调油逻辑提振成本(běn)价(jià)格，从而能够推升(shēng)芳(fāng)烃价格，去(qù)年二季(jì)度芳烃市场的热度之高也正是(shì)由这个逻辑(jí)主(zhǔ)导。然(rán)而(ér)，今(jīn)年与去年的步调明(míng)显不(bù)一。期货日报记者观察(chá)到，同为芳烃品种，4月18日以来(lái)，PTA和苯(běn)乙烯期(qī)货(huò)盘面已连续出现了9连跌，从走势上来看，两品种的表现远超市场(chǎng)预(yù)期。

　　截(jié)至4月28日(rì)，PTA23each of后面加单数还是复数谓语，each of 后跟单数还是复数09主(zhǔ)力合约收于(yú)5620元/吨(dūn)，较4月17日收盘价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主(zhǔ)力合约收于8251元/吨，较4月17日收盘价下跌(diē)438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近(jìn)期芳烃品种PTA、苯乙烯持续阴跌，主(zhǔ)要原因在于(yú)两方面(miàn)，一方面由(yóu)于近(jìn)期原油大跌，另(lìng)一方(fāng)面近期成(chéng)品油裂差(chà)下跌。”一(yī)德期(qī)货分析(xī)师(shī)郑邮(yóu)飞表示(shì)，由于欧(ōu)美的滞涨(zhǎng)格局，以及美国的加息预(yù)期，需求羸弱(ruò)，市(shì)场对于衰退的预期再起。而原油(yóu)供应端的OPEC+减产还没有(yǒu)落地，原(yuán)油近期(qī)回补(bǔ)前期(qī)缺口后(hòu)继续下行，对(duì)于(yú)化(huà)工(gōng)特(tè)别是与之(zhī)相关性相对较强(qiáng)的PTA形成成(chéng)本(běn)塌陷。成品油裂差方(fāng)面(miàn)，近期美国汽柴油裂差出现下滑，同(tóng)时美国汽油库存在4月份去库速率减缓，使得市场对于美国调油需(xū)求的预期(qī)边际弱(ruò)化，对于芳烃的支撑(chēng)走弱。

　　采访中，记者了解到，美国夏(xià)油对于辛烷值的需求支(zhī)撑起了芳(fāng)烃调油的逻辑。

　　但与去年同期(qī)相比，今年芳烃(tīng)市场走势(shì)相对偏(piān)弱，且去年(nián)调油逻辑(jí)发生的(de)时间(jiān)在5月发酵、6月初达(dá)到顶峰，今年调(diào)油逻(luó)辑是在(zài)汽(qì)油旺季(jì)到(dào)来之前。

　　物产中大(dà)期货能化组(zǔ)组长谢(xiè)雯表(biǎo)示(shì)，发生这(zhè)一现(xiàn)象的原因更(gèng)多(duō)是始(shǐ)于路径依赖，去年极端的(de)调油行情(qíng)使得市场预期(qī)今(jīn)年调油逻辑发生的(de)概率仍较大，调油商(shāng)提前准备原料运往美国。

　　在她看(kàn)来，去年(nián)调油(yóu)逻(luó)辑是调油(yóu)实(shí)实在在发生，反映(yìng)在(zài)MX、PX美亚价差大幅拉升；今(jīn)年的调油带来芳烃美亚价差处(chù)于往年同期高位，但当前美湾芳烃库存较高，需求(qiú)饱和，抑制芳烃美亚价(jià)差(chà)进一步扩(kuò)大。

　　郑邮(yóu)飞告(gào)诉(sù)记者，今年芳烃(tīng)调(diào)油逻辑与去年(nián)在细节与节奏上又(yòu)有差异，主要体现在去年5—6份的行情是“脉冲式(shì)”的，当时市场对于美国高辛烷值调油料的短(duǎn)缺没有提早预(yù)期，导(dǎo)致旺季来临后行情一触即发，而经历过去年(nián)的大(dà)幅(fú)波(bō)动，随后调油(yóu)商对于今(jīn)年(nián)已经提(tí)早有所(suǒ)准备。

　　“芳(fāng)烃的美亚价差一直(zhí)保持相对高位(wèi)，给(gěi)亚洲芳烃流向美(měi)国创(chuàng)造(zào)套利空间，同时我(wǒ)们从(cóng)去年四季度至今韩国出口美国芳烃的数量保持(chí)相(xiāng)对高位(wèi)可以一窥究竟。叠加今(jīn)年4—5月(yuè)份亚洲芳烃(tīng)装置的检修预期(qī)，今(jīn)年市场的调(diào)油逻辑在(zài)3月份(fèn)就启动，提早并迅(xùn)速将(jiāng)芳烃(tīng)估(gū)值打上(shàng)去，PTA价格也在3月中旬开始启动，这明(míng)显早于去(qù)年。但我(wǒ)们也看到了PXN在3月下旬(xún)后就处于(yú)高位徘徊的状态，意味着调油逻辑(jí)已(yǐ)经在(zài)芳烃上提早兑现。”郑(zhèng)邮飞称(chēng)。

　　对此(cǐ)，华(huá)融(róng)融达期货分析师(shī)韩(hán)冰(bīng)冰(bīng)表示，今年和去年芳烃走势存在着节奏的差异，去年(nián)5月份是是炒作调油(yóu)需求的(de)主要(yào)时期(qī)，而(ér)今年(nián)市场提前到(dào)3月就开(kāi)始炒(chǎo)作。

