2023年前4个月，尽(jǐn)管(guǎn)美国通胀高企(qǐ)，美联(lián)储持(chí)续加(jiā)息(xī)，但是美(měi)股(gǔ)指数仍反弹。2022年(nián)12月31日-2023年4月30日标普500指数上(shàng)涨8.59％；道琼斯工业(yè)指(zhǐ)数上(shàng)涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场方面，欧元区(qū)STOXX50同期上涨14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同(tóng)期，中(zhōng)国(guó)香港(gǎng)市(shì)场方面：恒生指数(shù)上涨(zhǎng)0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期(qī)，中国内地方(fāng)面，沪(hù)深300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投资基(jī)金公会的数据显(xiǎn)示，截至(zhì)4月(yuè)29日，于中国(guó)香(xiāng)港注册的基金中(zhōng)，中国股(gǔ)票基金（投向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧(ōu)洲（不含英国）地区股票基金净值上涨14.24％；北美(měi)地区(qū)股票基金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中(zhōng)国股票基(jī)金净值(zhí)上涨(zhǎng)21.71％；同期(qī)，欧洲地区（不(bù)含英国）股(gǔ)票(piào)基(jī)金净值上涨27.80％；同(tóng)期(qī)，北美股票基金净值上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投资基金公会网站

　　经过前四个月跌宕起伏， 全球市(shì)场接下来如何演绎？

　　日前，以下五大机(jī)构代表(biǎo)接受本报采访解析他(tā)们对于(yú)市场动态的看法，以帮助投资者把脉今年剩余时间投资。他们(men)是：

　　摩(mó)根资产管理常务(wù)董事、亚(yà)太区首席市场(chǎng)策略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银(yín)财富管理亚太区投(tóu)资(zī)总(zǒng)监及宏观经济主(zhǔ)管胡一帆

　　博时基金（国际）有限(xiàn)公司 基金经理卢里

　　上述机(jī)构人士(shì)认为，2023年剩余(yú)时间美(měi)国陷入衰退(tuì)几率较(jiào)大。中国经(jīng)济复苏步入轨道，若(ruò)后续房地产等持续(xù)发(fā)力(lì)，中国经济持(chí)续快(kuài)速复苏(sū)可期。随着美(měi)元(yuán)走弱，后续人(rén)民币等其它非美货币(bì)可能会获(huò)得支(zhī)撑。 谈及近期“火”出圈的人工(gōng)智(zhì)能，机构人士认为人工智能将为各个(gè)行业带来巨变(biàn)，其中硬件类公司可能(néng)获(huò)得(dé)较为确定的机会(huì)。

　　如何看待今年(nián)剩余时间(jiān)全(quán)球经济走(zǒu)势？

　　许长泰：目(mù)前(qián)，美国(guó)银行要(yào)么主动收紧信贷条(tiáo)件(jiàn)，要么因为存(cún)款外流，被(bèi)动收(shōu)紧信(xìn)贷。这(zhè)样一(yī)来，企业(yè)、家庭部门能获(huò)得的(de)贷款增(zēng)长放缓。虽(suī)然(rán)个人消(xiāo)费(fèi)相对(duì)稳定，但(dàn)是到了(le)下半年美国经济(jì)衰退(tuì)的(de)风(fēng)险(xiǎn)较(jiào)为显著。

　　美(měi)国(guó)之外(wài)，2023年欧洲(zhōu)跟(gēn)日(rì)本可能实现稳(wěn)定增长(zhǎng)，但不是快速增长(zhǎng)。日本(běn)方面内需跟服务(wù)业获诸多因素支持(chí)。亚洲(zhōu)地区(qū)中国，日本过去几年受(shòu)到疫(yì)情影响，2023年中、日从(cóng)疫情当中恢(huī)复过(guò)来(lái)。2023年，在(zài)摩根资产管理看来，日(rì)本的经济表现(xiàn)不会(huì)太差，对中国持更加乐观态度。中国经济复苏在(zài)全球起着引领作(zuò)用。但是，如果要中国(guó)经济复苏更稳固，更(gèng)全(quán)面，还需要企业(yè)投资、房地(dì)产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场(chǎng)对中国(guó)经济在2023年(nián)的复(fù)苏抱有较高的(de)期望，尤(yóu)其(qí)是在第一季(jì)度超出预期的情(qíng)况下(xià)，市场普遍认为今年会实现(xiàn)5.5％以上的增长。但是(shì)对于欧(ōu)美经济的预期则(zé)有所保留。我们认(rèn)为中国仍在复苏的(de)道路上。如果下(xià)半(bàn)年财(cái)政(zhèng)和地产(chǎn)方(fāng)面有所表现，将会加快复苏进程。目前来看，经(jīng)济复苏的(de)压力(lì)主要来(lái)自外(wài)需减弱和内(nèi)需恢复尚需(xū)时间，市(shì)场流动性(xìng)和信贷(dài)宽(kuān)松程度没有实质性压力。

