金融界5月27日(rì)消(xiāo)息 近日因(yīn)为昆明(míng)国资(zī)委的一封声明(míng)，让城投(tóu)债成为关注的焦(jiāo)点，当(dāng)前(qián)地(dì)方债的规模和地方政府(fǔ)的(de)偿债能(néng)力(lì)已经越(yuè)来越被(bèi)重视。如何如何处置(zhì)地(dì)方(fāng)债务？

　　中泰证券首(shǒu)席经(jīng)济学(xué)家李迅雷(léi)发(fā)文称，地方债包(bāo)括地(dì)方一般(bān)债、专(zhuān)项债和包括城投债(zhài)在(zài)内的(de)各种(zhǒng)隐形(xíng)债，其规模(mó)究(jiū)竟有多(duō)大，尚有争议，但增(zēng)长(zhǎng)迅猛。包括银(yín)行(xíng)、保险、基金等在内(nèi)的机构投资者是地方债(zhài)的主要持有者，他们普遍担心(xīn)的还是城投债务、非标等(děng)地方政府隐形(xíng)债风险(xiǎn)。例如(rú)，近(jìn)期(qī)贵州省政府发展研究中心提(tí)出(chū)，“化债工作推(tuī)进(jìn)异(yì)常艰难(nán)，仅(jǐn)依靠(kào)自身能(néng)力已无(wú)法得到有效(xiào)解决(jué)。”

　　在李(lǐ)迅雷看来，在土地(dì)财政缩水的背景(jǐng)下，地方政府的(de)财权(quán)与事权不(bù)匹配问题(tí)又凸显出来。在我国政府(fǔ)杠杆率水平并不算高的前(qián)提(tí)下，我国地方政(zhèng)府的(de)杠杆(gān)率水(shuǐ)平确实(shí)够高了。需(xū)要(yào)调整(zhěng)中央和(hé)地方之间债务余额的比例关系。“今后应加大中(zhōng)央政府的发债规模，为地(dì)方经济减负。”他明确指出(chū)。

　　李迅雷(léi)认为，在当前中国经济转型的(de)关键(jiàn)阶(jiē)段(duàn)，维护地方政府的信用(yòng)，防范(fàn)区域性金(jīn)融风(fēng)险显(xiǎn)得尤为重(zhòng)要，故在城投公司(sī)还(hái)没有与政府部门(mén)完全“脱钩”之前(qián)，城投(tóu)债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议(yì)给予困难省份一定(dìng)的“托底”支持，在政策上大力(lì)度支持地方政府“化债”。如(rú)帮助地方政府（如城(chéng)投(tóu)公司(sī)的借新还(hái)旧）降低债务成本、拉长(zhǎng)债务期限（非债券类债务展期，如遵义道(dào)桥实践银(yín)行贷款展期），通过政策性银(yín)行(xíng)或商(shāng)业(yè)银(yín)行的低息资金来(lái)降低(dī)债务成本，让债务更加容(róng)易滚续(xù)。

　　李迅雷还建议，中央(yāng)政策上支持地(dì)方政府通(tōng)过出(chū)让(ràng)国(guó)有资产来(lái)偿(cháng)债。他表示(shì)这类典(diǎn)型案例为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月(yuè)茅台集(jí)团两次(cì)公(gōng)告无(wú)偿划转上(shàng)市公司共(gòng)计1亿股股份（合计占贵(guì)州茅台总股本(běn)8％，按当时(shí)市(shì)价计量(liàng)市值约为(wèi)1600亿元）至(zhì)贵州国资(zī)。

　　以下文字来源李(lǐ)迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地(dì)方债务的辨证思(sī)考》

　　截至(zhì)2022年末全国城投有息债(zhài)务54.1万亿元

　　城(chéng)投平台(tái)成为地方债务主(zhǔ)要(yào)体现形式

　　城(chéng)投债是指城投企(qǐ)业公(gōng)开发行(xíng)的公司债券和中期(qī)票(piào)据。按照新预(yù)算(suàn)法、“43号文”出(chū)台明确(què)城投债与地方政府信用(yòng)脱钩，城投公司定位(wèi)由地方政府投融资机构转变为市场(chǎng)化运营主体，地方政(zhèng)府不再对城(chéng)投债兜底(dǐ)。但实际上市场仍然把城投(tóu)债看作由地(dì)方政府背书的高信(xìn)用等级债券。

　　因此城投公司通常都是地方政府下设的投融资机构，很难完(wán)全独(dú)立成为与政府(fǔ)无(wú)关(guān)的纯(chún)市场化的企业。城投的债务主要包括向银行借款(kuǎn)和发行(xíng)债券融资这两种方式，以前一(yī)种(zhǒng)方式为主，但后一(yī)种债权融资的规模也不小，到2022年末，余额估计(jì)在13万亿元以上(shàng)。

　　总体看，2011年以来(lái)，全(quán)国城投有(yǒu)息债务快速扩张，每年增(zēng)速(sù)均保持(chí)在10％以上，到2022年(nián)末，全国城投有(yǒu)息(xī)债务为(wèi)54.1万(wàn)亿元，相(xiāng)较2011年的6.4万亿元(yuán)增长(zhǎng)了(le)7倍以上。

