金融界5月(yuè)27日消息(xī) 近日因为昆(kūn)明国(guó)资委的一(yī)封声明(míng)，让城(chéng)投债成(chéng)为关注的焦点，当前(qián)地方债的规模和地方(fāng)政府的偿债能力已经越来越被重(zhòng)视。如何如何处置地(dì)方债务？

　　中泰证券首(shǒu)席经济(jì)学家李(lǐ)迅雷发文称，地方(fāng)债包括地方一般债、专项债(zhài)和包括城投债在内的各种(zhǒng)隐形债(zhài)，其(qí)规模究(jiū)竟有多(duō)大，尚(shàng)有(yǒu)争议，但(dàn)增长迅(xùn)猛(měng)。包括银行(xíng)、保险、基金等在内的(de)机构投(tóu)资(zī)者是地方债(zhài)的主要(yào)持有者，他们普遍担心(xīn)的还(hái)是城投债务、非标等地方政(zhèng)府隐形债风险。例(lì)如，近期(qī)贵(guì)州省(shěng)政府发展研究中(zhōng)心提出，“化(huà)债(zhài)工作(zuò)推进异常艰难，仅依靠自身能力(lì)已无法得到有效解决(jué)。”

　　在李迅(xùn)雷看来，在土地财政缩(suō)水的(de)背(bèi)景下(xià)，地方政府的财权(quán)与事权不匹(pǐ)配问题又凸显出来。在我国政府杠杆率水(shuǐ)平(píng)并不算高的前提下，我(wǒ)国地方政府(fǔ)的杠杆率水平确(què)实够高了。需要调(diào)整中央和地方之间债务余额的比例(lì)关系。“今后应加(jiā)大中(zhōng)央政(zhèng)府的发债规模，为地(dì)方经济减负(fù)。”他明(míng)确(què)指出。

　　李迅雷(léi)认为，在当前中国经济(jì)转(zhuǎn)型的(de)关键(jiàn)阶段，维护地方政府(fǔ)的信用，防范区(qū)域性金融风(fēng)险显(xiǎn)得(dé)尤为(wèi)重要，故在城投公司还没有与政府(fǔ)部门完全(quán)“脱钩”之前(qián)，城(chéng)投债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷(léi)建(jiàn)议给(gěi)予困(kùn)难(nán)省份一(yī)定的“托底”支持(chí)，在政策上大力(lì)度支(zhī)持地方政府“化债”。如帮助(zhù)地方政府（如城投公司(sī)的借(jiè)新还(hái)旧）降低债(zhài)务成本、拉长债务期限（非债券(quàn)类(lèi)债务(wù)展期(qī)，如遵义道桥实践银行贷(dài)款展期），通过政策性银行或商(shāng)业银行(xíng)的低息资(zī)金来降(jiàng)低(dī)债(zhài)务成(chéng)本，让债务更加容(róng)易滚续。

　　李迅雷还建(jiàn)议，中央政(zhèng)策(cè)上支持(chí)地方政府通过(guò)出(chū)让国有资产来偿债。他表示这(zhè)类(lèi)典型案例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公(gōng)告无(wú)偿(cháng)划转上市公司共计1亿股股份（合(hé)计(jì)占贵(guì)州茅台总股(gǔ)本(běn)8％，按当时市(shì)价计量市值约为1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　以下文字来源(yuán)李(lǐ)迅雷金融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如何(hé)处置地方(fāng)债务的辨证思考》

　　截至2022年末全(quán)国城投有息债务54.1万亿元

　　城(chéng)投平台成为地方债(zhài)务主要体现形式

　　城投债(zhài)是(shì)指城投企(qǐ)业公(gōng)开发行克己慎独守心明性 什么意思出自哪里，心有山海 静而不争什么意思的公(gōng)司债(zhài)券和中(zhōng)期(qī)票(piào)据。按照新预算法、“43号文”出台明确城(chéng)投债与地方政府信用脱(tuō)钩，城(chéng)投公司定位由地方政府投融(róng)资(zī)机构转变为市场化运营主体，地方政府不再对城投债兜底。但实(shí)际上(shàng)市场仍然(rán)把城投债看作(zuò)由地(dì)方政府背书的高(gāo)信用(yòng)等级债券。

　　因此城投公(gōng)司通常都是地方政府下设的投融资(zī)机构，很难完全独立成为与政府无关的纯市场(chǎng)化的企业。城投的债务主要包括(kuò)向银行借(jiè)款和发行债券融资这两种方式，以前(qián)一种方式为主，但(dàn)后一种债权(quán)融资(zī)的(de)规模(mó)也(yě)不小，到2022年末，余(yú)额估计(jì)在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全(quán)国(guó)城投有息债务快速扩张，每年增速均(jūn)保持在10％以(yǐ)上，到2022年(nián)末(mò)，全国城投有息债务(wù)为54.1万亿(yì)元，相较2011年的6.4万(wàn)亿元增长了7倍(bèi)以上。

城投(tóu)平台发债余额的(de)增长(zhǎng)

