金融界4月21日消(xiāo)息 自国家统(tǒng)计局4月11日发布3月份物价数据后，近日关于所谓(wèi)“通缩”的话(huà)题就不绝于耳。摩根斯坦(tǎn)利中国首席经(jīng)济学家(jiā)邢自强今天在CMF演讲(jiǎng)称，现阶段(duàn)低通(tōng)胀可能是我(wǒ)们(men)的(de)优势，至少(shǎo)给决策层(céng)提(tí)供了充(chōng)足(zú)的政(zhèng)策(cè)空间(jiān)，无需担(dān)忧通胀掣(chè)肘(zhǒu)。

　　低通胀形势可能是一种优势

　　而我们(men)从疫情中复苏走过3个月，并且没有(yǒu)采取强刺(cì)激，更多靠内(nèi)生动力，由于我们(men)产能充(chōng)裕，供给(gěi)端恢复(fù)略(lüè)快于需求(qiú)端，通胀(zhàng)暂时起不来(lái)，有(yǒu)利(lì)于物(wù)价相对温和(hé)的(de)水平。

　　邢(xíng)自强(qiáng)以欧美发达国家举例，疫情之后货币政策强刺激，带来高通胀后果不(bù)得不(bù)进行加息，而矫枉过正的加息过(guò)程又带(dài)来银行业(yè)震荡。在(zài)他看来，现阶段低通(tōng)胀可能是我们的优势(shì)，至少给决策(cè)层提供了充(chōng)足的(de)政策空(kōng)间，无需担忧通胀掣肘(zhǒu)。科长相当于什么级别？>

　　他认为(wèi)，对于近(jìn)期中国通胀水平较低可以看得(dé)更乐观一些，不必担心中国会陷入长(zhǎng)期的需(xū)求(qiú)低迷。

　　关于就业，邢自强也(yě)指出，这也是一(yī)个滞后指(zhǐ)标，不会率先好转(zhuǎn)，需(xū)要经济(jì)环境有(yǒu)明显改善(shàn)、企业感到(dào)盈利(lì)、订单有比较(jiào)强(qiáng)的转机(jī)，才会慢慢扩张(zhāng)、扩产和招(zhāo)聘。服务业(yè)率(lǜ)先复苏，就业为什么也(yě)没有(yǒu)特别(bié)明显改善？邢自强指出，现(xiàn)在还处于经济修复阶段，疫情前正常年份服务业能创造800万个就业岗(gǎng)位，但是21年、22年服务业只创造了100万个岗位，两年(nián)加起来少(shǎo)创造了约1300万个岗位。“这是一种隐形(xíng)的(de)失业(yè)，现在(zài)服务业仅仅是恢复到(dào)2019年的水平，要恢复(fù)到原来的轨迹(jì)上(shàng)需要时间。”

　　邢自强分析，就(jiù)业(yè)相对低迷(mí)是有原因的，跟感(gǎn)受到的服(fú)务业在(zài)回(huí)升并不矛盾，“回(huí)升只是补上去年底(dǐ)的坑(kēng)，还(hái)没(méi)有回到潜在增速(sù)上(shàng)，只有回到潜在增速上才能够逐步消化之(zhī)前积压的潜在失业。”邢自(zì)强判断，服务性行(xíng)业可能要逐季(jì)恢复，大概在(zài)今年底回到疫情(qíng)前的增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强(qiáng)调没有通缩

　　4月11日(rì)国家统计局公布3月(yuè)物价(jià)数据(jù)显示，3月CPI（居民消(xiāo)费价格(gé)指数）同(tóng)比增(zēng)长0.7％，比上月回落(luò)0.3个(gè)百分点，PPI（工业生产者出厂价格指数）同比下降2.5％，同比降幅(fú)比上月扩大1.1个百分点。CPI和(hé)PPI同比增(zēng)速双双回(huí)落(luò)，一(yī)季度新增(zēng)贷款却创纪(jì)录，引(yǐn)发了(le)关于通缩的讨论。

