金融界4月21日消息 自(zì)国家(jiā)统计局4月11日发布(bù)3月份物价数据(jù)后，近日关于所谓“通缩(suō)”的话题就不绝于耳。摩根(gēn)斯坦利(lì)中国首席经济学(xué)家邢(xíng)自强今(jīn)天(tiān)在CMF演讲称，现阶段低(dī)通胀可(kě)能是我们(men)的优(yōu)势(shì)，至(zhì)少给决策层提供了充足的(de)政策空间，无需担(dān)忧(yōu)通胀(zhàng)掣肘。

　　低(dī)通胀形势可能是一(yī)种优势

　　而(ér)我们从疫情中复(fù)苏走过3个(gè)月(yuè)，并且没有采(cǎi)取(qǔ)强(qiáng)刺激(jī)，更多靠内生动力，由(yóu)于我(wǒ)们产能充裕(yù)，供(gōng)给(gěi)端恢复(fù)略快于需求端，通胀(zhàng)暂(zàn)时(shí)起不来，有(yǒu)利于物(wù)价(jià)相(xiāng)对温和的水平。

　　邢自强以欧美(měi)发达国(guó)家举例(lì)，疫(yì)情(qíng)之后(hòu)货币政策(cè)强刺激，带来高通胀(zhàng)后果(guǒ)不得不进行加息，而矫(jiǎo)枉过正的(de)加息(xī)过程(chéng)又带来银行业震荡。在他看来(lái)，现阶(jiē)段低(dī)通胀(zhàng)可能是我们的(de)优势，至少给决策层提(tí)供了充足的政(zhèng)策空间，无需担(dān)忧通(tōng)胀掣(chè)肘。

　　他认为，对于近期(qī)中(zhōng)国通胀(zhàng)水(shuǐ)平较(jiào)低可以(yǐ)看得更乐观(guān)一些，不必担心(xīn)中国会陷入(rù)长(zhǎng)期的需求(qiú)低迷(mí)。

　　关(guān)于就业，邢(xíng)自强也指出，这也是一个滞后(hòu)指标，不会率先(xiān)好(hǎo)转，需要经济(jì)环(huán)境有(yǒu)明(míng)显改(gǎi)善、企(qǐ)业感到(dào)盈利(lì)、订单有比(bǐ)较强的转机，才会慢慢(màn)扩张(zhāng)、扩产和招聘(pìn)。服务业率先(xiān)复苏(sū)，就业为什么也没有(yǒu)特(tè)别明显改(gǎi)善？邢自强指出，现在还处于经济修复阶(jiē)段，疫(yì)情前正常(cháng)年份服务业能创造800万(wàn)个(gè)就业岗位，但是21年、22年服务业只(zhǐ)创造了100万个岗位，两年加起来(lái)少创造了(le)约1300万个岗位(wèi)。“这是一种隐(yǐn)形的失业，现(xiàn)在(zài)服务业仅仅是恢(huī)复到2019年的(de)水(shuǐ)平(píng)，要(yào)恢复(fù)到原来的轨迹上需要(yào)时间。”

　　邢自强分析，就(jiù)业相对低迷(mí)是有原因的，跟感受到的服务(wù)业在回升并(bìng)不矛盾，“回升只是补上去年(nián)底(dǐ)的坑(kēng)，还没有回到潜在增速上，只有回到潜在增速上才能够逐步消化(huà)之前积(jī)压的(de)潜在失业。”邢自强判断，服务性行业可能要逐季(jì)恢复，大概(gài)在今年底回到疫情前的增(zēng)长(zhǎng)轨迹。

　　统(tǒng)计局、央行纷纷(fēn)强调没有通缩

　　4月11日国家统计局(jú)公(gōng)布3月物价数据显(xiǎn)示，3月CPI（居(jū)民消(xiāo)费价格指(zhǐ)数(shù)）同比增长0.7％，比上月回落(luò)0.3个百分点，PPI（工业生(shēng)产(chǎn)者出厂价格指数）同比下降2.5％，同比降幅比上(shàng)月扩大1.1个(gè)百分(fēn)点。CPI和PPI同比增速双双回落，一季度新增贷款却创纪录，引发了关于通缩的讨论。

