大家周末好(hǎo)，先来看下重(zhòng)要消息。

　　塞(sāi)尔维亚(yà)总统(tǒng)下令军(jūn)队(duì)进入最高战备(bèi)状态，紧急(jí)向与科索沃行(xíng)政线方向移动(dòng)

　　据塞(sāi)尔维亚南通社26日消(xiāo)息，塞尔维(wéi)亚(yà)总统武契奇当(dāng)天下令(lìng)，将塞尔维亚军(jūn)队(duì)的战备(bèi)状态提(tí)升到最高(gāo)等(děng)级，并紧急向(xiàng)与科索沃行政线方向移动(dòng)。

　　报道称，武契奇(qí)提升(shēng)塞(sāi)尔维亚军队战(zhàn)备状(zhuàng)态与科索(suǒ)沃局势(shì)骤(zhòu)然紧张有关。

　　当天科索沃(wò)北(běi)部兹(zī)韦钱塞族区(qū)塞族(zú)民众(zhòng)与(yǔ)科索(suǒ)沃阿(ā)族警察发生冲突(tū)，阿族警察在冲(chōng)突中使用了催泪弹(dàn)和震爆弹，并闯入(rù)了兹韦钱(qián)区行(xíng)政大楼。目前兹韦钱区已经被科索沃特警封锁。

　　科索沃是塞尔维(wéi)亚(yà)的(de)自治省(shěng)，1999年(nián)科索(suǒ)沃战争结束后(hòu)由联合国托(tuō)管。2008年，科索沃(wò)单方面宣布独立，塞尔(ěr)维亚始终坚持对科索沃拥有(yǒu)主(zhǔ)权。

　　通胀超(chāo)预(yù)期(qī)上行！这一数据创年内(nèi)新高，美联储年内(nèi)不降息？

　　5月26日，美国商务(wù)部最新数据显示，美国4月PCE物价指数同(tóng)比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)4.4％，高于预(yù)期值4.3％，高于前值4.2％；环比增(zēng)长(zhǎng)0.4％，超出(chū)预(yù)期(qī)值和前值0.3％、0.1％。

　　美联(lián)储最爱(ài)通胀指标——剔除食物和能源后的核心PCE物价指数同(tóng)比增长4.7％，超出预期(qī)4.6％，前值为4.6％；环比(bǐ)上涨0.4％，同样高出前值和预期值0.3％，增速创2023年1月以(yǐ)来(lái)新高。

　　与此同时，追踪(zōng)与(yǔ)当前(qián)经济周期相关(guān)的通胀(zhàng)压力的(de)周期性核心(xīn)PCE仍然非常高，处(chù)于1985年(nián)以来的最高(gāo)记录。

　　美(měi)联储政策利率期货(huò)合约交易商周五(wǔ)加大了对美(měi)联储将继续加息的押注，数据公布(bù)后(hòu)，这些合(hé)约(yuē)的隐(yǐn)含(hán)收益率上升，定价美联(lián)储(chǔ)在6月(yuè)会议上将(jiāng)基准(zhǔn)利(lì)率目标区(qū)间（目(mù)前为5％—5.25％）上(shàng)调(diào)0.25个(gè)百分(fēn)点(diǎn)的(de)可能性约为60％。

　　据华尔街日报报道，交易(yì)员们一直(zhí)坚信，美联储今(jīn)年将多次(cì)降息。但他们(men)最终承(chéng)认(rèn)，基于(yú)对期货的押注，今(jīn)年降息的可(kě)能(néng)性不大。现在，他(tā)们预(yù)计在2024年之(zhī)前不(bù)会降息，而且(qiě)2024年的降息幅度(dù)低于此(cǐ)前的预(yù)期。强劲的经济增长(zhǎng)、通胀数据(jù)、劳动力(lì)市场以及债务上限担忧(yōu)的缓解降低了今年降息的可(kě)能性。交易员(yuán)们现在认为，6月份的会议(yì)可能会考(kǎo)虑加(jiā)息25个基(jī)点(diǎn)。市场预计联邦(bāng)基金利(lì)率(lǜ)将在(zài)2024年底降至3.5％，就(jiù)在一个月前，衍生品市场(chǎng)预计基准(zhǔn)利率届时将降至3％。

　　短期内煤化工品种暂(zàn)难走出弱周期

　　近期(qī)化工(gōng)板块整体走势偏(piān)弱(ruò)，油化工与(yǔ)煤化(huà)工板块略显分化。期货日报记者观(guān)察到，煤化工品种(zhǒng)无(wú)论是下跌幅度，还是下行斜(xié)率，均大于油化工品种(zhǒng)。以(yǐ)PTA等原料成(chéng)本端(duān)为原油的品种，在(zài)原油下跌幅(fú)度不大的情况(kuàng)下，跌(diē)幅较小；而以(yǐ)尿素、甲醇原(yuán)料成本端为(wèi)煤炭的品种，跌(diē)幅较(jiào)大。

