4月美国就业报告大超预期(qī)，新增就业、失(shī)业率(lǜ)、工资表现亮眼(yǎn)，但或与季节(jié)性有(yǒu)关。其中，新(xīn)增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预(yù)期的+18.5万(wàn)人；失业(yè)率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博(bó)一致预期的3.6％，位于历(lì)史低(dī)位；小(xiǎo)时工资环(huán)比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动(dòng)参与率录得62.6％，符合彭博(bó)一致预期。非农就业(yè)数据(jù)与(yǔ)此前超预(yù)期的ADP一(yī)致，显(xiǎn)示4月美国就(jiù)业市场仍然维持稳健(jiàn)。但是(shì)需要指(zhǐ)出的是，2月和3月新增非农就(jiù)业合计下修(xiū)14.9万，1季度新增(zēng)非农(nóng)就业为29.5万/月，4月(yuè)新(xīn)增(zēng)非农就(jiù)业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能(néng)导致企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月季节因子要高(gāo)于以往年份，或导致非农(nóng)就(jiù)业数据偏高，未来持续性存在较(jiào)大不确定。非(fēi)农发布后(hòu)，截至北京时间晚上9：30,2年(nián)期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的(de)联(lián)储23年(nián)底降息预期从84bp回落(luò)至78bp；美元指数(shù)基本持平于101.5；美国三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　核心观点(diǎn)

　　4月美国非农数据点评

　　4月(yuè)美国就业报告大超(chāo)预期，新增就业(yè)、失业率、工资(zī)表(biǎo)现亮(liàng)眼，但或与季节性有(yǒu)关。其中，新(xīn)增非农就业+25.3万人，高于(yú)彭博一致预(yù)期的+18.5万人；失(shī)业(yè)率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低(dī)位；小时工资环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一致(zhì)预期(qī)的0.3％；劳动参(cān)与(yǔ)率(lǜ)录得(dé)62.6％，符(fú)合彭博(bó)一(yī)致预期（图(tú)1）。非(fēi)农就业数据与此前超(chāo)预期的ADP一致，显示4月(yuè)美国就业市(shì)场仍然(rán)维持稳健。但是需要指(zhǐ)出的是，2月和3月新增非农就业(yè)合计下修14.9万，1季度新(xīn)增非农就业(yè)为(wèi)29.5万/月，4月新(xīn)增非农就业虽超预(yù)期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企(qǐ)业囤(dùn)积就业(yè)（labor hoarding），推(tuī)高非农就业(yè)；而(ér)4月季节因子要高于以往年份（图2），或导致非农就业数(shù)据偏高(gāo)，未来持续性存在(zài)较大不确定。非农发布后，截(jié)至北京时间晚(wǎn)上(shàng)9：30,2年期(qī)和(hé)10年期美债分(fēn)别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含(hán)的联储23年(nián)底降(jiàng)息预期从84bp回(huí)落(luò)至78bp（图(tú)3）；美(měi)元指数(shù)基本持平(píng)于101.5；美国三大股指(zhǐ)涨超(chāo)1％。

　　非农新增(zēng)就业整体回升(shēng)，其中(zhōng)商品相关行业回升明显。4月商(shāng)品相关(guān)行业新增非农就业3.3万人(rén)，占4月新增就业的(de)13％，相对3月增加(jiā)5万人。其(qí)中，制造业、建筑业(yè)等新增就业(yè)均边(biān)际(jì)回(huí)升(shēng)。商(shāng)品(pǐn)相关行(xíng)业就(jiù)业边(biān)际改善，或反映制造业边(biān)际好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核心商(shāng)品(pǐn)通(tōng)胀环比(bǐ)也边际(jì)回(huí)升。4月服(fú)务业相(xiāng)关行业(yè)新(xīn)增就业从3月(yuè)的18.2万上升(shēng)至22万，但内(nèi)部(bù)出(chū)现分化。其中，医疗保健和商(shāng)业服务新增就业(yè)分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此(cǐ)前吸纳就(jiù)业(yè)较多的休闲酒(jiǔ)店(diàn)业4月新增就(jiù)业3.1万人，较3月回落0.9万人（图表4）。其(qí)他需求指标指示，服(fú)务业需求可能仍在走弱。例如3月美国休(xiū)闲餐饮、医(yī)疗保健与零售业(yè)的总空缺约384万人，较22年12月的(de)470万人大幅下降，回落至21年5月(yuè)的水(shuǐ)平（图表5）。