　　在(zài)现(xiàn)有通(tōng)胀环境(jìng)下，高利率几乎是美国和欧洲的唯一选(xuǎn)择，但是高利(lì)率环境对经济(jì)的(de)压(yā)制作用会降低(dī)欧美经济的预(yù)期。日本目前(qián)处于(yú)一(yī)个极端宽松货币政策拐点，但是目前新任日本央行行长表现(xiàn)出会维持货(huò)币政策(cè)不变的(de)策略(lüè)。

　　胡一帆(fān)：2023年美国GDP增长会从(cóng)2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将(jiāng)进一步降至0.3％。中(zhōng)国方面，我们认为(wèi)GDP将从去年的(de)3％，升至2023年的5.7％，明年(nián)会保持在5.2％以上。欧元区的(de)GDP增(zēng)长(zhǎng)则将从去年(nián)的3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅(fú)反弹至1.0％。我们对日本(běn)GDP增长的预期则(zé)是从(cóng)去年的(de)1.0％升(shēng)至(zhì)2023年(nián)的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国(guó)商品(pǐn)通(tōng)胀压力已见顶，服务业通胀具韧性(xìng)，但中(zhōng)期就业料将(jiāng)持续修复(fù)，核心(xīn)通胀中枢震(zhèn)荡下(xià)行。预计美国(guó)经济在2023年末或2024年初进入温和(hé)衰退。

　　中国：在疫情(qíng)和地产等多(duō)重约束因素缓(huǎn)和、以(yǐ)及周期性因素作用(yòng)下，经济本身(shēn)就有(yǒu)趋势性的内生(shēng)修复动力(lì)，并不需要太强的(de)政策刺(cì)激，从趋(qū)势(shì)上(shàng)看无(wú)论(lùn)经济增长还是企业盈利的修复，目前都处在一个中周期修复趋势的开端，远没有(yǒu)到讨论修(xiū)复是否结(jié)束、以及修复力(lì)度(dù)最大的(de)阶段已经过去等问题。欧(ōu)洲：受益于能(néng)源(yuán)价格显(xiǎn)著回落(luò)及冬(dōng)季天气较(jiào)预期温和等(děng)，欧洲经济已避开冬季陷入(rù)严重衰退(tuì)的最坏情况。日本：政策方面，日银新总裁植田和男维持宽松的(de)政(zhèng)策立场，短期调整货币政策区间可(kě)能性不高，但2023年内仍有可能对曲线控制政(zhèng)策进行调(diào)整(zhěng)。

　　王昕杰：我们认为未来一年(nián)美国有80％的概率(lǜ)进入衰退。美(měi)国银行业的风波提升了衰(shuāi)退概(gài)率，劳工市场有(yǒu)潜在降温的(de)可能。随着劳工参与率的提高(gāo)，以及(jí)新增就(jiù)业的下降，未(wèi)来失业率有抬升(shēng)的可(kě)能，这将会是(shì)导致美国经济名义(yì)上进入衰退，最主要的推动力。

　　由于冬季异常(cháng)温暖，欧(ōu)元区的经济(jì)表现好于(yú)预(yù)期。欧元区(qū)未来12个月出现衰退的(de)机会为60％。该地区面临的通胀问题比美国更为持久(jiǔ)。因此，我们预计欧洲央(yāng)行(xíng)将再次(cì)加息50个基点，将存款利率提高至(zhì)3.5％，并在今年余下时(shí)间保持这一水平(píng)。中国经济(jì)的强势复(fù)苏，是全球经济增长“混沌”中(zhōng)的“启(qǐ)明星(xīng)”，3月宏(hóng)观数据进一步好转(zhuǎn)，增强了投资者对于国内经(jīng)济增长复苏的信(xìn)心。

