金(jīn)融界(jiè)5月16日消(xiāo)息 国新办今日上午举行4月份国民经济运行(xíng)情况新(xīn)闻发布会。现场(chǎng)有(yǒu)记者提问，4月份CPI与PPI同比表(biǎo)现均弱于预期，尤(yóu)其是PPI通缩加(jiā)剧，请问原因(yīn)有哪(nǎ)些？国家统计(jì)局(jú)如(rú)何看待未来的走(zǒu)势？

　　国家统(tǒng)计局新闻发言人(rén)、国民经济综合统计司司长付凌晖回应称，当前价格低位运行主要是阶段(duàn)性的，当前(qián)中国经(jīng)济不存在(zài)通缩(suō)，总的来(lái)看，下阶段也不会出现通缩。从CPI的情况来看(kàn)，今年(nián)以来，CPI同比涨(zhǎng)幅总体上是回落的，4月份同比上涨(zhǎng)0.1％，涨幅比上个月回落了0.6个百分(fēn)点(diǎn)，CPI走低(dī)主要(yào)是一(yī)些阶段(duàn)性因素影响(xiǎng)。

　　一(yī)是食品价(jià)格的回落。随着(zhe)气温的转(zhuǎn)暖，鲜菜、鲜(xiān)果供应增加，市(shì)场价格有(yǒu)所回落。同(tóng)时(shí)，生猪市(shì)场供应总体是充足(zú)的。进入4月份以(yǐ)后，猪(zhū)肉消费进入淡季，猪肉(ròu)价格(gé)下行，也带动了食品价格的回落(luò)。4月份，食品价格同比(bǐ)上涨0.4％，涨幅比上(shàng)月回落2个(gè)百分(fēn)点。

　　二是能源价(jià)格(gé)降(jiàng)幅扩大。今年以来，受到(dào)世界经济复苏乏力、全球能源价(jià)格(gé)总体上趋于回落(luò)，对国内(nèi)居(jū)民消费(fèi)汽柴油(yóu)价格(gé)输出型影响显(xiǎn)现，4月份CPI中(zhōng)，能源价格同比下降(jiàng)5.4％，比上(shàng)月降幅有(yǒu)所扩(kuò)大。

　　三是(shì)国(guó)内部分耐(nài)用(yòng)消(xiāo)费品降价促销。今年(nián)以来，受到汽车优惠补贴政策去(qù)年底到(dào)期影响，国六B的排放(fàng)标(biāo)准在今年7月(yuè)份切(qiè)换，车企降(jiàng)价促销力度加大，带动了价格的下行。我们看到，4月份燃油(yóu)小汽(qì)车(chē)价格环比(bǐ)还在下降。

　　四是上(shàng)年同期对比基数走(zǒu)高(gāo)。上年同期受到疫情冲击，猪肉(ròu)价格进入到上涨周期等因素的影响(xiǎng)，食品价格涨幅扩大。同时，由(yóu)于国(guó)际(jì)地缘(yuán)政治冲(chōng)突、全球疫情影响(xiǎng)，去年国际(jì)油价(jià)高涨，带动了CPI中(zhōng)能源价(jià)格上升。在这(zhè)些(xiē)因素共同影响下，去(qù)年(nián)4月份CPI同比(bǐ)上涨2.1％，涨(zhǎng)幅比(bǐ)3月份扩大0.6个百分点(diǎn)。

　　付凌晖(huī)指出，在价格(gé)中(zhōng)食品和(hé)能源由于受到短期因素影响，往往波动会比较大(dà)，看(kàn)价格总体(tǐ)的状况，更重要的还要(yào)看核心(xīn)CPI。从核心CPI的状况来看，4月份(fèn)同比上涨0.7％，涨幅(fú)和上(shàng)月(yuè)相同，总体保持(chí)基本稳定。从(cóng)核心CPI目(mù)前的情况来看，目前0.7％的涨幅(fú)和疫情前相比(bǐ)还是(shì)偏(piān)低的，很重要的原(yuán)因是服务需求仍在恢复中，相(xiāng)关价(jià)格涨(zhǎng)幅(fú)跟过(guò)去相比偏低。

　　他表(biǎo)示(shì)，随着经济社(shè)会恢复常态化运行，服务需求稳步扩大，旅(lǚ)游、交通(tōng)、住宿、餐饮等价格涨幅回升，带动服务价格涨幅有所扩大。4月200mm是多少米，2000mm是多少米份，服务价格同比上涨(zhǎng)1％，涨幅比上(shàng)月扩大0.2个百分点(diǎn)，连续两个月回升。未来随着(zhe)服务消费需求带动(dòng)增强，价格回升也会推动核心CPI涨(zhǎng)幅回归到合理的水平。

