美(měi)国债务上限(xiàn)危(wēi)机暂(zàn)时(shí)“告一段落(luò)”——美东时间5月31日，美国国会众议院通过了(le)一(yī)项关于联邦政府债(zhài)务(wù)上限和预算的法(fǎ)案，隔日参议院通过，根(gēn)据法案政府开支将受到上限(xiàn)制约直至2024年结束(shù)，但可以避(bì)免发生债务违约。根据美国国(guó)会预算办(bàn)公室数据，目(mù)前(qián)美国联(lián)邦债(zhài)务规模约为31.46万亿美(měi)元，占其国内生产(chǎn)总(zǒng)值比例已超过120％，相当(dāng)于每(měi)个美国(guó)人(rén)负债9.4万(wàn)美元。

　　事实上，二战(zhàn)以来，美国已(yǐ)103次调整债务上限，尽管未曾出现过实质(zhì)性债务违约，但(dàn)债(zhài)务(wù)上限危机(jī)仍可从市场预(yù)期、流动性、风(fēng)险偏好、借贷成本等机制(zhì)作用于(yú)全球(qiú)金(jīn)融、实物资产。

　　多位业内人士(shì)对《中国基金(jīn)报》记者表示(shì)，在目前(qián)美国债务(wù)上限情景下，中长期(qī)看美债上限违约风险难以忽(hū)视(shì)，亚洲等新兴市场股(gǔ)票表现将更具韧性，而市场(chǎng)关注的(de)重点也将重新(xīn)回到美联储(chǔ)的货币政策上来。

　　危(wēi)机(jī)暂缓(huǎn)新兴市场股票(piào)表现更具韧性

　　除(chú)本次(cì)外(wài)，1976年以(yǐ)来美国政府债务(wù)共有22次(cì)触及(jí)法定上限，每次(cì)债务上(shàng)限触及后均(jūn)得到了上调或暂停，只是经历(lì)的(de)时间长短不同。

　　瑞银财富管理投(tóu)资总监办(bàn)公室(shì)（CIO）对记者表示，尽管美国彻底违约的可能性(xìng)非常低，但(dàn)此(cǐ)前因为市场担忧发生(shēng)发生违(wéi)约，很多(duō)国(guó)家和(hé)行业都遭(zāo)到抛售(shòu)，但这次(cì)亚洲市(shì)场表现相(xiāng)对(duì)于美国(guó)和发达市场更具韧性，得益于较(jiào)佳(jiā)的盈利(lì)增(zēng)长前景和具吸引力的相(xiāng)对估值，尤其(qí)看(kàn)好中国、泰国和韩(hán)国(guó)。

　　具体就中(zhōng)国市场(chǎng)而(ér)言，瑞银CIO认为，盈利才是(shì)关键催化(huà)剂。中国今(jīn)年首季(jì)盈利增(zēng)长(zhǎng)较去年第四季有所(suǒ)改善(shàn)，有助提振对(duì)中国资(zī)产的信心。与亚洲(zhōu)其他地区（日本除外）相比，中国股市的估值似乎被低估(gū)。

　　景顺亚(yà)太(tài)区(qū)（日本除外）全球市场(chǎng)策略师赵(zhào)耀庭也对记者表示，债务协议(yì)的顺利通过消(xiāo)除了美国(guó)乃(nǎi)至全球面临的一(yī)个(gè)不明朗因(yīn)素，进而(ér)短(duǎn)暂(zàn)提振市场情绪。中航信托宏观策略(lüè)总(zǒng)监吴照银对记者称(chēng)，因投资者对两党达成一致(zhì)有确定的预期，所以近期美国以及全球资本(běn)市场并没有(yǒu)对美国(guó)债务(wù)上限问(wèn)题(tí)过度(dù)反(fǎn)应，整体表现平(píng)稳。

　　中长期(qī)看(kàn)美(měi)债上限违约风险难以忽(hū)视

　　目前来看，主流大类资产对于(yú)美债(zhài)危机的叙事反应都较为平淡，但(dàn)野村东方国(guó)际证券资产(chǎn)管(guǎn)理部总经理兼投资总监肖令君对记者表示，从中长期的资(zī)产配置角度(dù)出发，诸如(rú)美发胶必须当天洗吗，发胶怎么洗掉债上限等类似的尾部风险事件(jiàn)难以(yǐ)忽视。

　　“对冲投资(zī)组合的下行风险(xiǎn)，主要考虑两点：一(yī)是多元化低(dī)相关性资产(chǎn)配置、二是支(zhī)付保(bǎo)险费的另(lìng)类策略，为组合提(tí)供下行保护。回顾美债(zhài)上限危机(jī)历史，看到避险资产(chǎn)如(rú)美元、美债、黄金在通常(cháng)较(jiào)风(fēng)险资产(chǎn)呈现明显(xiǎn)的超(chāo)额收益，因此组合配(pèi)置中保有(yǒu)一定比例的(de)避险资产有助(zhù)对冲投资组(zǔ)合(hé)波动(dòng)。”肖(xiào)令君进一步阐(chǎn)述(shù)道。

　　长江证(zhèng)券在黄金与美债季度展望中也提到，黄金作为典型的避(bì)险资产，国(guó)际金价将有(yǒu)支撑，短(duǎn)期或继(jì)续(xù)走(zǒu)高，因为(wèi)美债利率短期(qī)内仍会高(gāo)位震荡(dàng)，通胀不确定(dìng)性仍然(rán)较高(gāo)，同时全球整体风险因素(sù)在提高。

