金融(róng)界4月21日消息 自国家统计局4月11日(rì)发布3月份物价数据(jù)后，近日关于(yú)所谓“通缩”的话题就不绝于耳。摩根斯坦(tǎn)利中国(guó)首席经济学(xué)家(jiā)邢自强(qiáng)今天在CMF演(yǎn)讲(jiǎng)称，现阶段低通胀(zhàng)可能是(shì)我们(men)的优势，至少给决策层提供了充足的政(zhèng)策空间，无需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　低通(tōng)胀形(xíng)势可能是一(yī)种(zhǒng)优势

　　而(ér)我们从(cóng)疫情中(zhōng)复(fù)苏走过3个月(yuè)，并且没有采(cǎi)取(qǔ)强刺(cì)激，更多靠内生动(dòng)力，由于我们产能充(chōng)裕，供给端(duān)恢复略快于需求端，通胀暂时起不来(lái)，有(yǒu)利于物价相对温和的水平(píng)。

　　邢自(zì)强以欧美发(fā)达国家举例，疫情之后(hòu)货(huò)币政策强(qiáng)刺激，带来高通胀后果(guǒ)不得不进行加息(xī)，而矫(jiǎo)枉(wǎng)过正(zhèng)的(de)加(jiā)息过程又带来(lái)银(yín)行(xíng)业震荡。在他看来(lái)，现阶段(duàn)低通(tōng)胀可(kě)能是我们的优势，至(zhì)少给(gěi)决策(cè)层提(tí)供了充足的政(zhèng)策空(kōng)间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对(duì)于(yú)近(jìn)期(qī)中国(guó)通胀水平较(jiào)低可以看得(dé)更(gèng)乐(耐克折扣店是真的吗，街边的耐克折扣店是真的还是假的lè)观一些耐克折扣店是真的吗，街边的耐克折扣店是真的还是假的，不必担心(xīn)中国会陷(xiàn)入长期的需求低迷。

　　关(guān)于就业(yè)，邢自强也指出(chū)，这也是一个滞(zhì)后指(zhǐ)标(biāo)，不会率先(xiān)好转，需要经济环境有明显改善、企业感到盈利、订单有比较(jiào)强的转机，才会慢慢扩张、扩产(chǎn)和招聘。服(fú)务业率先复(fù)苏，就业为什么也没有(yǒu)特别明显改(gǎi)善？邢自强(qiáng)指出，现在(zài)还处于经(jīng)济修复阶段，疫情前正常年份服务业能创(chuàng)造800万个就业岗(gǎng)位，但是21年、22年服务(wù)业只创造了100万个(gè)岗位，两年加起来(lái)少创造了约1300万个岗位。“这是一种隐形的(de)失业，现在服务业仅(jǐn)仅是恢(huī)复到2019年的水平(píng)，要恢(huī)复(fù)到(dào)原来的(de)轨迹(jì)上需(xū)要时间。”

　　邢自强分析，就(jiù)业(yè)相对低迷是有原因的，跟感(gǎn)受到的服务业(yè)在(zài)回升并不(bù)矛盾，“回升(shēng)只是(shì)补上去年底(dǐ)的坑，还没(méi)有回到潜(qián)在(zài)增速(sù)上，只有回到(dào)潜在增(zēng)速(sù)上才(cái)能够逐步(bù)消(xiāo)化之前(qián)积(jī)压的潜在(zài)失业。”邢自(zì)强判断(duàn)，服务(wù)性行业(yè)可能要(yào)逐(zhú)季恢复(fù)，大概(gài)在今年底回到疫情前的增长轨迹。

　　统计(jì)局、央行(xíng)纷纷强调没有(yǒu)通缩

　　4月(yuè)11日国(guó)家统(tǒng)计局公(gōng)布3月物价数据显示(shì)，3月CPI（居民消费价格(gé)指数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂价格指(zhǐ)数）同比下降2.5％，同比(bǐ)降幅(fú)比(bǐ)上月扩大1.1个百分点(diǎn)。CPI和PPI同比增(zēng)速双双回落(luò)，一季度新增贷款却创(chuàng)纪(jì)录，引发了关(guān)于通缩的讨(tǎo)论(lùn)。

