4月(yuè)美国就业报告大超预期(qī)，新增就(jiù)业(yè)、失业率、工资表(biǎo)现亮眼，但或与季节性有关。其中，新增非农(nóng)就业+25.3万人，高于彭(péng)博一致预(yù)期的(de)+18.5万人；失业(yè)率(lǜ)下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一(yī)致(zhì)预(yù)期的3.6％，位于历史低(dī)位；小时工远则怨近则不逊是什么意思解释，远则怨,近则不逊资环比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于(yú)彭博(bó)一致预期的0.3％；劳动参与率录得(dé)62.6％，符合彭博一致预(yù)期。非农就业数据与此前超预期的ADP一(yī)致，显示4月美国就(jiù)业市(shì)场(chǎng)仍然维持(chí)稳健(jiàn)。但是需(xū)要(yào)指出的是，2月和3月新增非农就(jiù)业合计下(xià)修(xiū)14.9万，1季(jì)度(dù)新增非农就业为29.5万/月，4月(yuè)新(xīn)增非农就业虽(suī)超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可(kě)能(néng)导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月(yuè)季(jì)节因(yīn)子(zi)要高于以往年份，或导(dǎo)致(zhì)非农就业数据偏高，未(wèi)来持续性存在(zài)较(jiào)大(dà)不(bù)确定。非农发(fā)布后，截至北京时间晚(wǎn)上(shàng)9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年(nián)底降息(xī)预期(qī)从84bp回落至78bp；美元指数基本(běn)持(chí)平于101.5；美国(guó)三大股(gǔ)指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农(nóng)数(shù)据点评(píng)

　　4月美国就业报告大超预(yù)期，新增就业(yè)、失(shī)业率、工资表现亮眼，但或(huò)与季节性有关。其中，新增(zēng)非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业(yè)率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一(yī)致预(yù)期的3.6％，位于历史(shǐ)低位；小时工资环比(bǐ)增速(sù)回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预(yù)期的0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符合(hé)彭(péng)博一致预期（图1）。非农就业(yè)数据与此前超预期的ADP一致，显示4月美国就业市(shì)场仍然维(wéi)持稳健。但(dàn)是需要指出的(de)是，2月(yuè)和(hé)3月(yuè)新增非农就(jiù)业合计下修(xiū)14.9万，1季度新(xīn)增非农就业为29.5万/月(yuè)，4月新增非农(nóng)就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业(yè)；而4月季节因(yīn)子要高于以(yǐ)往(wǎng)年份（图2），或(huò)导(dǎo)致非农就(jiù)业数据偏高，未来持(chí)续性存在较(jiào)大不确定(dìng)。非农发布后(hòu)，截(jié)至北京(jīng)时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场(chǎng)隐含的联储23年底降息预(yù)期从84bp回(huí)落(luò)至78bp（图3）；美(měi)元指数基本(běn)持平于101.5；美(měi)国三大股(gǔ)指(zhǐ)涨(zhǎng)超1％。

　　非农新增就业整体(tǐ)回升，其中(zhōng)商品相关行业回升(shēng)明显。4月商品相关行业(yè)新增非农就业3.3万人，占4月新增(zēng)就业(yè)的13％，相对3月增加(jiā)5万(wàn)人。其中，制造业、建筑业(yè)等新增就业均(jūn)边际(jì)回(huí)升。商(shāng)品相(xiāng)关行(xíng)业就业边际改(gǎi)善，或反映制造(zào)业(yè)边(biān)际好转(zhuǎn)。例如，4月美国ISM制造业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边际回升。4月服务(wù)业(yè)相关行业(yè)新(xīn)增就业从3月的18.2万(wàn)上升至22万(wàn)，但(dàn)内部出现分化。其中，医疗保健(jiàn)和商业服务新增就业分别为6.4万和(hé)4.3万，较(jiào)3月增加1.7万(wàn)和2.0万；但(dàn)此前吸纳就业(yè)较多的休(xiū)闲酒(jiǔ)店业4月新(xīn)增就业3.1万人，较3月回落0.9万人（图(tú)表4）。其他需求指标指示(shì)，服务业需求可能仍在走弱(ruò)。例如3月美(měi)国休闲(xián)餐饮、医疗(liáo)保健(jiàn)与零售业(yè)的总(zǒng)空缺约384万(wàn)人，较(jiào)22年(nián)12月的470万人大(dà)幅下降，回(huí)落至21年5月(yuè)的(de)水(shuǐ)平（图表5）。

