来源：高瑞东宏观笔(bǐ)记

　　核(hé)心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内(nèi)经济回暖主要(yào)缘于(yú)疫后复苏红利驱动，表(biǎo)现为生产恢复(fù)推动出口形势好转，出行需求(qiú)释放催化下游消费回暖。从行业表现看，制造业从去年四季度的“量价齐(qí)跌”转(zhuǎn)向(xiàng)“量升(shēng)价跌”，企业或(huò)从主动去库转向被动去库。从景气度边际(jì)表现(xiàn)看，下游消费制造(zào)>；中游装备制(zhì)造>；上游(yóu)原材料加工(gōng)；服务业中，交通(tōng)运输、住宿餐饮、房(fáng)地产等线(xiàn)下(xià)活动回暖，但距离疫情前仍有一(yī)定差距(jù)。

　　向前看，考虑到(dào)疫(yì)后(hòu)经济脉冲式修(xiū)复(fù)放(fàng)缓、海外(wài)总需(xū)求(qiú)回(huí)落(luò)预期(qī)逐步兑(duì)现，消费(fèi)回暖和产业(yè)升级将成为推动下一阶(jiē)段国内经济复苏(sū)的主线。

　　制造业、服务业是驱动一季度经济复苏的主因

　　从一季度(dù)GDP表现(xiàn)看(kàn)，制(zhì)造业，交通运输、房地产(chǎn)等行业景气度(dù)明显提升，而(ér)建(jiàn)筑业景气(qì)度回落，与年初出口数据好转、服务消费(fèi)快速恢复、房地(dì)产销售回暖(nuǎn)而投资疲(pí)弱的特(tè)点相一致。

　　从制造业内部(bù)来看，今(jīn)年3月(yuè)，制造业各行业景气(qì)度(dù)普遍回暖，多数从去年(nián)12月的“量(liàng)价(jià)齐(qí)跌”转(zhuǎn)入“量升价(jià)跌”，指向经济复苏初期，供给端修(xiū)复(fù)好于需求端，行业整(zhěng)体去库进程尚未(wèi)结束。从行业景气度边际改善(shàn)情况来看，下游消费制造>；；；中(zhōng)游(yóu)装备制(zhì)造>；；；上(shàng)游原材料加工(gōng)，煤(méi)炭行业景气度(dù)表现为高位放缓(huǎn)。

　　下游消(xiāo)费(fèi)制造行业中，与出行、地产(chǎn)后周期(qī)相关的(de)酒饮料茶、纺(fǎng)织服装、文教娱、烟草(cǎo)、家(jiā)具制造行业景(jǐng)气(qì)度(dù)较高，部分行(xíng)业表(biǎo)现为“量(liàng)价(jià)齐(qí)升”。

　　中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业行业景气度(dù)居(jū)中，表现为“量升价(jià)跌(diē)”。从“量”维度看，电气(qì)机械、专用设备(bèi)、运输设备>；；；汽车制造、金属制(zhì)品>；；；通用(yòng)设备、电(diàn)子设备(bèi)。

　　上(shàng)游原材料加工行业景(jǐng)气度(dù)改(gǎi)善(shàn)幅度最弱，由于行业库存水平偏(piān)高，多数行业仍然受到价格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。从“量(liàng)”维度看，有色(sè)金属>；；；黑色金属、非(fēi)金属矿物(wù)>；；；石油(yóu)石(shí)化行业。

　　消费回(huí)暖(nuǎn)和产业升级(jí)或是推动下一阶(jiē)段(duàn)经济复苏(sū)的(de)主线

　　一季度(dù)，国内(nèi)经济复苏(sū)主要受益于疫后复苏红利(lì)驱动(dòng)。需求方面，出行类消费(fèi)快速复(fù)苏，前期积压的(de)购房、服务消费需(xū)求得以(yǐ)释放(fàng)；供给方面(miàn)，国内复工复产加快推进，生(shēng)产端快速恢(huī)复，是推动(dòng)年初出口数据好(hǎo)转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入3月，经济复苏(sū)节奏(zòu)有所(suǒ)放缓，指向疫后复苏红利驱动(dòng)边际(jì)转弱，随着未来海(hǎi)外总需求(qiú)回落的预期逐步(bù)兑(duì)现，后续驱动国内经济增长的线(xiàn)索，大概率来(lái)自于消(xiāo)费回(huí)暖(nuǎn)和产业升(shēng)级两(liǎng)条主(zhǔ)线。

