5月13日，年内(nèi)首只央企主题ETF——华泰柏瑞中证央企(qǐ)红利ETF发布公(gōng)告(gào)称(chēng)，其(qí)累计有效认购申请份(fèn)额总额(é)超过20亿(yì)份发行上限，将启动比例(lì)配售。这则小公告体现出市场对这一“中特估(gū)”主题的(de)追捧力度。

中国的情报机构是什么机构，中国的情报机构叫啥　　实际上(shàng)，近期(qī)围绕(rào)着“中特(tè)估(gū)”的行情，市场关注度非常高(gāo)，5月15日首批3只央企回报ETF发行，更(gèng)成为这一波(bō)“中(zhōng)特估”行情的(de)催(cuī)化剂(jì)。实际上，早在去年(nián)底及今年一季度，一些基金经(jīng)理(lǐ)开始调仓换股“中特估概念”。

　　目前“中特估”资金面(miàn)、情绪面、估值方式(shì)等问题成(chéng)为(wèi)市场(chǎng)关注焦点，中国基金报采访多位投(tóu)研人士，解析“中特(tè)估”这些焦点问题(tí)。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特(tè)估(gū)”主题积(jī)极追捧。不仅华(huá)泰柏(bǎi)瑞中证央企红(hóng)利ETF罕见出现(xiàn)启(qǐ)动“比例(lì)配售”情况，今年(nián)场内(nèi)多只“中字头(tóu)”ETF也持续“吸金(jīn)”，15只央企(qǐ)、国企ETF合计(jì)“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央企(qǐ)主题(tí)基金发行，市场对此充满期待，如5月15日就有3只央企回报(bào)ETF，后续跟踪央企(qǐ)科技引领、央企现代(dài)能源等ETF也(yě)将获批发行，更有扎堆上报的央国(guó)企基(jī)金在排队入市。

　　这些或(huò)成(chéng)为这一波“中特估”行(xíng)情的催化剂(jì)。

　　融通红(hóng)利机会(huì)基金经理何(hé)龙表(biǎo)示，央企ETF发行在情(qíng)绪上是(shì)构(gòu)成催化因素的，近期银(yín)行股大涨的一个催化因素就是积极(jí)推介相关央企ETF的(de)发(fā)行。

　　“随(suí)着央企ETF的(de)发行，和诸(zhū)多(duō)主题基金的(de)申报发行(xíng)，我认为确(què)实会(huì)成为引爆行情的催化(huà)剂，基本面、资金面、政(zhèng)策面(miàn)都在向(xiàng)好，下半(bàn)年，中(zhōng)特估有可能独(dú)领(lǐng)风骚。”万家基金章恒更是表(biǎo)示。

　　同(tóng)样，博时(shí)基金指数与量化投资部基(jī)金经理(lǐ)杨振(zhèn)建就(jiù)表示(shì)，近期(qī)密集申报的(de)国央(yāng)企主题(tí)基金主(zhǔ)要涉及“股东回报”、“科技引领”、“现代能源”几(jǐ)大主题，这样的布局可以更好支持央国(guó)企的(de)估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成(chéng)为行(xíng)情进一步上涨的(de)催化剂。去年(nián)以(yǐ)来公募(mù)基金发行(xíng)整体平淡，近期(qī)多只国央企主(zhǔ)题基(jī)金申报和发行(xíng)，行情火热下将为市场带(dài)来增量资金，有望推动进一(yī)步(bù)上涨。”杨振建进一(yī)步表示。

　　此外，银华(huá)基(jī)金ETF业务总(zǒng)监王帅(shuài)认(rèn)为，公募基金积极布(bù)局(jú)央国企主题基金，一(yī)方面是(shì)因为新一(yī)轮(lún)深化国企改革的大幕(mù)将拉开，叠(dié)加“中特(tè)估”概念，央国企(qǐ)上(shàng)市公司(sī)的投资价(jià)值凸显，该主题的基(jī)金将为投资(zī)者提供更丰富的工具以参(cān)与到央(yāng)国企投资。另一方(fāng)面是落实公募基金行业(yè)高质量(liàng)发展的要(yào)求，引导更多资金参与央国企改革，更(gèng)好发挥公募(mù)基金服务资本市(shì)场改(gǎi)革(gé)、服务实体(tǐ)经济和国家(jiā)战略的作用。