　　央行：金融数据领先于(yú)经济数据，反映(yìng)出供需恢复(fù)不匹(pǐ)配现状

　　4月(yuè)20日下午，央行举行2023年一季(jì)度金融统计数据有(yǒu)关(guān)情(qíng)况新闻发布会。央(yāng)行(xíng)货币政策司司长邹澜回应称，我国不存在(zài)长期通缩或通胀的基础。

　　邹澜表(biǎo)示(shì)，对“通缩”提法(fǎ)要(yào)合理看待，通(tōng)缩一般具(jù)有物(wù)价水平持续负增长、货币供应量持续下降的特(tè)征，且常(cháng)伴随经济衰退(tuì)。当(dāng)前我(wǒ)国物价(jià)仍在温和上(shàng)涨(zhǎng)，M2（广(guǎng)义货(huò)币供应量）和社融增长相(xiāng)对较快，经济运行持续好转，与通缩有明显(xiǎn)区(qū)别。

　　近期的物(wù)价回落(luò)是因为经济基本面和高基(jī)数等因素。邹澜进(jìn)一步(bù)解释，一(yī)方面，供(gōng)给能力较强。在稳经济(jì)一揽子政策(cè)有力支持下(xià)，国内(nèi)生(shēng)产持续(xù)加快恢复，物流畅通保障到位，特别(bié)是“菜篮子”“米袋子”供给充(chōng)足。另(lìng)一(yī)方(fāng)面，需求恢(huī)复较慢。疫情伤痕效应(yīng)尚未消退，消费意愿尤(yóu)其(qí)是大宗消费需求回升(shēng)需要时间。

　　此外，基数效应也有所影响。邹澜(lán)进一步指出，去年3月国际油价暴涨和国内鲜菜(cài)价格反季节(jié)上(shàng)涨，也带来高基数扰动。货币信贷较快增长与物(wù)价回(huí)落并(bìng)存，本质上受时滞影响。稳健货币政策注重(zhòng)从供给(gěi)侧发力，去(qù)年以来(lái)支(zhī)持稳增长力度持续(xù)加大，供给端见效较快。但(dàn)实体经济(jì)生产、分配、流通、消费等环(huán)节的效应(yīng)传导(dǎo)有一个过程，疫情反复扰(rǎo)动也使企业和居民信心偏弱，需求(qiú)端存有(yǒu)时滞(zhì)。总(zǒng)体看，金融(róng)数据领先于经济数据，实(shí)际上反映出(chū)供(gōng)需恢复不匹配的现状。

　　统(tǒng)计局：当前中(zhōng)国(guó)经济没(méi)有出现通(tōng)缩，下阶段也不会出现通缩

　　4月18日一季度经济数据发布会上，国(guó)家统计(jì)发言人付凌晖(huī)就近期市(shì)场热议的中国经(jīng)济是否会陷入(rù)通(tōng)缩进行了回应。他表示(shì)，总(zǒng)的来看，当前中国经济(jì)没有出现通缩，下阶(jiē)段也不会出现(xiàn)通缩。从(cóng)下阶段(duàn)来(lái)看(kàn)，物(wù)价会(huì)稳(wěn)步恢复，价格带(dài)动会逐步(bù)增强(qiáng)。

　　付凌晖(huī)称，从价格表现来看(kàn)，由于去年基(jī)数较高，国际(jì)大宗商品价格涨(zhǎng)幅较高(gāo)，再加上国(guó)内受疫(yì)情(qíng)影响供给偏紧，导致去(qù)年二季度CPI涨幅都比较高，这样(yàng)影响今年二季度CPI涨(zhǎng)幅可(kě)能保持低位(wèi)，但这不说明通货(huò)紧缩。随着下半年影(yǐng)响因(yīn)素逐步消除，价格会回到一个(gè)合理水平。

