上(shàng)市公司退市在A股早已不稀奇，但连(lián)带着可转债一起退市却(què)是(shì)个新鲜事。5月22日，*ST搜特因股价连续(xù)20个(gè)交易日低于(yú)1元，触及退市指标，公(gōng)司股票及其(qí)可转债被终止上市，搜特转(zhuǎn)债或(huò)成为首只因正(zhèng)股退市而强制退市的(de)可转债。此外，*ST蓝盾(dùn)也因触及退市指标被(bèi)终止上市，其可转(zhuǎn)债已(yǐ)进入退(tuì)市整理期，引发投资者对可转债信用风(fēng)险的担忧。

　　可转(zhuǎn)债兼具债券和股票双(shuāng)重属性，自诞生以(yǐ)来(lái)颇(pǒ)受(shòu)市场欢迎。一个广为流传的说法是，可转债“下(xià)有(yǒu)保底，上不封(一个鹅蛋的热量是多少 一个鹅蛋等于几个鸡蛋fēng)顶”，即上涨(zhǎng)时有“股性”加油，下跌(diē)时有“债性”托(tuō)底(dǐ)，投资(zī)者(zhě)“进可(kě)攻(gōng)退可守(shǒu)”，几乎稳(wěn)赚(zhuàn)不赔(péi)。在可转债30多年发展中(zhōng)，此前一(yī)直未出(chū)现因正股退市而退市的情况，也未发(fā)生过实(shí)质性(xìng)违约事件(jiàn)。

　　随着(zhe)搜特转债等(děng)的退市，零违约历史或(huò)将被打破(pò)，可转债信用风(fēng)险浮出水面。虽说可转债退市后，依然可以执行赎回和回售等条款，但由(yóu)于大多(duō)数上市公司是因经(jīng)营不善导致(zhì)退(tuì)市，财务状况并不乐观，资不抵债、拿不出钱进行(xíng)赎回的可能(néng)性较大。而如果启动破产(chǎn)重整，公司发(fā)行的可转债划归(guī)为普通债权，清偿顺(shùn)序相对靠(kào)后，刚性兑付亦存在很(hěn)大不确定性(xìng)。

　　接连2只可转债退市，投资者蓦然发现，“长期稳定的羊毛”不稳定了。事实(shí)上，可转债退市并非完全(quán)出乎意料(liào)，早已在相关规(guī)则中埋下了“伏(fú)笔”。根据交易所上市规则，上市公司(sī)股票被终(zhōng)止上(shàng)市的，其发行(xíng)的可(kě)转债及其(qí)他(tā)衍生品(pǐn)种应(yīng)当终(zhōng)止(zhǐ)上市。过去(qù)A股(gǔ)退(tuì)市难(nán)、退市少(shǎo)，成就了可转(zhuǎn)债30一个鹅蛋的热量是多少 一个鹅蛋等于几个鸡蛋多年零退市、零(líng)违约(yuē)的“神话”。随着全(quán)面注册制改革的持续推进，市场优胜劣(liè)汰(tài)加快(kuài)，常(cháng)态(tài)化退市机制正在形成(chéng)，以上市股为锚的可转(zhuǎn)债(zhài)也跟着出清，违约(yuē)风险随之(zhī)上升。退市，或将成为可转债市场新(xīn)常态(tài)。

　　市场在(zài)发展，生态在改变，投(tóu)资者(zhě)没有理由一成不变，是时候重(zhòng)塑对可转债的认知了。投资者要改变“闭眼买债”的路(lù)径(jìng)依赖，学(xué)会优(yōu)择品种，规避风险(xiǎn)。在选择债券时，要理性评估正股基本面、成长性、估值水平(píng)以及(jí)发(fā)债公司偿债能(néng)力(lì)等，防范债券退市、违约(yuē)风险；在取舍标的时，应远离正(zhèng)股(gǔ)业绩表现不佳、估值较低、退市风险较高的标的，而选择正(zhèng)股经营效益良好、估值合理(lǐ)且随市场下跌估值出现压(yā)缩的标的。并(bìng)密切(qiè)关(guān)注可转债市场风格变(biàn)化(huà)，及时(shí)调整(zhěng)配置比例和结构(gòu)，学(xué)会在市场波动中(zhōng)“游泳”。

　　监管也应(yīng)当(dāng)跟(gēn)上(shàng)形(xíng)势(shì)变化。目前关于(yú)可转债的(de)退市处理还有不少空(kōng)白和盲点，监(jiān)管部门(mén)应尽快打齐(qí)补丁，给(gěi)予市场明(míng)确预期。比如，可进一步明(míng)确可(kě)转(zhuǎn)债在退市后(hòu)是否(fǒu)仍存(cún)在交易可(kě)能、是否还拥有(yǒu)转(zhuǎn)股功能等。同时，应(yīng)加(jiā)强(qiáng)对可(kě)转债的(de)风险防控(kòng)，强化发行前的(de)信用评级，对于信(xìn)用资质较弱的(de)公司，可考(kǎo)虑提(tí)高担保资产与回售条款等相关要求，适当(dāng)提升准入(rù)门槛(kǎn)，以更好保(bǎo)护(hù)投资者(zhě)利(lì)益。

　　全(quán)面注册制(zhì)下，证券市(shì)场将迎来(lái)全方位、根本性的(de)变化。过去(qù)一些(xiē)“无脑买入(rù)”“跟风(fēng)买入(rù)”的简单套路行(xíng)不(bù)通了，一(yī)些规则(zé)制(zhì)度上的短(duǎn)板不能(néng)视而不见了。各市场(chǎng)参与主体还需顺(shùn)时应势，调整(zhěng)包括可转(zhuǎn)债在内的投(tóu)资(zī)方法，完善配套制(zhì)度，提升风险(xiǎn)意识，共促A股市场健(jiàn)康(kāng)稳定(dìng)发展。

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