金融界(jiè)4月21日消(xiāo)息 自国家(jiā)统计局4月11日发布3月份(fèn)物(wù)价数据后，近日关于(yú)所谓“通(tōng)缩(suō)”的话(huà)题就不绝于耳。摩根斯(sī)坦利中国(guó)首席经济(jì)学家邢自强(qiáng)今(jīn)天在CMF演(yǎn)讲(jiǎng)称，现阶段低(dī)通胀可能是我们的优势，至少(shǎo)给决策(cè)层提供(gōng)了充足的(de)政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀形(xíng)势可能是一种优(yōu)势

　　而(ér)我们从疫情中(zhōng)复(fù)苏走过3个月，并且没有采取强刺激，更多靠内生(shēng)动力，由于我们(men)产能(néng)充裕(yù)，供给端恢复略(lüè)快于需(xū)求端，通胀(zhàng)暂时起不来，有(yǒu)利于物价(jià)相对温和(hé)的水平。

　　邢自(zì)强以欧美发达国(guó)家举例，疫(yì)情之后(hòu)货币政策强刺激，带来高通胀(zhàng)后(hòu)果不得不(bù)进(jìn)行加息，而矫枉(wǎng)过正的加息过程又带来银行业(yè)震(zhèn)荡。在他看来，现(xiàn)阶段低通胀可能是(shì)我们的优(yōu)势，至少给(gěi)决策层提供了(le)充足(zú)的政策空间，无需担忧通胀掣(chè)肘。

　　他认为(wèi)，对于近期中国通胀水(shuǐ)平较低可以看得更乐观一(yī)些(xiē)，不必(bì)担(dān)心中国会(huì)陷入(rù)长期的需求低迷。

　　关于就业，邢自(zì)强也指出，这也是一个(gè)滞(zhì)后指标，不会率先好转，需要经(jīng)济环境(jìng)有(yǒu)明显改善(shàn)、企业感到盈利、订单有比(bǐ)较强(qiáng)的转机，才(cái)会慢慢(màn)扩张、扩产和招聘。服务业率先复苏，就业(yè)为什么也没有(yǒu)特别(bié)明显改善(shàn)？邢自(zì)强指(zhǐ)出，现在(zài)还处(chù)于经济修复阶段(duàn)，疫(yì)情前正(zhèng)常年(nián)份服务业能创造800万个就业岗位，但是21年(nián)、22年(nián)服(fú)务业只(zhǐ)创造了100万(wàn)个(gè)岗位(wèi)，两年加起(qǐ)来少创造了约(yuē)1300万(wàn)个岗(gǎng)位。“这(zhè)是一种隐形的失业，现在服务业仅仅是恢(huī)复到2019年(nián)的水平，要(yào)恢复(fù)到(dào)原(yuán)来的轨迹上需要时间(jiān)。”

　　邢自强分(fēn)析，就业相对低(dī)迷是有原因(yīn)的，跟感受到(dào)的服务业(yè)在回升并不矛盾(dùn)，“回升只(zhǐ)是补上去年底的坑，还(hái)没有回到潜在增速(sù)上，只有回到(dào)潜在增(zēng)速上才能够逐步消化之前积压的潜在失业。”邢自强判(pàn)断，服(fú)务性行业可(kě)能要逐季(jì)恢复，大概在(zài)今年底回到疫情前的增长轨(guǐ)迹。

　　统(tǒng)计(jì)局、央行(xíng)纷纷强调没有通缩

　　4月11日(rì)国家统计局公(gōng)布3月物价数(shù)据显示，3月CPI（居民消(xiāo)费价格指数(shù)）同比增(zēng)长(zhǎng)0.7％，比上月回落0.3个(gè)百分点，PPI（工(gōng)业(yè)生产(chǎn)者出厂价格(gé)指数(shù)）同比下(xià)降(jiàng)2.5％，同比降幅比(bǐ)上月(yuè)扩(kuò)大1.1个(gè)百分(fēn)点。CPI和(hé)PPI同比增速双(shuāng)双回落(luò)，一季(jì)度新增贷款却(què)创纪录，引发了(le)关于通(tōng)缩的讨论(lùn)。