　　一是(shì)，一季度居民(mín)收入向(xiàng)上修(xiū)复，消费倾向明(míng)显回升，已经高于(yú)2020-2022年疫情期间水平，同时信贷数据(jù)指向居民(mín)“去杠杆”势头缓和(hé)，未来消(xiāo)费回(huí)暖的确定性(xìng)进一步增强。预计(jì)交通、住(zhù)宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费有望持续修复，家电(diàn)、家具、纺服等与出行及地产(chǎn)后周(zhōu)期相(xiāng)关(guān)的可选(xuǎn)消费(fèi)也(yě)有望进(jìn)一步回(huí)暖。

　　二是，产(chǎn)业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出(chū)口优势增强，有(yǒu)望(wàng)维(wéi)持出(chū)口韧(rèn)性(xìng)；随(suí)着(zhe)下游(yóu)消费稳(wěn)步修复、二(èr)季度PPI同比触底回(huí)升，制造(zào)业企业盈(yín宋朝二府三司分别是什么，二府三司分别是什么东府和西府g)利有望向上修(xiū)复(fù)，企业将从(cóng)主(zhǔ)动去库逐步转向(xiàng)被动去库、主动补库，设备投资需求有望改善，推(tuī)动中游装备制(zhì)造景气度维持高(gāo)位。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：国内经济恢复力度不及预期；海外需求超(chāo)预期回落。

　　一(yī)、节后消费降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫(yì)后经济复苏(sū)有哪些(xiē)结构性特征？

　　1.1 制造业、服务(wù)业是驱动一季度(dù)经济复苏(sū)的主因

　　一(yī)季度(dù)我(wǒ)国GDP总(zǒng)量实现超预期增长，指向疫后(hòu)复苏(sū)背(bèi)景下，国内经济企稳回升(shēng)。但(dàn)不同于海外(wài)国家疫后复苏的规律，本轮(lún)国内(nèi)疫后复苏发(fā)生在(zài)外需回落(luò)、国内经济转向高质量(liàng)发(fā)展、居民前期“去杠杆”的过程中，因(yīn)此驱动疫后经济复苏的力量(liàng)并不均衡，行业分(fēn)化特征明显。因此，我们重点从行业(yè)层面，观测当前(qián)各行业景气(qì)度水平。

　　从GDP不变价观测各(gè)行业表现(xiàn)来看，今年(nián)一季度制造业、交通运(yùn)输业、房地产(chǎn)业景气度明显提升(shēng)，而建筑(zhù)业景气度回落，与年(nián)初出口数据好转、服务消费快速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的情(qíng)况相一致。

　　我们以2019年为基期计算各年份的复(fù)合增速，观察各行(xíng)业(yè)增加(jiā)值变化。

　　今年一季度第一产业增加值增速为3.6％，低于(yú)去年四季度的4.9％，但(dàn)仍高于2019年、2020年全年增速，与(yǔ)近(jìn)年来(lái)加快(kuài)建设农业(yè)强国(guó)，推进农业农村现(xiàn)代化(huà)的目(mù)标有(yǒu)关。

　　今年一季度第二产业增加值增速升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制造业迎来较快(kuài)复苏，增加(jiā)值增速提升至(zhì)5.9％，高(gāo)于(yú)去年(nián)四季(jì)度(dù)的(de)4.7％，但低于2021年全(quán)年增(zēng)速，与去年下半年(nián)之后外需转弱(ruò)、居民(mín)商品消费恢复偏慢有关(guān)。而建筑业景气(qì)度明显回(huí)落，增(zēng)加值增速(sù)回落至(zhì)1.9％，低于(yú)去年四(sì)季度的3.1％，主要(yào)受房地(dì)产新(xīn)开工拖累。

