文|招商宏观张静(jìng)静(jìng)团队(duì)

　　核心观点

　　事件：2023年5月(yuè)27日，国家统计局(jú)发布4月全国(guó)规模以上工业企业绩效数据。4月份(fèn)，规模以上工业企业营业(yè)收(shōu)入累计同比增长0.5％；规模以上工业(yè)企业利润累计同比增速(sù)为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业利润累(lèi)计同比(bǐ)增(zēng)速降幅小幅收窄，但(dàn)依然处(chù)于(yú)探底爬坡(pō)过程中。从决定(dìng)企业(yè)利润(rùn)的量、价、成本(běn)三因(yīn)素框架(jià)看，我(wǒ)们认为，此(cǐ)轮工(gōng)业企业利润增(zēng)速由(yóu)正转负的(de)原因主要源于PPI下行，但本轮工业企(qǐ)业利润(rùn)累(lèi)计(jì)增速的下探幅(fú)度(dù)之深(shēn)和持(chí)续(xù)时(shí)间之长是PPI下行和其他多种(zhǒng)因素叠加导致(zhì)的(de)：（1）PPI下(xià)行加速工业企业利润由正转负；（2）主动(dòng)去(qù)库存时间偏(piān)长以及费用率偏高严重制约工业企(qǐ)业利润爬坡速度 。

　　从详细(xì)拆(chāi)解数据看：1）与去(qù)年同期(qī)相比，工业企业经营绩效(xiào)的增长压(yā)力依然较大，与3月份相比，产成(chéng)品存货周转天数和应(yīng)收账款平均回收(shōu)期进一步增加。2）分所有制类型(xíng)来看，外商及港澳台商(shāng)和私(sī)营企(qǐ)业(yè)利润累计同比降(jiàng)幅出现收窄(zhǎi)，国有工(gōng)业企业和股份制企业(yè)利润累计同比降幅进一步扩大。3）上游采选业中非金属矿(kuàng)采(cǎi)选(xuǎn)、有色金属矿采选的利润增(zēng)速表现较好，石油和天(tiān)然气开(kāi)采等其他行业的利润增速降(jiàng)幅依然较(jiào)大；中游原材料加工业(yè)和装备制(zhì)造业的利润增速出现明显(xiǎn)分化，中游(yóu)原材料加工业的利润增速均为负，是整体工业企业利润增速的(de)主要拖累，中游装备制造业(yè)利(lì)润(rùn)增速(sù)回(huí)升幅度(dù)较大，成为整体(tǐ)工业企业利润(rùn)增速的主要(yào)拉动项。在价格(gé)水平、内部需求、外(wài)部需求同时走弱的情况(kuàng)下，下游行业内部的利润(rùn)增速反弹乏力(lì) 。

　　总体(tǐ)而言，与(yǔ)上个月(yuè)相比，4月(yuè)份公布(bù)的工业企(qǐ)业利润数(shù)据(jù)已表(biǎo)现出明(míng)显的(de)探底爬坡信号：一，营(yíng)业利(lì)润累计增(zēng)速爬升的(de)行业进一步增多；二，营业(yè)收入(rù)增速由(yóu)负转正，营业利润增(zēng)速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业有望继续成为拉动(dòng)工业企业利润增(zēng)速回升的主要拉动力。按(àn)当(dāng)月利润(rùn)增(zēng)速计算，4月份(fèn)表现较好的行业(yè)主要有：汽车制造(zào)、 铁(tiě)路、船舶、航空航(háng)天(tiān)和其他运输设备制造业(yè) 、通用设杨震四知的文言文翻译及注释及翻译，杨震四知文言文原文及翻译备制造业、电(diàn)气机械(xiè)及器材制(zhì)造业、仪器仪(yí)表制(zhì)造业、文教、工美、体育和娱(yú)乐用品制造(zào)业、橡胶和塑(sù)料(liào)制品业(yè)、电力、热力、燃气及(jí)水的生产和(hé)供应(yīng)业电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总(zǒng)体来看：

　　4月(yuè)份，营业利润累计(jì)同比增速降幅小幅收窄，但依然处于探底爬坡过(guò)程中(zhōng)。从决定企业利润的量、价、成本(běn)三因(yīn)素框架(jià)看，我(wǒ)们认为，此轮工业企(qǐ)业利(lì)润增速由(yóu)正转负的(de)原因主要源于PPI下(xià)行(xíng)，但本轮(lún)工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利润(rùn)累(lèi)计增速的下探(tàn)幅度之深和持续时间(jiān)之长是PPI下行(xíng)和(hé)其他多(duō)种因素叠加(jiā)导(dǎo)致的(de)：（1）PPI下行(xíng)加速工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利润由正转(zhuǎn)负；（2）主动去库存(cún)时间偏长以及费用率偏高严重制约(yuē)工业企业(yè)利润(rùn)爬坡速度。