　　央行：金融数(shù)据领先于经济数据，反映出供需恢复不匹配现(xiàn)状

　　4月20日下午，央行(xíng)举(jǔ)行(xíng)2023年一季度金融统计数据有关情况(kuàng)新闻发(fā)布会。央行货币政策司司长(zhǎng)邹澜回应称，我(wǒ)国不存(cún)在长期(qī)通缩或通胀的(de)基(jī)础。

　　邹澜(lán)表示(shì)，对“通缩(suō)”提法要合(hé)理看待，通缩一般具有物价水平持续负增长(zhǎng)、货币供应(yīng)量持(chí)续下降的特征(zhēng)，且常伴随经(jīng)济衰退。当前我(wǒ)国物价仍在温和(hé)上涨，M2（广义(yì)货币供(gōng)应量）和社融(róng)增长(zhǎng)相对较(jiào)快，经济运行持续(xù)好转，与通缩有明显区别。

　　近(jìn)期(qī)的(de)物(wù)价回落是因为经济基本面(miàn)和高基数等因素(sù)。邹(zōu)澜进一步解释，一方面(miàn)，供(gōng)给能力较(jiào)强。在稳(wěn)经济(jì)一揽子(zi)政策有力支(zhī)持下，国内生产持续加快恢(huī)复，物流畅通保障到位，特(tè)别是“菜(cài)篮子”“米袋子”供给充足。另(lìng)一方(fāng)面(miàn)，需求恢复较(jiào)慢。疫(yì)情伤(shāng)痕效(xiào)应尚未(wèi)消(xiāo)退，消(xiāo)费(fèi)意愿(yuàn)尤(yóu)其是大宗消费需求回(huí)升需要时(shí)间。

　　此外，基数效应也有(yǒu)所影响。邹澜进一步指(zhǐ)出，去年3月国(guó)际油价暴涨和国内鲜菜价格反季节上涨，也(yě)带来高(gāo)基(jī)数扰(rǎo)动。货(huò)币(bì)信贷较快增长与物价回(huí)落并存，本质上(shàng)受时滞影响。稳健货币政策注(zhù)重从供给侧发力，去年以来支持稳增(zēng)长力度持续加大，供给端(duān)见(jiàn)效较快(kuài)。但实(shí)体(tǐ)经济生产、分配、流通、消(xiāo)费等环节的效应传(chuán)导有(yǒu)一个过程，疫情反复(fù)扰动也使企业(yè)和居民信心偏弱(ruò)，需求端存有时滞。总体看，金融数据领先(xiān)于(yú)经济(jì)数据，实际上(shàng)反(fǎn)映(yìng)出供需恢复不(bù)匹配(pèi)的现状。

　　统计局：当前中国经济没有出现通缩(suō)，下(xià)阶段也不(bù)会出现通缩

　　4月18日(rì)一季度经济数据(jù)发布会上，国(guó)家(jiā)统计发言(yán)人付凌晖就近期市(shì)场(chǎng)热(rè)议的中国(guó)经(jīng)济是否(fǒu)会陷(xiàn)入通缩进行(xíng)了回应。他(tā)表示(shì)，总的(de)来看，当前中国(guó)经济没有出现通(tōng)缩(suō)，下阶(jiē)段也不会出(chū)现通(tōng)缩。从下(xià)阶段来看，物价会稳步恢复，价格带动会逐(zhú)步增强(qiáng)。

　　付凌晖称，从价(jià)格表现来看，由于(yú)去年基数较高，国(guó)际大宗商品(pǐn)价格(gé)涨幅(fú)较(jiào)高，再(zài)加(jiā)上国(guó)内受疫情影(yǐng)响供给(gěi)偏紧，导(dǎo)致(zhì)去(qù)年(nián)二(èr)季度CPI涨幅都比(bǐ)较高，这样影响今(jīn)年二季度CPI涨幅可能保持(chí)低位，但这不说明通货紧缩。随着下(xià)半年(nián)影(yǐng)响因素(sù)逐步消除，价格会回到一个合理(lǐ)水平。