　　失(shī)业率创新低(dī)以及(jí)小时工资增速回升(shēng)，显示劳工市场(chǎng)韧(rèn)性较强。尽管遭遇硅谷银行风(fēng)波的不(bù)确(què)定(dìng)性冲击，4月失业率(lǜ)仍(réng)然下(xià)降0.1个百分点至3.4％，位于历史低(dī)位(wèi)，反映就业市(shì)场韧性较强，短期(qī)仍有望(wàng)保持(chí)稳(wěn)健(jiàn)。1季(jì)度小时(shí)工资(zī)增速低于其(qí)他工资指标，4月(yuè)小时(shí)工资增速回升(shēng)后，与其他工资指标的(de)差(chà)距(jù)收(shōu)窄(zhǎi)，指(zhǐ)示(shì)美国潜在(zài)的工资增速维持(chí)在4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显(xiǎn)著高于联储(chǔ)合意(yì)水(shuǐ)平（3％左右），这可(kě)能加(jiā)大美联储的紧(jǐn)缩压力。3月岗位空(kōng)缺数据显示，美(měi)国就业市场(chǎng)劳动力供应紧(jǐn)张局势整体仍在小幅缓解。最能反(fǎn)映就业市场紧张程度(dù)之一(yī)的职位空(kōng)缺与(yǔ)待业(yè)人数之比连续三月下(xià)降，2023年3月录(lù)得164％，降至21年11月的水平(píng)（图(tú)表7）。根据历史经验，当(dāng)前(qián)职位(wèi)空缺和求职(zhí)人(rén)之(zhī)比的回落速度接近1973年的高通胀时期，预计2023年4季度，美国就(jiù)业市(shì)场才能(néng)更接(jiē)近供(gōng)需(xū)平衡（图(tú)表8）。

　　我们认为，超预期的非农就业(yè)数据将(jiāng)进一步削弱联储的降息意愿，但(dàn)实际经济动能或弱于非(fēi)农(nóng)就业数据所指示的(de)水平，后续需要关注季(jì)节因子(zi)扰动下降后就业数(shù)据的走势(shì)。非(fēi)农就业超预(yù)期叠加工资增速回升，预计联储将(jiāng)维(wéi)持相对市场(chǎng)更加鹰(yīng)派的立场。若就业(yè)数(shù)据出现明显恶化(huà)，联储转(zhuǎn)向的可能性将加大。5月以来(lái)，第一(yī)共和银(yín)行(xíng)被接(jiē)管、西太(tài)平洋合众银行(xíng)等区域银(yín)行股价(jià)大幅下挫，中小银行风险仍在发酵（参见《美国第14大银行倒闭(bì)昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国(guó)债务上限触(chù)发时点提前(qián)，前景存(cún)在(zài)较(jiào)大不确(què)定性(xìng)（参见《美国债务上限提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发酵的银行(xíng)危机(jī)以及债(zhài)务上限(xiàn)风波，金融(róng)市(shì)场动(dòng)荡可能性加(jiā)大，不排(pái)除金融风险(xiǎn)以及实体经(jīng)济的(de)脆弱性倒逼联(lián)储下半(bàn)年转向。

　　风险提(tí)示：美国中小银(yín)行(xíng)再(zài)现(xiàn)挤(jǐ)兑风(fēng)波；欧美陷入衰退概(gài)率(lǜ)增加。

　　文章来源

　　本文(wén)摘自：2023年5月6日发(fā)布的《非(fēi)农强于(yú)预期，但或(huò)许和季节(jié)性有关》

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