　　付凌晖指出(chū)，从(cóng)PPI情(qíng)况来看，今年(nián)以来(lái)受(shòu)到(dào)国内外(wài)多重(zhòng)因(yīn)素影(yǐng)响，PPI同(tóng)比(bǐ)降(jiàng)幅连续扩大，4月份同比下降3.6％，主(zhǔ)要影响因素有(yǒu)以(yǐ)下几个：

　　一是国际输(shū)入(rù)性因(yīn)素影响(xiǎng)。我国部分(fēn)大(dà)宗商(shāng)品价(jià)格与国(guó)际市场联(lián)系比(bǐ)较紧(jǐn)密，今年(nián)以来(lái)受到世界经(jīng)济恢复(fù)乏力(lì)影响，国(guó)际大(dà)宗商品价格走低、国内石油(yóu)、有色价格出(chū)现下降，4月份石油和天然气开采(cǎi)业价格下降16.3％，化(huà)学原料和化学制品业(yè)价(jià)格下降9.9％，有(yǒu)色(sè)金(jīn)属冶炼和压(yā)延(yán)加工业价格下降(jiàng)8.6％。

　　二是部分(fēn)行业市场需求(qiú)不足(zú)。经济(jì)恢复常(cháng)态化运行(xíng)以后，部分行业产能供给充裕，但市场需(xū)求相对不足，价格(gé)有所(suǒ)下降。比如煤(méi)炭产(ch200mm是多少米，2000mm是多少米ǎn)能继续释放，进口持续增加(jiā)，而(ér)电煤需求季(jì)节性减少，市(shì)场进入淡(dàn)季，价格降幅有所扩大，4月(yuè)份(fèn)煤炭开(kāi)采(cǎi)和(hé)洗选业价格(gé)下降9.3％。我国(guó)钢材(cái)产能(néng)比较充足，而市(shì)场需求还在(zài)恢复中，价(jià)格出现下降，4月(yuè)份黑色金属冶(yě)炼和压延加工业价格下降13.6％。

　　三是上年价格变动翘尾下拉影响加大。4月份上(shàng)年(nián)价格(gé)翘尾影响是负2.6个百分(fēn)点，比3月(yuè)份下拉(lā)影响(xiǎng)扩(kuò)大0.6个百分(fēn)点。

　　从下阶段情况来看，国际(jì)输入性(xìng)影(yǐng)响还会持(chí)续，国内市场需(xū)求仍(réng)在恢复中，部(bù)分工(gōng)业(yè)品价格短期下行情况还会延续。但是随(suí)着国内(nèi)经济恢复，市场需求回暖，总的判断(duàn)，下半年(nián)PPI有望(wàng)逐(zhú)步回升。

　　央行(xíng)报(bào)告(gào)：当(dāng)前(qián)我国经(jīng)济(jì)没(méi)有出(chū)现(xiàn)通缩

　　值得注意的(de)是，昨天央行发布的(de)一季度货(huò)币政策报告也提及通缩(suō)。报(bào)告提到(dào)，我(wǒ)国(guó)通胀(zhàng)水平处于温(wēn)和区间。过去一年、五(wǔ)年和十年，CPI年(nián)均涨幅都在2％左右。

　　今年以(yǐ)来物价涨幅阶(jiē)段(duàn)性回落，主要与供需恢(huī)复时间差和(hé)基数效应(yīng)有关。我国经济运行开局良好(hǎo)，同时通(tōng)胀保持温和(hé)，CPI涨幅(fú)逐(zhú)月(yuè)下行，4月(yuè)涨(zhǎng)幅降至(zhì)0.1％，PPI近(jìn)几个(gè)月(yuè)运行(xíng)在负值区间。

　　总的看，若经(jīng)济保(bǎo)持正常增长(zhǎng)态势，CPI阶段性回落的影响(xiǎng)不宜夸大(dà)。

　　本轮物价回落客观上有(yǒu)以(yǐ)下因(yīn)素：

　　一是供给能力较强。在稳经济一揽(lǎn)子政(zhèng)策有力支持下，国(guó)内生产持(chí)续加快恢复，PMI生(shēng)产分项保持在较高(gāo)景气(qì)区(qū)间(jiān)；农副产品生产稳定、物流(liú)渠道畅(chàng)通(tōng)，也保证了居民“菜(cài)篮(lán)子(zi)”“米袋子”供应(yīng)充足。

　　二是需求(qiú)复苏偏(piān)慢。实体(tǐ)经济生产、分配、流通、消费(fèi)等环节本身有个过程，加(jiā)之疫情(qíng)的“伤痕效(xiào)应”尚(shàng)未消退，居民超(chāo)额(é)储(chǔ)蓄向(xiàng)消费的(de)转化受收入分(fēn)配分化、收(shōu)入预期不稳等制约(yuē)，特(tè)别(bié)是汽车(chē)、家(jiā)装等大宗消费(fèi)需求偏(piān)弱。近(jìn)期居民(mín)出现(xiàn)提(tí)前还贷现(xiàn)象，也(yě)一(yī)定(dìng)程(chéng)度影响当期消费。

