金融界(jiè)5月27日消息(xī) 近(jìn)日因为(wèi)昆明国资委的一封声(shēng)明(míng)，让城(chéng)投债成(chéng)为关(guān)注(zhù)的焦(jiāo)点，当前(qián)地(dì)方债的规模(mó)和地(dì)方(fāng)政府的偿(cháng)债能力已经越来越被重视。如何如(rú)何处置地方债务？

　　中泰(tài)证券(quàn)首席(xí)经济(jì)学家李迅雷发文称，地方(fāng)债包括地方一般债、专项(xiàng)债和包(bāo)括城投债(zhài)在内的各种隐形债(zhài)，其规模究竟(jìng)有多大，尚有(yǒu)争议，但增长迅(xùn)猛(měng)。包括银行、保险、基(jī)金等在内的机构(gòu)投资(zī)者是地方债的主要持有(yǒu)者，他们(men)普遍担心的(de)还是城(chéng)投债(zhài)务(wù)、非标等地方政府隐形债风险。例(lì)如(rú)，近期(qī)贵州省(shěng)政府发展(zhǎn)研究中心提出(chū)，“化(huà)债工作(zuò)推进(jìn)异常(cháng)艰难，仅依(yī)靠自身能力(lì)已无法得(dé)到有效解决(jué)。”

　　在李迅雷看来，在土(tǔ)地财政缩水的背景(jǐng)下，地方政府的财权与事权不匹配问(wèn)题又凸显出来。在我国政府杠杆率水(shuǐ)平并不算高的前提下(xià)，我国地方政府的杠杆率水平确实够高了。需要调整中央和地方之间债务余额的比例关系。“今后应加大(dà)中央政府的发债规模(mó)，为地(dì)方经济减负。”他明确指(zhǐ)出。

　　李迅雷认为，在当(dāng)前中国经济(jì)转(zhuǎn)型的关键阶段(duàn)，维护地(dì)方政府的(de)信用，防范区域性金融风险显得尤为重要，故(gù)在城投公司(sī)还没有与政府部门完全“脱钩”之前，城(chéng)投(tóu)债(zhài)的“信仰”仍需要保持(chí)。

　　李(lǐ)迅雷建(jiàn)议给予困难(nán)省份(fèn)一定的“托(tuō)底(dǐ)”支持，在政策上大力(lì)度支持地(dì)方政府“化(huà)债”。如(rú)帮助地(dì)方政府（如城投(tóu)公司的借(jiè)新还旧）降低债务成本、拉长债务期(qī)限（非债券(quàn)类债务展期，如遵义道(dào)桥实践银行(xíng)贷款展期），通过(guò)政(zhèng)策性银行或商业银行的低息资金来(lái)降低债(zhài)务成本，让(ràng)债(zhài)务更加容(róng)易滚续。

　　李迅雷还建议，中央政策上支持地方政府通(tōng)过出让国(guó)有资产来偿债。他表示这(zhè)类典型案例为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团两次公告无(wú)偿划转上(shàng)市公司共计(jì)1亿股(gǔ)股份（合计占贵州(zhōu)茅台总(zǒng)股(gǔ)本(běn)8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字来(lái)源李迅雷金融与(yǔ)投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何(hé)处置地方债务的辨(biàn)证思(sī)考》

　　截至2022年末全国城(chéng)投有息债(zhài)务54.1万(wàn)亿(yì)元

　　城投(tóu)平台成为(wèi)地(dì)方债(zhài)务主要体现形式(shì)

　　城投债是指城投企业(yè)公开(kāi)发行的(de)公司债券(quàn)和中期票据。按照(zhào)新(xīn)预(yù)算法(fǎ)、“43号文”出台明确城投债与地方政(zhèng)府信用脱(tuō)钩，城(chéng)投公司定位(wèi)由地(dì)方(fāng)政府投融资机构转变(biàn)为市场化运营主体(tǐ)，地(dì)方政府不再对(duì)城(chéng)投(tóu)债兜(dōu)底。但实际上市场仍然把城投债看(kàn)作由(yóu)地方政府背书的高信用等级(jí)债(zhài)券。

　　因(yīn)此城(chéng)投公司通常都是地方政府下设(shè)的投融资机构，很难完(wán)全独立(lì)成(chéng)为与政府无(wú)关的纯(chún)市场化的企业(yè)。城投的债务主(zhǔ)要包括向(xiàng)银行借款和(hé)发(fā)行(xíng)债券融资这两(liǎng)种方式，以前一(yī)种(zhǒng)方式为主(zhǔ)，但(dàn)后(hòu)一种债权融(róng)资的规(guī)模(mó)也不小，到2022年末，余额估计(jì)在(zài)13万亿元(yuán)以(yǐ)上。

　　总体(tǐ)看，2011年(nián)以来，全国城(chéng)投有息债务快速扩张，每年增速均保持在10％以上，到2022年末，全国城(chéng)投有息(xī)债务为54.1万亿(yì)元，相(xiāng)较2011年(nián)的6.4万亿元增长了7倍以上。

