近期“中特估”成为A股市场热门(mén)话题(tí)，外资机构加强研究。不少国企、央企上(shàng)市公司已获外资显(xiǎn)著加仓。外资机(jī)构认(rèn)为：国企已成为(wèi)“市(shì)场关注(zhù)焦点”，中国(guó)国企已迎来积极信号，投资者可从中挖掘盈利能力持续改善的标的，从而获得长(zhǎng)期稳健的投资(zī)回(huí)报(bào)。

　　加仓国企公司

　　近期国企成(chéng)为A股市场关(guān)注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显(xiǎn)示，截至(zhì)2023年5月(yuè)14日，北(běi)向资(zī)金净(jìng)买入(rù)额(é)最(zuì)多的10只股票为洛阳钼(mù)业(yè)、中(zhōng)国石化(huà)、建设银行、汇(huì)川技术(shù)、工商(shāng)银行、晶盛机电、京沪(hù)高铁、拓(tuò)普(pǔ)集团(tuán)、中(zhōng)远海(hǎi)控、五粮(liáng)液。不(bù)少国企公司股票(piào)跻身(shēn)其中。期间，吸金前十大公司(sī)分别吸引10亿(yì)到20亿元人民币不等。

　　近期北向(xiàng)资金(jīn)净(jìng)流(liú)入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季(jì)度上市公(gōng)司财报公布(bù)，不(bù)少全(quán)球主(zhǔ)权投(tóu)资机构跻身国企的前(qián)十大(dà)的股东行业(yè)。例如，一季度报告显(xiǎn)示(shì)，阿布达比投(tóu)资局、科威(wēi)特政(zhèng)府投(tóu)资局(jú)等多家主(zhǔ)权财(cái)富基金(jīn)增持多家国企央企A股(gǔ)上市公司(sī)股票。例如科威特政府投资(zī)局(jú)增(zēng)持中青旅、中(zhōng)国重汽。阿布达(dá)比投(tóu)资(zī)局(jú)一季度增持了浦(pǔ)东金桥(qiáo)。挪威央行一季度新建仓江苏金租。

　　富达(dá)中国焦点(diǎn)基金截止(zhǐ)4月底的前(qián)十大重仓股，来源小学六种说明方法及作用，六种说明方法及作用(简短)：晨星(xīng)

　　再如(rú)，富达旗舰中国(guó)基金-中国焦点基金，截(jié)至4月底(dǐ)的前十大重仓股包括：阿里巴(bā)巴(bā)、腾讯控股、工商银(yín)行、建设银(yín)行、中国石(shí)化、华(huá)润置地(dì)、中银航空租赁(lìn)、中升集团、百度等，含不少国企(qǐ)公司(sī)。而基金在4月(yuè)对这(zhè)些国企进行(xíng)了(le)幅度不一的加仓(cāng)。

　　富达(dá)：从“乏人问(wèn)津(jīn)”到成为焦点(diǎn)

　　外(wài)资中关于中国国(guó)企(qǐ)公司的(de)讨论(lùn)热度正(zhèng)在(zài)上(shàng)升。

　　富达(dá)在最新一篇(piān)研究报告中解(jiě)释了他(tā)们对(duì)于国企改(gǎi)革(gé)的看法。报告认为，在中国国企(qǐ)改革并非新鲜事，但是(shì)这(zhè)一次国企(qǐ)改革(gé)事关重大。而资(zī)本(běn)市场显然已经关注到了(le)“国企”主(zhǔ)题。举例来说，放在平常，中国中铁可(kě)能是乏人问津的(de)防(fáng)御性公司。它虽然有(yǒu)稳(wěn)健的基本面(miàn)，收益预期也(yě)尚可(kě)，但是可能(néng)不是大(dà)家热衷追捧(pěng)的(de)公司(sī)。但(dàn)2023年(nián)截止5月14日，中国中铁股价已经上升了43.88％。其它的国企股价在2023年(nián)也有不俗表现，包(bāo)括中(zhōng)石化、中国铝业等。这背后的原因可(kě)能(néng)包括：随着高(gāo)层(céng)重(zhòng)提“国(guó)企改(gǎi)革”，投资(zī)者认为相(xiāng)关方面(miàn)或敦促(cù)国企改善治(zhì)理等以增加股(gǔ)东回报(bào)。

　　中国中铁股价走势，来源(yuán)：Wind。

　　值得注意的是，一般说来外资机构持仓中(zhōng)更(gèng)倾向于私营部门，这与他们的选股标准相关。基于公司的股(gǔ)东回报(bào)等标准，不少(shǎo)国(guó)企公司在过去难以进入部分外(wài)资的选股(gǔ)池子。例如从(cóng)每股盈利EPS 来看(kàn)，Wind数(shù)据显示，非(fēi)金融(róng)类(lèi)国企公司截至(zhì)去(qù)年年(nián)底(dǐ)的平均(jūn)每股盈(yíng)利(lì)水平仍低(dī)于10年前2012年水平。这说明国企公司的(de)资本效(xiào)率还有很大的提升空间。

　　不过(guò)，也有逆(nì)向(xiàng)的外资投(tóu)资者认为国企长期的低估值(zhí)为投资(zī)者提供了厚厚的安全垫。部分(fēn)公司(sī)的投资(zī)价值被(bèi)低估(gū)了。