　　央(yāng)行(xíng)：金融数据领先于经济数据，反映出供需恢(huī)复不(bù)匹配现状

　　4月20日下午，央行举行(xíng)2023年一季度金融统计数据有关情况新(xīn)闻发布会。央行货币政(zhèng)策司司长邹澜回应称(chēng)，我国不存在长期通缩或通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩酵母菌是真核还是原核 细菌一定都是原核生物吗”提(tí)法要(yào)合(hé)理看待(dài)，通(tōng)缩一般(bān)具有物价水平(píng)持续负增长、货币供应(yīng)量持续下降(jiàng)的(de)特征，且常伴随经济衰退。当(dāng)前我(wǒ)国(guó)物价仍(réng)在温和(hé)上涨(zhǎng)，M2（广义货币供应量）和社融增(zēng)长相对较快，经济运行持续好转，与通缩有明显(xiǎn)区别(bié)。

　　近期的物(wù)价回落是因为经济基本面和高(gāo)基(jī)数等因素(sù)。邹澜进一步解释，一方(fāng)面，供给(gěi)能力较强。在稳经(jīng)济一揽子政策有(yǒu)力支持下(xià)，国内生产持续加快恢复(fù)，物流畅通保障到位，特别是“菜篮子”“米袋(dài)子”供给充(chōng)足。另一方面，需(xū)求(qiú)恢复较慢。疫(yì)情伤痕效(xiào)应尚未消退，消费意愿尤其是(shì)大宗消费(fèi)需求回升(shēng)需(xū)要时间。

　　此(cǐ)外，基数效(xiào)应也有所(suǒ)影响。邹澜进一步指出，去年3月国(guó)际油价暴涨和国内鲜菜价格反(fǎn)季节上涨，也带来高基数(shù)扰动。货币信贷较快增(zēng)长与物价回(huí)落(luò)并存，本质上受时(shí)滞(zhì)影(yǐng)响。稳健货币政策注(zhù)重从供(gōng)给侧(cè)发力(lì)，去年以来(lái)支(zhī)持稳增长力度(dù)持(chí)续(xù)加大(dà)，供给端见效较快。但实体经济生(shēng)产、分配、流(liú)通、消费(fèi)等环(huán)节(jié)的效应传导有一(yī)个过程，疫情反复扰动也(yě)使企(qǐ)业和居民信心偏弱，需(xū)求端(duān)存有时滞。总体看，金融数(shù)据领先(xiān)于经济(jì)数(shù)据，实际上反映出供需恢复(fù)不匹配的现状。

　　统(tǒng)计(jì)局：当前中(zhōng)国经济没有出现通缩，下(xià)阶段也不(bù)会出现通缩

　　4月(yuè)18日(rì)一季(jì)度经(jīng)济数(shù)据(jù)发布会上，国家统计发言人付(fù)凌晖就近期市场热(rè)议的(de)中国经(jīng)济是否会陷入通缩进行了回应。他表示，总的来看(kàn)，当(dāng)前中国经济没有出现通(tōng)缩，下(xià)阶(jiē)段也不会出现(xiàn)通缩。从下阶段来看，物价会稳步恢复，价格带动会逐步增强。

　　付凌(líng)晖称，从价格表现来(lái)看，由于去年(nián)基数较高，国际大(dà)宗商(shāng)品(pǐn)价(jià)格(gé)涨幅较高，再加上国内(nèi)受疫(yì)情(qíng)影响供给偏紧，导致去年二(èr)季度CPI涨幅都比较高，这样影响今年(nián)二季度CPI涨幅可能保(bǎo)持低位，但这不说明通货紧缩。随着下半年(nián)影响因素(sù)逐步消除，价格会(huì)回到一个合理水平(píng)。

　　通缩成立吗？券商经济学家(jiā)激(jī)辩(biàn)

