原本(běn)被视为极其艰难的2022年，白酒(jiǔ)上(shàng)市企业却又一次(cì)集体(tǐ)刷高了业绩。

　　目前，20家A股白酒上市企业(yè)2022年(nián)年报及(jí)2023Q1财报已(yǐ)经披露完(wán)毕，整体来看，稳健增(zēng)长依然是(shì)白(bái)酒(jiǔ)行(xíng)业主旋律。20家上市白酒企业营收(shōu)总计3563.45亿元，同比(bǐ)增长15.12％，净利润实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体(tǐ)来看，贵州茅台（600519.SH）、五(wǔ)粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业(yè)营收净利再创新高(gāo)，14家白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业营收取得了两位(wèi)数增(zēng)长。在打响(xiǎng)疫情后首个春(chūn)节动(dòng)销(xiāo)战后，今年一季度白酒业普遍实现“开门红(hóng)”，2023Q1财报显示15家企业拿下两位数增长。

　　钛(tài)媒(méi)体(tǐ)APP注意到，过去三年，外部环(huán)境对白酒造成了不可忽视的影(yǐng)响，穿透最新的业绩来看，头部酒(jiǔ)企的(de)抗(kàng)压(yā)能力足够强大(dà)，经(jīng)营稳(wěn)定，且引导行业结构性(xìng)增长。但随着白酒行业集中度提升(shēng)，头(tóu)部酒企(qǐ)持续(xù)向前，非名(míng)酒品(pǐn)牌难(nán)以望其项背，因此圈(quān)地“内(nèi)卷”。此起彼伏间，正(zhèng)处于(yú)新一轮调整周期的白酒(jiǔ)行业，分化加剧。而今(jīn)年，白酒企业的一个共(gòng)同(tóng)主(zhǔ)题是去库存，谁快谁就会占得先手。

　　白酒结(jié)构性(xìng)增长，强者恒强

　　根据中国(guó)酒业(yè)协会公布的数据，2022年白酒行业(yè)营收6626.05亿(yì)元(yuán)，同比(bǐ)增长(zhǎng)9.6％，利润2201.7亿元，同(tóng)比增长29.4％。这当中(zhōng)，20家(jiā)白酒(jiǔ)上市企业营收和利润(rùn)分(fēn)别占去了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结构性增长的表现之(zhī)一是(shì)优势品牌正在持续拥(yōng)抱红利。白酒产(chǎn)量(liàng)、销量已经连续多年下降，行业(yè)集中度不断提升，存量竞争(zhēng)格局下(xià)企业(yè)间挤压式竞(jìng)争已(yǐ)经临近赛(sài)点。

　　这样的业态促使(shǐ)白酒行业内部强者恒强，“名(míng)酒时代”背景下，头(tóu)部酒企成为产业(yè)经济(jì)增长(zhǎng)的主要动力。年(nián)报(bào)显示，头部名酒企业基本保(bǎo)持了两位(wèi)数增(zēng)长，20家白酒上(shàng)市企业营收3563.45亿(yì)元，营收榜前六就(jiù)贡献了(le)近3000亿元，占比超80％；前五强净利润也在2022年首次突破(pò)千亿大关。

　　举例而言(yán)，贵州茅台2022年实现营收1275.54亿元，同比增长(zhǎng)16.53％；净利润627.16亿元(yuán)，同比增(zēng)长19.55％。今年一季(jì)度营收(shōu)393.79亿(yì)元，同比(bǐ)增长18.66％；净利(lì)润208亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)20.59％。

　　五粮液亦不(bù)遑多让，2022年营收(shōu)739.69亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)11.72％；归母净利(lì)润(rùn)266.91亿元(yuán)，同(tóng)比增长(zhǎng)14.17％；2023一季度，营(yíng)收(shōu)311.39亿(yì)元，同比(bǐ)增长13.03％；归母净利(lì)润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食品产(chǎn)业(yè)分析师朱丹蓬告诉(sù)钛(tài)媒(méi)体APP，“名优(yōu)酒(jiǔ)保持(chí)了(le)良性的增长(zhǎng)，疫情放开后(hòu)消费场景的多元化，对于中国白(bái)酒的复兴是一个(gè)非常好的加持(chí)。”

　　白酒结构性增长(zhǎng)的另(lìng)一(yī)个特(tè)征(zhēng)是，在过(guò)去取得了(le)稳定增长和快(kuài)速发展的企业(yè)，基本形成(chéng)了(le)中高端(duān)驱动增长的发展(zhǎn)模式，这在年报中得以体(tǐ)现。