　　对(duì)此(cǐ)，国投安信期货能源首席(xí)分(fēn)析师高明宇(yǔ)解释说(shuō)，终端产品(pǐn)这(zhè)一分化的根源(yuán)还(hái)是原料端(duān)表现的(de)差异。“俄乌冲(chōng)突的(de)战(zhàn)争(zhēng)风险溢价(jià)将能源危机在(zài)期货市(shì)场的影射推(tuī)向顶峰，2022年下半(bàn)年起(qǐ)市场进入(rù)衰退(tuì)交易(yì)主(zhǔ)题，且目(mù)前(qián)工(gōng)业品整(zhěng)体仍(réng)处于衰退(tuì)交易的(de)中后(hòu)场。”她称。

　　“从能(néng)源板块内部来看(kàn)，前期原油价格(gé)的下行已触碰到(dào)中东主要产油国的财政盈亏平衡成本、页岩(yán)油(yóu)生(shēng)产商(shāng)边际产(chǎn)油成(chéng)本、美国收储(chǔ)目(mù)标价位，在(zài)美国页岩油非常(cháng)规能源(yuán)产量增速(sù)持续(xù)不(bù)达(dá)预期的情况下，以沙特和俄罗斯主导的(de)OPEC+主动(dòng)减产(chǎn)再度(dù)推(tuī)动原(yuán)油供(gōng)给约(yuē)束的兑现(xiàn)，在能源品(pǐn)的下行趋势中原(yuán)油的(de)成本支(zhī)撑、供(gōng)应减(jiǎn)量(liàng)率先(xiān)发生，价格也(yě)率先呈现震(zhèn)荡筑底的迹象(xiàng)。”高明宇(yǔ)如是(shì)说(shuō)。

　　而对于煤(méi)炭而言，年初以来(lái)港口(kǒu)Q5500动力煤均价1092元(yuán)/吨，仍远高(gāo)于国内三西主产区动力煤的边际到港成本900元/吨(dūn)左(zuǒ)右，在煤炭全行业利润丰厚的(de)情况(kuàng)下供应(yīng)有增无减，宽松的供需面持续(xù)带(dài)动(dòng)产业链各环节累库(kù)，价格(gé)下(xià)跌趋势明(míng)确，亦对近期煤化(huà)工品种构成较(jiào)大压制。

　　“今年年初(chū)以(yǐ)来，煤炭价格整(zhěng)体便处(chù)于(yú)震荡下行的趋势中，原料(liào)煤炭(tàn)成本(běn)端的支撑弱化，使(shǐ)煤化工品种的估值中枢不断下移(yí)。”中信建投(tóu)期货分析(xī)师刘书源表示(shì)，相较于(yú)煤炭，原(yuán)油整体为区间弱势(shì)震荡的走(zǒu)势，并未出现较(jiào)大(dà)的单边走弱趋势。

　　“就煤化(huà)工市场而言，本周持(chí)续走弱未见(jiàn)反转迹象。”方正(zhèng)中期期货研究(jiū)院上海分院负(fù)责人(rén)夏(xià)聪聪解释说(shuō)，煤化工市场缺乏利好(hǎo)驱动，消息面无利好刺激，导致行情持续低(dī)迷。国内煤炭(tàn)市场供应存(cún)在保(bǎo)障，在进口煤(méi)增(zēng)加的情(qíng)况下，市场可流(liú)通货源(yuán)充裕，今年受(shòu)到天气因素(sù)的影(yǐng)响，水电(diàn)出力预计逐步好转，电煤需求存在增加，但增速或放缓。

　　在(zài)她看来，煤炭市场价格仍存在下调(diào)可能，成本端难(nán)以提供有力支撑。加之煤化工整体需求端(duān两害相权取其轻,两利相权取其重，两权相害取其轻正确说法是什么意思)不佳，高温雨季部(bù)分(fēn)区域需(xū)求(qiú)受到影响。需求处于(yú)季节性淡季，下游(yóu)用煤企(qǐ)业库存水平偏高，价格(gé)承压下行，煤化工(gōng)受到成本端的拖累。

　　事实上，煤化工近期(qī)的持续走(zǒu)弱也与宏观需求弱势以及(jí)自身(shēn)品种的(de)产能投放(fàng)周期有关。

　　“根据(jù)前期调研，部分甲醇和尿素(sù)的终端(duān)工厂，在经历疫情(qíng)几(jǐ)年之后(hòu)，并未(wèi)重启(qǐ)，所以终端产品的(de)需(xū)求并没有因(yīn)疫情解封后，出现(xiàn)显著(zhù)恢复。叠加近(jìn)期港口和坑口(kǒu)煤价(jià)加速下跌，导致(zhì)煤(méi)化工品种(zhǒng)的估值中枢(shū)不断(duàn)下移，难(nán)见反转。”刘书源称。

