大家周末(mò)好，先来看下重要消息(xī)。

　　塞尔维亚总(zǒng)统下令军队进(jìn)入最高(gāo)战备状态，紧急向(xiàng)与科(kē)索沃行政线方(fāng)向移动

　　据塞(sāi)尔维亚南(nán)通社26日消息，塞尔维(wéi)亚总(zǒng)统武契(qì)奇当天(tiān)下令，将塞尔维亚军队(duì)的(de)战备状态提升(shēng)到最高等级，并紧急向与科索沃(wò)行政线(xiàn)方向移动(dòng)。

　　报道称，武契奇(qí)提升塞(sāi)尔维(wéi)亚军队战备状态与(yǔ)科索沃局势骤然(rán)紧张有关。

　　当天科索沃北部兹韦(wéi)钱塞族区塞族民众与科(kē)索沃(wò)阿族(zú)警察发生冲突，阿族警察在冲突中使用了催泪弹和震(zhèn)爆弹，并闯(chuǎng)入了兹韦钱区行政大楼。目前兹韦(wéi)钱区(qū)已经被科索(suǒ)沃特警封锁。

　　科索沃是塞(sāi)尔(ěr)维亚的自治省，1999年科索沃战争(zhēng)结(jié)束后由联合(hé)国托管。2008年，科索沃单方面宣布独立，塞尔维亚始终坚持对科索沃拥有主(zhǔ)权(quán)。

　　通胀超预期上行！这一(yī)数据创年内(nèi)新高(gāo)，美(měi)联储(chǔ)年内不(bù)降息？

　　5月(yuè)26日(rì)，美国(guó)商务(wù)部最新数据显示，美国4月(yuè)PCE物(wù)价指(zhǐ)数同比上涨4.4％，高于预期值4.3％，高(gāo)于前值(zhí)4.2％；环比增长0.4％，超出预期值和前值0.3％、0.1％。

　　美联储(chǔ)最爱通胀指标——剔除食物和(hé)能源后的核心(xīn)PCE物价指数同比增长4.7％，超出预期4.6％，前值为4.6％；环(huán)比上涨0.4％，同(tóng)样(yàng)高出前值(zhí)和预期值0.3％，增速创2023年1月以来新高。

　　与此(cǐ)同(tóng)时，追踪与(yǔ)当前(qián)经济周期相(xiāng)关的(de)通胀压力(lì)的周期性核心PCE仍然非(fēi)常高(gāo)，处于(yú)1985年以(yǐ)来的最(zuì)高记录。

　　美联储政(zhèng)策(cè)利(lì)率期货(huò)合约交易(yì)商周五加大了对美联储(chǔ)将继续加息的押(yā)注，数据公布后，这(zhè)些合约的隐(yǐn)含收益率上升，定价美联储在6月会议(yì)上将基准利率目(mù)标区(qū)间（目(mù)前为5％—5.25％）上调0.25个百分点的(de)可能性约为(wèi)60％。

　　据华尔街日报报道，交(jiāo)易员们(men)一直坚信(xìn)，美联储(chǔ)今年将多次降息。但他们(men)最终(zhōng)承(chéng)认，基于对期货的押(yā)注，今(jīn)年降息的(de)可能(néng)性(xìng)不大。现(xiàn)在，他们预计(jì)在2024年之前(qián)不会(huì)降息，而且2024年的降息幅度低于此前的预期。强劲的经(jīng)济增长、通胀数据、劳动(dòng)力市场以及债务上限担忧的(de)缓解降低了今年降息的可能性。交易员(yuán)们现在(zài)认(rèn)为(wèi)，6月份(fèn)的会议可(kě)能(néng)会考虑加息(xī)25个基点。市场预计(jì)联邦基金利率将在2024年底降至3.5％，就(jiù)在一个(gè)月前，衍生品市场预计基(jī)准利(lì)率届时将降至3％。

　　短期内(nèi)煤化(huà)工品种暂难走出弱周期

　　近期化工板块(kuài)整体(tǐ)走势偏弱，油化工与(yǔ)煤化工板(bǎn)块略(lüè)显分化(huà)。期(qī)货日(rì)报记者观察到，煤化工品(pǐn)种(zhǒ自相矛盾选自哪本书作者是谁，自相矛盾选自哪本书作者是谁时期ng)无(wú)论(lùn)是下跌(diē)幅度，还是下行斜率，均(jūn)大于油化工品种(zhǒng)。以PTA等原料成本端为原油(yóu)的(de)品种，在原(yuán)油(yóu)下(xià)跌幅度不大的情况(kuàng)下，跌幅(fú)较(jiào)小；而以尿(niào)素、甲醇原料成(chéng)本端为煤(méi)炭的品种，跌幅较大。

