4月美国(guó)就(jiù)业(yè)报告大超预期，新增(zēng)就业、失(shī)业率、工资表现亮眼，但或与季节性有关(guān)。其中，新增非农就(jiù)业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万(wàn)人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预期(qī)的3.6％，位于历史低(dī)位(wèi)；小(xiǎo)时(shí)工(gōng)资(zī)环比增(zēng)速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致(zhì)预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符(fú)合彭博一致预期(qī)。非农就业数(shù)据与此前超预(yù)期的(de)ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维(wéi)持稳(wěn)健(jiàn)。但是需要(yào)指出的(de)是(shì)，2月和3月新增非农(nóng)就业(yè)合计下(xià)修14.9万，1季(jì)度新增(zēng)非农就业为29.5万/月，4月(yuè)新增非(fēi)农就业(yè)虽超(chāo)预期(qī)，但整体(tǐ)仍在放缓；“劳工荒”可能导致(zhì)企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月季(jì)节因子要高于以往年份(fèn)公安协警工资多少，公安协警怎么样，或导致(zhì)非农就业数(shù)据(jù)偏高(gāo)，未来持续性存在较大不确(què)定。非农发布(bù)后，截至北京(jīng)时间晚上9：30,2年期和10年期美债(zhài)分别上(shàng)行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联储(chǔ)23年底(dǐ)降息预期从(cóng)84bp回落(luò)至78bp；美(měi)元指数基本(běn)持平于(yú)101.5；美国三(sān)大(dà)股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月(yuè)美国非农数据点评

　　4月美国就业报(bào)告大超预(yù)期(qī)，新增就业、失业率、工资表现亮眼，但或与季节性(xìng)有(yǒu)关。其中(zhōng)，新增(zēng)非农就(jiù)业+25.3万人，高于彭博一致预期(qī)的+18.5万人(rén)；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速(sù)回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的(de)0.3％；劳动参(cān)与(yǔ)率录得62.6％，符(fú)合彭博(bó)一(yī)致预期(qī)（图1）。非农就业数(shù)据与此(cǐ)前超预期的ADP一致，显示4月美(měi)国(guó)就业市(shì)场仍然维持稳(wěn)健。但是需要(yào)指出(chū)的是，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万(wàn)，1季度(dù)新增非农就业为29.5万/月，4月新(xīn)增非农就业虽超预期(qī)，但整(zhěng)体仍在放缓(huǎn)；“劳(láo)工荒”可能(néng)导致企业(yè)囤积(jī)就业（labor hoarding），推高(gāo)非(fēi)农就业；而4月季节(jié)因子要高于以往年(nián)份（图(tú)2），或导致非农就业数据偏高，未来持续性存在较大不确定。非农发布(bù)后(hòu)，截至北(běi)京时间晚上9：30,2年期和10年期(qī)美债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储(chǔ)23年底(dǐ)降息预期(qī)从84bp回(huí)落至78bp（图3）；美元指数基本(běn)持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非(fēi)农新增就业整体(tǐ)回(huí)升，其中商品(pǐn)相关行业(yè)回升明显(xiǎn)。4月商品(pǐn)相(xiāng)关行业(yè)新增非(fēi)农就业3.3万人(rén)，占(zhàn)4月新增就业的13％，相对3月增加5万人(rén)。其中，制造业(yè)、建筑(zhù)业等(děng)新(xīn)增就业均边际回升。商品相关行业就业边际改善(shàn)，或反映制造业边际好转(zhuǎn)。例(lì)如，4月美国ISM制造(zào)业PMI回(huí)升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核心商(shāng)品通胀环(huán)比(bǐ)也边际回升。4月(yuè)服务业相(xiāng)关行业新(xīn)增就业从3月的(de)18.2万上(shàng)升至22万，但(dàn)内(nèi)部(bù)出现分化。其中，医疗(liáo)保健和商业(yè)服务新增就业分别(bié)为6.4万和4.3万(wàn)，较3月增加1.7万和2.0万；但此(cǐ)前吸纳就业较多(duō)的休闲(xián)酒店业4月新增就业3.1万人(rén)，较3月回落0.9万(wàn)人（图表(biǎo)4）。其他需(xū)求(qiú)指标指示，服务(wù)业需求可能(néng)仍(réng)在走弱。例如3月(yuè)美国休(xiū)闲餐饮、医(yī)疗保健与零售业的(de)总空缺(quē)约384万(wàn)人，较22年12月的(de)470万(wàn)人大幅(fú)下降(jiàng)，回(huí)落至21年(nián)5月的水(shuǐ)平(píng)（图表5）。

