原本被视为极其艰难的2022年，白(bái)酒(jiǔ)上市企业却又(yòu)一次集体刷高了业绩。

　　目前，20家A股(gǔ)白酒上市(shì)企(qǐ)业2022年年报及2023Q1财报(bào)已经披(pī)露完(wán)毕，整体(tǐ)来看，稳(wěn)健增长依然是白酒行(xíng)业主旋(xuán)律。20家(jiā)上(shàng)市白酒企业营(yíng)收总计3563.45亿(yì)元，同比(bǐ)增长15.12％，净利(lì)润实现(xiàn)1305亿元(yuán)，同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)20.36％。

　　具体来看，贵州茅台(tái)（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋(yáng)河(hé)股份（002304.SZ）等头部企业营收净利再创(chuàng)新高，14家白(bái)酒上市企(qǐ)业营收取得了两位数增长。在打响(xiǎng)疫情后首个春节动(dòng)销战后，今年(nián)一季度白(bái)酒(jiǔ)业普遍实现“开(kāi)门红(hóng)”，2023Q1财(cái)报显示15家企业(yè)拿下两位(wèi)数增长(zhǎng)。

　　钛(tài)媒体APP注意到，过去三年，外部环(huán)境对白酒造成了(le)不可忽视(shì)的影响，穿透最新的业绩来看，头部酒(jiǔ)企(qǐ)的抗压能力足够(gòu)强大，经(jīng)营稳定，且引导行业(yè)结构性增长。但(dàn)随着白酒行业集中(zhōng)度提升，头部(bù)酒(jiǔ)企持续(xù)向(xiàng)前(qián)，非(fēi)名酒品(pǐn)牌难(nán)以望(wàng)其项背，因此圈地“内卷”。此起彼伏间，正处于新一轮调(diào)整周期的白(bái)酒(jiǔ)行业，分化加剧。而今年，白酒企业的一个共同主题是去库存，谁快谁就会占得先手。

　　白酒结构性增长，强者恒强

　　根据(jù)中国酒业(yè)协(xié)会公布(bù)的数据，2022年(nián)白(bái)酒行业营收6626.05亿元(yuán)，同比增长9.6％，利润2201.7亿元(yuán)，同比(bǐ)增长29.4％。这(zhè)当中，20家白酒上市企业(yè)营收和利(lì)润分(fēn)别占去了53％和59％。

　　从年(nián)报来看，白酒结构性增长的表现(xiàn)之一是优势品牌正在持续拥(yōng)抱红利。白酒产量、销量已经连续多年下降(jiàng)，行业集中度不断提(tí)升，存量竞争(zhēng)格局下(xià)企业间挤压式(shì)竞争已经临近赛点。

　　这样的业态促使(shǐ)白酒(jiǔ)行业内部强者恒强(qiáng)，“名(míng)酒时代”背景下，头部(bù)酒企成为产业经济增长的主要动(dòng)力。年报显示(shì)，头部名酒企业基本保持了两位数增长(zhǎng)，20家(jiā)白酒上市企(qǐ)业营收3563.45亿元(yuán)，营收榜前六就(jiù)贡献了近3000亿元，占比超80％；前(qián)五强净利(lì)润也在2022年首次(cì)突破(pò)千亿大关。

　　举(jǔ)例(lì)而(ér)言，贵州茅(máo)台2022年实(shí)现营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿(yì)元，同比增长(zhǎng)19.55％。今年一季度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利(lì)润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不(bù)遑多让，2022年营收739.69亿元，同(tóng)比增长11.72％；归母(mǔ)净利润266.91亿元，同比增长(zhǎng)14.17％；2023一(yī)季度，营收311.39亿元(yuán)，同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)13.03％；归母(mǔ)净利润125.42亿元，同比增(zēng)长15.89％。

　　中国食品(pǐn)产业分析师朱丹蓬告诉钛(tài)媒体APP，“名优酒保持了(le)良性的(de)增长，疫情放(fàng)开后消(xiāo)费(fèi)场景的多(duō)元化，对于(yú)中(zhōng)国(guó)白(bái)酒的复兴是(shì)一个非常好的(de)加(jiā)持。”

　　白酒(jiǔ)结构性增长的另(lìng)一个特(tè)征是，在过去(qù)取得了(le)稳定(dìng)增长和快速发展的企(qǐ)业，基本(běn)形成了中高端驱动增长的发展(zhǎn)模式(shì)，这在年报(bào)中得(dé)以体现(xiàn)。

　　2022年(nián)，洋河、汾酒(jiǔ)、古井贡(gòng)、迎驾、舍得等，产品(pǐn)上(shàng)除(chú)高端一如既往强势以外，其中(zhōng)高端(duān)产品销(xiāo)量都以(yǐ)超两位数(shù)的涨幅增长。头部品牌产品线全(quán)价格带布局(jú)，二(èr)三线品牌聚焦中高端，白酒(jiǔ)产业不(bù)约而同都(dōu)在进行产品结构优(yōu)化。