　　与上个月相比，39个主要细(xì)分行业中(zhōng)，有(yǒu)26个(gè)行(xíng)业的营业(yè)利(lì)润累计增速出现回(huí)升，其(qí)他13个行业的营业利润累计增速(sù)均出(chū)现回落，其中回落幅度(dù)较大(dà)的行(xíng)业(yè)主要是农副食(shí)品加(jiā)工、煤炭开采(cǎi)和洗选、有色金属矿采选、造纸(zhǐ)及纸制品、 纺(fǎng)织服装、服饰等行业，回升(shēng)幅度较大的行业主要是机械和(hé)设备修理(lǐ)、汽车制造、通用(yòng)设备制(zhì)造、橡胶和塑料制品等(děng)行业。

　　具体来看：

　　与(yǔ)去(qù)年同期(qī)相比，工业企业经营绩(jì)效的增长压力依(yī)然较(jiào)大(dà)，与3月份相(xiāng)比，产成品存货周转天(tiān)数和应(yīng)收(shōu)账(zhàng)款(kuǎn)平均回收期(qī)进一步增加。

　　数据显示(shì)，规(guī)模以上工业企业(yè)累计每(měi)百(bǎi)元(yuán)营业收入中(zhōng)的成本(běn)为85.18元（3月(yuè)为(wèi)85.04元），同比增加0.88元（环(huán)比增(zēng)加0.09元）。产成品存货周转天数为20.80天(tiān)（3月为20.60天），同比增(zēng)加(jiā)1.80天（环比增加0.14天）；应收账款平均(jūn)回收期为63.10天（3月(yuè)为61.80天），同比增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制类(lèi)型来看，外商及港(gǎng)澳台商(shāng)和私营企业利润累计同比(bǐ)降幅出现收窄，国有(yǒu)工业企业(yè)和(hé)股份制企(qǐ)业利润累计同比(bǐ)降幅进一步扩大。

　　其中4月国有工业企业利润累(lèi)计同比增长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台商利润同比增长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业(yè)和股(gǔ)份制(zhì)企业同比增(zēng)长分别为-22.5％（3月-23％，去年(nián)同(tóng)期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去(qù)年同期10.7％）。

　　上游采选业中非金属(shǔ)矿采选、有色金属矿采选的利润增速表现(xiàn)较好，石油(yóu)和(hé)天然气开采等(děng)其他行业的(de)利(lì)润增速降(jiàng)幅依然(rán)较大。

　　数据显示(shì)，非金属矿采选、有色金属(shǔ)矿采选的增速(sù)依然为(wèi)正，分别收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天(tiān)然气(qì)开采、煤炭开(kāi)采(cǎi)和洗选(xuǎn)、黑色(sè)金属矿采选业、废物资源综(zōng)合(hé)利用的增速(sù)为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原材料加工业和装备制造业的利润(rùn)增速出现明显分化。中(zhōng)游原材料加工业的利润增速均为(wèi)负，尽管与上(shàng)个月(yuè)相比，利润(rùn)增速跌(diē)幅普遍收窄，但(dàn)依然(rán)是整体工(gōng)业企(qǐ)业利(lì)润增(zēng)速(sù)的主要(yào)拖累。中(zhōng)游(yóu)装备制造(zào)业利润增速回升幅(fú)度(dù)较大，成为整体工业(yè)企业(yè)利润增速的主要(yào)拉动项。其中(zhōng)通(tōng)用设(shè)备制造、铁路(lù)船舶航空航天(tiān)、电(diàn)气机械(xiè)及(jí)器材制造、仪器(qì)仪表制造增幅延续上个(gè)月亮眼趋势，得益于国内汽车销售量的提升(shēng)和(hé)汽车产业链出(chū)口强劲，汽(qì)车(chē)制造业的利润增速降幅由(yóu)负转正，此外叠加去年同期基数较(jiào)低(dī)，汽车制造业当月利润增速高达20倍。

　　数据显示，化学原料(liào)化(huà)学制品跌(diē)幅扩大，分别收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金属冶炼加工、专用设备制(zhì)造(zào)、石油煤炭(tàn)及燃(rán)料(liào)加工、非金属矿物(wù)制品(pǐn)、黑(hēi)色金属冶炼加工、化学(xué)纤维制(zhì)造、金属制品、计算机通(tōng)信和电子(zi)设备跌幅(fú)收窄，分(fēn)别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器(qì)仪表(biǎo)制造(zào)、通用设(shè)备制造、铁路(lù)船(chuán)舶航空航天、电气(qì)机械及器材制(zhì)造(zào)增幅依旧为正，并且增速出现(xiàn)明显(xiǎn)回升，分(fēn)别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是(shì)，汽车制造增幅(fú)由负转(zhuǎn)正，录得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价格水平、内部需求、外部需求(qiú)同时走弱(ruò)的情(qíng)况下(xià)，下游行业(yè)内部的利润增速反弹乏力，文(wén)教工(gōng)美(měi)体育娱乐用品、食品制(zhì)造(zào)、纺织业、家(jiā)具制造等(děng)多个行业(yè)的(de)利润(rùn)增速跌(diē)幅放缓(huǎn)，但依(yī)然为负；农副食品加(jiā)工(gōng)、纺(fǎng)织(zhī)服装(zhuāng)、服饰等多个行(xíng)业(yè)的利润跌幅(fú)继续扩大。往后看，价格(gé)水(shuǐ)平、内部需求、外部需求转好速度较慢，这(zhè)也(yě)意(yì)味着(zhe)下游行(xíng)业的利润增速向上(shàng)爬坡(pō)的节奏(zòu)大概率偏缓。