　　失业(yè)率创新(xīn)低以及小时工资增(zēng)速(sù)回升(shēng)，显示劳(láo)工市场(chǎng)韧性较强(qiáng)。尽(jǐn)管(guǎn)遭遇硅谷银行风(fēng)波的不(bù)确定性(xìng)冲击(jī)，4月失业率(lǜ)仍然下降0.1个(gè)百分点至3.4％，位于历史低(dī)位(wèi)，反映(yìng)就(jiù)业市场韧性(xìng)较(jiào)强，短期仍(réng)有(yǒu)望保持稳健。1季度小时(shí)工资(zī)增速(sù)低于其他(tā)工资指标，4月小时工资(zī)增速回升后，与其他工资指标的差距收窄，指示美国潜在的工资增速维持(chí)在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于(yú)联储合(hé)意水(shuǐ)平（3％左右），这可(kě)能(néng)加大美联储的紧缩压(yā)力。3月岗位空缺数(shù)据(jù)显示，美国就业市(shì)场(chǎng)劳动力供应紧(jǐn)张(zhāng)局势(shì)整体仍在小(xiǎo)幅缓解。最能(néng)反映(yìng)就业(yè)市场(chǎng)紧(jǐn)张程度之一(yī)的职位空缺与待业人数之比连续三月下降，2023年(nián)3月录(lù)得164％，降至(zhì)21年11月的水平（图表7）。根(gēn)据历史经验，当前职位(wèi)空缺(quē)和求职人之比(bǐ)的回落(luò)速度接近1973年的高通胀时期，预计2023年4季度(dù)，美(měi)国就业市场才能更接近供需平衡(héng)（图(tú)表8）。

　　我们认为(wèi)，超预期的非农就业(yè)数(shù)据将进一(yī)步削弱联储(chǔ)的(de)降息(xī)意愿，但实际经济动能或(huò)弱于非农就业数据所(suǒ)指示的水平，后续(xù)需要关(guān)注季(jì)节因子扰动(dòng)下(xià)降(jiàng)后就(jiù)业数据的走势。非农就业(yè)超预期叠加工(gōng)资增速回升(shēng)，预(yù)计联储(chǔ)将维持相对市场(chǎng)更(gèng)加鹰(yīng)派的立场。若就业数(shù)据(jù)出现(xiàn)明显恶化，联储转向(xiàng)的可(kě)能性(xìng)将(jiāng)加大。5月以来，第一共和(hé)银行被(bèi)接(jiē)管、西太(tài)平洋(yáng)合众(zhòng)银行等区域银行股(gǔ)价大幅下(xià)挫，中小银行风险仍在发(fā)酵(jiào)（参见(jiàn)《美(měi)国(guó)第14大银(yín)行倒闭(bì)昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国债务上限触发时点提前，前景存在较大(dà)不确定性(xìng)（参见《美国债(zhài)务上限提(tí)前触发会有何(hé)影响？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高利率叠加不断发(fā)酵的(de)银行危机以(yǐ)及债务(wù)上(shàng)限风波，金融市场动(dòng)荡可能性(xìng)加大(dà)，不排(pái)除金融风(fēng)险以及实体经济的脆弱性倒逼联储下半年转向。

　　风险提示：美国(guó)中(zhōng)小银(yín)行再(zài)现挤兑风波；欧美(měi)陷入衰退概(gài)率增加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月6日发布(bù)的(de)《非农强于预期(qī)，但或许和(hé)季节(jié)性有关》

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