　　记(jì)者(zhě)了解到，随着煤炭的大幅走弱，目前甲醇企(qǐ)业(yè)亏(kuī)损(sǔn)较(jiào)之(zhī)前有所放大。“煤化工产业链上下游均弱化，尽管成本端松动，但(dàn)煤化工(gōng)品种自身表现同样(yàng)低迷(mí)，面临较大的(de)亏(kuī)损压力。”夏聪(cōng)聪(cōng)表示，近(jìn)期(qī)，甲醇期货价格创2020年(nián)10月份以来新低，现货价格同步走(zǒu)低(dī)，内(nèi)蒙地区报(bào)价跌破(pò)2000元/吨，价格下跌(diē)幅度大于原(yuán)料(liào)端，利(lì)润修复过程中(zhōng)止。“今(jīn)年(nián)以(yǐ)来，从甲醇成本理论核算来看，行业整体处(chù)于不景气(qì)阶段。”她称。

　　对此，刘书(shū)源(yuán)也(yě)表示，由于(yú)甲醇现(xiàn)货价格不(bù)断创下新低，部分(fēn)地区现(xiàn)货价格回到(dào)历史低位(wèi)，上游甲(jiǎ)醇生产企业整(zhěng)体利(lì)润(rùn)并没有随着煤价回落、采购成本下降而明显转好。“尤(yóu)其是单一的(de)煤(méi)制甲醇企业，理论亏损幅(fú)度较大，且部分内地企业(yè)有传出因甲(jiǎ)醇价格太(tài)低，出(chū)现停(tíng)车或者降负的(de)消(xiāo)息，后续值得持(chí)续关注(zhù)这(zhè)一问题。”刘书源(yuán)如是(shì)说。

　　受访(fǎng)人士(shì)普遍认为，短期，煤化工(gōng)品种(zhǒng)暂难(nán)走(zǒu)出(chū)弱周期(qī)的迹象。“经历过(guò)前几年(nián)的持续投(tóu)产，国内甲醇和(hé)尿素(sù)的产能不断扩张，当前下游的需求难以匹配新增(zēng)的产能，未来其价格(gé)可能在(zài)1—2年都维(wéi)持(chí)较低(dī)水平，从而开(kāi)启(qǐ)倒(dào)逼上游降负(fù)或者去产能的阶段，后续大概(gài)率是一个产能的上下(xià)游再平衡周期。”刘书源称。

　　在夏聪聪看来，煤化工能否走出(chū)偏弱周期主(zhǔ)要取决于需求的(de)恢复情况，下半年部分品种(zhǒng)面临较大投产压力，进口体量大的品种将受(shòu)到低价进口货(huò)源的冲击，中(zhōng)长期看(kàn)，煤化工行情(qíng)难有起色，即(jí)使存(cún)在上涨，也表(biǎo)现为长期下跌后的反弹(dàn)，而不是(shì)行(xíng)情的反转。

　　油制(zhì)强于煤(méi)制的可能(néng)性依然较大

　　采访中记(jì)者(zhě)了解到，近期能源化(huà)工（尤(yóu)其是油化工）板块较为(wèi)强势主要还是(shì)基于原料端的驱动。

　　据光大(dà)期(qī)货分析师杜冰沁介绍，本周(zhōu)原油整体呈现(xiàn)先抑后扬的(de)走势，受到供需基本面收(shōu)紧的前景提振油价上涨(zhǎng)，带(dài)动油化工板块表现较为坚(jiān)挺。

　　“在本轮大宗(zōng)商品多数下跌的行情中，原油(yóu)尽管受到美国债务上限谈判陷入僵局带来的宏观情(qíng)绪(xù)扰动(dòng)，但(dàn)是(shì)沙特能(néng)源部长发言力挺(tǐng)油(yóu)价(jià)和G7在其年度领导人会(huì)议上承诺(nuò)将加大(dà)力度打击俄罗斯逃避其石油和燃料出(chū)口价格(gé)上限(xiàn)的行为都对于油价起到提振作用。”杜冰沁表示，从基本面来看，下半年全(quán)球原油(yóu)供需将(jiāng)进一步收紧(jǐn)。IEA最(zuì)新月(yuè)报预计今年全球需(xū)求同比增加220万桶/日，主要来自于中国需求复(fù)苏的(de)持续；同(tóng)时美国宣布将在8月收储300万桶(tǒng)，叠加美国即将进入(rù)夏季汽油消费旺季。“原油维持强(qiáng)势从(cóng)成本端带动油化(huà)工整(zhěng)体强于煤化工。”她(tā)称。