　　王帅表(biǎo)示，未来央(yāng)企ETF的发(fā)行将为(wèi)央企相关标的和(hé)板块带(dài)来增量资金，提升交易活跃度，有望成为(wèi)中特(tè)估(gū)行情的(de)催化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极调仓换股(gǔ)？

　　2023年以来，市(shì)场结构性行情明(míng)显，中特估(gū)和(hé)人(rén)工智(zhì)能成为两大明显(xiǎn)的主线，而新能源等前期(qī)热门赛(sài)道股冷却，在(zài)此背景下，一些基金经(jīng)理开(kāi)始调仓换股“中特估概念”。

　　万(wàn)家基金(jīn)基(jī)金经理章恒直(zhí)言，自己目前重点关注三大行业，火电、券商、军工，这(zhè)三大行业主(zhǔ)要是央企或(huò)地方国(guó)资所在的(de)行业，民营企业占(zhàn)比较少。

　　“首先是基(jī)于(yú)行业本身基本(běn)面在(zài)今年会有重大(dà)的(de)向上(shàng)变化的机会(huì)，比如火电，会受益于(yú)煤炭价格(gé)的下跌，扭(niǔ)亏为盈(yíng)；券商，会受益于今(jīn)年市(shì)场成交量的放(fàng)大，盈利大(dà)幅增长等(děng)。同时，随(suí)着国(guó)有企(qǐ)业改(gǎi)革(gé)的推进，大概率这些企业会进入一个(gè)提质增效(xiào)、释放业绩(jì)的(de)过程(chéng)。”章恒表示，中特估是过去5年(nián)10年改革(gé)的成果，是非常基(jī)本面的，和他过去1至2年研究投(tóu)资思路也非常吻合，为(wèi)在下半(bàn)年抓住这波中特估的投资机(jī)会做好了准备。

　　“去年(nián)年底已(yǐ)开始重(zhòng)视中特估(gū)的(de)投资机会，判断中特估(gū)的(de)机会未来(lái)三年分两个阶段。”融(róng)通红利机会(huì)基金经理(lǐ)何龙表示，第(dì)一(yī)阶(jiē)段也就是今年(nián)以数字经(jīng)济和“一(yī)带一(yī)路”的主(zhǔ)题普涨性机(jī)会(huì)为主，包括低于1倍PB、分红收(shōu)益(yì)率极高(gāo)的品种，将(jiāng)会迎来普涨性的机会。第二阶段是未来两年，在(zài)主题(tí)性机会消散以后(hòu)，基(jī)于顶层设(shè)计对国央经营管(guǎn)理价值导向变(biàn)化，我们判(pàn)断经营(yíng)成果随之改变是(shì)一个慢变量，会在未来两年体(tǐ)现在每一个(gè)央国企(qǐ)的(de)报表中。

　　何龙强调，目前(qián)在(zài)挖掘公司经营(yíng)层面可能(néng)发生(shēng)显著正(zhèng)向变化(huà)的个股提(tí)前进(jìn)行布局(jú)，比如医药(yào)和消费(fèi)等行业。

　　其实一季报已经显(xiǎn)露出(chū)不少基(jī)金在行动。国金证券中国的情报机构是什么机构，中国的情报机构叫啥研(yán)究所(suǒ)数据(jù)显示，偏股主(zhǔ)动(dòng)型基金2022年(nián)年报(bào)前十大重仓股(gǔ)股票池中，“中特估”概念占偏(piān)股主动型基金持有股票市值比例仅有1.18％。而2023年一季报(bào)披露(lù)的持(chí)仓(cāng)中，“中特(tè)估(gū)”概念占偏股主动型基金持有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概(gài)念(niàn)股在偏股主动型基金的持仓(cāng)中(zhōng)，占(zhàn)比明显(xiǎn)提高。上述数据显示，根据偏股主动型基金2022年报及2023年(nián)一季报十大重仓股的数(shù)据(jù)，剔除(chú)个股涨(zhǎng)跌影响，估计了(le)各(gè)基金主动加(jiā)仓“中特(tè)估”概念股(gǔ)的(de)市值占2022年末(mò)股票(piào)总市值比例，一季度(dù)超过(guò)30％的偏股主动型基金主动加仓了“中特估”概念股，198只基(jī)金在2022年末不持有“中特估(gū)”概念股，但(dàn)在一季(jì)度买入。