　　今年一季度第三(sān)产业增(zēng)加(jiā)值增速小幅升至4.7％，略(lüè)高于去(qù)年四季度的4.6％，但相(xiāng)较疫情前仍存在产出缺口。其(qí)中，受益于居民(mín)出行活动恢复，交(jiāo)通(tōng)运输、仓储和邮政业增加值增(zēng)速明显提升，自(zì)去年四季(jì)度的3.4％升至(zhì)5.9％，但低于(yú)2019年(nián)、2021年全年增(zēng)速；住宿和餐饮业(yè)增加值增速小幅回升，尽管高于疫情三(sān)年来(lái)的平均增速，但绝对水(shuǐ)平(píng)不及2019年，指向供给水平(píng)恢复(fù)较慢。而受益于新房和二手(shǒu)房销(xiāo)售回暖(nuǎn)，今年一季度(dù)房地产业增(zēng)加值增速(sù)回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造(zào)业领(lǐng)域复苏分化(huà)，中下游改善(shàn)幅度好(hǎo)于上游(yóu)

　　对(duì)于行(xíng)业景气度的观测，我们采用量（各行业工业增加值增速）与(yǔ)价格（各行业工业(yè)品价(jià)格(gé)增速）分别作为供(gōng)需的衡量指标。主要(yào)选取(qǔ)28个(gè)主要(yào)行业自2019年(nián)以来的月度数据，首(shǒu)先(xiān)将各行业增加值(zhí)增(zēng)速调整为以2019年为基期(qī)的(de)复合增(zēng)速，其(qí)次计算2019年-2023年3月(yuè)，每月的增(zēng)加(jiā)值(zhí)增速和PPI增(zēng)速的分位数(shù)水平，通过对比2022年12月(yuè)和(hé)2023年3月(yuè)的分(fēn)位数水平，捕捉其边(biān)际变化(huà)。

　　今年3月，制造业各行业景气度(dù)出现(xiàn)普遍回(huí)暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏(sū)初期，供给端修复好于需求端，行业整体去(qù)库进程尚未结束。从行业景(jǐng)气度边际改善情况来看，下游消费制造(zào)>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭(tàn)行业景气度呈(chéng)现高位(wèi)放(fàng)缓情况。

　　下游消费制造行业中，与(yǔ)出行、地产后(hòu)周期(qī)相关的行(xíng)业景(jǐng)气度(dù)最高，部分行业步(bù)入“量价齐升”阶(jiē)段。今年(nián)3月，与居民外出消费相关(guān)的，酒饮料茶(chá)、纺织服装、文教(jiào)娱乐的量价分位数水平(píng)均处在高景气度区间，烟草、家具(jù)制(zhì)造行(xíng)业也呈(chéng)现“量(liàng)价齐升(shēng)”的特征(zhēng)；食品制(zhì)造景气度有所(suǒ)回落(luò)，农副加工行业表(biǎo)现为“量价齐跌”，食品制造(zào)行业表现为“量升价(jià)跌(diē)”，二(èr)者价格(gé)下跌主(zhǔ)要与高库存水平(píng)有关，今年2月(yuè)，库存(cún)同比(bǐ)均处在2016年以来90％以上(shàng)分位数水平；而随着防(fáng)疫需求(qiú)的降温，医药制造(zào)业(yè)景气度有(yǒu)所回落，表现为“量跌价平(píng)”。

　　中游装备制造业(yè)行业景(jǐng)气度居中，均表现为“量升价跌(diē)”。一方面(miàn)与原材料成本下跌(diē)有(yǒu)关，另一方(fāng)面(miàn)，也与年初外(wài)需表(biǎo)现(xiàn)好于内(nèi)需(xū)，部(bù)分行业仍在去宋朝二府三司分别是什么，二府三司分别是什么东府和西府(qù)库进程有关。其中(zhōng)，电气机械、专用设备(bèi)、运输设备工业(yè)增加(jiā)值增速改善幅度(dù)最大，受益于(yú)国内(nèi)产业升(shēng)级、出(chū)口(kǒu)优势(shì)带来的韧性(xìng)驱动；其次是汽车制造、金(jīn)属制(zhì)品，改(gǎi)善幅度最弱(ruò)的(de)是通用设备(bèi)、电(diàn)子设(shè)备(bèi)，与房地产新开工强度较弱、消费电子行(xíng)业周期性走(zǒu)弱有关(guān)。