城投平台(tái)发债(zhài)余额的增长

图片来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此(cǐ)，城投平台实(shí)际上(shàng)已经成为地方债务的主要体现形式，规(guī)模明显超过地(dì)方政(zhèng)府的一般债和(hé)专项债之和(hé)。城投平(píng)台中(zhōng)，如今，城(chén中国四大佛山是哪些 四大佛山在哪几个省g)投平台的(de)债券(quàn)余额大约为13.8万(wàn)亿元，迄今并无违约(yuē)案例，说明(míng)城投(tóu)债仍属于地方(fāng)政府背书的高等级信用债。但是，城投平台(tái)的非标违约情况时有(yǒu)发生，银行贷款展期(qī)、调整还(hái)贷(dài)方式(shì)的也比较多(duō)。

　　地方政(zhèng)府应(yīng)确(què)保城投(tóu)债按时兑付，不(bù)能轻易违约(yuē)

　　当前(qián)市场对(duì)地方政(zhèng)府债务增长(zhǎng)和财政收入增速下降甚至负增(zēng)长的现象普遍担心，尤其对财(cái)力偏弱的东(dōng)北、中西部(bù)省份(fèn)，城投债的(de)收益率普遍高于东(dōng)部(bù)发达省市。2022年13个(gè)省(shěng)土(tǔ)地(dì)出让(ràng)金对政(zhèng)府债务(wù)利息覆盖(gài)程度不足100％（2021年只有5个(gè)），扣除(chú)城投拿地之(zhī)后(hòu)，捉襟见肘的情(qíng)况更加明显。

　　河(hé)南的永煤债违(wéi)约(yuē)之后(hòu)，对河南省乃至全(quán)国(guó)的信用债市场都造成负(fù)面冲击(jī)，信用分(fēn)层现(xiàn)象加剧，部分经济偏弱区域(yù)被边缘化。例如青海、云南和天津(jīn)等近几年融(róng)资成(chéng)本仍在上升；黑龙(lóng)江、贵州2017-2019年融资成本(běn)大(dà)幅上升，虽然2020年以来融资成本有所下降(jiàng)，但整(zhěng)体降(jiàng)幅相较全国更(gèng)小。辽宁、广西、吉林(lín)、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以(yǐ)来城投债加权平均票面利率降幅(fú)也(yě)明显不如全国。

　　当(dāng)前在经济(jì)复(fù)苏不及预期(qī)的背景下，投资者(zhě)的风险偏好明显下降。为此，地(dì)方政(zhèng)府应该确保城投债的按时兑付。因为违约不仅不能解决债务(wù)问题，反而会恶(è)化区域信用环境，导致地方国企(qǐ)融(róng)资难、融资(zī)贵。从未来区域经(jīng)济发展的角度(dù)看(kàn)，政府部门(mén)仍需要持续举债来(lái)实现经济平稳增长，需要保(bǎo)持政府信用(yòng)，不能轻易违约(yuē)。

　　建(jiàn)议中央大力度支持地(dì)方(fāng)政府“化债”

　　因此，当前迫(pò)切需要增强(qiáng)城投(tóu)债(zhài)权人的持有信心，首先要确保城投债不违约，这(zhè)就意味着城投公司能够具备低成本的借新还旧能(néng)力。

　　中央提出“谁家(jiā)的孩(hái)子谁(shuí)家抱(bào)”，意味(wèi)着对地方债不(bù)兜底，但建议给予(yǔ)困难省(shěng)份一定(dìng)的“托底”支持，即在政策上(shàng)大(dà)力度支持地方(fāng)政府“化债”，如(rú)帮助地方政府（如城投公司的(de)借(jiè)新还旧(jiù)）降低债务成(chéng)本、拉长债务期限（非(fēi)债券类(lèi)债务展期，如遵(zūn)义道桥(qiáo)实(shí)践(jiàn)银行贷(dài)款展(zhǎn)期），通过政策性(xìng)银行或商(shāng)业银行的(de)低息资金来(lái)降低债务(wù)成本，让(ràng)债(zhài)务更加容易滚续。

　　此外，对于地方政(zhèng)府可否通过出(chū)让国(guó)有资产来偿债方面，也希望中央给予(yǔ)政策(cè)上(shàng)的支持。因为今年(nián)3月1日，国资委在对(duì)政协(xié)十(shí)三(sān)届全(quán)国(g中国四大佛山是哪些 四大佛山在哪几个省uó)委员会(huì)第五次会议第00503号提案的(de)答复(fù)中表示，将适时出台制度(dù)规(guī)定(dìng)及操作细(xì)则，探(tàn)索国有权益份额规范化退(tuì)出的有效(xiào)方式和途径，充分发挥有(yǒu)限(xiàn)合伙企业的优势，助力国有企业创新发展。

　　通过出(chū)让国(guó)有企业(yè)股(gǔ)权获得收入偿(cháng)还债务，典型案例为“茅台(tái)化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划(huà)转上市(shì)公(gōng)司共计(jì)1亿股股(gǔ)份(fèn)（合(hé)计占(zhàn)贵州茅台总股(gǔ)本8％，按当时市价计量(liàng)市值(zhí)约(yuē)为1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　在当前中国(guó)经(jīng)济转型的关(guān)键(jiàn)阶(jiē)段，维护地方(fāng)政府的信用，防(fáng)范区域性金融风险显(xiǎn)得尤为(wèi)重要，故在城投公(gōng)司(sī)还没有与(yǔ)政(zhèng)府部(bù)门完全(quán)“脱(tuō)钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

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