　　也正是因(yīn)为产品结构优化的需要(yào)，白酒技改扩(kuò)产推动了各酒(jiǔ)企、产(chǎn)区的优(yōu)质产能的释放。20家上市企业中，贵州茅台、五粮(liáng)液、山(shān)西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世(shì)缘（603369.SH）、舍得酒(jiǔ)业（600702.SH）、水井坊(fāng)（600779.SH）7家公布了实施技改(gǎi)、产能扩建等(děng)项(xiàng)目，这(zhè)些(xiē)都是企(qǐ)业为持(chí)续保持结构性(xìng)增长做准备(bèi)。

　　知名酒业分析师(shī)蔡学(xué)飞告(gào)诉(sù)钛(tài)媒体(tǐ)APP，“‘马太效(xiào)应’下，头部(bù)酒企会(huì)持续走强，并且(qiě)利用自身的品牌与(yǔ)品质(zhì)优势，进一步挤压(yā)非名(míng)酒市场，而基于品(pǐn)类和(hé)产品的(de)名酒(jiǔ)格局很(hěn)快形(xíng)成(chéng)，中国(guó)酒业进入寡头化时代。”

　　二三线酒企分(fēn)化加(jiā)剧 非名酒承压

　　白(bái)酒行业(yè)数(shù)据显(xiǎn)示，相比较(jiào)疫情前的(de)2019年，2022年(nián)白酒(jiǔ)产业销(xiāo)售收入累计增长5％，利润累计增长(zhǎng)了(le)71％。透过(guò)2022年白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业财(cái)报发现(xiàn)，除头部酒企强者恒强外，二三线品牌正在加速分化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家上市企业(yè)中(zhōng)，规模在40-100亿(yì)元级别的仅有(yǒu)3家，分别是(shì)老白干酒（600559.SH）、今(jīn)世(shì)缘(yuán)和口(kǒu)子(zi)窖（603589.SH）；2020年这(zhè)个数据浮动为2家，分别是今(jīn)世缘(yuán)、口子窖；2021年上(shàng)升到6家，为今世缘、口子窖、老(lǎo)白干酒、舍得酒业、迎驾贡(gòng)酒（603198.SH）以及(jí)水(shuǐ)井坊；2022年则进一步变成7家(jiā)，在前一(yī)年的6家基础上(shàng)新(xīn)增了一个(gè)酒鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今(jīn)世(shì)缘、舍(shě)得(dé)、迎驾(jià)贡、口(kǒu)子窖四家企业规模来到(dào)50-80亿元之间(jiān)，隶属苏酒板块、川酒板块、徽酒板块的二级梯队，都是(shì)在各自省内有(yǒu)一(yī)定话语权、有较大市场规模、省外市(shì)场开拓良好的代表。

　　它(tā)们(men)之(zhī)间此起(qǐ)彼伏的竞(jìng)争，也推动(dòng)了二(èr)级梯队的分化(huà)加速(sù)。蔡(cài)学飞(fēi)向钛媒体APP表示(shì)，“二(èr)三线酒企(qǐ)分化加(jiā)剧，要么像古(gǔ)井贡酒那(nà)样完成产品升级和(hé)全国化(huà)布局，挤(jǐ)进一线(xiàn)市场，要么就会(huì)像皇台一(yī)般衰败萎缩。”

　　如是(shì)所言，年(nián)报显(xiǎn)示，伊力特（600197.SH）、金(jīn)种子酒（600199.SH）、天佑德酒(jiǔ)（002646.SZ）三家(jiā)2022年毛利、经(jīng)营性现(xiàn)金流的下(xià)降，录得亏损。

　　2023一季报也(yě)能(néng)说(shuō)明问题。举(jǔ)例而言，今年一(yī)季度酒(jiǔ)鬼酒实现(xiàn)营收9.65亿(yì)元(yuán)，同(tóng)比下降42.87％；净利(lì)润3亿元，下降42.38％。至于(yú)下(xià)滑(huá)原因(yīn)，酒鬼酒在财(cái)报中表示是(shì)因为去年同期(qī)基数较高(gāo)，以及公司主动进行了策略调整导(dǎo)致。

　　另一典(diǎn)型是安(ān)徽(huī)酒企(qǐ)金(jīn)种子(zi)，在省内“内卷”和(hé)名酒“高压”双重挤压下，其(qí)业务体量和利润(rùn)出现萎缩，明显掉队(duì)。2019年-2022年，其(qí)营收分(fēn)别为9.14亿元、10.38亿元(yuán)、12.11亿元、11.86亿元，收(shōu第一次染发对头发伤害大吗，三类人不适合染发)入增(zēng)长有限，但净(jìng)利润在2019年、2021年、2022年均(jūn)为亏损。2023Q1归(guī)母净利润更是下降了(le)228％。对(duì)此，金种(zhǒng)子在(zài)年报中归咎(jiù)于品牌、营销、渠(qú)道等多方(fāng)面因(yīn)素。