　　上游原材料加工行业景气(qì)度改善幅度偏(piān)弱，由于行业库存(cún)水(shuǐ)平(píng)偏(piān)高，多数(shù)行(xíng)业仍(réng)受制于(yú)价格下跌(diē)的(de)困扰，表现为“量升价跌”。其中，有色金(jīn)属行业生产端改善幅度最大，3月增加值增速位于2019年以来70％分位(wèi)数水平，但受(shòu)全(quán)球(qiú)大宗商(shāng)品下行周期影响，价(jià)格依旧承压；随着年初建筑(zhù)业施工回(huí)暖，相(xiāng)关(guān)的黑色金属、非金属制品景气度提(tí)升，但由于(yú)库存水平偏高(gāo)，价格仍处(chù)在下跌区(qū)间，拖累整(zhěng)体(tǐ)盈利水平；石化链条行业生产(chǎn)水(shuǐ)平(píng)普遍回暖，但分位数水平仍处在50％以下(xià)的景气度偏低区(qū)间，今年由于能源危机缓(huǎn)解(jiě)，产品价格相较去年同期也出现普(pǔ)遍下跌(diē)。

　　煤炭开采景气度(dù)仍(réng)处(chù)在高位(wèi)，但出现(xiàn)边际放缓，生(shēng)产及价(jià)格水平同步回落(luò)。这与去年以来行业产能持续扩张有关，今(jīn)年2月(yuè)，煤炭开采产(chǎn)成(chéng)品库(kù)存(cún)同(tóng)比处在2016年以来94％分(fēn)位数水平(píng)。

　　1.3 消费回(huí)暖和(hé)产业(yè)升级或是推(tuī)动下一(yī)阶(jiē)段经(jīng)济复苏(sū)的(de)主线

　　一季度，国内经济(jì)复苏主要受益(yì)于疫后复苏红(hóng)利。一(yī)方面，消(xiāo)费场(chǎng)景恢复(fù)后，出行(xíng)类(lèi)消费快速复(fù)苏(sū)，前期积压的购房、服(fú)务性需求得以释放；另一(yī)方面，国内(nèi)复工复产(chǎn)加快(kuài)推进，保证供给端的(de)快速恢复，是推动年初出口数据好转的重要原因(yīn)。

　　进(jìn)入3月，经济复(fù)苏(sū)节奏有所放(fàng)缓(huǎn)，指(zhǐ)向疫后红利(lì)释(shì)放效果转(zhuǎn)弱(ruò)，随(suí)着未(wèi)来海外(wài)总(zǒng)需求(qiú)回(huí)落的(de)预期(qī)逐步兑现，后续驱(qū)动国内经(jīng)济增长的线索，大概率来自于(yú)消费回暖(nuǎn)和(hé)产业升(shēng)级两条主线。

　　一(yī)是，随着居(jū)民收入提升和(hé)消费意愿改善，未来消费回(huí)暖的确定性(xìng)进一(yī)步增强(qiáng)，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费，以(yǐ)及家电、家具、纺服等可选消费(fèi)景气(qì)度均有望提升。

　　从一季度居民收入和消费(fèi)数据看，居民(mín)收入增速(sù)提升，消费倾向开(kāi)始回升，已经高(gāo)于2020-2022年(nián)，但(dàn)尚未修复(fù)至疫情前水平。以2019年(nián)为基(jī)期的复合增速看，今年(nián)一季(jì)度(dù)，全国居(jū)民人均可支配收入(rù)增速提升至6.4％，高(gāo)于去年(nián)四季度的5.6％，居(jū)民人(rén)均消费支出增速提(tí)升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居民平均消(xiāo)费倾向为(wèi)62.0％，已经高于2020-2022年同期均值(zhí)60.9％，但距离(lí)2019年同期(qī)的65.2％仍有一(yī)定差距。未来(lái)随(suí)着服务业恢(huī)复持(chí)续(xù)向(xiàng)好，有(yǒu)望(wàng)带动相(xiāng)关就业岗位加快(kuài)恢复(fù)，进一步提振居(jū)民消费意(yì)愿。