　　央行(xíng)：金(jīn)融数据领先于经济数据，反(fǎn)映出供需恢复(fù)不匹配现状

　　4月20日下午，央(yāng)行(xíng)举行2023年一季度金融(róng)统计数据有关情况新闻发(fā)布会。央行货币政策司司长邹澜回应称(chēng)，我国不(bù)存在长期(qī)通缩或通胀的(de)基础。

　　邹澜表(biǎo)示，对“通缩(suō)”提法(fǎ)要合(hé)理看待，通缩(suō)一(yī)般具有(yǒu)物价水平持续负(fù)增长、货(huò)币供(gōng)应(yīng)量持续下降(jiàng)的特征，且(qiě)常伴随经济衰(shuāi)退(tuì)。当(dāng)前(qián)我国(guó)物价(jià)仍在温和上涨(zhǎng)，M2（广义货币(bì)供应(yīng)量）和(hé)社融增(zēng)长(zhǎng)相对较快(kuài)，经济运行持续好转，与通缩有明显(xiǎn)区别(bié)。

　　近期的物价回(huí)落是(shì)因为经济基本面和(hé)高基数等因素。邹澜进一步解释，一方(fāng)面，供给(gěi)能力较强。在稳(wěn)经济一揽子政策有力支持(chí)下，国内生产(chǎn)持续加快恢复(fù)，物流畅通保障到位，特别是“菜篮子”“米袋子”供给(gěi)充足。另一方面(miàn)，需求恢复较慢。疫情伤(shāng)痕效应尚(shàng)未消退，消费意(yì)愿尤其是大宗消费需求回升需要时间。

　　此(cǐ)外，基数效应也有所影响。邹澜进一(yī)步指出，去年(nián)3月国(guó)际油价暴涨(zhǎng)和(hé)国内鲜菜价(jià)格反季(jì)节上涨，也带来高基数扰动(dòng)。货币信贷(dài)较快增长与物价回落并存，本质上受时滞(zhì)影响(xiǎng)。稳(wěn)健(jiàn)货(huò)币政策注重从供(gōng)给侧发力，去年以来支持稳(wěn)增(zēng)长力度(dù)持(chí)续加大，供给端见效较(jiào)快(kuài)。但实体经济(jì)生(shēng)产、分配(pèi)、流通、消费等环节的效应传导有一个过程，疫情(qíng)反复(fù)扰动也使企业(yè)和居民信心偏弱，需求端存有(yǒu)时(shí)滞。总体看，金融数据(jù)领先(xiān)于经济数据，实际(jì)上反映出供(gōng)需恢复(fù)不匹配的现状(zhuàng)。

　　统计局：当前中国经济没有(yǒu)出现通缩(suō)，下(xià)阶段也不(bù)会出现通缩

　　4月18日(rì)一季度经(jīng)济数据发(fā)布会上，国家统计发言(yán)人付凌晖(huī)就近期(qī)市(shì)场热(rè)议的中国经济是否会陷入通缩进行了回应(yīng)。他表(biǎo)示(shì)，总的来看，当前(qián)中国经(jīng)济(jì)没有(yǒu)出现通(tōng)缩，下阶段也不会(huì)出现(xiàn)通缩(suō)。从下(xià)阶段来看，物(wù)价会稳步恢复，价(jià)格带动会逐步增强。

　　付凌(líng)晖(huī)称，从价格(gé)表现来看，由于去年(nián)基数(shù)较高，国(guó)际大宗商品价格涨幅较高，再加(jiā)上国(guó)内受疫情影(yǐng)响供给(gěi)偏(piān)紧，导致去年(nián)二(èr)季度(dù)CPI涨幅(fú)都比较高，这样影响今年二(èr)季度CPI涨(zhǎng)幅可能保持低位，但这(zhè)不说明通货紧缩。随着(zhe)下半年影响(xiǎng)因素(sù)逐步消除，价格会回到一(yī)个(gè)合理(lǐ)水(shuǐ)平(píng)。

　　通缩成(chéng)立吗(ma)？券商经济(jì)学家激辩(biàn)