　　通缩成立吗？券商经济(jì)学家激辩

　　中信证券直(zhí)言，当前数据呈现(xiàn)复苏信(xìn)号明显(xiǎn)，通(tōng)缩(suō)观点并不成立，预(yù)计下半(bàn)年(nián)基(jī)数(shù)效应消退(tuì)后，CPI同比增速将开始回升。

　　中(zhōng)金(jīn)公(gōng)司称，“我们看到(dào)的是回暖，而非通(tōng)缩”，当前(qián)物价下(xià)降既不(bù)全面亦难持(chí)续，货(huò)币供应创新(xīn)高，经济已步入复苏。

　　华(huá)泰宏观也指出，CPI可(kě)能低估了(le)服务业和其他不可贸易品的(de)通胀。而作为(wèi)（不计入CPI的）最大的(de)“不可(kě)贸易品”，地(dì)价和(hé)房价“再通胀”是(shì)更广义的通胀走势最(zuì)重要的风向标之(zhī)一。华泰宏观认为，不论是从(cóng)居民收入、居民消(xiāo)费(fèi)倾向、还是居民资产负债表的边(biān)际变化而(ér)言，居民消(xiāo)费能力(lì)和购房(fáng)意(yì)愿在防疫政策(cè)优化后(hòu)都在修复，而非(fēi)恶化。

　　招商证券提到(dào)，一季度CPI走势并不满足央行对通缩的认(rèn)定(dìng)，其主(zhǔ)要反(fǎn)映局部(bù)性、外生性与阶段性现象，货(huò)币供应（M2）高(gāo)增长(zhǎng)与CPI持续走弱看似反常(cháng)，实则反映疫后复苏结(jié)构性特(tè)点。

　　粤开宏(hóng)观提到，当前的(de)物价下行不是通缩，而是(shì)与基数效(xiào)应、前(qián)期非经济政策对企业家信(xìn)心的(de)冲(chōng)击以(yǐ)及(jí)疫情(qíng)后居民风险偏好下降有关。当(dāng)前中(zhōng)国经济(jì)仍在持续恢复进程中，PMI、社融等指(zhǐ)标反映(yìng)经济恢复向好，并(bìng)且呈现出服(fú)务业好于工业、内需恢复(fù)好于(yú)外(wài)需的特(tè)点(diǎn)。

　　国民经济研究所副所长(zhǎng)王小鲁称，在货币增(zēng)长大幅度(dù)超过经(jīng)济(jì)增长的情况(kuàng)下，所谓“通缩”是个伪命(mìng)题。货币(bì)走高，价格走低，这不是通缩(suō)，是(shì)产能过剩和消费(fèi)需求(qiú)不(bù)足抑制了价格上涨。这种(zhǒng)情(qíng)况(kuàng)下货(huò)币(bì)扩张对促进增长、扩大需求(qiú)不仅于事无补，反而推高不良债务，加剧产能过剩。

　　国君宏(hóng)观(guān)则认为，造成(chéng)当前“类通缩”复苏的(de)本质是(shì)货币与有效需求或供(gōng)给的(de)不匹配，背后是(shì)居民与企业支出谨慎、地产角色(sè)变化、海外市场转向三个原因。经济预期在经历(lì)一轮上修与下修后，当前宏观预期波动率再次抬升，国军宏观认为会(huì)持续至(zhì)5月之后，当(dāng)宏观预期(qī)波(bō)动率(lǜ)下降后，“类(lèi)通缩”复(fù)苏环(huán)境延续，长(zhǎng)端利率依(yī)然有小幅下行空间(jiān)，权益成长风格会相(xiāng)对占优。

　　国海策略也指(zhǐ)出，通缩环(huán)境下景气行业的稀缺是促成成长牛(niú)的重要外部因素，物价水平的回落多与有效(xiào)需求(qiú)不足相关，在(zài)传统周期行业景气低迷(mí)的环境下，产(chǎn)业周期上(shàng)行的成长(zhǎng)行(xíng)业优势凸显(xiǎn)。

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