　　从居(jū)民存贷款数据看(kàn)，居(jū)民储蓄(xù)意(yì)愿有所(suǒ)减弱，消(xiāo)费和投(tóu)资信心(xīn)正在筑底(dǐ)。今年以来，居民储(chǔ)蓄意愿有所减弱(ruò)，“去杠(gāng)杆(gān)”势(shì)头(tóu)缓和。从存款数(shù)据看，3月居民(mín)新增(zēng)存款同比增量(liàng)降至2051亿元，低(dī)于1-2月(yuè)9375亿(yì)元的(de)同比增(zēng)量(liàng)均值，也低于(yú)2022年6617亿元的月均(jūn)同(tóng)比增量。从贷款数据看，3月(yuè)居民(mín)部门新增净融资同比多增4859亿元，其中(zhōng)，短期(qī)信贷同比多增2246亿(yì)元，中长期信贷同比多(duō)增2613亿元。居民(mín)部(bù)门新(xīn)增(zēng)净融资(zī)连续2个月维持同比扩张，指向(xiàng)居民预期可能正在筑底，“去杠杆”势头开始放(fàng)缓。今年(nián)第一季度城镇储户问卷调查结果显示，倾向于(yú)“更多(duō)储蓄”的居民占58.0％，比上(shàng)季度减少3.8个百分点；倾向(xiàng)于(yú)“更多(duō)消费”和“更多投资(zī)”的居(jū)民分别占23.2％和18.8％，均分别高于(yú)上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居民储蓄意愿降(jiàng)低(dī)、消费和投资意愿提升(shēng)。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽(qì)车(chē)和“新三样”产品出口优势增强(qiáng)，以及相(xiāng)关行业(yè)设备投资更新，有望推动中游装备(bèi)制造景气度维(wéi)持高位。

　　一方面，今年一季度国内(nèi)出(chū)口数(shù)据回暖(nuǎn)，除与欧美供需缺(quē)口短(duǎn)期走阔、国(guó)内复工(gōng)复(fù)产加快(kuài)推进外，也受益于RCEP政策(cè)红利持续释放，以及汽车和(hé)“新三样”产品出口(kǒu)优势增强(qiáng)。今(jīn)年在海外总需(xū)求回(huí)落背景下，我国(guó)与RCEP国家贸易往(wǎng)来加强(qiáng)、以及新能(néng)源产品优势强化(huà)，有望维持(chí)装备制造领域出口韧性(xìng)。

　　另一方面，企(qǐ)业盈利下滑和库存高(gāo)位(wèi)，对制(zhì)造业(yè)投资扩产造(zào)成(chéng)一(yī)定压力。但(dàn)随(suí)着下游消(xiāo)费稳(wěn)步修复、二季度PPI同(tóng)比(bǐ)触底回升，制(zhì)造业企业盈利有望(wàng)向上修复。目(mù)前看，电(diàn)气机械等装备制(zhì)造(zào)业去库(kù)进程(chéng)已进(jìn)入下半场，今年1-2月专(zhuān)用设备、通用设备产(chǎn)成品库(kù)存增速呈现触底(dǐ)反(fǎn)弹。随着(zhe)需求(qiú)回暖、盈利(lì)修复，企业将(jiāng)从主动去库逐步转(zhuǎn)向被动(dòng)去库、主(zhǔ)动补库，设备投资(zī)需求(qiú)将随(suí)之提(tí)升。

　　二、海(hǎi)外观(guān)察

　　2.1金融与(yǔ)流动性数据：各国国(guó)债收(shōu)益(yì)率多(duō)数(shù)上行

　　美国10年期(qī)国债收益率上(shàng)行(xíng)。本周（截至4月(yuè)21日(rì)）美国10年期(qī)国债收益率3.57％，较上周末(mò)上行5BP，其中通胀预期较上周下(xià)行2BP，实际(jì)收(shōu)益率1.29％，较上周末上升7BP。法(fǎ)国10年(nián)期国(guó)债收益(yì)率较上周末(mò)上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率(lǜ)较上周末上行(xíng)7BP至2.44％，日本10年期国债收(shōu)益率较上(shàng)周末上行2BP至0.48％（截(jié)至4月(yuè)20日），英国10年期国债收(shōu)益率较(jiào)上周末上行20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债收益(yì)率(lǜ)利差收窄。本周(zhōu)美国10年期和2年期国债期(qī)限利差为-0.60％，较上(shàng)周(zhōu)下行4BP。美(měi)国AAA级企业(yè)期权调整(zhěng)利差较上周末持平为(wèi)0.55％，美国高收益债期权(quán)调整利差(chà)较上周末上行11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日(rì)）。