　　对此，国(guó)投(tóu)安信期货能源首席分(fēn)析师高明宇解释说，终端产品这一分化(huà)的根源还是(shì)原料端表现的(de)差异(yì)。“俄(é)乌冲突的战争风险溢(yì)价将(jiāng)能源危机在期货市场的影(yǐng)射推向顶(dǐng)峰，2022年下半年起市场(chǎng)进(jìn)入衰退交(jiāo)易主(zhǔ)题，且目前工业品整体(tǐ)仍处(chù)于衰退交易的(de)中后场(chǎng)。”她称(chēng)。

　　“从能源板块内部来(lái)看，前期(qī)原(yuán)油价格的下行已触碰到中(zhōng)东主(zhǔ)要产(chǎn)油国(guó)的(de)财政盈亏平衡成本、页岩油生产商边际产(chǎn)油成(chéng)本、美国收储目(mù)标价(jià)位，在美国页岩油非常规能源产量(liàng)增速持(chí)续不达预期的情(qíng)况(kuàng)下，以沙特和俄罗(luó)斯主导(dǎo)的OPEC+主动减产再度推动原油供给约束的兑现，在能源品的(de)下行(xíng)趋势中原(yuán)油的成本支(zhī)撑、供(gōng)应(yīng)减量率先发生，价格也率先呈现震(zhèn)荡筑(zhù)底的(de)迹象。”高(gāo)明宇(yǔ)如(rú)是说。

　　而对于煤(méi)炭而言(yán)，年初以(yǐ)来港口Q5500动力煤均价1092元(yuán)/吨，仍(réng)远高于国(guó)内三(sān)西主产区(qū)动力(lì)煤的边际到港成本(běn)900元/吨左(zuǒ)右(yòu)，在煤(méi)炭全行业利润丰(fēng)厚的情(qíng)况下供(gōng)应(yīng)有增无减，宽松(sōng)的供需(xū)面持(chí)续带动产业链(liàn)各(gè)环节累库，价格下跌趋势明确(què)，亦对近期煤化(huà)工品种构成较大压制。

　　“今年年初以来，煤炭价格整体便处于震(zhèn)荡下行的趋势中，原料煤(méi)炭(tàn)成本(běn)端(duān)的支撑弱(ruò)化(huà)，使煤化工品种的估值中枢不断下(xià)移。”中(zhōng)信建投(tóu)期货(huò)分析师刘书(shū)源表(biǎo)示(shì)，相较于煤炭，原油(yóu)整体为区间弱势震荡(dàng)的走(zǒu)势，并未出现较(jiào)大的单边走弱趋势。

　　“就(jiù)煤化工市(shì)场而言，本周持续走弱未见反转迹(jì)象(xiàng)。”方正(zhèng)中期(qī)期(qī)货研(yán)究院上海分院负责人夏(xià)聪聪解(jiě)释说，煤化工市场缺乏利好驱(qū)动，消息面无利好刺激，导致行情(qíng)持续低迷。国内煤炭(tàn)市场供应存在保障，在进口煤(méi)增加的情(qíng)况下，市场可流通货源充裕，今年受到天气因素的影响，水电出力预计逐(zhú)步(bù)好转，电煤需求存在(zài)增加，但增速或放缓。

　　在她看来，煤炭(tàn)市(shì)场价格仍存在(zài)下(xià)调可能，成本(běn)端难以(yǐ)提供有力(lì)支撑。加之煤(méi)化工(gōng)整(zhěng)体需求(qiú)端不(bù)佳(jiā)，高温雨季部分区域需求受到影响。需求处于季节性淡(dàn)季，下游用煤企业库存水(shuǐ)平偏高，价格(gé)承压下(xià)行(xíng)，煤化工受到成(chéng)本端的拖(tuō)累。

　　事实上，煤(méi)化工近(jìn)期(qī)的持续走弱也与宏观需求弱势(shì)以(yǐ)及(jí)自身品种的产能投放周期有关。

　　“根据前(qián)期调研，部(bù)分甲(jiǎ)醇和尿素(sù)的(de)终端工厂，在经历疫情几年之后，并未重启，所(suǒ)以终端产品的需求并没(méi)有因疫情(qíng)解(jiě)封(fēng)后，出现(xiàn)显著恢复。叠加(jiā)近期港口和坑口煤价加速下跌，导致煤化工(gōng)品种的(de)估值中枢不(bù)断下移，难见反转。”刘书(shū)源称。