　　中信证券直言(yán)，当(dāng)前(qián)数据呈现复苏(sū)信号明显，通缩观点并不成立，预计下半年基数效应消退(tuì)后，CPI同比(bǐ)增速将开(kāi)始回升。

　　中金公司(sī)称，“我们看到的是(shì)回暖，而非通(tōng)缩(suō)”，当前物价(jià)下降(jiàng)既不全面亦难持续，货币(bì)供(gōng)应创新高(gāo)，经济已步入复苏(sū)。

　　华泰宏(hóng)观也指出，CPI可(kě)能(néng)低(dī)估了服务业和其他不(bù)可贸(mào)易品的通胀(zhàng)。而作(zuò)为（不计入CPI的）最大的“不可贸易品(pǐn)”，地价和房价“再通胀”是更(gèng)广(guǎng)义的(de)通(tōng)胀(zhàng)走(zǒu)势(shì)最重要的风向标之一。华泰宏(hóng)观(guān)认为，不(bù)论(lùn)是从居民(mín)收入、居民消费倾向、还是居民资产(chǎn)负债表的边际变化而言，居民(mín)消(xiāo)费能力(lì)和(hé)购房意愿在防(fáng)疫(yì)政策优化后都在修复，而非(fēi)恶(è)化。

　　招商证券提(tí)到，一季度CPI走势并不满足(zú)央行对(duì)通(tōng)缩的认定，其主要反映局部性、外生性与阶(jiē)段性(xìng)现象，货币供应（M2）高(gāo)增长与CPI持续走弱看(kàn)似反常(cháng)，实则反映(yìng)疫后复苏结构(gòu)性特点。

　　粤开宏观(guān)提到，当前(qián)的物价(jià)下行不(bù)是通缩，而是与基数效应、前期(qī)非经(jīng)济(jì)政策(cè)对企业(yè)家信心的冲(chōng)击以及疫情(qíng)后居民风险偏好下降(jiàng)有关。当前(qián)中国经(jīng)济仍(réng)在持续恢复进程(chéng)中(zhōng)，PMI、社融(róng)等指标(biāo)反映经济(jì)恢复向好，并(bìng)且(qiě)呈现出(chū)服(fú)务业好于工业(yè)、内需恢复好于外需的特点。

　　国民经济研究所副所长王小鲁称，在货币增长(zhǎng)大幅度超过(guò)经济增(zēn酵母菌是真核还是原核 细菌一定都是原核生物吗g)长(zhǎng)的情况(kuàng)下，所(suǒ)谓“通缩”是个伪命(mìng)题。货币走高(gāo)，价格(gé)走(zǒu)低，这不是通缩，是产能(néng)过(guò)剩和(hé)消费需求不足抑制了(le)价格上(shàng)涨。这(zhè)种情况下货币扩张(zhāng)对促进增长、扩大(dà)需求不仅于事无补，反(fǎn)而(ér)推(tuī)高不良债(zhài)务，加剧产能过剩。

　　国君宏观则认为，造成当前“类通缩”复苏(sū)的本(běn)质是货币与有效需求(qiú)或供给的(de)不匹配(pèi)，背后是(shì)居民与企业(yè)支出谨慎、地产角色变化、海(hǎi)外市场(chǎng)转向三个(gè)原因。经济预期在经历一轮上(shàng)修与(yǔ)下修后，当前宏(hóng)观预期波动率再次抬升，国军宏观认为会持续(xù)至5月(yuè)之(zhī)后，当(dāng)宏观预(yù)期波动率下降后，“类通缩”复苏环境延续，长端(duān)利率依然有小幅下行空间，权益成长(zhǎng)风格会相对占优。

　　国海策略也指出(chū)，通缩环境下景气行业的稀缺是(shì)促成成长牛(niú)的重要外(wài)部因素(sù)，物价水平的回(huí)落多与有效需求不足相关，在传统周期行(xíng)业景(jǐng)气低迷的环境(jìng)下，产(chǎn)业周(zhōu)期上行(xíng)的成长行(xíng)业优(yōu)势凸显(xiǎn)。

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