　　中信证券直(zhí)言，当(dāng)前数据呈(chéng)现复苏信号明显，通缩观点(diǎn)并不成立，预计下半年基数效应消退后，CPI同比增速将开(kāi)始回升。

　　中金公司称，“我们(men)看(kàn)到(dào)的是回暖，而(ér)非通缩”，当前物价(jià)下降既不全面(miàn)亦难(nán)持(chí)续，货币供应创新高，经济已(yǐ)步入(rù)复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估(gū)了(le)服务业(yè)和其他不可贸易品的通胀。而作(zuò)为(wèi)（不计入CPI的）最大的“不(bù)可(kě)贸易(yì)品”，地价和房(fáng)价“再通胀”是更(gèng)广义(yì)的(de)通胀走(zǒu)势最重要(yà单亲家庭是什么意思o)的(de)风(fēng)向标之一。华泰宏观(guān)认为，不论是(shì)从(cóng)居(jū)民收(shōu)入、居(jū)民消(xiāo)费倾向(xiàng)、还是居民资产负债(zhài)表的(de)边(biān)际(jì)变化而(ér)言(yán)，居(jū)民(mín)消(xiāo)费能力和购房意愿(yuàn)在防(fáng)疫(yì)政策优化后都在(zài)修复，而非(fēi)恶化。

　　招(zhāo)商(shāng)证券提到，一季度(dù)CPI走势(shì)并不满(mǎn)足(zú)央(yāng)行(xíng)对(duì)通缩的认定(dìng)，其主要反映局(jú)部(bù)性、外生(shēng)性与阶段(duàn)性现象，货币供应（M2）高增长(zhǎng)与CPI持续走(zǒu)弱看似反常，实则反(fǎn)映(yìng)疫后复苏结构性特点(diǎn)。

　　粤开宏观提到，当前(qián)的(de)物价下行不(bù)是通缩，而是与基数效应、前期非经济(jì)政策对企业家信(xìn)心的冲击以及疫情后居民风险偏好下(xià)降有(yǒu)关。当(dāng)前中国经济仍在持续恢复进程中，PMI、社融(róng)等指(zhǐ)标(biāo)反映经济恢复向好，并且(qiě)呈现出服(fú)务业好于工业(yè)、内(nèi)需恢复好于外需(xū)的特点。

　　国(guó)民经济研究(jiū)所(suǒ)副(fù)所长王小鲁称，在货币增长大幅(fú)度超(chāo)过(guò)经(jīng)济增长(zhǎng)的情况(kuàng)下(xià)，所谓“通缩”是个(gè)伪命题。货币(bì)走(zǒu)高，价格走低，这不是通(tōng)缩，是(shì)产能(néng)过剩和消费需求不足抑制了价格(gé)上涨。这种情况下货币扩张(zhāng)对(duì)促(cù)进增(zēng)长(zhǎng)、扩大需求不仅于事无补，反而推高不(bù)良债(zhài)务，加剧(jù)产能过剩。

　　国君宏观(guān)则认为，造(zào)成(chéng)当前(qián)“类通缩”复苏的(de)本质(zhì)是货币与有效需(xū)求或供给的不匹配，背后是居民与(yǔ)企业支(zhī)出谨慎、地产角色变化、海外市场转(zhuǎn)向三个(gè)原因。经济预期在经历一轮(lún)上修与下(xià)修后，当前宏观(guān)预(yù)期(qī)波动率再次抬(tái)升，国军宏观认(rèn)为会持(chí)续至(zhì)5月之(zhī)后，当宏观预期(qī)波动率下降(jiàng)后，“类通(tōng)缩”复苏环境延续，长端利(lì)率依然有小幅下行空间，权益(yì)成长风格会相对占优。

　　国海(hǎi)策(cè)略也指(zhǐ)出，通(tōng)缩(suō)环(huán)境下景(jǐng)气行业(yè)的(de)稀缺是促成(chéng)成长牛的重(zhòng)要(yào)外(wài)部因素，物价(jià)水平的(de)回落多与(yǔ)有效需求(qiú)不足(zú)相(xiāng)关，在传统周期行(xíng)业景(jǐng)气低迷的单亲家庭是什么意思环境下(xià)，产业周期上行的成长行业优势(shì)凸(tū)显。

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