图片来源：Wind， 中泰证(zhèng)券研究所

　　因此，城(chéng)投平(píng)台实克己慎独守心明性 什么意思出自哪里，心有山海 静而不争什么意思际上已(yǐ)经成(chéng)为地方(fāng)债务(wù)的(de)主要体现形式(shì)，规(guī)模明显超过地方政府的一(yī)般债和专项债之和。城投平台中，如今，城(chéng)投(tóu)平台(tái)的债券(quàn)余额大约为13.8万(wàn)亿元，迄今并(bìng)无违(wéi)约(yuē)案(àn)例，说明城投债(zhài)仍属于地(dì)方政府背(bèi)书的高等级信用债。但是，城投平台的非标违约情(qíng)况时(shí)有发生，银行贷(dài)款展期(qī)、调整(zhěng)还贷方式的也(yě)比较多。

　　地(dì)方政(zhèng)府应确保城(chéng)投债(zhài)按时(shí)兑(duì)付，不能轻易违约(yuē)

　　当前市(shì)场对地方政府债务增长和财政收入增速下降甚至负增长的现象普遍担(dān)心，尤其对财力(lì)偏(piān)弱的东(dōng)北、中西部省(shěng)份，城投债的收益率普遍(biàn)高于(yú)东部发达(dá)省(shěng)市。2022年13个省土地出(chū)让金对政府债务利息覆(fù)盖程(chéng)度不(bù)足100％（2021年只有(yǒu)5个），扣除(chú)城投拿地之后，捉襟见(jiàn)肘的(de)情况更加(jiā)明显。

　　河南的永煤债(zhài)违(wéi)约之后，对河南省乃至全国的信用债市场都造成负面冲(chōng)击(jī)，信用(yòng)分层(céng)现象加剧，部分(fēn)经济偏弱区域被(bèi)边缘化。例(lì)如青海、云南和天津等近几年融(róng)资(zī)成本(běn)仍在(zài)上升；黑龙江、贵州(zhōu)2017-2019年融资成(chéng)本大幅上升，虽然2020年(nián)以来融资成本有所(suǒ)下降(jiàng)，但整(zhěng)体降幅相较全国更小。辽(liáo)宁(níng)、广西(xī)、吉(jí)林(lín)、重(zhòng)庆(qìng)、陕西、宁夏和甘肃(sù)2020年以(yǐ)来(lái)城投债加权平均票面(miàn)利率降幅(fú)也明显不如全国。

　　当前在经济复苏不及预期的背景(jǐng)下，投资(zī)者(zhě)的风险(xiǎn)偏好明显下(xià)降(jiàng)。为此，地方政府应(yīng)该确保城(chéng)投债的(de)按时(shí)兑付。因为违约不仅(jǐn)不能解决债(zhài)务(wù)问题，反(fǎn)而会(huì)恶化(huà)区域(yù)信用环境，导致地方国企融资(zī)难、融资贵。从(cóng)未(wèi)来区域经(jīng)济发展的角度看，政府部(bù)门(mén)仍(réng)需要持续举债来实现经济平(píng)稳增长，需要保持(chí)政府信用，不能轻易违约。

　　建议中央大力度支持地方政府“化债”

　　因此(cǐ)，当前(qián)迫(pò)切需要增强城投债权(quán)人(rén)的持有信心，首先(xiān)要确保城投债不违约，这就意味(wèi)着城投公司能够(gòu)具(jù)备(bèi)低成本(běn)的(de)借新还旧能力。

　　中央提出“谁(shuí)家的(de)孩子谁(shuí)家抱”，意味(wèi)着对(duì)地方债不兜底，但建(jiàn)议给予(yǔ)困难(nán)省份一定的“托底”支持，即(jí)在政(zhèng)策上大力度支持地方政(zhèng)府“化债”，如帮(bāng)助地方政府（如城(chéng)投公司(sī)的借(jiè)新(xīn)还旧）降低债务成(chéng)本、拉长债(zhài)务期限（非债(zhài)券类债务(wù)展(zhǎn)期，如遵义(yì)道桥实践(jiàn)银行贷款展期），通过政策(cè)性银行或商(shāng)业银(yín)行的低息资金来降低债务(wù)成本，让债务更加容(róng)易滚(gǔn)续。

　　此外，对于地(dì)方政(zhèng)府可否(fǒu)通过出让国有资产来(lái)偿债方面，也希望中央给(gěi)予政策(cè)上的支持。因(yīn)为今年3月1日，国资委在对政协十三届(jiè)全国委员会第(dì)五次(cì)会(huì)议第(dì)00503号提案(àn)的答(dá)复中(zhōng)表(biǎo)示，将适时出台(tái)制度规定(dìng)及操作细则(zé)，探索国有(yǒu)权益份额(é)规范化退出的有效方式(shì)和途(tú)径，充分发挥有(yǒu)限合伙企业的优势，助力国有(yǒu)企(qǐ)业创新发(fā)展。

　　通(tōng)过出让(ràng)国有企业股权获(huò)得(dé)收入偿还债(zhài)务，典型案例为(wèi)“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团(tuán)两次公告(gào)无(wú)偿划(huà)转上市(shì)公司共计(jì)1亿股股份（合(hé)计占贵州茅(máo)台总股本8％，按当时市价计(jì)量市值约(yuē)为1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　在当前中国经济(jì)转型(xíng)的关键阶(jiē)段，维护地方政府的信用，防(fáng)范区域性金融风险显得尤为重要，故在城投公司还没有(yǒu)与政府部门完(wán)全“脱钩”之前，城投(tóu)债(zhài)的“信仰”仍(réng)需要保持。

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