　　2022年，洋河(hé)、汾酒、古井贡、迎(yíng)驾、舍得等，产品上除高端一如既往(wǎng)强势以外，其中高端产品(pǐn)销量都以超两(liǎng)位数(shù)的(de)涨(zhǎng)幅增(zēng)长。头(tóu)部品牌产品线全价格带布(bù)局，二三线品(pǐn)牌聚焦中高(gāo)端，白酒产业不(bù)约(yuē)而同都(dōu)在(zài)进行产品结构优化。

　　也(yě)正是因为产品结构(gòu)优(yōu)化的(de)需要，白酒技(jì)改扩产推(tuī)动了各酒(jiǔ)企、产区的(de)优(yōu)质产能的释放。20家上(shàng)市企业(yè)中，贵(guì)州茅台、五粮液、山西(xī)汾(fén)酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒(jiǔ)业(yè)（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布(bù)了实施技(jì)改、产能扩建(jiàn)等项(xiàng)目，这(zhè)些都是企业为(wèi)持续保持结构性增长(zhǎng)做准备(bèi)。

　　知名酒业分析(xī)师蔡学飞告(gào)诉(sù)钛媒体APP，“‘马(mǎ)太效应’下，头部酒企会持续走强，并且利(lì)用自身的品牌与品质优(yōu)势(shì)，进一步挤压非(fēi)名酒市场，而基于品类和产品的名酒(jiǔ)格(gé)局很快形成，中国酒(jiǔ)业进入寡头化时代。”

　　二(èr)三线酒企分(fēn)化加剧(jù) 非名酒承(chéng)压

　　白酒(jiǔ)行(x上火了可以吃猕猴桃吗芭芭农场，上火了猕猴桃能吃吗íng)业数据显示(shì)，相(xiāng)比(bǐ)较疫情前的2019年(nián)，2022年白(bái)酒产业销售收入(rù)累计增(zēng)长5％，利润累计增长了(le)71％。透过2022年白酒上市企业财报(bào)发(fā)现，除头部酒企强者恒强外，二三(sān)线品牌正在(zài)加速分(fēn)化(huà)。

　　钛媒体APP梳(shū)理(lǐ)发现(xiàn)，2019年(nián)20家上市企业(yè)中(zhōng)，规模(mó)在(zài)40-100亿(yì)元(yuán)级别(bié)的仅(jǐn)有(yǒu)3家，分(fēn)别(bié)是老白干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家，分别是(shì)今世(shì)缘、口子窖；2021年上(shàng)升到(dào)6家，为今(jīn)世缘、口子窖、老白干酒、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊(fāng)；2022年则进一步变成7家，在前(qián)一年的6家基础(chǔ)上新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今世缘、舍得、迎驾贡、口子窖(jiào)四家(jiā)企业规模来到50-80亿元(yuán)之(zhī)间(jiān)，隶属苏酒板(bǎn)块、川酒板(bǎn)块、徽酒(jiǔ)板块的二级梯(tī)队(duì)，都是在各自省内有(yǒu)一定话语(yǔ)权、有(yǒu)较大(dà)市场规模、省(shěng)外市场开拓良好的代表(biǎo)。

　　它们之间(jiān)此起彼伏的竞争(zhēng)，也推动了二级梯队的分化加速。蔡学飞向钛媒体APP表示，“二三(sān)线(xiàn)酒企分化加(jiā)剧，要么像古井贡酒那样完(wán)成(chéng)产(chǎn)品升级和(hé)全(quán)国化布局，挤进一线市场，要么就会像皇(huáng)台(tái)一般(bān)衰败(bài)萎缩。”

　　如是(shì)所言，年报显示，伊(yī)力(lì)特（60上火了可以吃猕猴桃吗芭芭农场，上火了猕猴桃能吃吗0197.SH）、金种(zhǒng)子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现(xiàn)金流的(de)下降，录得亏损(sǔn)。

　　2023一季(jì)报也能说明问题。举例而言(yán)，今年一季度酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒实现营收9.65亿(yì)元(yuán)，同(tóng)比下降42.87％；净利润(rùn)3亿元，下降42.38％。至于下滑原因，酒(jiǔ)鬼酒在财报中表示是因为(wèi)去年同期基数较高，以及公司(sī)主动进行(xíng)了策略(lüè)调整导致。

　　另一典型是安徽酒企金种子(zi)，在省内“内(nèi)卷”和名酒“高(gāo)压”双重挤(jǐ)压下，其业务体(tǐ)量和利润出现萎缩，明显(xiǎn)掉队。2019年-2022年，其营收分别(bié)为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入(rù)增长有限，但净利(lì)润在2019年、2021年(nián)、2022年均(jūn)为(wèi)亏损。2023Q1归母(mǔ)净利润更是下降了228％。对此，金种子在年报中归咎(jiù)于品牌、营销、渠道等多方面因素。

