金融界5月27日消息 近(jìn)日因为昆明国资委的一(yī)封声明，让(ràng)城投债成为关注的焦(jiāo)点，当前地方债的(de)规模和地方(fāng)政府的偿债能力已经越来(lái)越被重视(shì)。如何如何(hé)处(chù)置(zhì)地方债务？

　　中泰证券首席经济(jì)学家李迅雷发(fā)文称，地方(fāng)债(zhài)包括地(dì)方(fāng)一般债、专项债和包括城(chéng)投债在内的(de)各种隐形债，其规模究竟有多大，尚有争议(yì)，但增长(zhǎng)迅猛。包(bāo)括银行、保险、基金等在内的机构投资(zī)者是地方债的(de)主要持有者，他们(men)普遍担心的还是城(chéng)投债务、非(fēi)标(biāo)等地(dì)方(fāng)政(zhèng)府隐形债风险。例如，近期贵州省政府发展(zhǎn)研究中(zhōng)心提(tí)出，“化债工作(zuò)推进异常艰难，仅(jǐn)依靠自身能力(lì)已无法得到有效解决。”

　　在李迅雷(léi)看来，在土(tǔ)地财(cái)政缩(suō)水的背景下，地方政府的财权(quán)与事权不匹配(pèi)问(wèn)题又(yòu)凸显(xiǎn)出来。在我国(guó)政府杠杆率水平(píng)并不算高的前(qián)提下，我(wǒ)国(guó)地方政府的杠杆率水平确实够(gòu)高了。需要调整中央和地方之间债务余额的比例(lì)关系。“今后应加大中央政府的发债(zhài)规模，为地(dì)方经济(jì)减负。”他(tā)明确(què)指出(chū)。

　　李迅雷认(rèn)为，在当前中(zhōng)国经济(jì)转型的关键阶段(duàn)，维护(hù)地方政府的信用，防范区域性金融风险显得尤为重要，故在城投公司还(hái)没(méi)有与(yǔ)政(zhèng)府部(bù)门完全“脱钩”之前(qián)，城投债的“信(xìn)仰(yǎng)”仍需要保持。

　　李迅(xùn)雷建议给予困难(nán)省份一(yī)定的“托底”支持(chí)，在(zài)政策上大(dà)力度(dù)支(zhī)持地方政府“化(huà)债”。如帮(bāng)助地方政(zhèng)府（如城投(tóu)公司的借新还旧）降低债务成(chéng)本、拉长债务期限（非债券类债务展期，如遵义道桥实践银行贷款(kuǎn)展期），通过政(zhèng)策性银行或商(shāng)业(yè)银行(xíng)的(de)低息资(zī)金来降低债务成本(běn)，让债(zhài)务更加(jiā)容(róng)易滚续(xù)。

　　李迅雷还建议，中央政策上支持(chí)地(dì)方政府通(tōng)过出让国有资产来偿债。他表示这类典型案(àn)例(lì)为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团两次公告无偿(cháng)划转上市公(gōng)司共(gòng)计1亿股股份（合计(jì)占贵州茅台总股(gǔ)本(běn)8％，按(àn)当(dāng)时市价计量市值约为1600亿元）至贵(guì)州国资(zī)。

　　以下文字(zì)来源(yuán)李迅雷金(jīn)融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务的辨证思考(kǎo)》

　　截至2022年末全国城投(tóu)有息债务54.1万(wàn)亿(yì)元

　　城投平台成(chéng)为地方债务主要体现形(xíng)式(shì)

　　城投债是指城投企业公开发行的公司债券和中(zhōng)期票(piào)据。按照新预(yù)算法(fǎ)、“43号(hào)文”出台明(míng)确城投债与地方政府(fǔ)信用(yòng)脱钩，城投公司定(dìng)位由(yóu)地方政(zhèng)府(fǔ)投融资机(jī)构转变为市(shì)场化运营主体，地方政府不再对城投债兜底。但(dàn)实际上市场仍然把城投(tóu)债看作由地方(fāng)政府背书的(de)高信用等级债券。

　　因此(cǐ)城(chéng)投(tóu)公司通意映卿卿如晤什么意思，意映卿卿如晤读音常都是地方政府下设的(de)投融(róng)资机构，很(hěn)难完(wán)全独立(lì)成(chéng)为与政府无关的纯市场(chǎng)化的企业(yè)。城投(tóu)的债(zhài)务主要包括向银行借款(kuǎn)和(hé)发行(xíng)债券融资(zī)这两种方式，以(yǐ)前一种方(fāng)式为主，但后一种债权融资的规(guī)模也不(bù)小，到2022年末，余(yú)额估计在13万亿元以上(shàng)。

　　总体看，2011年以(yǐ)来，全国(guó)城投有息(xī)债务快速(sù)扩张(zhāng)，每年增(zēng)速(sù)均保持在10％以上，到2022年末，全(quán)国城投有(yǒu)息债务(wù)为(wèi)54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿(yì)元增长了7倍以上。

城投平台发(fā)债余额(é)的增长(zhǎng)