　　记者(zhě)了解到，随着煤炭(tàn)的大幅走弱，目前(qián)甲(jiǎ)醇(chún)企业亏损较之前有所放大(dà)。“煤化工产业链上下(xià)游(yóu)均弱化，尽管成本端松动，但(dàn)煤化工品种自身表现同样(yàng)低迷，面临(lín)较(jiào)大的亏损压力。”夏聪聪表示(shì)，近期，甲醇期(qī)货价格创2020年10月份以(yǐ)来新低，现货(huò)价格(gé)同步走低，内蒙地区报价跌(diē)破(pò)2000元/吨，价(jià)格下跌幅度大于原料端，利润修复过程中止。“今年以(yǐ)来，从甲醇成本理论核算来(lái)看(kàn)，行(xíng)业整体处于不景气阶(jiē)段。”她称。

　　对此，刘书源也(yě)表示(shì)，由于(yú)甲醇现货价格不(bù)断(duàn)创下新(xīn)低，部分(fēn)地区(qū)现(xiàn)货价格回到历(lì)史低(dī)位，上游甲醇生产企业整体利润并没有随着煤(méi)价回落、采购成本下降而明显(xiǎn)转好(hǎo)。“尤其是单一的煤制甲醇企业，理论亏损幅度(dù)较大，且部分内地企业(yè)有传出(chū)因(yīn)甲醇价格太(tài)低，出(chū)现停车或者降(jiàng)负(fù)的消(xiāo)息，后续值得持续(xù)关(guān)注这一问题。”刘书源(yuán)如(rú)是说。

　　受(shòu)访人(rén)士普遍认为(wèi)，短(duǎn)期(qī)，煤化工品种暂难(nán)走出弱(ruò)周期的迹象。“经历过前几年的持续(xù)投(tóu)产，国内甲醇和尿素(sù)的(de)产能(néng)不断扩张，当前下游的需(xū)求难以匹配新增(zēng)的产能，未来其价格可(kě)能在1—2年都维持较低水平，从而开启倒逼上游(yóu)降负或者去产能的阶(jiē)段，后续大(dà)概率是一(yī)个(gè)产能的上下(xià)游再平衡(héng)周期。”刘书源称。

　　在夏聪聪看来，煤化工能(néng)否走出偏弱周期(qī)主要(yào)取决于(yú)需求(qiú)的恢(huī)复情况，下半年(nián)部分品种面临较大投产压力，进(jìn)口(kǒu)体(tǐ)量大的(de)品种将(jiāng)受(shòu)到低(dī)价(jià)进口货源(yuán)的冲击，中长期(qī)看，煤(méi)化工行情(qíng)难有起(qǐ)色，即使存在上涨，也表(biǎo)现为(wèi)长(zhǎng)期下跌后的反弹，而(ér)不是(shì)行情的(de)反转。

　　油制强于煤制的可能性(xìng)依然较(jiào)大

　　采访(fǎng)中记者了解到，近期能源化工（尤(yóu)其是油化工）板块较为强(qiáng)势主要还是基(jī)于原料(liào)端的驱动。

　　据光(guāng)大期货分析(xī)师杜冰沁介绍，本周原(yuán)油整体呈现先抑后扬的走势(shì)，受到供需基(jī)本(běn)面(miàn)收紧的(de)前景提振油价上涨(zhǎng)，带动油化工板(bǎn)块表现较为坚挺。

　　“在本轮大宗商品多数下跌的行情(qíng)中，原油尽(jǐn)管受到美国债务上(shàng)限(xiàn)谈(tán)判陷(xiàn)入僵局带(dài)来的宏观情绪扰动，但是沙特能源部(bù)长发言力挺油价和G7在其年(nián)度领导人会议上承(chéng)诺(nuò)将加大力(lì)度打击俄(é)罗斯逃避其石油(yóu)和燃料出(chū)口价格上(shàng)限(xiàn)的(de)行为都对(duì)于油价起(qǐ)到提振作用。”杜(dù)冰(bīng)沁表示(shì)，从基本面(miàn)来看，下半(bàn)年全(quán)球(qiú)原油供需将进一步(bù)收紧。IEA最新月报(bào)预计今年全球需求(qiú)同比增(zēng)加220万桶/日，主要来自(zì)于中国(guó)需求复苏的持续；同(tóng)时(shí)美(měi)国宣布将在(zài)8月收储300万(wàn)桶，叠加美国即将进入夏(xià)季(jì)汽(qì)油消费旺(wàng)季。“原油(yóu)维(wéi)持强势从成本(běn)端带动油化工整体强(qiáng)于煤(méi)化工。”她称(chēng)。