　　三是基数效应明(míng)显。去年国际油价一(yī)度逼(bī)近140美(měi)元(yuán)大关，今年以来(lái)已回落(luò)至80美元附近，带(dài)动CPI交通(tōng)工具(jù)燃料和居住水电燃料的同比(bǐ)增(zēng)速(sù)走低；疫情扰动使(shǐ)得去年3月鲜菜价格反季节(jié)上(shàng)涨(zhǎng)，对今年也(yě)存在高(gāo)基数影响。GDP等(děng)宏观经济(jì)数(shù)据同样存(cún)在明显基数效应，去年二(èr)季度受疫(yì)情冲(chōng)击GDP同比降(jiàng)至0.4％，低基数作(zuò)用下今(jīn)年二季(jì)度GDP增速可(kě)能(néng)明显回升。

　　未来几个(gè)月受(shòu)高基数等影(yǐng)响(xiǎng)，CPI将低位窄幅(fú)波动(dòng)。今年5-7月CPI还(hái)将阶(jiē)段(duàn)性保持(chí)低位，主要受去年同(tóng)期CPI涨幅(fú)基本在(zài)2.5％左右(yòu)的(de)高基(jī)数(shù)影响。但要看(kàn)到，随着(zhe)基数降(jiàng)低，特别是政策效应将进一(yī)步显现，市场机制发挥充分作用，经济内生动力也(yě)在增强(qiáng)，供需缺口有望(wàng)趋于(yú)弥合，预计(jì)下半(bàn)年CPI中(zhōng)枢(shū)可能温(wēn)和抬升，年末可能回(huí)升至(zhì)近年均值水平附(fù)近。

　　报告表示，当前我国(guó)经济(jì)没有出(chū)现通缩。通缩主要指价格持续负增长，货币供应量也具有下降趋势，且(qiě)通(tōng)常伴随(suí)经济衰退。我国(guó)物价仍在温和上涨，特(tè)别是核心CPI同比稳定在0.7％左(zuǒ)右，M2和(hé)社融增长相对较快，经济运行(xíng)持续好(hǎo)转(zhuǎn)，不符合通缩的特征。

　　中(zhōng)长期看，我国经济总供(gōng)求基(jī)本平衡(héng)，货币条件合(hé)理适度，居(jū)民(mín)预(yù)期稳定(dìng)，不存在长期通缩或(huò)通胀的基(jī)础。

　　国金宏观：通缩讨论，可以休矣

　　一(yī)问：通缩大(dà)讨论(lùn)？通缩是个伪命题，担忧大(dà)可不(bù)必

　　物价是经济短周(zhōu)期波动(dòng)的滞后指标，不能仅以物价回落来评(píng)判经(jīng)济进入(rù)“通缩”。过往经验显示，经济的周(zhōu)期性波动(dòng)主要由(yóu)需求驱动，物价跟随(suí)需求变化而变化，使得物价变化滞后经济(jì)1-2季度左(zuǒ)右；经济复苏初(chū)期，需(xū)求才刚刚开始(shǐ)修(xiū)复，对价格的提振(zhèn)尚不明显，使(shǐ)得(dé)物价指标低位(wèi)徘徊，例(lì)如，2015年(nián)初、2017年初CPI同比均在1％以下。

　　领(lǐng)先(xiān)指标持续(xù)修复，显示(shì)经济处于复苏初期(qī)。以企业中长期资金来源(yuán)刻画的有效(xiào)社融增(zēng)速，去年9月以来(lái)持续(xù)回升，由去年8月的8.7％回(huí)升(shēng)2.8个百分点(diǎn)至今年4月的11.5％；按照有效(xiào)社融(róng)变化领(lǐng)先经济2个(gè)季(jì)度(dù)左右的经验规律，本轮信用(yòng)扩张会带动(dòng)经济在2023年初见(jiàn)底回(huí)升，1季度经济指标已有(yǒu)所(suǒ)体现。

　　年(nián)初以来物(wù)价的回(huí)落，受基数、供(gōng)给(gěi)和外需等影(yǐng)响较大；伴随拖累减弱、需求修复，CPI、 PPI或在年中(zhōng)前后开始抬升。除去年基数(shù)较高外，猪肉、鲜菜等食品(pǐn)价格回(huí)落，及油、气价格回落等(děng)，对(duì)CPI、PPI的拖(tuō)累显著，而线(xiàn)下活动(dòng)相关服务、衣(yī)着等价格逐步抬升。伴随拖累(lèi)减弱、需求支撑增强(qiáng)，CPI即将(jiāng)底(dǐ)部(bù)回(huí)升、PPI在年中前后(hòu)开始抬升。