图片(piàn)来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此(cǐ)，城投平台实际上已经成为地方债务的(de)主要体现形(xíng)式，规(guī)模(mó)明(míng)显超(chāo)过(guò)地方政府的(de)一般债和专项债之和。城投(tóu)平台(tái)中(zhōng)，如今，城(chéng)投平台(tái)的(de)债(zhài)券余额大约为(wèi)13.8万亿元，迄今并无违约案例，说明城投债(zhài)仍属于地方政府(fǔ)背书的高(gāo)等级(jí)信用(yòng)债。但是，城投平(píng)台(tái)的非标违(wéi)约情(qíng)况时有发(fā)生，银(yín)行贷款展期、调整还贷方式的(de)也比较多。

　　地方政府应(yīng)确保城投债(zhài)按时(shí)兑付，不(bù)能轻易违(wéi)约

　　当前(qián)市场对(duì)地方政府(fǔ)债务增长和财政(zhèn意映卿卿如晤什么意思，意映卿卿如晤读音g)收(shōu)入增速下降甚(shèn)至负增长的现象普遍(biàn)担心，尤其(qí)对财力偏弱的东(dōng)北、中西(xī)部(bù)省份(fèn)，城投债的(de)收益(yì)率普(pǔ)遍高于东部发达省市。2022年13个省(shěng)土地出让金对政府债(zhài)务利息覆盖程度不足100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣除城(chéng)投拿地之后，捉襟见肘的(de)情况更加明(míng)显。

　　河南的(de)永煤债(zhài)违约之后，对河(hé)南省乃至全(quán)国的(de)信(xìn)用债市场都造成负面冲击(jī)，信用(yòng)分(fēn)层现象加剧，部分经济偏弱区域(yù)被边缘(yuán)化。例如青海、云南和天津等近几年融资(zī)成本仍在上升；黑龙(lóng)江、贵州(zhōu)2017-2019年融资成本大幅上升，虽然(rán)2020年(nián)以来融(róng)资成本有所(suǒ)下降，但(dàn)整体降幅(fú)相较全国更小。辽宁、广西(xī)、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城投债加权平均票面利率降幅也(yě)明显不(bù)如全(quán)国。

　　当(dāng)前(qián)在经济复苏不及预期的(de)背景下(xià)，投(tóu)资者的风险偏好明(míng)显下(xià)降。为此，地方政府应该确保城投债的按时兑(duì)付。因为违约不仅(jǐn)不(bù)能解决债(zhài)务(wù)问题，反而会恶(è)化区(qū)域(yù)信(xìn)用环(huán)境，导致地(dì)方国企融资难、融资贵。从未来区域经济(jì)发(fā)展的角度(dù)看，政府部(bù)门仍需要持续举债来实现经济(jì)平稳增长，需要保持政府(fǔ)信用(yòng)，不能轻(qīng)易违(wéi)约。

　　建议中央大力(lì)度支持地(dì)方政府“化债”

　　因此(cǐ)，当前迫切需要增强城投(tóu)债权人的(de)持有信心，首先(xiān)要确保城投债不(bù)违约，这就意味着(zhe)城投公司能(néng)够具备(bèi)低成本(běn)的借新还(hái)旧(jiù)能力。

　　中央提出“谁(shuí)家的孩子谁家(jiā)抱”，意味着(zhe)对地方(fāng)债(zhài)不兜(dōu)底，但建议给予困难省份一定的(de)“托底”支持，即在政策(cè)上大力度支持地方政府“化债”，如帮助地方政(zhèng)府（如城投公(gōng)司(sī)的借新(xīn)还(hái)旧）降(jiàng)低债务成本、拉(lā)长(zhǎng)债务期限（非债券类债务展期，如遵义道桥实践银行贷款展期），通过政策(cè)性银行或商业银行(xíng)的(de)低息资金来(lái)降低债务成(chéng)本，让(ràng)债务更加(jiā)容易滚续。

　　此外，对于地方政府可否通过出让国有资产来偿债方面，也希望(wàng)中央给予政(zhèng)策上的(de)支(zhī)持。因为(wèi)今年3月1日，国资委(wěi)在对政协十三届全国委员会(huì)第五(wǔ)次(cì)会(huì)议第00503号提案的答复中表示，将(jiāng)适时(shí)出(chū)台制度规定及(jí)操作细(xì)则，探(tàn)索国有权益份额规范化退出的有效方式和途径，充分发(fā)挥有限合伙(huǒ)企业的(de)优(yōu)势，助(zhù)力国有企(qǐ)业创(chuàng)新发展。

　　通过出让国有企业股(gǔ)权获(huò)得(dé)收(shōu)入偿还债务，典型案例为(wèi)“茅台化债(zhài)”：2019年12月(意映卿卿如晤什么意思，意映卿卿如晤读音yuè)、2020年12月(yuè)茅(máo)台集(jí)团(tuán)两次公告无偿划转上(shàng)市公(gōng)司共计1亿股(gǔ)股份（合(hé)计(jì)占贵州(zhōu)茅台总股(gǔ)本8％，按当时(shí)市价(jià)计(jì)量市值(zhí)约为1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　在当(dāng)前中国经(jīng)济转型的关键阶段，维护地方政府的(de)信用，防范区(qū)域性金融风险(xiǎn)显得尤为重要(yào)，故(gù)在城投公司还没有与政府部(bù)门完全“脱钩”之(zhī)前(qián)，城投债的“信仰(yǎng)”仍需要保持(chí)。

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