　　据韩(hán)冰冰(bīng)介绍，今年调油逻辑应该不及(jí)去(qù)年。“去年受(shòu)俄乌冲突影响，欧美地(dì)区(qū)成品油供需(xū)突然变得紧张，油品(pǐn)each of后面加单数还是复数谓语，each of 后跟单数还是复数裂解利(lì)润非常好，调油逻辑兴起。而今年(nián)的问题是欧美经济下行压力较大，油品需求面临走(zǒu)弱(ruò)，从(cóng)盘(pán)面也可(kě)以(yǐ)看(kàn)到(dào)，3月份市场因炒作调油需求(qiú)大幅(fú)拉涨，但进入(rù)4月(yuè)以后(hòu)，油品利润却回落，并拖累(lèi)形成原油(yóu)的下跌。”他(tā)说。

　　“去年芳(fāng)烃调油(yóu)主要是由于俄乌冲突导致原(yuán)油的出口受限以及疫情(qíng)影响下美国炼厂大幅(fú)关停引起的(de)辛烷(wán)需(xū)求无法匹(pǐ)配，从而导致(zhì)了美亚套利窗(chuāng)口(kǒu)的打开，亚洲芳(fāng)烃(tīng)运往美国，原料(liào)端紧缺助推(tuī)PTA价格的大幅走高。今年(nián)看工厂对于调(diào)油行(xíng)情有所准备，整(zhěng)体缺(quē)量需求(qiú)将不如去年。”马俊逸(yì)称(chēng)。

　　在(zài)银河期货分析(xī)师隋(suí)斐看来，二季(jì)度美国出行旺季下调(diào)油需求被(bèi)赋(fù)予期待，然而有了去(qù)年二季度(dù)调油(yóu)需求增加(jiā)下(xià)亚美套利利润可观的(de)经验(yàn)，部分工(gōng)厂提(tí)前(qián)跟美国工厂签订了(le)长(zhǎng)约，今年的出口(kǒu)周(zhōu)期有所提前(qián)。

　　从今年韩国运往美国的芳烃出口(kǒu)量观察，整体1—3月出(chū)口(kǒu)量已达去年调油季出(chū)口总量的65％偏上。同时，据了解，贸易商今年(nián)与亚(yà)洲(zhōu)PX生产企业签(qiān)订合同多采用FOB模(mó)式，便于其在窗(chuāng)口打开(kāi)后及时变更(gèng)流(liú)向(xiàng)。

　　“从辛(xīn)烷值观察今年调油(yóu)大概率仍将发生(shēng)，但是(shì)整体对于芳烃(tīng)价格的提振(zhèn)高度将极(jí)大可能不如去年。”马(mǎ)俊逸(yì)称。

　　“4月份以来(lái)国际(jì)油价波动加(jiā)剧，近期原(yuán)油库存(cún)低(dī)位回升，汽(qì)油裂解(jiě)价差回(huí)落，亚(yà)洲甲苯调油优势(shì)下降，在对未来需求的不确定和经(jīng)济可能衰退的背景下调(diào)油需求出现了(le)不(bù)稳定(dìng)的因素。”隋斐说(shuō)。

　　从(cóng)PTA和(hé)苯乙烯的基(jī)本面来看(kàn)，实则(zé)呈现(xiàn)边(biān)际走弱的迹(jì)象。

　　据隋斐(fěi)介(jiè)绍(shào)，PTA前期流通货源紧张的(de)局面在恒力石化和(hé)嘉通能源两套(tào)年产能共500万吨(dūn)新(xīn)装置投(tóu)产和下游消费走弱的影(yǐng)响下逐渐缓解(jiě)，PTA供需边际(jì)相对走弱；苯乙烯供应端在4月淄博俊辰50万吨新(xīn)装(zhuāng)置(zhì)投(tóu)产下(xià)北方低价货(huò)源(yuán)冲击(jī)华东，下游硬胶产品利润不佳，成品库存偏(piān)高的局(jú)面仍存，苯乙烯主港库(kù)存及上游纯苯港口库存攀升，二季度苯乙烯仍(réng)面临累(lèi)库压力(lì)。

　　“目(mù)前(qián)看(kàn)调油逻辑边际弱(ruò)化，但是现在还没有真正进入美国汽油的(de)消费旺季，如果5月下旬(xún)开始美国汽油消费走强，预(yù)计芳(fāng)烃(tīng)估值仍将保持高位，但是在当(dāng)前(qián)衰(shuāi)退预期以(yǐ)及(jí)美联储加息背景下，成品油消(xiāo)费的(de)成(chéng)色或较预(yù)期大打折扣，芳烃前期相对原油的价差高点(diǎn)已经看到，调油逻辑再继续大幅发(fā)酵的概率降(jiàng)低。”郑邮飞认(rèn)为，后期芳烃(tīng)系产(chǎn)品PTA、苯乙烯或将回归自身的供需基本(běn)面。

　　“短期来看，随着主力合约换月，市(shì)场的交易重(zhòng)心转(zhuǎn)向了2309 合约，在(zài)距离9月相对较长的时间下市场博弈增大。”隋斐表示(shì)，从基本面上来看(kàn)，短期 PTA 不(bù)至(zhì)于大幅累(lèi)库，成本端的扰动对 PTA 来(lái)说(shuō)将更加敏感。就苯乙烯而言，目前国内纯苯(běn)下游(yóu)品种中除了苯胺盈利(lì)之(zhī)外其他下游盈(yíng)利(lì)性不佳，纯苯港口库存去(qù)库力度(dù)减弱，苯乙(yǐ)烯(xī)下(xià)游(yóu)同样面临成品(pǐn)库存偏高和利润不佳(jiā)的(de)局面，二季度(dù)苯(běn)乙(yǐ)烯(xī)仍面临累库压力，短期来看价格向上(shàng)的驱动或(huò)较(jiào)乏(fá)力。

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