文|招商(shāng)宏观张(zhāng)静静(jìng)团队

　　核心观点

　　事件(jiàn)：2023年5月27日，国家统计局发(fā)布4月全国规模以上工业企业绩效数据。4月份，规(guī)模以上工业企(qǐ)业(yè)营业(yè)收(shōu)入累计同比增长0.5％；规模以上工业企业(yè)利润(rùn)累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利(lì)润累计同(tóng)比增(zēng)速降幅小(xiǎo)幅收(shōu)窄(zhǎi)，但依然(rán)处(chù)于探底(dǐ)爬坡过程(chéng)中。从决(jué)定企业(yè)利润(rùn)的量、价、成本三因素框架看，我们认为，此轮工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利润增(zēng)速(sù)由正转(zhuǎn)负(fù)的原因(yīn)主要源于PPI下行(xíng)，但本轮(lún)工业企(qǐ)业利润(rùn)累计增速的下探幅度之深和(hé)持续时间之(zhī)长是PPI下行和其他(tā)多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工(gōng)业企业(yè)利润(rùn)由正转(zhuǎn)负(fù)；（2）主(zhǔ)动去库存时间偏长(zhǎng)以及费用率偏高严重制约(yuē)工业企业利润爬坡速度 。

　　从(cóng)详细拆(chāi)解(jiě)数(shù)据看(kàn)：1）与去年同(tóng)期相比，工业企业(yè)经营绩效的增长压力依然较大，与3月份相比，产成品存货周转天数和应(yīng)收账款平均回收期进一步增加。2）分所(suǒ)有(yǒu)制类型来看(kàn)，外商及港澳台商和私营企业利晓丹小仙女身高 晓丹是什么世界冠军润累计同比降幅出(chū)现收窄(zhǎi)，国有工(gōng)业企业和股份制企业(yè)利(lì)润累计同比降幅(fú)进一步(bù)扩大。3）上(shàng)游采选(xuǎn)业中(zhōng)非金属(shǔ)矿采选、有色金(jīn)属(shǔ)矿采选的利(lì)润增速表(biǎo)现(xiàn)较(jiào)好(hǎo)，石油和天然(rán)气开采等其他行(xíng)业的利润增速降幅依(yī)然较大；中游原材料(liào)加工业(yè)和装备制(zhì)造业的利润增速出现明显分(fēn)化，中(zhōng)游(yóu)原材料加工业的利润增速均为负，是整体工业企业利润(rùn)增(zēng)速的主要拖(tuō)累，中游装备制造业利润增速回(huí)升(shēng)幅(fú)度较大，成为整体工(gōng)业企业利润增速的主要(yào)拉动项。在价(jià)格水(shuǐ)平、内部(bù)需求(qiú)、外部需(xū)求(qiú)同时走弱的情况下，下游(yóu)行业内部的利润增速反弹乏力 。

　　总体(tǐ)而(ér)言，与(yǔ)上个月相比，4月份公布(bù)的工业企(qǐ)业利(lì)润数(shù)据(jù)已表现出(chū)明显的探底爬坡信号(hào)：一(yī)，营业利润累计增速爬(pá)升的行业进一步增多；二，营业收入(rù)增速由负转正(zhèng)，营业利(lì)润增速(sù)降幅(fú)收窄。

　　往后看，中游装备制造(zào)业有望继续成(chéng)为拉动工业企(qǐ)业利润(rùn)增速(sù)回升的主要拉动力。按当(dāng)月利(lì)润增(zēng)速计算，4月份表现较(jiào)好的(de)行业主要有：汽车(chē)制造、 铁路(lù)、船舶、航空航(háng)天(tiān)和其(qí)他(tā)运输设备制造业 、通用设备(bèi)制造(zào)业、电气机械及(jí)器材制造业、仪器仪(yí)表(biǎo)制(zhì)造业(yè)、文教、工美、体(tǐ)育和(hé)娱(yú)乐用品制造业、橡胶和(hé)塑(sù)料(liào)制(zhì)品(pǐn)业、电力、热力、燃气(qì)及水的(de)生产(chǎn)和供应业电(diàn)力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体(tǐ)来看(kàn)：

　　4月份(fèn)，营业利润累(lèi)计同比增(zēng)速降(jiàng)幅小幅收窄(zhǎi)，但(dàn)依(yī)然处于探底爬坡过程中。从(cóng)决定企业利(lì)润的量、价、成本(běn)三因素框(kuāng)架看，我们认(rèn)为，此轮工业企业利润增速由正转负的原因(yīn)主(zhǔ)要源(yuán)于(yú)PPI下行，但本轮工业企(qǐ)业利润(rùn)累计增速的下探幅(fú)度(dù)之深和持续时间之长是(shì)PPI下行和其他(tā)多种(zhǒng)因素叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加速(sù)工(gōng)业(yè)企业利(lì)润由正转负；（2）主动(dòng)去(qù)库存(cún)时(shí)间偏长(zhǎng)以及费用率偏高严重制(zhì)约工业企业利(lì)润爬坡速(sù)度。

