn)期美国总体物价(jià)水平温和上升，但价格上涨速度或有所放(fàng)缓。

　　美联(lián)储官(guān)员表示为(wèi)应对高通胀，加息(xī)步伐或(huò)将继续。4月21日(rì)，美联储哈克称，需要进(jìn)一(yī)步收紧(jǐn)政(zhèng)策来(lái)应对高通胀，加息结束后美联储将需(xū)要在一段(duàn)时间内维持利(lì)率稳(wěn)定。同日美联(lián)储梅斯(sī)特表示，预计(jì)今年货(huò)币政策将需要进(jìn)一步(bù)进入(rù)限制性区域，终端利(lì)率或将高于5％，具体取决(jué)于经济和金融形势的发展。

　　欧洲央行货币政策会议纪要(yào)公(gōng)布，绝大多(duō)数委员(yuán)同(tóng)意将利率上调50个基点(diǎn)。4月(yuè)20日公布的欧洲央行会议纪要显示，货币政策在降低通胀方面仍有一段路(lù)要(yào)走，一些委员认为整体而言通胀风险倾(qīng)向于上行。金融市场紧张局势(shì)被视为经济和通(tōng)胀前景重大不(bù)确定性的来源。然(rán)而除(chú)非形势显著恶化，否则(zé)金融市(shì)场(chǎng)的紧张局势不(bù)太可(kě)能从根本上改(gǎi)变欧(ōu)洲央行管(guǎn)理委员会(huì)对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策(cè)：欧洲“芯片(piàn)法案”落地；美财长耶伦强调美国(guó)“国家安全”<半亩花田护肤品排行榜，半亩花田护肤品属于什么档次/p>

　　4月(yuè)18日，欧洲理事会和(hé)欧洲议(yì)会(huì)通过了一(yī)项临时政治协议(yì)，就(jiù)涉及(jí)430亿欧元(yuán)补贴的(de)《The EU Chips Act》最终版本(běn)达成一致(zhì)。法案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资(zī)金提振半导(dǎo)体(tǐ)行业，以将欧盟占全球半导体制造市(shì)场的(de)份额从(cóng)10％提升至至少20％；大幅提(tí)升芯片制造(zào)工艺(yì)，建(jiàn)立欧(ōu)盟(méng)的半导体供(gōng)应链，并与(yǔ)美国和亚洲(zhōu)同行竞争。

　　4月20日(rì)，美国众议院议(yì)长麦(mài)卡锡表示，正在推出一份债务上(shàng)限相关立法措施。白宫需(xū)要开始就债(zhài)务上(shàng)限进行(xíng)谈判；众议院共和(hé)党希望提高债务上限(xiàn)并削减(jiǎn)支出；正在推出一(yī)份债务上限相关立法措(cuò)施；债务法案将设(shè)法收(shōu)回未(wèi)使用的(de)防疫(yì)资金用于日常开支(zhī)；法案将减少对国税局的拨款，并(bìng)结(jié)束绿(lǜ)色产(chǎn)业(yè)补(bǔ)贴措施。

　　4月20日，美国财(cái)政部(bù)长耶伦就中美关系发表讲话，表明美国(guó)无意与(yǔ)中国(guó)脱(tuō)钩，但未来仍将强调“国家安(ān)全(quán)”。耶伦宣称，任(rèn)何与中国脱钩的努力(lì)都将是“灾难性的”，美国(guó)寻求与中国建立“建设性和公平(píng)的经济关系”。但“当美(měi)国利(lì)益受到威(wēi)胁时”，美国将坚(jiān)定地捍卫(wèi)国家安全，即(jí)使以(yǐ)牺牲中美关系(xì)为代价。在(zài)国际关系中，耶伦表示(shì)美中(zhōng)两国有必要“坦诚讨论棘(jí)手问(wèn)题”，比(bǐ)如帮助面临债(zhài)务(wù)问题的新兴市场和发(fā)展中国家等。

　　三、国(guó)内观察

　　3.1上游(yóu)：原(yuán)油(yóu)、铜价环比上涨

　　原(yuán)油价格环比上(shàng)涨，环比由(yóu)负转正。2023年4月以来，WTI原(yuán)油价格(gé)环比上涨10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转(zhuǎn)正为(wèi)本月的10.06％，最新月度均价为80.75美元(yuán)/桶。布伦(lún)特原(yuán)油价格环(huán)比上涨7.14％，环(huán)比由负转正，由上月的-5.18％转正为(wèi)本月(yuè)的(de)7.14％，最新月(yuè)度(dù)均(jūn)价(jià)为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比(bǐ)上(shàng)涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比由(yóu)负转正，由上月的-1.33％转(zhuǎn)正为本月(yuè)的0.86％，库存(cún)同比下(xià)降(jiàng)51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点(diǎn)。铝(lǚ)价环(huán)比上涨2.25％，环(huán)比由负转正，由上(shàng)月的-5.26％转正(zhèng)为本(běn)月的2.25％，库存同比(bǐ)下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥价格指数(shù)环比上升(shēng)，螺纹钢价格(gé)环比下跌，库(kù)存同比下降