　　富达在报告中指出，如果(guǒ)国企改革能够取得(dé)成效，投资者(zhě)会重估国企的(de)投资者价值。投(tóu)资者对(duì)于能够持续(xù)提供良好的股东回报的公司是愿意(yì)支付溢价的。例如，贵州(zhōu)茅台(tái)过(guò)去(qù)20年的平(píng)均每年的净(jìng)资产回报率(lǜ)在(zài)20％以上。这(zhè)是为什么(me)贵州茅台可(kě)以10倍的市净率交易的重要(yào)原因之一。除(chú)了房地产(chǎn)行业，目前来(lái)看大部分国企的(de)市净率(lǜ)低于私营企业(yè)。

　　除(chú)了股东回报(bào)，国企如何与投资者互动，增强透明性是全球投资者关注的问题。此外，投资(zī)者关注的(de)其它(tā)问题还包括(kuò)：对于国企来说，如何(hé)在(zài)服务国家战略的同时增强(qiáng)它(tā)的商业(yè)效率，如何改善激励措(cuò)施等。尽管这次改(gǎi)革的成(chéng)效仍待时间检验，但是(shì)“注重股(gǔ)东回(huí)报”是被(bèi)资本市场(chǎng)认可的路线。

　　高盛：国企主(zhǔ)题具可(kě)持续性(xìng)

　　高盛亚太首席股票(piào)策略(lüè)师慕天辉(huī)（Timothy Moe）此前(qián)对中国基金报记者表(biǎo)示，目前国(guó)企主题受到关(guān)注(zhù)，可能(néng)个别股票有一定量(liàng)的“炒作(zuò)”资金参与(yǔ)，但(dàn)是有充分的理由认为国(guó)企主题是可(kě)持续(xù)的。

　　首先(xiān)，相当一部分公司估(gū)值仍然很(hěn)低。虽然它已经从极(jí)低(dī)的水平上升，但(dàn)总体(tǐ)来说，国(guó)有企(qǐ)业的(de)市盈率仍然在10倍左右，这不是一个高的数字。

　　其(qí)次，如果公司(sī)能够继续改善他(tā)们的财务表现，提高每(měi)股(gǔ)盈利水平和利润增长，并通过(guò)股息或股票回(huí)购，将利润分小学六种说明方法及作用，六种说明方法及作用(简短)配给股东。这些都将成为股(gǔ)票价(jià)格的驱动因(yīn)素。

　　第(dì)三，从全球投(tóu)资者(zhě)的角度看(kàn)，他们(men)对国企的持有(yǒu)或配置仍(réng)然相当保守。因为如果回顾过(guò)去的5到10年，大多数(shù)境外(wài)的观(guān)点是(shì)看好上市(shì)民营企业(yè)（POEs）。目前(qián)，许多(duō)外(wài)资(zī)投资(zī)组合(hé)经理只(zhǐ)关注经济的私营部分(fēn)。随着事态改变，他们有提升配置(zhì)的空间。

　　具体(tǐ)来看(kàn)，例如部分能源公司估值远远(yuǎn)低于全球同行。不排除有些公司会受到地缘政治(zhì)因素(sù)，但全球仍有资(zī)金（例(lì)如中东(dōng)地区的资金）受地(dì)缘政治影响较小。

　　此外，一(yī)些过往被认为乏味无趣的(de)行业部(bù)分(fēn)公司(sī)的股价有(yǒu)了非常显著的回升，还有类似(shì)的机会可以(yǐ)挖掘(jué)。

　　慕(mù)天(tiān)辉进一(yī)步指出：在任何(hé)市场，投(tóu)资都必(bì)须持有前瞻(zhān)性的观点。如(rú)果(guǒ)等到所(suǒ)有的证据都摆(bǎi)在(zài)面前，那么他们已(yǐ)经被市场价格反(fǎn)映出(chū)来，因为市场总是预先反应。所以(yǐ)我们永(yǒng)远不(bù)会(huì)有百分(fēn)百的(de)确定性或信心(xīn)。一些积(jī)极的变(biàn)化正在(zài)发(fā)生。“如果问(wèn)过去多年(nián)，通过观察中国(guó)市场我们(men)学(xué)到(dào)了什(shén)么(me)？我们(men)学(xué)到(dào)的重要一(yī)课就是(shì)：跟(gēn)随(suí)政府的政策投资。中国(guó)的国企已经(jīng)迎来了(le)积极的(de)信号”。投资(zī)者需要一些(xiē)机制来(l小学六种说明方法及作用，六种说明方法及作用(简短)ái)从大量的(de)国有(yǒu)企业中筛(shāi)选出有更高成功(gōng)机会的(de)企业。

　　高盛试图找到符合政府政策(cè)导向、管(guǎn)理(lǐ)层有(yǒu)改进动力(lì)、有(yǒu)客观证(zhèng)据显示其盈利能力已经改善的企业(yè)。同时，这(zhè)些企业(yè)所处的行(xíng)业整体收益增长、有良好的(de)资产负债表(biǎo)和低(dī)债务水平等经济运行。

　　慕天辉补充说明道，即使(shǐ)外国(guó)投资者很重要，真正决(jué)定价格的还是国内投(tóu)资者。如(rú)果外国投资者对(duì)国有(yǒu)企(qǐ)业(yè)的兴趣增加，那将是(shì)对国有企(qǐ)业股价的额外推(tuī)动力。

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