　　肖令君(jūn)还(hái)提到，另一方(fāng)面，极端(duān)危机环境下(xià)，大类资产会呈现同涨同跌的特征，如2020年3月极度恐(kǒng)慌时期(qī)，市场无差别抛(pāo)售一切资产(chǎn)增持现金，传(chuán)统(tǒng)避(bì)险(xiǎn)资产(chǎn)随同风险资产(chǎn)一起下跌，因此以期权保护组合下行风险是另一种方式。美债违(wéi)约(yuē)并非我们的基(jī)准(zhǔn)假设(shè)，如果出现(xiàn)此类尾部风险，做多(duō)波(bō)动(dòng)率、以及做空风险资产(chǎn)的(de)衍生品策略将显(xiǎn)著受益。

　　瑞银首席美(měi)国经济(jì)学家Jonathan Pingle则(zé)认为，全球信用市场的(de)最佳非对(duì)称(chēng)对冲策略(lüè)是做空美国高评级银行（评级下调、对手(shǒu)方、杠杆担忧）、美国寿险企业（CRE敞口(kǒu)、高杠杆、估(gū)值紧绷）和(hé)美国REIT（出现更严(yán)重的衰退时，CRE敏感性更(gèng)高）。

　　FXTM富拓特约分析(xī)师黄(huáng)俊(jùn)则对记者表示，美债上限(xiàn)的提升，将促进(jìn)美联储停(tíng)止紧缩货币(bì)政(zhèng)策，对美(měi)股(gǔ)也是(shì)一大利(lì)好。他还认为，美国政府的财政(zhèng)支出得(dé)到了保(bǎo)证，在两年内(nèi)可以继续(xù)举债。最近两(liǎng)周的美债谈判关键期，美国(guó)三大股指主涨，“用(yòng)脚投票(piào)”的市场(chǎng)报以乐(lè)观。可见随着美债上限谈判的尘埃(āi)落定，美股仍有(yǒu)望(wàng)进一步有(yǒu)良好表现。

　　市场重点再次回到

　　美(měi)国(guó)财政政策(cè)和(hé)货币政策上

　　美国参(cān)议院已经投票通过(guò)债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)法案，市场关注焦点再度回到(dào)美(měi)国未来的财政政(zhèng)策和(hé)货币政策(cè)上。肖令君认(rèn)为，如果未出现(xiàn)黑天鹅事件(jiàn)，预计联储仍(réng)将贯彻数据(jù)依赖原(yuán)则(zé)，联储可能会持续关注就业数(shù)据和工商(shāng)业运(yùn)行情(qíng)况，等待市场自然降温至浅萧条后再开启(qǐ)降(jiàng)息，年内降息的乐观预(yù)期(qī)存在修(xiū)正可能。

　　肖(xiào)令君还(hái)称：“从经济数据上看，美国(guó)经济韧性(xìng)好(hǎo)于预期，如果年(nián)核心(xīn)PCE指(zhǐ)标(biāo)继续反弹走高(gāo)，不(bù)排除联储还会(huì)继续加息的可能，但(dàn)加息周期(qī)已(yǐ)接(jiē)近(jìn)尾(wěi)声，利(lì)率(lǜ)基本(běn)见顶(dǐng)的(de)趋势(shì)不(bù)会(huì)改变，因此预(yù)计(jì)加息对市场的(de)冲(chōng)击趋缓(huǎn)。”

　　赵耀庭(tíng)认为，债务上限(xiàn)协议通过后(hòu)，美国财(cái)政部预计(jì)将可于未(wèi)来7个(gè)月发行逾6000亿美元的(de)国债。随着市(shì)场流动性收紧(jǐn)，这或将产生(shēng)显著的吸力作用。债券收益率或将随着(zhe)资本流出经济(jì)而上升。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则称，接下来美国财政部的工作重(zhòng)点(diǎn)是(shì)如何为美债找到(dào)买家，其(qí)中(发胶必须当天洗吗，发胶怎么洗掉zhōng)有三个重要看点(diǎn)，即第一，美联储现在(zài)仍(réng)在缩表周期，接下来是(shì)否要调(diào)整(zhěng)货币(bì)政策(cè)停止缩表抛(pāo)售美债(zhài)；第二(èr)，以中国为代表的贸易顺差(chà)国是否(fǒu)购买美债；第三，美国国内普(pǔ)通家(jiā)庭(tíng)可能成为(wèi)购(gòu)买(mǎi)美债异军突(tū)起(qǐ)的力量。

　　黄俊进而分(fēn)析称，美联储现在仍在缩表周期，接下来是否要调整货币政策停止缩表(biǎo)抛售(shòu)美债。如(rú)果美联储缩表卖出(chū)美债，美国(guó)财政(zhèng)部发行美债（向市(shì)场卖出）这(zhè)无(wú)疑(yí)会给美债市场造成极大(dà)抛压。他总结(jié)道，美债的重新发(fā)行，有(yǒu)可能促使美联储美联储(chǔ)停止加息和缩表。在5月美(měi)联储FOMC申明中删(shān)除了(le)此(cǐ)前暗示未(wèi)来(lái)还会加息的措辞，需要关注6月利(lì)率决议中美联储(chǔ)是否能进一步确认(rèn)停(tíng)止(zhǐ)紧缩的(de)态度。

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