金(jīn)融界(jiè)5月27日(rì)消息 近(jìn)日(rì)因(yīn)为昆明国(guó)资委(wěi)的一封声明，让城投债成(chéng)为(wèi)关注的焦点(diǎn)，当前(qián)地方债的(de)规模(mó)和地方(fāng)政府(fǔ)的(de)偿(cháng)债能力已经越来越被重视。如何如(rú)何处置地方债务？

　　中泰证(zhèng)券首席经(jīng)济学家(jiā)李迅雷(léi)发文(wén)称，地方(fāng)债包(bāo)括地方一般(bān)债、专项债和(hé)包括城(chéng)投(tóu)债在内的各(gè)种隐形债，其(qí)规(guī)模究竟有多大，尚有争议，但增长迅(xùn)猛。包(bāo)括银行(xíng)、保险、基金等(děng)在内(nèi)的机构投资者是地方债的主(zhǔ)要持(chí)有者，他们普遍担心(xīn)的还(hái)是城投(tóu)债务、非标等(děng)地方政府隐形债风险。例如(rú)，近期贵州(zhōu)省(shěng)政府发展(zhǎn)研究中心提出(chū)，“化(huà)债工作推进(jìn)异常(cháng)艰难，仅依靠自(zì)身能力已无(wú)法得到有效(xiào)解决。”

　　在李迅(xùn)雷(léi)看来，在土地财政缩水的背(bèi)景下，地方政府的财权与事(shì)权不(bù)匹配问题(tí)又凸显出来。在(zài)我国政(zhèng)府杠杆率水平并不(bù)算高的前提下，我国地方政府的杠杆率(lǜ)水平(píng)确实够(gòu)高了(le)。需要调(diào)整中央(yāng)和地(dì)方之间债务余(yú)额的比例(lì)关系。“今后(hòu)应(yīng)加大中央(yāng)政府的(de)发债规模，为地方经济减负。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在当前中国经济转(zhuǎn)型的关(guān)键阶段，维护地方政府的(de)信用，防范区域性金(jīn)融风险显(xiǎn)得尤为重(zhòng)要，故在城投公司还没有与政府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信(xìn)仰”仍需(xū)要保持(chí)。

　　李迅雷建议给予困难(nán)省份一定的“托底”支持(chí)，在政策上(shàng)大力度支持地方(fāng)政府“化债(zhài)”。如帮助地(dì)方政府（如城投公(gōng)司的借(jiè)新(xīn)还旧(jiù)）降低债务成(chéng)本、拉长债务期限（非债(zhài)券(quàn)类债务展期，如遵义道桥实践银行(xíng)贷款展期），通(tōng)过政策性银行或商业银行(xíng)的低息资金来(lái)降低债务成本，让债务更加容易滚续。

　　李(lǐ)迅雷还建议，中央(yāng)政策上(shàng)支持地方政(zhèng)府(fǔ)通过出(chū)让国有资产来(lái)偿债(zhài)。他表示这类典型案例为(wèi)“茅台(tái)化(huà)债”：2019年(nián)12月、2020年12月(yuè)茅台集团两(liǎng)次(cì)公(gōng)告无偿(cháng)划转上市公(gōng)司共计1亿股股份（合计占贵州茅台总股本(běn)8％，按当时市价计量市值约为1600亿(yì)元(yuán)）至贵州(zhōu)国资(zī)。

　　以下(xià)文字来源(yuán)李迅雷(léi)金融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置(zhì)地方债务的辨证思考》

　　截至2022年末全(quán)国(guó)城投有息债务54.1万亿(yì)元

　　城投平台成(chéng)为地方债务主要(yào)体现形式

　　城投债是指城(chéng)投企(qǐ)业公开发行(xíng)的(de)公司(sī)债券和中期票据。按照(zhào)新预(yù)算法、“43号文”出台(tái)明(míng)确城投债与地方政(zhèng)府信用脱钩，城投公司定位(wèi)由(yóu)地方政府投融资(zī)机构转(zhuǎn)变为市场化(huà)运(yùn)营(yíng)主体，地方政府不再对城投债兜底。但实际上市场仍然把城投债看作由(yóu)地方政(zhèng)府(fǔ)背(bèi)书的高信用等级债券。

　　因此城(chéng)投公司通常都是地方政(zhèng)府下设的(de)投融资机构，很难完(wán)全独立(lì)成为与(yǔ)政府无关的纯市场化的企(qǐ)业。城投的债务主(zhǔ)要包括向银行借款和(hé)发行债券(quàn)融资这两种(zhǒng)方(fāng)式，以(yǐ)前一种方式(shì)为主，但后一(yī)种债权(quán)融资的规(guī)模也(yě)不(bù)小，到2022年(nián)末，余(yú)额估计在(zài)13万亿元以上。

　　总(zǒng)体看，2011年(nián)以来，全(quán)国城投有息债务(wù)快速扩张，每年增速均保持在10％以上，到(dào)2022年(nián)末(mò)，全国城(chéng)投有息债(zhài)务为54.1万亿元，相较2011年(nián)的6.4万亿元增长了(le)7倍以上。

城投平(píng)台(tái)发债余额的增长

图片来源：Wind， 中泰证券研(yán)究所(suǒ)