　　2.2全球市场：全球股(gǔ)市涨跌(diē)分化(huà)，大宗商品价格普跌

　　全球股市(shì)涨(zhǎng)跌(diē)分化。本周（4月(yuè)17日至(zhì)4月(yuè)21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富时(shí)100、德(dé)国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时MIB下(xià)跌0.45％。美股(gǔ)全线下(xià)跌，标(biāo)普500、道琼斯工业指(zhǐ)数、纳斯(sī)达克(kè)指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分化，俄罗斯(sī)RTS、新西兰标普(pǔ)50、日经(jīng)225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩国综合指(zhǐ)数、上证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价格普跌。其(qí)中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其(qí)余大(dà)宗商品价(jià)格(gé)普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐(fá)或将(jiāng)继续

　　4月19日，美联储褐皮书公(gōng)布，显示近几周美国经济增长陷(xiàn)入停滞，通胀(zhàng)和(hé)招聘活动放(fàng)缓，信贷渠道变(biàn)窄。褐皮书称，最近几周美国(guó)总体经济活动几乎没有(yǒu)变化(huà)，几个辖区(qū)指出在不(bù)确定性增加和(hé)对流动性的担忧加剧之(zhī)际，银行收紧了(le)贷款标准。近期美国(guó)总体物价水平温和上(shàng)升，但价格上涨速度或有所(suǒ)放缓。

　　美(měi)联(lián)储(chǔ)官(guān)员(yuán)表示为应对高(gāo)通胀，加息步伐(fá)或(huò)将继续。4月(yuè)21日，美联储(chǔ)哈克称，需要进(jìn)一(yī)步收紧政(zhèng)策(cè)来应对高(gāo)通胀(zhàng)，加息(xī)结(jié)束后(hòu)美联储将需要(yào)在一(yī)段(duàn)时间内维持利(lì)率(lǜ)稳(wěn)定。同日美联储(chǔ)梅斯(sī)特表示，预计今年货币政(zhèng)策将需要进一步进入限制性(xìng)区域，终(zhōng)端(duān)利率(lǜ)或(huò)将(jiāng)高于5％，具体(tǐ)取决于经济和(hé)金(jīn)融形势的发展。

　　欧洲(zhōu)央(yāng)行(xíng)货币(bì)政策会议(yì)纪要(yào)公布，绝大多(duō)数委员同意将(jiāng)利(lì)率上调50个基(jī)点。4月(yuè)20日公布的欧洲央行会议纪要显示，货币政策在降低通胀方面仍有(yǒu)一(yī)段路要(yào)走，一些委员认为整(zhěng)体(tǐ)而言(yán)通胀风险倾向(xiàng)于上(shàng)行。金(jīn)融(róng)市场紧张(zhāng)局势被视为经(jīng)济和通胀前景重大不确定性的(de)来源。然而除非形势显著恶化，否(fǒu)则金融市场的紧张局势不太可能从(cóng)根本上改变欧洲央行管(guǎn)理委(wěi)员会对通胀(zhàng)前景的(de)评估。

　　2.4 海外(wài)政策：欧洲“芯片法案”落地；美(měi)财长(zhǎng)耶(yé)伦强调美(měi)国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会(huì)和(hé)欧洲(zhōu)议会通过(guò)了一(yī)项临时政治协议，就涉及(jí)430亿(yì)欧元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终版本(běn)达成一致(zhì)。法案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧(ōu)元资金(jīn)提振(zhèn)半(bàn)导体行业，以将欧盟占全球半导体制造市场(chǎng)的(de)份额从10％提升至至少(shǎo)20％；大(dà)幅提升芯片(piàn)制(zhì)造(zào)工艺，建(jiàn)立(lì)欧(ōu)盟的半导体供(gōng)应链，并(bìng)与美国和亚洲同行竞争。