　　不仅(jǐn)如此(cǐ)，中信证券数据(jù)统计也(yě)显示，一季度主动(dòng)偏(piān)股(gǔ)型(xíng)公募基金对港股央国企(qǐ)的(de)持(chí)股市(shì)值(zhí)比(bǐ)重(zhòng)达到2019年以来的新高，港(gǎng)股央(yāng)国企(qǐ)持股总市值占港股持股(gǔ)总市(shì)值的比重(zhòng)由2022年(nián)四季度(dù)的(de)25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低(dī)点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建(jiàn)国央企专门的股票库

　　可以说(shuō)中(zhōng)国特色估值体(tǐ)系，正深(shēn)刻(kè)影响基金公司的投研，落实到日常的投研流程和(hé)实践之中(zhōng)，不少基金公司在加大投(tóu)研力量(liàng)，更有专(zhuān)门构(gòu)建(jiàn)国央企(qǐ)股票库。

　　融通红利机会基金经理何(hé)龙就介(jiè)绍，一方面，从顶层设(shè)计改变研(yán)究员(yuán)过去(qù)对国央企(qǐ)的固定思维，需要(yào)实地考察国央企，并且需要利用(yòng)当(dāng)前(qián)国央企愿意交(jiāo)流(liú)的契机，多(duō)花(huā)精力去(qù)进行跟踪发现变化。

　　同样的，银华基(jī)金(jīn)ETF业(yè)务总监王帅也谈到(dào)“认识”上的重(zhòng)视。他表示，通过深入(rù)学习，对“中(zhōng)特(tè)估”有了更深刻(kè)的认识：首先要认识市场体制(zhì)机制、行业产业(yè)结构、主(zhǔ)体持续发展能(néng)力等方面所(suǒ)体现的鲜明中国元素和发(fā)展阶(jiē)段特征，“中特估”应该是(shì)在此基础上构建的具有时代特征和中国特色、符(fú)合国家战(zhàn)略(lüè)导向的估值体(tǐ)系(xì)，而不是简单套用(yòng)国(guó)外的传统估值模(mó)型(xíng)。

　　“中特估是一种新的提法(fǎ)，但(dàn)是这个概念(niàn)所涉及到的(de)行业和公司(sī)，一直在发生(shēng)的变(biàn)化。”万家基金经理章恒表示(shì)，万家(jiā)基金一直(zhí)非常关注传统产(chǎn)业的(de)变化(huà)，诸如煤(méi)炭、金(jīn)融、建筑等多(duō)个领域，因此也是一(yī)定能够(gòu)抓住中特估(gū)这波行情(qíng)的机会的(de)。同时，随着时局的变化，也(yě)在(zài)增加相关(guān)行业的研究力量。

　　此(cǐ)外(wài)，创金合信基金首席经济学家魏凤春表(biǎo)示，积极践(jiàn)行中国(guó)特色的估值体系是(shì)资本市场使命，投资者需要学习领会并针对原有的估值体系进(jìn)行改造，以适应(yīng)现实(shí)的需要。明确该体系的框(kuāng)架是第一位的工作，合理(lǐ)设(shè)置(zhì)指标也非常重要，投(tóu)资者(zhě)的认可和(hé)实(shí)施是最(zuì)终(zhōng)该体系能(néng)否具(jù)备长期价值的(de)基础。不过，他也(yě)提醒，人为的拔(bá)估值是很(hěn)大的认知误(wù)区，市场化(huà)认(rèn)可是(shì)基(jī)本的常识，不(bù)可误判。

　　体现社会价(jià)值(zhí)与国家战(zhàn)略价值(zhí)

