4月美国就业报告(gào)大(dà)超预期，新(xīn)增就业、失业(yè)率、工资表现亮眼，但或与(yǔ)季节性有关(guān)。其(qí)中，新增(zēng)非农就业+25.3万人，高于彭博一致(zhì)预期的+18.5万人(rén)；失业(yè)率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增巴基斯坦中国人去安全吗，中国人去巴基斯坦安全么速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致预(yù)期(qī)的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一(yī)致预(yù)期。非农(nóng)就业数据与(yǔ)此前超预期的(de)ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维持(chí)稳(wěn)健。但是需(xū)要指出(chū)的(de)是，2月和3月(yuè)新增非(fēi)农就业合计下修14.9万，1季度新(xīn)增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预(yù)期，但整(zhěng)体仍(réng)在放(fàng)缓；“劳(láo)工(gōng)荒”可能导致企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业(yè)；而4月季节(jié)因子要(yào)高于以往年份，或导致(zhì)非农就(jiù)业数据偏高，未来持(chí)续性存在较大不确定(dìng)。非农(nóng)发布(bù)后，截至北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联(lián)储23年底(dǐ)降息预期从84bp回落(luò)至(zhì)78bp；美元指数(shù)基本持平(píng)于101.5；美国三大股指涨超(chāo)1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数据点(diǎn)评(píng)

　　4月美国就(jiù)业(yè)报(bào)告(gào)大超(chāo)预期，新增就(jiù)业、失业率、工资表现亮(liàng)眼，但或与季(jì)节性有关。其中(zhōng)，新增(zēng)非农就(jiù)业+25.3万人，高于(yú)彭博一致预期的+18.5万人(rén)；失业率(lǜ)下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于(yú)彭博(bó)一致预期的3.6％，位(wèi)于历史低位(wèi)；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一(yī)致预期的0.3％；劳动(dòng)参与率录得62.6％，符合(hé)彭博一致预期（图(tú)1）。非农就(jiù)业数(shù)据与此前(qián)超预期(qī)的ADP一致，显示4月美国就业市(shì)场仍然维持稳健。但是需要指出的(de)是，2月和3月(yuè)新增非(fēi)农就业合计下修14.9万，1季度新增非农就业为(wèi)29.5万/月，4月新增非农就业(yè)虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤(dùn)积就业(yè)（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月季节因子要高(gāo)于(yú)以(yǐ)往(wǎng)年份（图2），或导致非农就业数据偏(piān)高，未来持(chí)续性存在较(jiào)大不确定(dìng)。非(fēi)农发布后，截至北京时(shí)间晚上9：30,2年期和(hé)10年期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底(dǐ)降息预期从84bp回(huí)落至78bp（图3）；美(měi)元指数基(jī)本(běn)持平于101.5；美(měi)国三大股指涨超1％。

　　非农新增就业整体回升，其中商品相关行业回(huí)升(shēng)明显(xiǎn)。4月商品相关行(xíng)业新增非农就(jiù)业3.3万人(rén)，占(zhàn)4月新增(zēng)就业的13％，相对3月增加5万人。其(qí)中，制造业、建筑业等新(xīn)增就业均边(biān)际(jì)回(huí)升(shēng)。商(shāng)品相(xiāng)关行业就业边际改(gǎi)善，或反映制造业(yè)边际好转。例如，4月(yuè)美国ISM制(zhì)造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环(huán)比(bǐ)也边际回升。4月服(fú)务业相关行业(yè)新(xīn)增(zēng)就业从3月的18.2万上升(shē巴基斯坦中国人去安全吗，中国人去巴基斯坦安全么ng)至22万(wàn)，但(dàn)内部出现分(fēn)化。其(qí)中，医疗保健和商业服务新增(zēng)就业分别(bié)为6.4万和4.3万，较3月(yuè)增加1.7万(wàn)和2.0万；但此前吸纳(nà)就业较多的休闲酒店业(yè)4月新增就业3.1万(wàn)人(rén)，较(jiào)3月回(huí)落0.9万(wàn)人(rén)（图表4）。其他需(xū)求指标指示，服务业需(xū)求可能仍在走(zǒu)弱。例(lì)如3月美国休闲餐饮、医(yī)疗保健与零售业(yè)的总(zǒng)空缺约384万人，较(jiào)22年(nián)12月的470万人大幅下降，回落至21年5月的水(shuǐ)平（图表5）。

　　失业率创新低以及小(xiǎo)时(shí)工资增速回升(shēng)，显示劳工市场(chǎng)韧性较强。尽(jǐn)管遭遇硅谷(gǔ)银行风波的(de)不确定性冲击，4月(yuè)失业率(lǜ)仍(réng)然(rán)下降0.1个百(bǎi)分点(diǎn)至(zhì)3.4％，位于历史低位，反映就业市(shì)场(chǎng)韧性较强，短期仍有望(wàng)保持稳健。1季度小时工资增速低(dī)于(yú)其他工资指标，4月小时工资增速回(huí)升后，与(yǔ)其他(tā)工(gōng)资指标的差距收窄，指示(shì)美国(guó)潜在(zài)的工(gōng)资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显(xiǎn)著高于联储合意水平（3％左右），这可能加大美联储(chǔ)的紧缩压力。3月岗位空缺数据显示，美国就(jiù)业市场劳(láo)动力供(gōng)应紧张局势整体仍在小幅缓解(jiě)。最(zuì)能反映就业市(shì)场紧(jǐn)张程度(dù)之一的职位空缺(quē)与待业人数之比连续三月下(xià)降，2023年3月(yuè)录得164％，降至21年(nián)11月的水(shuǐ)平（图表7）。根(gēn)据历史经验，当(dāng)前职位空缺和(hé)求(qiú)职人之比(bǐ)的回落速度接近1973年(nián)的(de)高通胀时期，预计2023年(nián)4季度(dù)，美国就(jiù)业市场(chǎng)才能更(gèng)接(jiē)近供(gōng)需平衡(héng)（图(tú)表8）。

　　我们认(rèn)为，超预期的非农就业(yè)数(shù)据将进一步削弱联储的(de)降(jiàng)息意愿，但实际经济动能或(huò)弱(ruò)于非(fēi)农就业数据所指(zhǐ)示(shì)的水(shuǐ)平，后续需要(yào)关注季节(jié)因子扰(rǎo)动下降后就业数据的(de)走势。非农就业超预(yù)期(qī)叠加工资增速回升，预计联储将(jiāng)维持相对市场更(gèng)加鹰派(pài)的立场。若就业数据(jù)出现明显恶(è)化，联储转向(xiàng)的可能(néng)性将加大(dà)。5月以来(lái)，第一共和(hé)银行被接管、西太平洋(yáng)合众银行等区域(yù)银(yín)行股价大幅下挫，中小银行(xíng)风险仍(réng)在发酵（参见《美(měi)国第14大银行倒闭昭示(shì)了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时点提前，前(qián)景存在较大(dà)不确定性（参见《美国(guó)债务上限提前触发会有(yǒu)何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看，高利率(lǜ)叠加不断发(fā)酵(jiào)的银行危(wēi)机以及债(zhài)务上限风波，金融市场动荡可能性(xìng)加大(dà)，不排除金融风险以及实体经济的脆弱性(xìng)倒逼联储(chǔ)下半年转向(xiàng)。

　　风(fēng)险提示：美国中小银行再现挤兑风波(bō)；欧美陷入衰退(tuì)概率(lǜ)增(zēng)加。

　　文(wén)章来源

　　本文(wén)摘自(zì)：2023年5月6日发布的《非农强于预期，但或许和(hé)季节性有(yǒu)关》

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