　　4月(yuè)20日，美国众(zhòng)议(yì)院议长麦(mài)卡锡表示，正在推出一(yī)份(fèn)债务上限相关(guān)立法措施。白宫需(xū)要(yào)开始就债(zhài)务上限进行(xíng)谈判；众议院(yuàn)共和党希望提高债务上限并削减支出；正在推出(chū)一(yī)份债(zhài)务上限相关立法措施(shī)；债务法案将设法收回未使(shǐ)用的防疫资金用于日常开支；法案将减少对国税局的拨款，并结束绿(lǜ)色(sè)产(chǎn)业补(bǔ)贴措施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中美关系发表讲(jiǎng)话，表明美国无意与(yǔ)中国脱钩，但未来仍将强(qiáng)调“国(guó)家安全”。耶伦宣(xuān)称，任何(hé)与中(zhōng)国脱钩的努力都将是“灾难性的”，美国寻(xún)求与(yǔ)中国建(jiàn)立“建设性(xìng)和(hé)公平的经济关(guān)系”。但“当美(měi)国利益受到威(wēi)胁时”，美(měi)国将坚定地(dì)捍卫(wèi)国家安(ān)全(quán)，即使以牺牲中美关系为代价(jià)。在国(guó)际关系中(zhōng)，耶伦表示美中(zhōng)两(liǎng)国有必要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮助面临债务问题的新兴市(shì)场和发展中(zhōng)国家(jiā)等。

　　三、国内观察(chá)

　　3.1上游：原油(yóu)、铜价环比上涨

　　原油(yóu)价格环比上(shàng)涨，环比由(yóu)负(fù)转正(zhèng)。2023年4月(yuè)以来(lái)，WTI原油(yóu)价格环(huán)比上涨10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转正为本月(yuè)的10.06％，最新月度均价为80.75美(měi)元(yuán)/桶(tǒng)。布伦特原油价格(gé)环比(bǐ)上涨7.14％，环比由负转(zhuǎn)正，由(yóu)上月(yuè)的-5.18％转正为本月(yuè)的7.14％，最(zuì)新月度均(jūn)价(jià)为84.87美元/桶。

　　铜价(jià)、铝价(jià)环比上涨，铜、铝库存同(tóng)比下降。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比由负(fù)转(zhuǎn)正，由上月的-1.33％转(zhuǎn)正为本(běn)月(yuè)的(de)0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相(xiāng)对上(shàng)月扩大(dà)44.13个百分点(diǎn)。铝价环比上涨2.25％，环比由负转正(zhèng)，由上(shàng)月(yuè)的-5.26％转(zhuǎn)正为本月(yuè)的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中游(yóu)：水泥价格(gé)指数(shù)环比(bǐ)上升(shēng)，螺(luó)纹钢价格环比下(xià)跌(diē)，库存同比下降

　　水泥价格指数环(huán)比(bǐ)上升。4月以来，全国水泥(ní)价格指数环(huán)比上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小0.92个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。华北、东北、华东、中(zhōng)南、西北以及西南各区价(jià)格指数环比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格环比下(xià)跌，库存同比下降，钢坯库存同比上涨(zhǎng)。2023年4月(yuè)以来，螺(luó)纹(wén)钢价格(gé)环比由正转负(fù)，环(huán)比由上月(yuè)的0.96％转(zhuǎn)负为(wèi)-4.55％。螺纹钢(gāng)库存同比(bǐ)下降15.42％，跌幅相对上(shàng)月缩窄3.26个百分(fēn)点。钢坯库存同(tóng)比(bǐ)上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交面积(jī)增(zēng)幅(fú)缩窄，猪价菜价(jià)下(xià)跌(diē)，水果价格(gé)上涨(zhǎng)

　　商品房成交(jiāo)面积(jī)增幅缩窄。2023年4月以(yǐ)来，商品房成交(jiāo)面积上涨64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个百分(fēn)点(diǎn)。其中(zhōng)，一线(xiàn)、二(èr)线、三(sān)线城市商品房成交面积同比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比(bǐ)变动幅度分别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分点。