　　目前来看，油化工较煤化工(gōng)较强的关键原(yuán)因还是在于原料(liào)端。在杜冰沁看(kàn)来(lái)，本周EIA和API商业原油(yóu)库存(cún)超预期(qī)大幅(fú)下降(jiàng)，主要源(yuán)自原油进口的(de)大幅下降和随着出行(xíng)旺季来临显著(zhù)增长的(de)需求；包(bāo)括汽(qì)油和精炼油在内的成品油库存均出现不同程(chéng)度的下降，同(tóng)时汽、柴(chái)油表(biǎo)需也环(huán)比(bǐ)增(zēng)加50万桶/日左右(yòu)。

　　“尽管短期(qī)俄罗斯减产不及预期，但沙特(tè)能(néng)源部长发言(yán)力挺油价，市场计价OPEC+可能在6月4日(rì)的会议(yì)上(shàng)考虑(lǜ)进一步减产(chǎn)，叠加美国的收储(chǔ)均将收(shōu)紧下(xià)半年全(quán)球原油平衡表(biǎo)。但在美(měi)国债务上限谈判达成一致前，宏观(guān)层面的不确定(dìng)性仍然会影响市场情绪。”杜冰沁认为，短期(qī)市场(chǎng)需(xū)关注(zhù)美国债务上(shàng)限谈判(pàn)结果和(hé)6月(yuè)4日OPEC+会议(yì)决议。

　　对(duì)此，申万期(qī)货(huò)能化高(gāo)级分(fēn)析师陆甲(jiǎ)明认为(wèi)，6月份OPEC+的月(yuè)度(dù)会议将近。考虑目前油价被市(shì)场接受度提升，预计(jì)6月化工品市场对标(biāo)的原油成本将基本维持5月平均价格水平(píng)。因此，预计6月OPEC+会议可能不会(huì)有(yǒu)动作。“考虑目前油价被市场接受度(dù)提升(shēng)。预计6月(yuè)化工(gōng)品市场对标的原油成本(běn)将(jiāng)基本维持(chí)5月平均价格水平。”陆甲(jiǎ)明说。

　　实际(jì)上，5月份至今，国(guó)内石脑油制的聚(jù)乙烯生产(chǎn)毛利，已经从500多元/吨，逐步(bù)跌落至(zhì)-500多元(yuán)/吨。虽然油价(jià)也有下跌，但由于(yú)聚乙烯自(zì)身现货价格表现更弱，因而以(yǐ)原油(yóu)折算成本的加工利润反而出现了自相矛盾选自哪本书作者是谁，自相矛盾选自哪本书作者是谁时期下降。

　　“展望后市，原油供应端的(de)利好已进(jìn)入(rù)兑(duì)现期。”高(gāo)明(míng)宇认(rèn)为，OPEC及俄罗斯的(de)减产已在原油及成品油发运船(chuán)期中有所体(tǐ)现。“加拿大野火(huǒ)蔓延造(zào)成的(de)31.9万(wàn)桶/天减(jiǎn)产及3月末(mò)起暂停的伊拉克45万(wàn)桶/天北向(xiàng)原油出口仍未恢(huī)复，亦对本(běn)无弹性的原油供应(yīng)构成扰动。且近期沙特能源(yuán)部长(zhǎng)再次对原油市场做空者(zhě)发出警(jǐng)告，面对(duì)欧美银(yín)行业危机(jī)和美国(guó)债务上限谈(tán)判带来的需求端不(bù)确定性，不排除OPEC+在(zài)6月(yuè)4日会议(yì)再次减产的小概率事件发(fā)生(shēng)，二(èr)季度起的基准去库(kù)预期(qī)仍(réng)将为原油(yóu)带(dài)来相对支撑。”她(tā)称。

　　“下(xià)个阶段，化(huà)工品表现中(zhōng)，油制强于煤制的可能性(xìng)依(yī)然(rán)较大。”陆(lù)甲(jiǎ)明表示(shì)，原(yuán)料(liào)价格表现上，目(mù)前国内煤炭供(gōng)给相对(duì)充裕，因此煤炭价格下行的趋势(shì)依然存在。原油方面，夏季是成品油消费高峰，因此(cǐ)油价(jià)往(wǎng)往容易获得支撑(chēng)。因(yīn)此，成(chéng)本(běn)端(duān)强弱反差或依然存在。

　　同(tóng)样，在高(gāo)明宇看来，在国内动力煤市场中下(xià)游(yóu)库存有效(xiào)去化，或低价格刺激内产、进口兑现(xiàn)减(jiǎn)量预期之前，油化(huà)工结构性强于煤化工的行情仍然(rán)有(yǒu)望延续。

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