　　后续美联储加息节奏如何？

　　许(xǔ)长泰：5月(yuè)美联储(chǔ)已经(jīng)最后一次加息了。虽(suī)然说通(tōng)胀还没有回到美联储的政策目(mù)标(biāo)。但是(shì)3月(yuè)份开始，银行出现问题，这(zhè)都是(shì)高利率(lǜ)环(huán)境带来冷却经济的副作用。在(zài)整(zhěng)体通胀数据逐(zhú)步往(wǎng)下走(zǒu)的环(huán)境之下，企业信心也开始是越走越弱。美联储今年(nián)加息(xī)或许已经结束。

　　美联储可能(néng)要到了明(míng)年上半(bàn)年(nián)才会认(rèn)真的去考虑降息。虽然说(shuō)通胀见顶(dǐng)回落，但是回落(luò)的速(sù)度不够快，而且(qiě)美联(lián)储主席鲍威尔在(zài)过去的(de)半年(nián)12个月多(duō)次提到，他宁愿经济(jì)出现一(yī)个温和的(de)经济(jì)衰退。可见，他(tā)对于降低(dī)通(t雪花秀适合四十岁女人吗，雪花秀适合四十几岁的女人用吗ōng)胀的决心还是非常明(míng)显(xiǎn)的，就是(shì)他宁(níng)愿牺(xī)牲经济增长一部分来抑(yì)制通胀。

　　丁(dīng)晨：经(jīng)过(guò)最近的(de)银行业问题，市场对(duì)美联储(chǔ)加息的(de)预(yù)期发生了较大波(bō)动。目前市场预计，5月份的(de)加息会是最后(hòu)一(yī)次，然后(hòu)在(zài)第(dì)四季度(dù)开始逐步调整利率水平，以实现利率的正(zhèng)常化（即(jí)降息）。对(duì)资本市场(chǎng)来(lái)说，这是个(gè)好消息，因(yīn)为高利率环境导(dǎo)致美(měi)元流动性下降和投(tóu)资成(chéng)本急剧上升，这已(yǐ)经(jīng)在(zài)全(quán)球(qiú)资本市场(chǎng)上反映(yìng)出来了。不论是(shì)美国的银行业还是高收益(yì)债券领域(yù)，都出现了流动性和短期(qī)成本上(shàng)升带(dài)来的冲击。

　　胡一帆:我们认为(wèi)美联储最近一(yī)次(cì)加息后(hòu)，进入观望态势。现在(zài)市场普遍预期从今年三季度(dù)开始，美国将进入(rù)一个技术性衰(shuāi)退(tuì)，可能在(zài)年底会(huì)有一次减息。但是美(měi)联储现在(zài)论调还是比较的鹰派，至(zhì)少从美联储官员的点阵图看(kàn)，大部分美联储官员都认为在2024年前不会减息，与市场预(yù)期有(yǒu)一定的差距。当然，我(wǒ)们(men)要动态地看(kàn)问题(tí)，应根据未来几个月美国(guó)经济的实际情况去做出调整(zhěng)。

　　卢里：预计5月(yuè)美联(lián)储加息后进入了观察期。短期，联(lián)储将在控通(tōng)胀及(jí)防范金融风险之间争(zhēng)取平衡(héng)。后续如果(guǒ)美国金融体系(xì)风(fēng)险(xiǎn)继续累积并形成进一步的风险事(shì)件，可(kě)能会推动联储更早转向。美国经(jīng)济衰退终(zhōng)局确定性较高(gāo)，在此情景下，长久期的利(lì)率(lǜ)债、高(gāo)评(píng)级信用债会在(zài)大类资(zī)产(chǎn)中(zhōng)取(qǔ)得相对较好表现。

　　王昕杰：目前来(lái)看，美联(lián)储可能在下半年降息(xī)50个基点。虽然美联储(chǔ)结(jié)束加(jiā)息周期及随后(hòu)的宽松政策可能利好股市(shì)，但是这(zhè)仅在没有衰退接踵而至时(shí)成立。多(duō)数情况下，只有(yǒu)经济状况触底(dǐ)才会(huì)构成股市反弹(dàn)的充(chōng)分条(tiáo)件。与股(gǔ)票不(bù)同(tóng)，政府(fǔ)债收益率(lǜ)的表(biǎo)现在美联储加息接近尾声(shēng)时(shí)通常(cháng)更容易(yì)预测。一(yī)直以来，10年(nián)期政(zhèng)府债(zhài)收益率的高位几乎总是在最后一次加息前(qián)后出现，然后在接下(xià)来的12个月平均下跌70个基点(diǎn)，原因(yīn)是增长放缓及通胀下降压(yā)低了(le)收益率。