　　通缩成立吗(ma)？券商(shāng)经济(jì)学家激辩(biàn)

　　中信证券(quàn)直言，当前数据呈现复苏信号明(míng)显，通缩观点并不成立(lì)，预(yù)计下半年基数(shù)效(xiào)应消退(tuì)后，CPI同比增速将开始回升(shēng)。

　　中金公司称，“我们看到的是回暖(nuǎn)，而(ér)非通缩”，当(dāng)前(qián)物价下降既不全(quán)面亦难持(chí)续，货币供应创新高，经济已(yǐ)步入(rù)复苏。

　　华泰宏观也指(zhǐ)出(chū)，CPI可(kě)能低估了(le)服务业和其他不可贸易品的通胀(zhàng)。而作为（不计入CPI的）最大(dà)的(de)“不(bù)可贸(mào)易(yì)品”，地价和房(fáng)价“再通(tōng)胀(zhàng)”是(shì)更(gèng)广(guǎng)义的通胀走(zǒu)势最重(zhòng)要的风向标之一。华泰宏观认为，不论(lùn)是(shì)从居民收入、居民消费倾(qīng)向、还(hái)是居民(mín)资产负债表的边际(jì)变化(huà)而言(yán)，居民(mín)消(xiāo)费能力和购房意愿(yuàn)在防(fáng)疫政策优化(huà)后都(dōu)在修复，而非恶化(huà)。

　　招商(shāng)证券(quàn)提到(dào)，一季度(dù)CPI走势并不满(mǎn)足(zú)央行对通缩的认定(dìng)，其主要(yào)反映局部性、外生性与阶段性(xìng)现(xiàn)象，货币(bì)供应（M2）高增长与CPI持(chí)续走弱看(kàn)似反常，实则反(fǎn)映疫后复(fù)苏结构性特点(diǎn)。

　　粤开宏观(guān)提到，当前的物价下行不是通缩，而是与基数效应、前期非经济政策对企业家信(xìn)心的(de)冲(chōng)击以及疫情后居民风(fēng)险偏好下降有关。当前中国经济仍在持(chí)续恢复进程中，PMI、社(shè)融等指标反映(yìng)经济恢(huī)复向好，并且呈现出服务业好于(yú)工(gōng)业、内需恢复(fù)好于(yú)外需的特点。

　　国民经济研究所副(fù)所(suǒ)长王小鲁称，在货币增长大(dà)幅度超过经济增长的(de)情况下，所(suǒ)谓“通(tōng)缩”是个伪命题。货(huò)币走高，价格走低，这(zhè)不是通缩，是(shì)产能过剩和消费需求不足(zú)抑制了价格上涨。这种情况下货币扩张对促进增长(zhǎng)、扩(kuò)大需(xū)求(qiú)不仅(jǐn)于事无补，反而(ér)推(tuī)高(gāo)不良债务，加剧产能(néng)过(guò)剩。

　　国君宏观则认为，造成当前“类(lèi)通缩”复苏(sū)的本质是货币与有(yǒu)效需求或供给(gěi)的(de)不(bù)匹(pǐ)配，背后(hòu)是(shì)居民与(yǔ)企业支出谨慎、地产角色变化、海外市场转向(xiàng)三(sān)个原因(yīn)。经济预期(qī)在经历一轮上修(xiū)与下修(xiū)后，当前宏观预期波动率再次抬升，国军(jūn)宏观认为(wèi)会持续至5月之后，当宏观预期波动率下降后，“类通缩”复苏环境延续，长端利率依然有小(xiǎo)幅下(xià)行空间，权益成长风格(gé)会相对(duì)占优。

　　国海策(cè)略也指(zhǐ)出，通(tōng)缩环境下景气行业的稀缺是促成成长牛的(de)重(zhòng)要(yào)外部因素，物(wù)价水平的回落多与有(yǒu)效需求不足相(xiāng)关，在传统周期行业科长相当于什么级别？景气低迷的环境下，产业周期上行的(de)成长行业优势凸(tū)显。

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