　　水泥价格(gé)指数环比上升。4月以来(lái)，全国水泥价格指(zhǐ)数环比(bǐ)上(shàng)涨2.27％，增(zēng)幅缩(suō)小0.92个百分点。华(huá)北(běi)、东北、华东(dōng)、中南(nán)、西北以及西南各区价格指数(shù)环比(bǐ)分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格环比下(xià)跌，库存同比下(xià)降，钢坯库存同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环比由正(zhèng)转负，环比由(yóu)上月的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹钢库存同比(bǐ)下降15.42％，跌幅相对上月缩(suō)窄(zhǎi)3.26个百分点。钢坯库存同比上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小157.85个百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.3下游：商品房成交面(miàn)积增幅缩(suō)窄，猪价菜(cài)价下跌，水果价格(gé)上涨

　　商品(pǐn)房成交面(miàn)积增幅(fú)缩窄。2023年4月以来，商品房成交(jiāo)面积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。其中(zhōng)，一线、二线(xiàn)、三线城(chéng)市商品房成交面(miàn)积同比(bǐ)分(fēn)别(bié)为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变动幅度分(fēn)别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分点。

　　土(tǔ)地成交面积跌幅收(shōu)窄。2023年(nián)4月以来，百城(chéng)土地供应面积同比增(zēng)速为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土地(dì)成交面(miàn)积同(tóng)比(bǐ)增速为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地成交溢(yì)价率(lǜ)为5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜价(jià)格(gé)下跌，水果(guǒ)价(jià)格上涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下(xià)跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌幅相对(duì)上月扩大2.6个百分点(diǎn)。蔬菜价格环比下跌(diē)8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌幅缩(suō)窄0.55个百分点。水果价格环比(bǐ)上涨0.14％至7.89元/公斤，增(zēng)幅缩(suō)小4.54个(gè)百分点。

　　乘用车日均(jūn)零售销量增(zēng)幅(fú)扩大。4月以(yǐ)来，乘(chéng)用车日均零售销(xiāo)量同比增(zēng)加17.39％，增幅扩大16.26个百(bǎi)分点。批发销(xiāo)量(liàng)同比(bǐ)增加15.64％，增幅(fú)扩大8.26个百分点。

　　3.4流动(dòng)性：货币(bì)市场利(lì)率趋势分化(huà)，国债利率普遍下(xià)行

　　货币市场利率趋势分化(huà)，国债利率(lǜ)普遍下(xià)行。2023年(nián)4月以来，R001较上(shàng)月末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较上月末下(xià)行12bp至2.27％。一年(nián)期国债利(lì)率较(jiào)上(shàng)月(yuè)末下行8bp至2.19％。十(shí)年期国债利率较上(shàng)月末(mò)下行2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企业(yè)债利率较上(shàng)月末(mò)下行3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业债利率较上(shàng)月(yuè)末(mò)下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国(guó)内政(zhèng)策(cè)：发改(gǎi)委(wěi)强调提振(zhèn)消费持续回升的动力；国资委强调着力发展战略(lüè)性新兴(xīng)产业

　　4月19日，国家发展改革(gé)委举行4月份新闻发布会，强调要(yào)提振消(xiāo)费持续回升(shēng)的动力。接下来将重点做好四方面工作：一是，研究(jiū)起草(cǎo)关于恢复(fù)和扩大消费的政策文件，围绕大宗消费、服务消(xiāo)费、农村消费等重点领域(yù)；二是，下大力气稳定汽车消费，大力推动新能源汽车(chē)下乡；三是，会同(tóng)有关方面(miàn)优化就业(yè)、收入分配和消(xiāo)费全链条良(liáng)性循环促进机制；四是，研(yán)究制定关于营造放(fàng)心消(xiāo)费(fèi)环(huán)境(jìng)的政(zhèng)策文件。

　　4月19日，国资委(wěi)党(dǎng)委召(zhào)开扩大会议，强调推动国资央企着(zhe)力(lì)发展实体经济特别(bié)是(shì)战(zhàn)略性新兴产(chǎn)业。会议认为，要更(gèng)好推动国资央企在中国式现代化新征程中(zhōng)走在前(qián)列，着力提升(shēng)科技自立(lì)自(zì)强(qiáng)水平，提升自主创新能力；着(zhe)力发展(zhǎn)实体经济特别是战略性新兴产业，加快推进(jìn)现(xiàn)代化产业体系建设；抓好新一轮国企改革(gé)深(shēn)化提升行动组织实施，高水平参与共建“一带(dài)一路”。

　　4月20日，工信(xìn)部举办发布(bù)会介(jiè)绍一季度工(gōng)业和信(xìn)息化发(fā)展(zhǎn)状(zhuàng)况，表示(shì)下一(yī)步将制定(dìng)实施重(zhòng)点(diǎn)行(xíng)业稳增长的工作方案。一是营造(zào)良(liáng)好(hǎo)产业(yè)发展环境，落实落细稳增(zēng)长(zhǎng)政策举措，抓(zhuā)实(shí)抓细部(bù)省协作(zuò)、部(bù)门协同；二是推动出口保稳提质，加大对(duì)制造业外贸企业的支持力度，配合有关(guān)部门(mén)落实好稳外(wài)贸政策(cè)举措；三是促进内需加(jiā)快恢复(fù)，以高质量(liàng)供给促进消费；四(sì)是持续(xù)增强发(fā)展动能，加快战略(lüè)性新兴产业(yè)的创新发展。

　　四、财(cái)经日(rì)历

　　五、风险提示

　　国内(nèi)经(jīng)济恢复力度(dù)不(bù)及预(yù)期(qī)；海(hǎi)外(wài)需(xū)求超预期回落。

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