　　高(gāo)库存仍是行业性问(wèn)题 白酒亟需新渠道

　　毛(máo)利(lì)率来(lái)看，20家白酒上市企业(yè)中(zhōng)，有17家企业毛利率(lǜ)在(zài)60％以上(shàng)，茅台高达92％，仅3家企业(yè)毛利(lì)率低(dī)于50％。且有15家企(qǐ)业毛(máo)利率与上年同期(qī)相比增长，金种子、洋河、伊力特、舍得、酒鬼酒5家企(qǐ)业(yè)毛利率有(yǒu)所下降。

　　毛利率高，印证了白酒超强的盈利能力，但透(tòu)过年报，白酒的高(gāo)库存(cún)更加(jiā)值得关(guān)注。2022年，20家A股(gǔ)白酒上(shàng)市公司总存货达1328.33亿(yì)元。其中，茅台以(yǐ)388.24亿元库存高居(jū)榜首(shǒu)，洋(yáng)河(hé)、五粮(liáng)液(yè)紧随其后。

　　但从涨幅(fú)来看，泸州老窖(jiào)、岩石股份(fèn)（600696.SH）、老(lǎo)白干酒等企业库存(cún)同比增长超30％，除洋(yáng)河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒(jiǔ)企库(kù)存增长基本(běn)都(dōu)在(zài)两位数(shù)以上。

　　合(hé)同负债情况亦能(néng)一定程(chéng)度上反映当(dāng)前渠(qú)道的情况。截至2022年底(dǐ)，18家上市酒企合(hé)同负(fù)债整体同比减少5.47％。同期，11家公司的合同负债下滑，其中酒鬼酒、古井贡(gòng)酒等同比(bǐ)降幅超(chāo)五成。截至今年(nián)一季度(dù)末(mò)，总(zǒng)体合同负债微增(zēng)0.08％。

　　搜(sōu)狐酒业发展(zhǎn)研究院专家、中国酒(jiǔ)业资深评论员肖竹(zhú)青告诉(sù)钛媒体APP，“2022年、2023年一(yī)季度白(bái)酒(jiǔ)业绩非(fēi)常优秀。但(dàn)是我们(men)发(fā)现整个市场除了茅(máo)台供不应求以外(wài)，其他产品都存在价(jià)格倒挂现象，这说明(míng)除(chú)茅(máo)台以外社会(huì)库存(cún)很大，对白酒发展(zhǎn)来说存在(zài)隐忧(yōu)。”但他也表示(shì)，“预(yù)计今年下(xià)半年中(zhōng)秋(qiū)节后有望成(chéng)为(wèi)酒业(yè)重回正(zhèng)轨发展的(de)时间节点(diǎn)。”

　　“高库存是行(xíng)业性(xìng)问题。”蔡学飞表达(dá)了同样的(de)看(kàn)法，他认为，随着国家(jiā)经(jīng)济面的恢复以及社会活动的复苏，会加速(sù)去库存，特别(bié)是名(míng)酒库存(cún)会得(dé)到(dào)很大的缓解，但是(shì)区(qū)域中小企(qǐ)业(yè)仍然会面临不小的库(kù)存压力。

　　日前，五粮液在投资(zī)者关系互动平台回答投(tóu)资者关于库(kù)存的(de)问题(tí)时就谈(tán)到，五粮液产品渠(qú)道库(kù)存量(liàng)不(bù)到一个(gè)月，属于正(zhèng)常水平。

　　事(shì)实上，白酒渠道(dào)“堰塞湖”是常(cháng)态，尤其在过去三年，受疫情影响线下消(xiāo)费场景大减(jiǎn)，终(zhōng)端动销放缓，造成了社会库存积压。从(cóng)产(chǎn)能来(lái)看(kàn)，近十年来白酒(jiǔ)产量在不断下降，白酒(jiǔ)产业存量(liàng)产(chǎn)能过剩是不争的(de)事实，未来仍然是趋势之一。加之消费观念、消费习惯(guàn)的(de)变化，即使(shǐ)是疫(yì)情后(hòu)消费场景(jǐng)大规(guī)模恢复的前提下，白酒去库存(cún)依然需要时间。

　　而(ér)为去(qù)库存，全行业各环节都(dōu)在努力，其(qí)中最关键的(de)是，亟需库存消(xiāo)化能力(lì)强劲的新渠道。可以看到，大小酒企均在营销上大手笔撒钱，大(dà)部(bù)分酒企年报(bào)中销(xiāo)售费用一栏的数字在逐年递增。

　　可以预见，2023年谁的库存消化得快，谁的价(jià)格倒挂恢复得快(kuài)，谁就能(néng)在新周期中胜出。

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