　　目前来看，油化工较煤化工较强的(de)关键(jiàn)原因还是(shì)在(zài)于(yú)原料端。在(zài)杜(dù)冰(bīng)沁看来(lái)，本周EIA和API商(shāng)业原油库存超(chāo)预期大幅下降(jiàng)，主要源自(zì)原油进口的大幅下(xià)降(jiàng)和随着出行旺季(jì)来临显著增长的需求；包括汽油(yóu)和(hé)精炼油在内的(de)成品油(yóu)库存均出现不同程度的下降(jiàng)，同时汽(qì)、柴(chái)油表需也环比(bǐ)增加50万桶/日左右。

　　“尽管(guǎn)短期俄罗斯减产(chǎn)不及预期，但沙特能源部长发(fā)言力挺油价，市场计价OPEC+可能在6月4日(rì)的会议(y两害相权取其轻,两利相权取其重，两权相害取其轻正确说法是什么意思ì)上考虑进一步减(jiǎn)产，叠(dié)加美国的收储均将收紧下(xià)半年全球原油平衡表。但在美(měi)国(guó)债务(wù)上限谈判达成一致前(qián)，宏观层面(miàn)的不确定性仍然会(huì)影响市场情(qíng)绪。”杜冰沁认为(wèi)，短期市场需关注美(měi)国债务(wù)上限谈判结果和6月(yuè)4日OPEC+会议决议(yì)。

　　对此，申万期货能化高级分析师陆甲明认为，6月份OPEC+的(de)月度会(huì)议将近(jìn)。考虑(lǜ)目前油价被(bèi)市(shì)场接受度提升，预计(jì)6月化工品市场对(duì)标的原油成本(běn)将基本维持5月平均价(jià)格水平。因(yīn)此，预计6月OPEC+会议(yì)可(kě)能(néng)不会有(yǒu)动作(zuò)。“考虑目前(qián)油价被市场接受(shòu)度提升。预计6月化工品市(shì)场对标的原(yuán)油成本将(jiāng)基本维持5月平均价格水平。”陆甲(jiǎ)明说。

　　实际(jì)上，5月份至今，国内(nèi)石脑油制的聚乙烯生产(chǎn)毛利(lì)，已经从(cóng)500多元/吨，逐步跌落至-500多元(yuán)/吨(dūn)。虽然油价也有下跌(diē)，但由于聚乙(yǐ)烯自身现货价格表现更弱，因(yīn)而以(yǐ)原油折算(suàn)成(chéng)本的加工利润反而出(chū)现了下降。

　　“展望后市，原油(yóu)供应端的利好(hǎo)已进入(rù)兑现期。”高(gāo)明宇认为，OPEC及俄罗斯的减(jiǎn)产已在原油及成品(pǐn)油发(fā)运船期(qī)中有所体现(xiàn)。“加拿大野(yě)火蔓延造成的31.9万桶(tǒng)/天减产及3月(yuè)末(mò)起(qǐ)暂停的伊拉克(kè)45万桶(tǒng)/天(tiān)北(běi)向原油出口仍未恢复，亦对本无弹性(xìng)的(de)原油供应构成扰(rǎo)动。且(qiě)近期沙(shā)特能源部长(zhǎng)再次对原油市(shì)场做(zuò)空(kōng)者(zhě)发出警(jǐng)告，面对欧美银(yín)行业(yè)危机(jī)和美(měi)国(guó)债务上限谈判(pàn)带来的(de)需求端(duān)不(bù)确定性，不排(pái)除OPEC+在6月4日会议再(zài)次减产的(de)小概(gài)率(lǜ)事件发生(shēng)，二季度(dù)起的(de)基准去库预期(qī)仍将为原油(yóu)带来相(xiāng)对(duì)支撑。”她(tā)称。

　　“下个阶段，化工(gōng)品(pǐn)表现中，油制(zhì)强于煤制的可能(néng)性(xìng)依然(rán)较大。”陆甲明(míng)表示，原料价格(gé)表现上，目(mù)前国内煤(méi)炭供给(gěi)相(xiāng)对充裕，因此煤炭价格下(xià)行的趋势依然存(cún)在。原油(yóu)方面，夏(xià)季是成品油(yóu)消费高峰，因(yīn)此油价往往容易(yì)获得支撑。因此，成本(běn)端强弱反差或依然存(cún)在(zài)。

　　同样(yàng)，在(zài)高明宇看来，在(zài)国内动力煤市场中下游(yóu)库存有效去化，或(huò)低(dī)价(jià)格刺激内(nèi)产、进(jìn)口(kǒu)兑(duì)现减量预期之前，油化(huà)工结构性(xìng)强于煤化工(gōng)的行(xíng)情仍然有望延续。

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