　　怎么看AI带(dài)来(lái)的投资机会(huì)？

　　许长泰：首先，一(yī)季度，A股 AI相(xiāng)关的企业已(yǐ)经录得一定的上(shàng)涨。就如(rú)“淘(táo)金(jīn)热”的(de)时候，做工(gōng)具的大概率能赚钱。工(gōng)具率先获得利好，这是比(bǐ)较(jiào)自然的逻辑。其次，AI会给现有(yǒu)的公司带来(lái)哪些变化，这(zhè)是我们(men)需要思(sī)考的问题。例如广告(gào)公司，AI是否可以(yǐ)进一步(bù)提升它的投放精准度。不过，考虑到部(bù)分(fēn)国(guó)家叫停了Chat-GPT的(de)使(shǐ)用。这里的不确定性(xìng)是比较高的。第(dì)三，中国(guó)有庞大的(de)市场，政府积极的在推动数字化(huà)的进(jìn)程，我们认(rèn)为中国(guó)有非常(cháng)大的潜力。

　　丁晨：大模型在训练环节和推理环(huán)节都需要消耗大量的算力，涉及到的硬件领域包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储(chǔ)芯片构成的服务(wù)器，以及配(pèi)套的交换(huàn)机、光模(mó)块(kuài)；自去年年底以来，产业链已经陆续收(shōu)到了上述硬(yìng)件产品环节(jié)的订(dìng)单上修(xiū)。

　　大模型主要涉(shè)及(jí)两类(lèi)产品，一类是公有云上部署的(de)大模型，包括模型(xíng)的API接口调(diào)用、模(mó)型的分(fēn)布式计算(suàn)部(bù)署、数据库(kù)等中间件，主要面向to-C类(lèi)的终端场(chǎng)景，主要基于生成的字(zì)段数（token）来收(shōu)费；另一类是部(bù)署(shǔ)到私有(yǒu)云上的大模(mó)型，主要面向to-B类(lèi)的终端场景，主要根据部署成本来收费；应用场景落地(dì)较(jiào)为多元(yuán)，在搜索、文档处理、文(wén)学艺(yì)术创作、金(jīn)融、电(diàn)商、企业内部管(guǎn)理都有非常多(duō)可以探索落地的案例(lì)，在(zài)未来(lái)2-5年将(jiāng)会呈现出百花(huā)齐放(fàng)的(de)格局，投(tóu)资机(jī)会主要(yào)来源于下游潜在的(de)目标用户群体规(guī)模较大、用(yòng)户(hù)的付费意愿强或者(zhě)用户的(de)使用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定会(huì)颠覆很多(duō)行业。与此(cǐ)同(tóng)时，我们看到，中国高度(dù)重视数字经济，尤其是大数(shù)据、硬科(kē)技和(hé)软科技的发(fā)展，今年成立了(le)国家数据局，国务(wù)院重组科技部，三大运(yùn)营商都加大(dà)了(le)在数据方面的投入，中国(guó)的云企业也发(fā)展迅速。

　　我们尤其看好亚洲半导体的(de)发展(zhǎn)。该(gāi)板(bǎn)块目前(qián)估值处(chù)于(yú)历史低位(wèi)，随着(zhe)去库存(cún)的稳步推进，半导(dǎo)体板块在今后的(de)6-10个(gè)月会有(yǒu)所改善。拥(yōng)有(yǒu)众多半导体企业的(de)韩国市场则将(jiāng)是亚(yà)洲上升空间最大的市场(chǎng)。

　　此外，A股的精选科技(jì)主题也(yě)将有不俗表现，因为很多中(zhōng)国的科技企业在后(hòu)疫情时代，会更(gèng)关注(zhù)利润和现(xiàn)金(jīn)流(liú)，从而(ér)产(chǎn)生一些可以跑赢大盘的(de)机会(huì)。