　　数据显(xiǎn)示，农副食品加工、纺织服装、服(fú)饰、皮(pí)毛羽和(hé)制鞋、造纸及(jí)纸制品和(hé)医药制造跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教工美体育娱乐用品、食品(pǐn)制造(zào)、纺织(zhī)业、家具制(zhì)造和印(yìn)刷和(hé)记录媒介利润(rùn)降幅放缓，但持续维持(chí)低位，分别(bié)录(lù)得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增(zēng)速(sù)由(yóu)负转(zhuǎn)正，录(lù)得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制(zhì)造利(lì)润增速保(bǎo)持高(gāo)位，4月(yuè)为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公(gōng)共事业(yè)中的机械和设备修理、电力热(rè)力(lì)利润增速(sù)相对较高，燃(rán)气(qì)生产和(hé)供应利润增速降(jiàng)幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)。其(qí)中机械和设备修理利(lì)润累计(jì)增速上升幅度(dù)较大(dà)，4月收录(lù)235.7％（前值为79.6％），电(diàn)力热(rè)力利润累计(jì)同(tóng)比增(zēng)速收(shōu)窄，但仍(réng)然保持高(gāo)速增长，4月收(shōu)录47.2％（前值为47.9％），水(shuǐ)生产(chǎn)和供应增幅(fú)略有(yǒu)上(shàng)升，收(shōu)录5.8％（前值为0.0％），燃(rán)气生产和供应降(jiàng)幅收(shōu)窄，收录(lù)-4.7％（前(qián)值(zhí)为-8.2％）。

　　总体而言(yán)，与上个月(yuè)相比(bǐ)，4月份公布的工业(yè)企业(yè)利润数据已表现(xiàn)出明(míng)显的(de)探底爬(pá)坡信号：一(yī)，营业利(lì)润累计增(zēng)速(sù)爬升的行(xíng)业进一步增多(duō)；二，营业收入增速由负转正，营业利(lì)润增速(sù)降幅收窄。

　　往后看，中游(yóu)装备制造业有望继(jì)续成为拉(lā)动工业(yè)企业利(lì)润增速回升的主要拉动力。汽(qì)车(chē)制造(zào)、 铁(tiě)路(lù)、船舶(bó)、航空航(háng)天和其(qí)他运(yùn)输设(shè)备制造业 、通用设备制造业、电气(qì)机(jī)械及(jí)器材制(zhì)造业(yè)、仪器仪表(biǎo)制造业、文教、工美、体育和娱乐用品制造业、橡胶和(杨震四知的文言文翻译及注释及翻译，杨震四知文言文原文及翻译hé)塑(sù)料制品业、电力、热力、燃气(qì)及水的生产和供应业 。

　　正如(rú)我们在(zài)《今年工业(yè)企(qǐ)业利(lì)润增(zēng)速能否转正？》中所言，当前正(zhèng)处(chù)于第6次工业企业利(lì)润(rùn)探底阶段（从2000年开始计算），如果(guǒ)按(àn)最近(jìn)两次(cì)探底(dǐ)历(lì)史来演绎(yì)的话(huà)，至少还要在负值区间(jiān)爬坡7-8个月(yuè)左右的(de)时(shí)间，预计(jì)工业企业(yè)利润增速转(zhuǎn)正(zhèng)最早也需等(děng)到(dào)四季度。目(mù)前我国仍(réng)面临(lín)内需增长(zhǎng)缓慢和(hé)外(wài)需(xū)疲(pí)弱的“弱复苏”阶段，这直接导致企业(yè)的产能(néng)利用率(lǜ)持(chí)续下(xià)滑。此外(wài)，叠加营(yíng)业成(chéng)本(běn)高居不下导(dǎo)致的内部(bù)压力，本轮工业企业利润(rùn)增速(sù)反(fǎn)弹速度大概(gài)率较为(wèi)缓慢(màn)。

　　风险提示：

　　内需恢(huī)复力度低于预期。

　　以上内容来自(zì)于2023年5月27日的《中游装备制造业(yè)利(lì)润增速明显回升——2023年4月(yuè)工业企业利润分析》报告(gào)，报告作者张静静、张一平(píng)，联系(xì)人罗丹(dān)

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