　　新估值方式？

　　央国企是国民经(jīng)济的支柱，国企央企发展(zhǎn)要符合国家战略发(fā)展(zhǎn)发(fā)向(xiàng)，更需要承(chéng)担社会(huì)公共(gòng)责任等(děng)。而(ér)这(zhè)些都应该考虑(lǜ)进估(gū)值体(tǐ)系之中，也引发(fā)市场关注。

　　多数受访(fǎng)的基金经理认(rèn)为，对(duì)于国央企(qǐ)的(de)估值方式要充分体现(xiàn)企业的(de)社(shè)会(huì)价值与国家战略价值(zhí)，目(mù)前(qián)已(yǐ)经形成了初步的企业社会(huì)价(jià)值评价体系。

　　“如何(hé)定(dìng)价国有企业承担(dān)社会价值、符合(hé)国(guó)家战略发展(zhǎn)的价(jià)值(zhí)？首要任(rèn)务就构建中国特色的价值评(píng)价体系，改(gǎi)变从(cóng)以私人股东权(quán)益(yì)出(chū)发，现金流折(zhé)现(xiàn)为主要方法的单一价值估值体系(xì)，转向(xiàng)社会整(zhěng)体价值观念、纳入中(zhōng)国特(tè)色的ESG评价体系，充分(fēn)体(tǐ)现(xiàn)企业的(de)社会价值与国(guó)家战略价(jià)值。”博时基金指数(shù)与量化(huà)投(tóu)资部(bù)基金经理杨振建表示。

　　杨振建也直言，近年来(lái)国资(zī)委指导国(guó)内团队对于(yú)中国特色ESG披(pī)露与评(píng)价体系(xì)不断探索，结合国际通用规则，目前已经形成了初步的(de)企(qǐ)业(yè)社会价(jià)值评价(jià)体系(xì)，其中包括《企业(yè)ESG披(pī)露(lù)指南》、《中央企业上市(shì)公司环境(jìng)、社会及治理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银华基金(jīn)ETF业(yè)务总监、基(jī)金经(jīng)理王帅也认(rèn)为，“中特估(gū)”应该是注重企业价值的可(kě)持续(xù)估值(zhí)，要重视股东(dōng)、员工和(hé)社(shè)会责(zé)任等要(yào)素对企业(yè)稳(wěn)健(jiàn)成长的重大意义，重视(shì)稳定的现(xiàn)金流、持续(xù)增长的盈利、科(kē)技创新对提升(shēng)企业内在(zài)价值(zhí)的积极作(zuò)用，这(zhè)样有利于提(tí)高估值(zhí)定(dìng)价模型的科学性和有效性。

　　“在指数编制、策(cè)略构建等实务工作(zuò)中，都有成熟的量化指标可(kě)以使用，包括净资产收(shōu)益率(lǜ)、营业现金(jīn)比率、资产负债率(lǜ)、研发经费投入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选基金经理李欣更细致分析在(zài)估值思维、估(gū)值结论、估值判(pàn)断上有变化，尤其是(shì)估值的方法和指标上，他(tā)认为其包括产业链(liàn)上下游的衡量、全(quán)要(yào)素成本等(děng)，以及在纵向和横向上的研究，强(qiáng)调政策优惠、产业发展、市(shì)场竞(jìng)争力和(hé)可持续发(fā)展等各(gè)种因素与企业价(jià)值的(de)关系。这些因素在对估值结论和判断(duàn)的影响上，也使得(dé)中国特色的估(gū)值体(tǐ)系与传统的估值(zhí)体(tǐ)系有所不(bù)同。

　　“所(suǒ)以(yǐ)估值思维的(de)变化，还有估值(zhí)结论(lùn)和估值判断(duàn)的(de)变(biàn)化，都是为(wèi)了更(gèng)好地(dì)适应中国的市(shì)场和经济特点，提(tí)供(gōng)更(gèng)精准、更合理的企业(yè)估(gū)值信息(xī)。”李欣表示。

　　不过(guò)，创金合信(xìn)基金(jīn)首席经济学家魏(wèi)凤春直言，这需要在实践中(zhōng)进(jìn)行探(tàn)索，目前尚没有公认的指标可(kě)以使用(yòng)。

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