　　卢里：AI大(dà)模型（特别是机器学习与深(shēn)度(dù)学习模型）的发展将带来以(yǐ)下方面的投(tóu)资机会(huì)：AI芯片，AI模型的训练与(yǔ)推理需要大(dà)量的算力，这将带动(dòng)AI专(zhuān)用(yòng)芯片(piàn)的需求与发展。云计算服务(wù)，AI模型需要(yào)庞大的(de)数(shù)据集和计算资源进行训练(liàn)，这(zhè)将(jiāng)推动公(gōng)共云服务商的(de)发展。数据(jù)服(fú)务(wù)，AI模(mó)型需要海(hǎi)量数据进行训练(liàn)，数据采集、清(qīng)洗和标(biāo)注服务将大(dà)有可为。AI软(ruǎn)件(jiàn)与服务，在各行业内，AI模型将被广(guǎng)泛应用，企业将大举采购各类AI软件与服务，如机器(qì)视(shì)觉、自然语言处理、机器人等以满足自动化(huà)的需(xū)求。

　　埃隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一群人工智能专家及业(yè)界高(gāo)管(guǎn)呼吁暂停(tíng)开发(fā)比(bǐ)OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对此，你(nǐ)怎么(me)看？

　　胡(hú)一帆：在一定程度上增加公众对AI技术研发的知情权(quán)以及行业自律(lǜ)是有其必要性的。一方面，知名人士的呼(hū)吁(xū)显示出行业内对人工(gōng)智能安全(quán)与可控性的(de)高(gāo)度重(zhòng)视，这有助于提高公众对此(cǐ)的认识(shí)，同时促进相关(guān)法规与(yǔ)标(biāo)准的(de)出台。暂停开发更(gèng)强大的模型有(yǒu)助于行(xíng)业(yè)理(lǐ)解现有模型的风险与(yǔ)影(yǐng)响，为下一代模型的管控奠定基础。OpenAI发(fā)布的(de)GPT-4模型已(yǐ)足够强大，需要(yào)一定时间(jiān)观察其对社会产生(shēng)的影响(xiǎng)。但另一方(fāng)面，依(yī)靠公众人(rén)士发起的自(zì)律性(xìng)暂(zàn)停可能难以有效执行。人工智能行业内竞(jìng)争(zhēng)激烈，暂停进(jìn)一步研究难以形成广泛(fàn)共识，领先机构会继续推进研究旨在(zài)保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更强大的(de)生成式AI 模型，并非技(jì)术发展方(fāng)向出现(xiàn)了偏差(chà)，而(ér)更多是出于对监管(guǎn)缺失的担(dān)忧，因而呼吁社(shè)会思考在使用过程中产生的法律(lǜ)规制风险以(yǐ)及科(kē)技伦(lún)理挑战。一方面，现在(zài) OpenAI 的(de) GPT 大(dà)模(mó)型部署在公有云(yún)上面，用户交互(hù)过程中的数据(jù)可能涉及到用(yòng)户隐私和企业机密，因此现在(zài)越来越多的(de)企(qǐ)业客户(hù)开始(shǐ)转(zhuǎn)向规划(huà)私有部署大模型(xíng)。另一方面，不法分子也更有机会借助生成式(shì) AI 提高电信诈(zhà)骗的(de)效率、研发限制性产品的(de)效率等。

　　目前，中国(guó)监管层在立法进度上领(lǐng)先于海外，2023年4月11日，国(guó)家互联网(wǎng)信息办公室(shì)正式发布《生成式人工智能(néng)服务管理办法（征求意见稿(gǎo)）》，提出生成(chéng)式人工智能服务提供者应该承担信息安全主(zhǔ)体责(zé)任，做好(hǎo)个人信息(xī)保护、未成年人保护、内容(róng)安(ān)全管(guǎn)理(lǐ)等工作，我(wǒ)们相信在生成式人工智能(néng)领域(yù)的监管会(huì)日益完善。

　　今年剩余时(shí)间投资策略(lüè)如(rú)何调(diào)整？

　　许长泰：未来3个月就(jiù)6个月，全球市(shì)场资(zī)产(chǎn)类别方面，固定(dìng)收(shōu)益或者债(zhài)券(quàn)为优先，低配股(gǔ)票。如(rú)果美国经济进(jìn)入(rù)下半年，经济增长速(sù)度持续(xù)放缓，衰退风(fēng)险增强，那么目前美国股票的估值相对(duì)于企(qǐ)业(yè)盈利的(de)预期是相对(duì)乐观了。