　　二问：资金空转加剧，政策托(tuō)底(dǐ)无用？周期启动，渐入佳(jiā)境(jìng)

　　经济复(fù)苏(sū)初期，资金存在(zài)一定空转较为常见。经验(yàn)显(xiǎn)示，资金空转多(duō)发生(shēng)在经济回落、货币(bì)明(míng)显宽(kuān)松阶(jiē)段(duàn)，部(bù)分资金滞留在金融体系，使得(dé)M2-M1“剪刀差”扩(kuò)大，去年底(dǐ)以来也(yě)有类(lèi)似特(tè)征(zhēng)；有所不同的是，当前资(zī)金多滞留在银行体系、而不(bù)是非(fēi)银金融机构(gòu)，与居民(mín)理财回(huí)表、购房偏弱带(dài)来(lái)的居民与企业之(zhī)间信用派生偏少(shǎo)等紧(jǐn)密(mì)相关。

　　稳增长思路不同(tóng)，使得(dé)信用(yòng)派生驱动(dòng)和表征不同过(guò)往，企(qǐ)业有效信用(yòng)派生(shēng)自去年9月以(yǐ)来持续改善，而房地产相关融(róng)资拖(tuō)累总体(tǐ)信用派生(shēng)。传统周(zhōu)期下，信用扩张以房(fáng)地产驱(qū)动为(wèi)主，使得居民贷款增长(zhǎng)明显快于企业；相较之(zhī)下，本(běn)轮信用修(xiū)复主要靠(kào)企业融资扩张，有效社融(róng)从去年9月开(kāi)始持续回(huí)升，而居民信贷(dài)一度拖累(lèi)社融回落。

　　本轮信用派生带来(lái)的(de)经济效应不同过往，有效信用派生对(duì)企业行为的支(zhī)持(chí)已开始显现。去年3季度以(yǐ)来，资(zī)金加速流向(xiàng)制造业，而房地产相关融资显著(zhù)弱于以往，使得制造业投资表现(xiàn)显著(zhù)强(qiáng)于(yú)房地产；伴随融(róng)资的持续改善，企(qǐ)业资本(běn)开(kāi)支(zhī)在(zài)1季度(dù)有所扩(kuò)大。但(dàn)房地产“缺位”，压低(dī)了(le)信用派生和经济(jì)增长的弹性。

　　三(sān)问(wèn)：中观数据已现“疲态”？疫情“后遗症(zhèng)”或被过(guò)度渲(xuàn)染(rǎn)

　　高频指标报复(fù)性反弹后走弱，主(zhǔ)要缘于场景恢复的(de)“脉冲”；但疫后“疤痕效应”的存(cún)在，使得大(dà)家(jiā)容易产生悲观情绪。疫(yì)情政策调整，放大了“春节效应”带来的经济(jì)波动(dòng)，部分高频(pín)指标报复(fù)性反弹后出现走弱(ruò)的迹象。其中，偏(piān)消(xiāo)费端的活(huó)动多在(zài)2月(yuè)底之后走弱，偏生产端略晚一点(diǎn)，导致宏观数据屡超预期的同时，市(shì)场(chǎng)信心反其道(dào)而(ér)行之。

　　内生动能的修复已然开始，消费(fèi)动能(néng)或被(bèi)低(dī)估，前半程(chéng)靠(kào)居民(mín)出行和企业消(xiāo)费，后半程靠居民消费(fèi)能力的恢复。出行意愿的持续(xù)改善、企(qǐ)业经营活动正(zhèng)常(cháng)化等，皆指向场景恢复(fù)带来的(de)消(xiāo)费修(xiū)复持(chí)续性和弹性不宜低估；批发零售、住(zhù)宿(sù)餐饮等(děng)服(fú)务业，及(jí)稳增长相关(guān)行业招工需求在逐步修复，有助于推(tuī)动收入与消费(fèi)的正循环。

　　地(dì)产链条的“积极”信号(hào)也在累积。地产(chǎn)大(dà)周(zhōu)期向下(xià)已是共(gòng)识，地产链条修(xiū)复会弱于传统周(zhōu)期(qī)；但小周期(qī)超(chāo)调后的修复出现一些“积极(jí)”信号。1）高能(néng)级城市地产(chǎn)供给增多、质量改善，利于(yú)需求释放、形成供需(xū)“正(zhèng)向循环(huán)”；2）中西部(bù)地区棚改加码(mǎ)（可(kě)比口径增长近60％）、中西(xī)部地(dì)区收入修(xiū)复等(děng)，有(yǒu)利(lì)于稳定低能级城市需求。

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