　　因此，城投平(píng)台实际上已经成为地方债务的主要(yào)体现形式，规模(mó)明显超过(guò)地方政府的一般债和专项债之和。城投(tóu)平台中，如(rú)今，城投平(píng)台的债(zhài)券余额(é)大(dà)约为13.8万亿元，迄今(jīn)并无(wú)违约(yuē)案例，说明城投债仍属于(yú)地方政府背书(shū)的(de)高等级(jí)信用债。但(dàn)是，城(chéng)投平台的非标(biāo)违约情况时有发生，银行(xíng)贷(dài)款展期、调整还贷方式的也(yě)比较多。

　　地方政府应确保城投(tóu)债按时(shí)兑付(fù)，不(bù)能轻(qīng)易违约

　　当前市(shì)场对地(dì)方政府(fǔ)债务增长和财政收(shōu)入(rù)增速(sù)下降甚至负增(zēng)长的现象普遍担(dān)心(xīn)，尤(yóu)其(qí)对财力偏弱的东北(běi)、中西部省(shěng)份(fèn)，城投债的(de)收益率普(pǔ)遍高(gāo)于东部发达省市(shì)。2022年13个(gè)省土(tǔ)地出(chū)让金(jīn)对政府债务利息覆盖程度不足100％（2021年(nián)只有5个(gè)），扣除(chú)城投拿地之后，捉襟见肘的(de)情况更加明显。

　　河南的(de)永煤债违(wéi)约之后，对河南省乃至全(quán)国的信用债市场都造成负面(miàn)冲击(jī)，信用分层现象加剧，部分经济偏弱(ruò)区域被边缘(yuán)化。例如青海、云(yún)南和(hé)天(tiān)津等(děng)近几年融资成(chéng)本(běn)仍在(zài)上升；黑(hēi)龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅上升，虽然2020年以来(lái)融(róng)资成(chéng)本有所(suǒ)下降，但整体降(jiàng)幅相较(jiào)全(quán)国更(gèng)小。辽宁、广西、吉林、重(zhòng)庆、陕西、宁夏和甘肃2020年(nián)以来城(chéng)投债加权(quán)平(píng)均票面利率降幅也明显(xiǎn)不如全国(guó)。

　　当前(qián)在经济复苏不及预期的背景下，投资者的(de)风险偏好(hǎo)明显下降。为此，地方政府应该确保城投(tóu)债的按时兑(duì)付。因为违约不仅不(bù)能(néng)解决债务问题，反而会恶(è)吴亦凡真的在牢里吗，吴亦凡为什么被关进牢里化(huà)区域(yù)信(xìn)用(yòng)环境，导致地方国企融资难(nán)、融资(zī)贵。从未来区(qū)域经济发展的角吴亦凡真的在牢里吗，吴亦凡为什么被关进牢里度看，政(zhèng)府部门(mén)仍需要持续举债(zhài)来实现(xiàn)经济平稳增(zēng)长，需要保持(chí)政(zhèng)府(fǔ)信用，不能轻易(yì)违约。

　　建议中央大力度支持地方(fāng)政府(fǔ)“化债”

　　因(yīn)此，当前(qián)迫(pò)切需(xū)要增强(qiáng)城投债权人的持有(yǒu)信心(xīn)，首先要确保城投债不违约，这就意(yì)味着城投公(gōng)司能够(gòu)具备低成本的借新还旧能力。

　　中央提出“谁家的孩(hái)子谁(shuí)家(jiā)抱”，意味着对地方债不兜底，但建议给(gěi)予(yǔ)困难省份一(yī)定的“托底”支持，即在政(zhèng)策上大(dà)力度支持地方政府“化(huà)债(zhài)”，如帮助地方政府（如城投(tóu)公司的借新(xīn)还旧）降(jiàng)低债务成本、拉长债务(wù)期限（非债券类债务(wù)展期，如遵(zūn)义道桥实践(jiàn)银行贷款(kuǎn)展期(qī)），通过(guò)政策(cè)性银(yín)行(xíng)或商业银行的低息资金来降低债务成(chéng)本(běn)，让债务更加容易(yì)滚续。

　　此外，对于(yú)地(dì)方政(zhèng)府可否通过出让国有(yǒu)资(zī)产来偿(cháng)债方(fāng)面，也希(xī)望(wàng)中央(yāng)给予政策(cè)上的支持(chí)。因为今年3月1日，国(guó)资委在对(duì)政协十(shí)三届全国委员(yuán)会第(dì)五次(cì)会议第00503号提案(àn)的答复中(zhōng)表示，将适时出台制度规定及操作细则，探索国有权益份(fèn)额规范化退(tuì)出(chū)的有效(xiào)方式和途径，充分发挥有限(xiàn)合(hé)伙企业的优(yōu)势，助(zhù)力国有(yǒu)企业(yè)创新发(fā)展。

　　通过出让(ràng)国有企业(yè)股权获得收入偿还(hái)债务，典型案例为(wèi)“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅(máo)台集团两次(cì)公告无(wú)偿划转上市(shì)公司共计(jì)1亿股股(gǔ)份(fèn)（合计占(zhàn)贵州茅台总(zǒng)股本8％，按(àn)当时市价计量(liàng)市值约为(wèi)1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　在(zài)当前中国经济转(zhuǎn)型(xíng)的关键阶段，维(wéi)护地(dì)方政府的信用(yòng)，防范区域性金融风(fēng)险显得尤为重(zhòng)要，故在城投公司还没有(yǒu)与政府部门完(wán)全“脱钩”之前(qián)，城投(tóu)债的“信(xìn)仰”仍需要保持。

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