　　与上个月(yuè)相比，39个(gè)主要细分行业中，有26个(gè)行业(yè)的营(yíng)业(yè)利(lì)润累计增(zēng)速出现回(huí)升，其他13个行业(yè)的营业利润累计增速均出现回落，其(qí)中回(huí)落幅度较大的行业主要是(shì)农副食品加工、煤(méi)炭开(kāi)采和洗选、有色金(jīn)属矿采(cǎi)选、造纸及(jí)纸(zhǐ)制品、 纺织服(fú)装、服饰等(děng)行业，回升幅度较大(dà)的行(xíng)业主要是机(jī)械和设备修理、汽车制(zhì)造、通用设(shè)备(bèi)制造、橡胶和塑料制品等行业。

　　具体来看：

　　与去年同(tóng)期相比(bǐ)，工业企业经(jīng)营绩效(xiào)的增(zēng)长压力依然(rán)较大，与3月(yuè)份(fèn)相(xiāng)比，产成品存货周转天数(shù)和应(yīng)收账(zhàng)款平均(jūn)回收(shōu)期(qī)进(jìn)一步增(zēng)加。

　　数据(jù)显(xiǎn)示，规模以上工业企业(yè)累计每百元营业收入(rù)中的成本为85.18元（3月为85.04元），同(tóng)比增加0.88元（环比增加0.09元）。产成品存货周转(zhuǎn)天数为20.80天(tiān)（3月为20.60天），同比(bǐ)增加(jiā)1.80天（环比增加0.14天）；应收账款平均回收(shōu)期为63.10天(tiān)（3月为61.80天(tiān)），同(tóng)比(bǐ)增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制类型来看，外商及港澳台商和(hé)私营企业利润累计同比降幅(fú)出现收窄，国有工业企业和股份(fèn)制(zhì)企业利(lì)润累计同比(bǐ)降幅进一步扩大。

　　其中4月国有工业(yè)企(qǐ)业利(lì)润(rùn)累计同比增长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台(tái)商利润同比增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年(nián)同期-16.2％），私营企业和(hé)股份(fèn)制企业同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去(qù)年(nián)同期10.7％）。

　　上(shàng)游采选业中非金(jīn)属矿采选、有(yǒu)色金属矿采选的利润增速(sù)表现较好，石油和天然(rán)气开采等(děng)其(qí)他行业(yè)的利(lì)润增(zēng)速(sù)降幅依(yī)然较大(dà)。

　　数(shù)据显(xiǎn)示，非(fēi)金属矿(kuàng)采(cǎi)选、有色金(jīn)属(shǔ)矿采选的增速依然(rán)为(wèi)正，分(fēn)别收录(lù)10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤(méi)炭开(kāi)采和洗选、黑色金属矿采选业、废物资源综合利用的增速为负，分(fēn)别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原材料加(jiā)工业和装(zhuāng)备制造业(yè)的(de)利润增速出(chū)现明显分(fēn)化。中游(yóu)原材料加工业(yè)的利润增速均为负，尽管(guǎn)与上个月相比，利润增速(sù)跌幅普遍收窄，但依然是整(zhěng)体(tǐ)工业(yè)企(qǐ)业利润增速的主(zhǔ)要拖累。中游装备制造(zào)业(yè)利润增速回升幅度较大，成为(wèi)整体工业企业利润增速的主(zhǔ)要拉(lā)动项。其中通(tōng)用设备制造、铁路船舶航空航天(tiān)、电气(qì)机(jī)械及(jí)器材制造、仪器仪表制(zhì)造(zào)增幅延(yán)续上个月亮眼趋(qū)势，得益于国(guó)内汽车销售量的提升和(hé)汽车产业链出口强劲，汽车制(zhì)造业(yè)的利润增速降幅由负转正，此(cǐ)外叠加去年同(tóng)期(qī)基(jī)数较低，汽车制造业当月利润增速高达(dá)20倍(bèi)。