　　如果今(jīn)年经济开始放(fàng)缓，即便美(měi)联储不(bù)降息 ，那(nà)么(me)10年期30年期的美国国债，它的利率还是要(yào)往下(xià)走，利(lì)率(lǜ)往下走代表这些债券的价(jià)格往上升。

　　环球市场方面：股票的部分摩根资(zī)产管理目前是偏向中国及广(guǎng)泛意义上(shàng)的亚洲市场。

　　尽管截至目前，标普500还(hái)是跑赢沪深300，但是经验告诉我们，如(rú)果中国(guó)的企(qǐ)业盈(yíng)利(lì)增(zēng)长(zhǎng)比(bǐ)美国快，沪深(shēn)300或MSCI中国通(tōng)常(cháng)能(néng)跑赢标(biāo)普500。

　　债券方面，摩根(gēn)资(zī)产(chǎn)管理比较青睐欧美(měi)的政府(fǔ)债(zhài)券，再加上一些投(tóu)资等级的企业债。不看(kàn)好高收益债的(de)原(yuán)因在(zài)于：当经济(jì)表现越来越差的时(shí)候，一些(xiē)信贷评(píng)级比较低的企业(yè)债，它的信用差(chà)会(huì)拉宽，相应债券(quàn)价(jià)格承压(yā)。货(huò)币(bì)方(fāng)面：看跌美元。同时(shí)，若美元贬值，大部分(fēn)的亚洲(zhōu)货币都(dōu)会得到支持。商品：对能源跟工业金属持相对中性(xìng)态度，商品中比较(jiào)看好黄金。

　　丁(dīng)晨(chén)：资产配(pèi)置策略现在时间节点看，大(dà)类资产相对配(pèi)置上，我(wǒ)们(men)认为股票(piào)优于债券(quàn)，优于商品。年末(mò)有(yǒu)降息预期(qī)的(de)条件(jiàn)下，股票估值(zhí)压力(lì)会减(jiǎn)小。商(shāng)品受全球总(zǒng)需求下降和(hé)中(zhōng)国(guó)复苏缓(huǎn)慢的影响，下半年(nián)反(fǎn)转的机(jī)会不大。

　　股票市场上(shàng)，考(kǎo)虑年初至(zhì)今的(de)表现，之后(hòu)可(kě)能会出现(xiàn)中国优于(yú)欧美股市的情(qíng)况。尤其是香港市场，在公司业绩普遍平稳转(zhuǎn)好的基本面条(tiáo)件下，受其他因(yīn)素(sù)影响的估值因素带来的下跌(diē)调整幅度比(bǐ)较(jiào)大(dà)。换(huàn)句话说，目(mù)前的港股表现(xiàn)有背离基本面(miàn)的情况(kuàng)。

　　胡一(yī)帆(fān)：站在资产配(pèi)置角度看(kàn)，我们认为美国的(de)盈利(lì)增长及通胀(zhàng)前景仍存在较(jiào)大的(de)不确定性。如果(guǒ)通胀下降，股票表现会较出色，债券也会受益。如果经济出(chū)现严重衰退，债券表现一定(dìng)优(yōu)于股票。如果通(tōng)胀卷(juǎn)土重(zhòng)来，将出现和去(qù)年一样的股债(zhài)双(shuāng)杀，对(duì)成长股则尤为不利。股票(piào)市场(chǎng)投(tóu)资策略：股票方面，我们不看好(hǎo)美(měi)股和成(chéng)长股(gǔ)。我们的股票投资策略是分散配置。我们看好新兴市场，特别是(shì)中国。

　　债(zhài)券市场投资策略：整体而言(yán)，我们认为今(jīn)年(nián)债券(quàn)的表(biǎo)现会优于股票(piào)的表现，特别是政府债券和投资级别的债券，能够提供不错(cuò)的(de)收益(yì)率，而且即使在经济下行(xíng)的时候也非常具有韧性。商品市场投资策略：我们(men)同时也看(kàn)好黄金和石油价(jià)格的上涨。看(kàn)好黄金最主要(yào)是因为(wèi)避(bì)险情绪的(de)上升。我们预测到2023年底，黄金价格会达到2100美元/盎司，2024年年3月底(dǐ)之(雪花秀适合四十岁女人吗，雪花秀适合四十几岁的女人用吗zhī)前(qián)会(huì)达到2200美元/盎司。