　　高库存(cún)仍是行业(yè)性问题 白酒(jiǔ)亟需新渠(qú)道

　　毛利率来看，20家白酒上市企业中，有17家企业毛(máo)利率在60％以上，茅台高达92％，仅3家企业毛利率低于50％。且(qiě)有15家(jiā)企业毛利率与上年同期相比增(zēng)长，金种(zhǒng)子(zi)、洋河、伊力特、舍得、酒鬼酒5家企业毛(máo)利率有(yǒu)所下降。

　　毛利率(lǜ)高，印证了(le)白酒(jiǔ)超强的盈利(lì)能力，但透(tòu)过年报，白(bái)酒的(de)高库存更(gèng)加值得关(guān)注。2022年(nián)，20家A股白酒上市公司总存(cún)货达1328.33亿元。其中(zhōng)，茅台以(yǐ)388.24亿元(yuán)库存高(gāo)居榜首，洋河(hé)、五粮液紧(jǐn)随(suí)其后。

　　但从涨幅来看(kàn)，泸州老窖、岩石股(gǔ)份(fèn)（600696.SH）、老(lǎo)白干酒等(děng)企业库存同比增(zēng)长超(chāo)30％，除洋河股份、顺鑫(xīn)农业（000860.SZ）、金(jīn)种子酒外，其他(tā)酒企库存增长(zhǎng)基本都在两(liǎng)位数(shù)以上(shàng)。

　　合(hé)同负债情况亦能一(yī)定程度上反(fǎn)映(yìng)当前渠道的情况。截至(zhì)2022年(nián)底，18家上市酒企合同负(fù)债整体同比减少5.47％。同(tóng)期，11家公司的合同负债(zhài)下滑，其(qí)中酒鬼酒(jiǔ)、古(gǔ)井贡酒等(děng)同比降幅超五(wǔ)成。截至今(jīn)年一季度末，总体合同负(fù)债微增0.08％。

　　搜狐(hú)酒业发展研究院专家、中(zhōng)国(guó)酒(jiǔ)业资(zī)深评论员肖(xiào)竹(zhú)青告诉钛媒体(tǐ)APP，“2022年(nián)、2023年一季度白酒(jiǔ)业绩非常优秀。但(dàn)是我(wǒ)们发现整个(gè)市场除了茅台(tái)供不应求(qiú)以(yǐ)外，其他产品都存在(zài)价格倒挂现象，这说(shu第一次染发对头发伤害大吗，三类人不适合染发ō)明除茅台以外社会库存很大，对(duì)白酒发展来说存(cún)在隐忧。”但他也表示，“预(yù)计今年(nián)下(xià)半年(nián)中秋(qiū)节后有望成(chéng)为酒业重(zhòng)回正轨发展的时间(jiān)节点(diǎn)。”

　　“高库(kù)存是行业性问题。”蔡学飞表(biǎo)达了同(tóng)样的看(kàn)法，他认为，随着(zhe)国家(jiā)经济面(miàn)的恢复(fù)以及社会活(huó)动的复苏，会加速去库(kù)存，特别是名(míng)酒(jiǔ)库存会得到很大(dà)的(de)缓解，但是(shì)区域中小企业仍然会面临(lín)不小(xiǎo)的库(kù)存压力。

　　日前，五粮(liáng)液在投资者关(guān)系互动(dòng)平(píng)台回答投资者关于库存的问题(tí)时就(jiù)谈到，五粮液产(chǎn)品渠道库存量不(bù)到一个月(yuè)，属于正常水平。

　　事实上，白酒渠道“堰塞(sāi)湖”是常态，尤(yóu)其在过去三年，受疫情影响线下消费场景大减(jiǎn)，终端动销(xiāo)放缓，造成(chéng)了(le)社会库存积压(yā)。从产能来看，近十年来白(bái)酒产量(liàng)在不断下降(jiàng)，白酒产业存量(liàng)产能过剩是不争的(de)事(shì)实(shí)，未来仍然(rán)是(shì)趋(qū)势之一。加之消(xiāo)费(fèi)观念(niàn)、消费习(xí)惯的(de)变化，即使是疫(yì)情后消费场景大规模恢(huī)复的(de)前(qián)提下，白酒去库存依然(rán)需要时(shí)间。

　　而为去库存，全行业各环节都在努力(lì)，其中(zhōng)最关键(jiàn)的(de)是，亟(jí)需库存消化能力强劲的新渠道。可以看到，大(dà)小酒企均在营(yíng)销(xiāo)上大手笔撒钱，大部分酒(jiǔ)企年报中销售(shòu)费用一栏的数(shù)字在逐(zhú)年递增。

　　可以预见，2023年谁的库存(cún)消化得快，谁的价格倒挂恢复得快，谁就能在新(xīn)周期中胜出。

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