　　失业(yè)率(lǜ)创新低以及(jí)小时工资增速回(huí)升，显(xiǎn)示劳工市场(chǎng)韧性较强。尽管遭遇硅谷(gǔ)银行风波的不(bù)确定(dìng)性冲击(jī)，4月失业率仍然下(xià)降0.1个(gè)百分点至3.4％，位于历史低(dī)位，反映(yìng)就业市场(chǎng)韧(rèn)性(xìng)较强，短期仍有(yǒu)望保持稳健。1季度小时(shí)工资(zī)增速低于其他(tā)工(gōng)资指标，4月小时工(gōng)资增速回(huí)升后，与其他(tā)工资(zī)指标的差距(jù)收窄，指示美国潜在(zài)的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意(yì)水平（3％左右(yòu)），这可能(néng)加(jiā)大美联储的紧缩压力(lì)。3月岗(gǎng)位空缺数据显示，美国(guó)就(jiù)业(yè)市场劳动力供(gōng)应紧张局势整体(tǐ)仍在小幅(fú)缓(huǎn)解。最能(néng)反映就(jiù)业市场(chǎng)紧张程(chéng)度之一(yī)的职位空缺与待业人数之比(bǐ)连续(xù)三月下降(jiàng)，2023年3月录得164％，降至(zhì)21年11月的水平(píng)（图(tú)表7）。根据历(lì)史(shǐ)经验，当(dāng)前职(zhí)位空(kōng)缺(quē)和求职(zhí)人之比(bǐ)的(de)回落速度接(jiē)近(jìn)1973年的高通胀时期，预计2023年4季度(dù)，美国就业市(shì)场才能更接近(jìn)供需(xū)平衡（图(tú)表(biǎo)8）。

　　我们认为，超预期的非农就业数据将进一(yī)步削(xuē)弱联储的降息意愿，但实际经(jīng)济动能或弱(ruò)于非农就业数据所(suǒ)指示的水平(píng)，后续需要关注季节(jié)因子扰动(dòng)下降(jiàng)后(hòu)就业数据的走势。非农就业超预期叠加工(gōng)资(zī)增速(sù)回升，预计联(lián)储将维持相(xiāng)对市场更加鹰派的立场(chǎng)。若就(jiù)业数据(jù)出(chū)现明显恶化(huà)，联储转向的(de)可能性将加大。5月以(yǐ)来，第一(yī)共(gòng)和银行被接管(guǎn)、西(xī)太平洋合众银行(xíng)等区域银行(xíng)股价大(dà)幅下挫，中小银行风险仍在发酵（参(cān)见《美国(guó)第14大银行倒(dào)闭昭示了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国债(zhài)务上(shàng)限触发时(shí)点提前(qián)，前景存在较大不确定性（参见《美国债务上限提前触发(fā)会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率(lǜ)叠加不断(duàn)发酵的银行危机以及债(zhài)务(wù)上(shàng)限(xiàn)风波，金融市场动荡(dàng)可能性加大，不排除金融(róng)风险以及实体(tǐ)经济的脆弱性倒逼联(lián)储(chǔ)下(xià)半(bàn)年转向。

　　风险提(tí)示(shì)：美国中小银行再现挤兑风波(bō)；欧美陷(xiàn)入(rù)衰退概率(lǜ)增加。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自(zì)：2023年5月6日发(fā)布的(de)《非农强(qiáng)于(yú)预期，但或(huò)许(xǔ)和季节性有关(guān)远则怨近则不逊是什么意思解释，远则怨,近则不逊》

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