　　我们认雪花秀适合四十岁女人吗，雪花秀适合四十几岁的女人用吗(rèn)为(wèi)油价会进一步上行，主要是由于供给端(duān)的收缩。外汇市(shì)场(chǎng)投资策略：由于美(měi)联储停(tíng)止加息，美(měi)元(yuán)的利(lì)差优势收窄，因此我们要(yào)为美(měi)元走软做好(hǎo)准备。

　　卢里：历(lì)史走势(shì)上看(kàn)，衰退情(qíng)景后，债券(quàn)和黄金表现(xiàn)较好(hǎo)，成长股有阶段性行情衰退情景下，利率带来的分母端制约改善(shàn)，利好利率债及(jí)高评(píng)级债券、黄(huáng)金(jīn)等资产类别成长股(gǔ)受分母(mǔ)端改善(shàn)主导，可能有阶(jiē)段性行情；价值股分子端承压，整体回落石油等大宗商(shāng)品由于需求下降，整体回(huí)落(luò)。

　　A股市场相对和(hé)绝对估值均处于较低位置，宏观环(huán)境有利(lì)于权益市(shì)场(chǎng)，风格上建议高配制造、科技(jì)，低配周期、金融地产，标配消费和医药；创(chuàng)业板指的吸引力相(xiāng)对高于沪深300。行业层面，电(diàn)子、医药、军工(gōng)、食品饮料、建筑材料等行业机(jī)会相对较(jiào)多。

　　港股(gǔ)市场结构上看好：盈利(lì)能力稳定、高(gāo)股(gǔ)息的(de)优质(zhì)央国企；契合数字(zì)中国建设方向，受(shòu)益于复苏的互联网板块。我们对美股偏谨慎，仍处于(yú)衰退前期，部分资产（例(lì)如美(měi)股）对分子端下(xià)行(xíng)的定价(jià)不足。后续若进入利(lì)率快速(sù)改善期(qī)，成长风格可能(néng)阶段性跑赢价值。

　　市场交易重心可能从衰退(tuì)转向复苏，美元也(yě)可能(néng)启动趋势(shì)性下行周期。

　　货币方面(miàn)：人民(mín)币(bì)汇率在美(měi)元反弹时点(diǎn)可能仍强(qiáng)于一篮子货币。日元可能扭转颓势，启动(dòng)均值(zhí)回归行情。欧洲经济(jì)衰退预期和欧洲能源供应短(duǎn)缺风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在(zài)美元强(qiáng)势周期逆(nì)转(zhuǎn)后，欧元存在一定重新反弹可(kě)能。

　　王昕杰：在(zài)股票(piào)方面，我们(men)继续看好亚洲（日本除外），并在美国和欧洲(zhōu)采取(qǔ)防御性(xìng)行业立(lì)场。看好中国，因为即使在(zài)2022年10月(yuè)的(de)反弹(dàn)之(zhī)后，目(mù)前(qián)中国市场股(gǔ)票估值仍然(rán)低(dī)廉，政策制定(dìng)者继续支持(chí)经(jīng)济(jì)增长，最近的银行存款准备(bèi)金率下调就(jiù)是明证。我(wǒ)们对美元进(jìn)一步走(zǒu)弱的(de)预(yù)期(qī)应该(gāi)会(huì)支持(chí)除日本以外(wài)的亚洲市场表现。

　　在(zài)债券方面，我们(men)增加了对高质量政(zhèng)府债券(quàn)的敞口，并减少了对高收(shōu)益(yì)债务(wù)的(de)敞(chǎng)口。

　　我们更青睐发达市场投资级政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)券，较不(bù)青(qīng)睐高(gāo)收益债(zhài)券。这(zhè)与美(měi)国的衰退周期所体(tǐ)现出(chū)的特(tè)征一致，在美国，政府债券通常受益于债券收益率的(de)下降（因(yīn)为市场对增(zēng)长放缓和最终降(jiàng)息的(de)定价），而(ér)公司(sī)债券收(shōu)益率(lǜ)相对于美国政府债券的溢价因信(xìn)贷质量恶化的预(yù)期而(ér)扩大。

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