金融界5月27日(rì)消(xiāo)息(xī) 近(jìn)日(rì)因(yīn)为昆明国资委的一封声明，让城投(tóu)债(zhài)成为(wèi)关注的焦点，当(dāng)前地方债的规(guī)模和地方政府的偿债能(néng)力已经越来越被重视。如何如(rú)何(hé)处(chù)置地(dì)方债务？

　　中(zhōng)泰证券(quàn)首席经(jīng)济学家李迅雷发文称，地方债包括地方一般(bān)债、专项债和包(bāo)括城投(tóu)债(zhài)在内的各种(zhǒng)隐形债，其规(guī)模究竟有多大，尚有争议，但(dàn)增(zēng)长迅猛。包括银行、保险(xiǎn)、基金等在内的机构投资者是地方债(zhài)的主要持有者，他(tā)们普遍担心的还是城投(tóu)债务、非标等地方政府隐形债风险。例(lì)如，近期贵州(zhōu)省政府发展(zhǎn)研(yán)究中心(xīn)提出，“化债工(gōng)作推进异常艰难，仅依靠自身能力已无法得到有效解决(jué)。”

　　在李迅雷(léi)看来(lái)，在土(tǔ)地财(cái)政(zhèng)缩水的背景下，地方(fāng)政府的财权与事权不(bù)匹(pǐ)配问题又(yòu)凸显(xiǎn)出来。在我国(guó)政(zhèng)府杠杆(gān)率水平并不算高的前提下，我国地(dì)方(fāng)政府的杠(gāng)杆率(lǜ)水平确实够(gòu)高(gāo)了。需(xū)要调整中央和地方之间债务余额的比例关系。“今后应加大(dà)中央政(zhèng)府的发债规模，为地方经济(jì)减负。”他明确指出。

　　李(lǐ)迅雷认为，在当前中(zhōng)国(guó)经济转型的关(guān)键阶段，维护地方(fāng)政府的信用，防范区(qū)域性(xìng)金(jīn)融(róng)风险显得(dé)尤为重要，故在城投公(gōng)司还没有与(yǔ)政府(fǔ)部门完全“脱钩”之(zhī)前(qián)，城投(tóu)债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议给予(yǔ)困难省(shěng)份一定的“托底(dǐ)”支持，在政策上大力度支(zhī)持地方政府“化债(zhài)”。如帮(bāng)助地方(fāng)政府(fǔ)（如城投(tóu)公司的借新还旧(jiù)）降低债(zhài)务成本、拉长(zhǎng)债(zhài)务(wù)期限（非债券(quàn)类债务展期，如遵义道桥实践(jiàn)银行贷款(kuǎn)展期(qī)），通过政策性银行(xíng)或商业(yè)银行的低息资金(jīn)来降(jiàng)低(dī)债(zhài)务(wù)成本，让债务更加(jiā)容易滚(gǔn)续。

　　李迅(xùn)雷还建议，中央政(zhèng)策上支持地方政府通过出让国有资产来(lái)偿(cháng)债。他表示(shì)这类(lèi)典型(xíng)案例为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两(liǎng)次公告无偿(cháng)划转上市公司共计1亿(yì)股(gǔ)股(gǔ)份(fèn)（合计(jì)占贵州茅台总股本8％，按当(dāng)时市价计量市值约为1600亿元(yuán)）至贵(guì)州国资。

　　以(yǐ)下文字来源李迅雷金(jīn)融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何(hé)处置(zhì)地方债务的(de)辨证(zhèng)思考》

　　截至2022年(nián)末全国(guó)城投(tóu)有息债务54.1万亿元

　　城投(tóu)平台成为(wèi)地方债(zhài)务主要体现(xiàn)形式

　　城投债(zhài)是(shì)指城(chéng)投企业公开发行(xíng)的(de)公司(sī)债券和中期票据(jù)。按(àn)照新预(yù)算法、“43号文”出台明确城(chéng)投债与地方政府信用(yòng)脱钩，城投公司定位(wèi)由地方政府(fǔ)投融(róng)资机(jī)构(gòu)转变为市场(chǎng)化(huà)运营主体，地方政府不再对城投(tóu)债兜(dōu)底。但实际上市场仍然把城投债看作由地方政府(fǔ)背书的高信用(yòng)等级债券。

　　因此(cǐ)城投公司通常(cháng)都是地(dì)方政府下设的投融(róng)资机构(gòu)，很难完全(quán)独立成为(wèi)与政府(fǔ)无关的纯市场化(huà)的企业(yè)。城投的债务主(zhǔ)要(yào)包(bāo)括向(xiàng)银(yín)行借款和发行债券融资这两种(zhǒng)劲仔深海小鱼是什么鱼做的，劲仔小鱼是海鱼还是淡水鱼方式，以(yǐ)前一种方式为主(zhǔ)，但(dàn)后(hòu)一种债权融资的规模也不小，到202劲仔深海小鱼是什么鱼做的，劲仔小鱼是海鱼还是淡水鱼2年(nián)末(mò)，余额估计在13万亿元以上(shàng)。

　　总体看，2011年以来，全国(guó)城(chéng)投有息债务快速扩(kuò)张，每年增速(sù)均保持在10％以上，到(dào)2022年(nián)末(mò)，全国城投有息债务为(wèi)54.1万亿元，相(xiāng)较(jiào)2011年(nián)的6.4万亿元(yuán)增长(zhǎng)了7倍以上(shàng)。