　　土地(dì)成交面积跌幅(fú)收窄。2023年4月(yuè)以来，百城土地(dì)供应面积同比增(zēng)速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积(jī)同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交(jiāo)溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价格下跌(diē)，水果价格上涨。2023年4月以来，猪(zhū)肉(ròu)价格环比下跌(diē)5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌幅相对上(shàng)月(yuè)扩大2.6个百分点。蔬菜(cài)价(jià)格环(huán)比下跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌幅缩窄0.55个百(bǎi)分点(diǎn)。水果价格环比上涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增(zēng)幅缩小4.54个百(bǎi)分(fēn)点。

　　乘用(yòng)车(chē)日(rì)均零售销(xiāo)量增幅扩大。4月以来，乘(chéng)用车日(rì)均零(líng)售(shòu)销量同比(bǐ)增加17.39％，增幅(fú)扩(kuò)大16.26个百(bǎi)分点。批发销(xiāo)量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势分化，国债(zhài)利率(lǜ)普(pǔ)遍下行(xíng)

　　货(huò)币市场利率趋(qū)势分化(huà)，国债利(lì)率(lǜ)普遍(biàn)下(xià)行。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，R001较上月末(mò)下(xià)行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下(xià)行12bp至(zhì)2.27％。一年期国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十年期国债利(lì)率较上月末(mò)下行(xíng)2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月末下(xià)行3bp至2.7％。十年(nián)期(qī)AAA+企业债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发(fā)改委强调提(tí)振消费(fèi)持续回升的动(dòng)力；国资委强(qiáng)调(diào)着力发展战略性新兴产(chǎn)业

　　4月19日(rì)，国家发展改革委举行4月份新(xīn)闻发(fā)布会(huì)，强(qiáng)调要提(tí)振消费持续回(huí)升的动力。接(jiē)下(xià)来将重点(diǎn)做好四方面工作：一是，研究起草关于恢(huī)复和(hé)扩大消费的政策文件(jiàn)，围绕大宗消费、服务消费、农村消费等重点领(lǐng)域；二是(shì)，下大(dà)力气稳定汽车消(xiāo)费，大力推动新能源汽车(chē)下乡；三是，会同有(yǒu)关方面优(yōu)化就业(yè)、收(shōu)入(rù)分配和消费全链条良性循环促进机制(zhì)；四是，研(yán)究制定关于营造放(fàng)心消(xiāo)费环境(jìng)的政策文件。

　　4月19日，国资(zī)委党委召开(kāi)扩大会(huì)议(yì)，强调推动国资央企(qǐ)着力(lì)发展实体(tǐ)经济(jì)特别是战略性新(xīn)兴(xīng)产业。会(huì)议认为，要更好推动国资央企在中(zhōng)国式现代化新(xīn)征程中走在前列(liè)，着力提升(shēng)科(kē)技自(zì)立自强水(shuǐ)平(píng)，提升自主(zhǔ)创新能力；着力发展实体经济特别是战(zhàn)略性新兴产业，加快(kuài)推进现代化产业体系建设；抓好新一轮国企改革深(shēn)化提(tí)升行动组(zǔ)织实施，高水平参(cān)与共建“一带(dài)一路”。

　　4月20日(rì)，工信部举办发(fā)布(bù)会介绍一(yī)季(jì)度工业(yè)和信息化发(fā)展状况(kuàng)，表示下一步将制(zhì)定实施重点行业稳(wěn)增长的工作方案。一是营造良好(hǎo)产业发展环境，落实落细稳增长政策(cè)举措，抓(zhuā)实(shí)抓细部省协作、部门协同；二是推动出口保稳提质，加大对制(zhì)造业(yè)外贸企业的(de)支(zhī)持力度，配合有(yǒu)关(guān)部门落实好稳外贸政策举措；三(sān)是促(cù)进(jìn)内需(xū)加快恢(huī)复(fù)，以(yǐ)高质量(liàng)供给促(cù)进(jìn)消费；四是持续增强发(fā)展动能，加快战略性新(xīn)兴产业的创新发展(zhǎn)。

　　四、财经日(rì)历(lì)

　　五(wǔ)、风险提(tí)示(shì)

　　国内经济恢复(fù)力度不及预期；海(hǎi)外(wài)需求超预期回落。

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