　　数(shù)据显示，化(huà)学(xué)原(yuán)料化学制品跌幅扩大(dà)，分(fēn)别收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有色(sè)金属冶炼(liàn)加工、专(zhuān晓丹小仙女身高 晓丹是什么世界冠军)用设(shè)备制(zhì)造(zào)、石油煤(méi)炭(tàn)及燃料加工(gōng)、非金属矿(kuàng)物(wù)制品、黑(hēi)色金属(shǔ)冶炼(liàn)加工、化学纤维制造(zào)、金属(shǔ)制品、计算(suàn)机通信(xìn)和电(diàn)子设备跌幅收窄，分别收(shōu)录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪(yí)表制(zhì)造、通用(yòng)设备制造、铁路船舶航空航天(tiān)、电气机(jī)械及器材(cái)制造增(zēng)幅(fú)依(yī)旧为(wèi)正，并且增速出(chū)现(xiàn)明显回升，分别(bié)录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽(qì)车制造增幅由负转正，录(lù)得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价格水平、内部(bù)需求、外部需求同时走弱的(de)情况下，下游行业内部(bù)的利润增速反弹乏力，文教工美体育娱(yú)乐用品、食品制(zhì)造、纺织业、家(jiā)具(jù)制造等(děng)多(duō)个(gè)行业的利润(rùn)增速跌幅(fú)放(fàng)缓，但依然为(wèi)负；农副(fù)食品加工、纺(fǎng)织(zhī)服(fú)装、服(fú)饰等(děng)多个行业的利润(rùn)跌幅继续(xù)扩大。往后看，价(jià)格水平、内(nèi)部需求(qiú)、外(wài)部需求转好(hǎo)速度(dù)较慢，这也意味着(zhe)下游行业的利(lì)润增速向(xiàng)上爬坡(pō)的(de)节奏大(dà)概(gài)率偏缓。

　　数据显示，农副(fù)食(shí)品加工、纺织服装、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸及纸(zhǐ)制(zhì)品和医(yī)药(yào)制造(zào)跌幅扩(kuò)大，分别录得-36.3晓丹小仙女身高 晓丹是什么世界冠军％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文教(jiào)工(gōng)美(měi)体育娱乐用品、食品制造(zào)、纺织业、家具制(zhì)造和印(yìn)刷(shuā)和记录媒介利润降幅(fú)放(fàng)缓，但持续(xù)维(wéi)持(chí)低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶和塑料制品增速由(yóu)负(fù)转正，录(lù)得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草(cǎo)制品增速(sù)略有回落，4月录得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒饮料和(hé)茶制造(zào)利润(rùn)增(zēng)速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外(wài)，公共事(shì)业中的(de)机械和设备修理、电力热力利润增(zēng)速相对较高，燃气(qì)生产和供应利(lì)润增(zēng)速降(jiàng)幅(fú)收(shōu)窄。其中机械和设备修理(lǐ)利润累计(jì)增(zēng)速上升幅(fú)度较大(dà)，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累计同比增(zēng)速收窄，但仍然保持高速增长，4月收(shōu)录47.2％（前(qián)值为47.9％），水生产和(hé)供应增(zēng)幅略有上升，收(shōu)录5.8％（前(qián)值为0.0％），燃气生产和供应(yīng)降幅(fú)收(shōu)窄，收(shōu)录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体(tǐ)而言(yán)，与上(shàng)个月(yuè)相比(bǐ)，4月份公布的工业企业利润数据(jù)已(yǐ)表现出明显的(de)探(tàn)底爬坡(pō)信号：一(yī)，营(yíng)业利润累计(jì)增速爬升(shēng)的行业(yè)进一步(bù)增多；二(èr)，营业收入增速由负转正，营业利润增(zēng)速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业有望继续成为(wèi)拉(lā)动工(gōng)业(yè)企业利(lì)润增速回升的主要拉(lā)动(dòng)力。汽车制(zhì)造、 铁路(lù)、船(chuán)舶、航空航(háng)天和其他(tā)运输设备制(zhì)造业 、通用(yòng)设备制造业、电气机械(xiè)及器材(cái)制造业、仪器仪表制(zhì)造业、文教、工美(měi)、体育(yù)和娱乐(lè)用品制造业(yè)、橡胶和塑料(liào)制品业、电力、热力、燃气(qì)及水(shuǐ)的生产和供应业(yè) 。

　　正如我们在《今年(nián)工(gōng)业(yè)企业利润(rùn)增速能否转正？》中所言(yán)，当前(qián)正(zhèng)处于第6次工业(yè)企业(yè)利润探(tàn)底(dǐ)阶段（从2000年开始计算），如果按最近两次探底历史来演绎的话，至(zhì)少还要在负值区间爬坡7-8个月左(zuǒ)右的(de)时间(jiān)，预计工业企业(yè)利润增速转正最早也需等到(dào)四季度。目前(qián)我国仍面临内需增长缓慢和外需疲弱的“弱复(fù)苏”阶(jiē)段，这直接导致(zhì)企业的产能利用(yòng)率持续下(xià)滑。此外，叠(dié)加营业(yè)成本(běn)高居不下导致(zhì)的内部压力，本轮工业(yè)企业利润增速反弹速度(dù)大概率较为缓慢。

　　风险提(tí)示：

　　内需恢复(fù)力度低于(yú)预期(qī)。

　　以上内容来自于(yú)2023年5月27日(rì)的《中游装备制造业利润增速明显回升——2023年4月工业企业利润分析(xī)》报告，报告作(zuò)者张静静(jìng)、张一平(píng)，联(lián)系人罗丹

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