城投平台发(fā)债余(yú)额的(de)增(zēng)长

图片来(lái)源(yuán)：Wind， 中(zhōng)泰证券研(yán)究(jiū)所

　　因此，城投平台(tái)实(shí)际上已经成为地方债务的主(zhǔ)要体现形式(shì)，规(guī)模明(míng)显超过(guò)地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)的一般债和专项债(zhài)之和。城投平台中，如今，城投平台的债券余额(é)大约为(wèi)13.8万亿元(yuán)，迄今(jīn)并无(wú)违约案例，说明城投债仍属于地方政府背书(shū)的(de)高等级(jí)信用债(zhài)。但是，城投平台的(de)非标违约(yuē)情况时有(yǒu)发生，银行(xíng)贷款展期、调(diào)整还贷方式的也比较多(duō)。

　　地方政(zhèng)府(fǔ)应确保(bǎo)城投(tóu)债按时(shí)兑付，不能轻(qīng)易(yì)违约

　　当前市(shì)场对地(dì)方政府(fǔ)债务增(zēng)长(zhǎng)和财政收入增速(sù)下降甚至负(fù)增长的现象(xiàng)普遍(biàn)担心，尤其对财力偏弱的东北、中西(xī)部省份，城投债的收益率普遍高于东部发达省市。2022年13个省土地出让金对政(zhèng)府债(zhài)务利息覆盖(gài)程度不足100％（2021年(nián)只有5个），扣除城投拿(ná)地(dì)之(zhī)后，捉襟(jīn)见肘的情况更加明显(xiǎn)。

　　河南的(de)永煤债违约之后，对河南省乃至(zhì)全国的信用(yòng)债市(shì)场都造(zào)成负面冲击，信(xìn)用分层现象加剧，部(bù)分经济偏弱区域被边(biān)缘化(huà)。例如青(qīng)海(hǎi)、云南和天津等近几年融资成(chéng)本(běn)仍在上升；黑龙江、贵(guì)州2017-2019年(nián)融资成本大幅上升，虽然2020年以来融资成本有所下降，但整体降幅相较全国更小。辽宁、广(guǎng)西、吉林、重(zhòng)庆(qìng)、陕(shǎn)西、宁夏和甘肃(sù)2020年以来城投债加权平均票(piào)面利率(lǜ)降(jiàng)幅也明(míng)显不如全(quán)国。

　　当前在经济复(fù)苏不及预期的背景下，投资者(zhě)的风险偏好明显下降。为(wèi)此，地方政府(fǔ)应该确保城投(tóu)债的按时兑付。因为违约不仅不能解决(jué)债务问题(tí)，反而会恶化区域信用环境，导致地方(fāng)国企融资难、融资贵。从(cóng)未(wèi)来区域经济(jì)发展(zhǎn)的角(jiǎo)度(dù)看，政府(fǔ)部(bù)门(mén)仍需要持(chí)续举债来(lái)实现经(jīng)济平稳增长，需要保持政府(fǔ)信用，不能轻易违约。

　　建议中央(yāng)大力度(dù)支持(chí)地(dì)方政(zhèng)府“化债”

　　因此，当前迫切需(xū)要增强城投债权人的持有信心，首先要(yào)确(què)保城投债不违约，这就(jiù)意味着城投(tóu)公(gōng)司能(néng)够(gòu)具备低成本的借新还旧能力(lì)。

　　中(zhōng)央提出“谁家的(de)孩子谁家抱”，意味着对地方债不兜底，但建议(yì)给(gěi)予困难省份一(yī)定的“托(tuō)底(dǐ)”支持，即在政策上大力度支(zhī)持地方(fāng)政(zhèng)府“化债”，如(rú)帮助地方(fāng)政府(fǔ)（如城(chéng)投公司(sī)的借新还旧(jiù)）降(jiàng)低债务成(chéng)本(běn)、拉长(zhǎng)债务期限（非债券类债务展期，如遵义道(dào)桥实践银行贷款展期），通过政(zhèng)策性(xìng)银行或商(shāng)业银行的低(dī)息资金来降(jiàng)低(dī)债务成本(běn)，让债务更加容易滚续。

　　此(cǐ)外，对于地方政府可否(fǒu)通过出让国有资(zī)产来(lái)偿债方面，也希望中央(yāng)给予政(zhèng)策上的(de)支持。因为今年3月1日(rì)，国资委在对政协十(shí)三届全国委员会第五(wǔ)次会议(yì)第00503号提案的(de)答复(fù)中表示，将适时出(chū)台制度规定及操作细则，探索国有权益(yì)份额(é)规范(fàn)化退出的有(yǒu)效方式和途(tú)径，充分发挥有限合伙企(qǐ)业的优势，助力国有(yǒu)企(qǐ)业创(chuàng)新发展(zhǎn)。

　　通过出让国有(yǒu)企业股(gǔ)权获(huò)得(dé)收入偿还债务，典(diǎn)型(xíng)案例为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集(jí)团两(liǎng)次(cì)公告无(wú)偿划转上市公(gōng)司共计1亿股股份（合计占贵州茅台总(zǒng)股本8％，按当时市价计(jì)量(liàng)市(shì)值约为1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　在当(dāng)前中国经济转型的(de)关(guān)键(jiàn)阶段(duàn)，维护地(dì)方(fāng)政府的信用，防范区域性(xìng)金融风险(xiǎn)显得(dé)尤(yóu)为重要(yào)，故在城投公司还没有(yǒu)与政府部(bù)门完全“脱钩”之(zhī)前，城投债的(de)“信仰”仍需(xū)要保持。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 劲仔深海小鱼是什么鱼做的，劲仔小鱼是海鱼还是淡水鱼