城投平台发债(zhài)余额的增长

图片来(lái)源：Wind， 中(zhōng)泰(tài)证券研究所

　　因此，城投平台实际(jì)上(shàng)已经成为地方债务的主要体(tǐ)现形式，规模明显超过地方(fāng)政府的一般(bān)债(zhài)和专项债之和。城(chéng)投平(píng)台中(zhōng)，如今(jīn)，城投平台的(de)债券余额大约为13.8万亿元，迄今并(bìng)无违约案例，说明城投债仍属于地方(fāng)政府背书的(de)高等级信用债。但是，城投平台的(de)非标违约情况(kuàng)时有(yǒu)发生(shēng)，银行贷款(kuǎn)展期、调整还贷方式的(de)也比较多。

　　地方(fāng)政府应确保(bǎo)城投债按时兑付，不(bù)能轻易违(wéi)约(yuē)

　　当前市场对地方政府债(zhài)务增(zēng)长和财政收入增速下降甚至负增长的现象(xiàng)普遍担心，尤其对财(cái)力(lì)偏弱的东(dōng)北、中西部省份，城投债的收益率普遍高(gāo)于(yú)东部发达省(shěng)市。2022年13个省(shěng)土地出(chū)让金对政府债务利(lì)息(xī)覆盖程度(dù)不足100％（2021年只有(yǒu)5个），扣除城投拿(ná)地之(zhī)后(hòu)，捉襟见肘(zhǒu)的情(qíng)况(kuàng)更加(jiā)明显。

　　河(hé)南的永(yǒng)煤债(zhài)违约之后，对河南省(shěng)乃至全国的信用债(zhài)市场(chǎng)都(dōu)造(zào)成负面冲击(jī)，信用分层现象加剧(jù)，部分经济偏(piān)弱(ruò)区域被边缘化(huà)。例如青(qīng)海、云南和天津等近(jìn)几(jǐ)年融资成本(běn)仍(réng)在上升；黑(hēi)龙江(jiāng)、贵(guì)州2017-2019年融资成本大幅(fú)上(shàng)升，虽(suī)然2020年以来融资成本有所下(xià)降，但整体降幅相较(jiào)全国更小。辽宁(níng)、广(guǎng)西、吉(jí)林、重(zhòng)庆、陕西、宁夏和甘肃(sù)2020年以来城(chéng)投债加权平均票面(miàn)利率降幅也明(míng)显不(bù)如(rú)全国(guó)。

fe2o3是什么化学元素　　当前在经济复苏不及预期的背景下，投资者(zhě)的(de)风险偏好明显下降(jiàng)。为此，地(dì)方政(zhèng)府应该(gāi)确保城投债的(de)按时兑付。因为(wèi)违约不仅(jǐn)不能解决债务(wù)问题(tí)，反(fǎn)而会恶化区域(yù)信用环境，导致(fe2o3是什么化学元素zhì)地方国企(qǐ)融资(zī)难、融资(zī)贵。从(cóng)未来区域经济发展的角度看，政府部门仍需(xū)要(yào)持续举债来实现经济平稳增长，需要(yào)保持政府信用，不能(néng)轻(qīng)易(yì)违约(yuē)。

　　建议中央大力度支持地方政府(fǔ)“化(huà)债”

　　因此，当前迫切需要增(zēng)强城投债权人的持有信心，首(shǒu)先要确保城(chéng)投债不违约，这(zhè)就意味着(zhe)城投公司(sī)能够具备(bèi)低(dī)成本的借新还旧能力。

　　中央提(tí)出“谁家(jiā)的孩子谁(shuí)家(jiā)抱”，意味着对地(dì)方债(zhài)不兜底，但建议给予困难(nán)省(shěng)份一定的“托底”支持(chí)，即在政策上大力度支持(chí)地(dì)方政府“化(huà)债”，如帮助地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)（如城投公司的借新(xīn)还(hái)旧）降低债务(wù)成本(běn)、拉长债务(wù)期限（非债券类债务展期，如遵义道桥实践银(yín)行(xíng)贷款展期），通过政策性(xìng)银行或(huò)商业银行的低息资金来降低债务成本，让债务更加(jiā)容易滚续。

　　此外，对于地方政(zhèng)府可否通(tōng)过出让国有(yǒu)资(zī)产来(lái)偿(cháng)债方面(miàn)，也(yě)希望中央给予(yǔ)政策上的支持。因为今年3月1日，国资委在对政协(xié)十三届全国委员会第五次会议第00503号(hào)提案的(de)答复中表示，将适(shì)时出(chū)台制度规定及操作细(xì)则，探索国有(yǒu)权益(yì)份额规范化退出的有效方式和途(tú)径，充分发(fā)挥有限(xiàn)合(hé)伙(huǒ)企业(yè)的(de)优势，助力国有企业创新发展。

　　通(tōng)过出让国有企业股权获得收入偿(cháng)还债务，典(diǎn)型案(àn)例为(wèi)“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿(cháng)划转上市公司共计(jì)1亿股股份(fèn)（合(hé)计占贵州茅台总股本(běn)8％，按当时市(shì)价计量(liàng)市值(zhí)约为1600亿元）至(zhì)贵州(zhōu)国资。

　　在(zài)当(dāng)前中国经济转型的关键阶段，维(wéi)护地(dì)方政(zhèng)府的信用(yòng)，防范区域性金融风险显得尤为重要，故在城(chéng)投公(gōng)司还没有(yǒu)与(yǔ)政府(fǔ)部门完全“脱钩”之前，城投债(zhài)的“信仰”仍需(xū)要保持。

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