金(jīn)融(róng)界5月8日消息(xī)今日早盘，A股市场银(yín)行(xíng)板块再度(dù)走(zǒu)高(gāo)，中信银行率(lǜ)先涨停，另(lìng)外(wài)四大行中，中国银行(xíng)涨超6％，农(nóng)业银行涨超5％，工商(shāng)银行(xíng)涨超4％，建设银行(xíng)涨超3％。

　　截至目前(qián)，中信银行年内涨幅已超过50％，中国银行、交通银行、农业(yè)银(yín)行涨超30％，邮储(chǔ)银行(xíng)、瑞(ruì)丰银行、长沙银(yín)行涨超20％。

　　海(hǎi)通国际证(zhèng)券在近日(rì)的研报中梳理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期(qī)逻辑——政(zhèng)策(cè)改变利(lì)于估值(zhí)修复。

　　2022年底开始，政策(cè)不(bù)再提金融让(ràng)利。银行业也开始(shǐ)落实，比如一些地方小银行(xíng)下调(diào)存款利(lì)率(lǜ)后，股份行也出现下调；而年(nián)初的低利率(lǜ)放贷现象也消失了(le)，新(xīn)发放(fàng)贷(dài)款利率在(zài)上行(xíng)。此外，今(jīn)年也没有(yǒu)下(xià)达普惠小微的政策任(rèn)务(wù)。政(zhèng)策改变(biàn)的原因(yīn)之一是银行需要资本72小时是几天，72小时是几天几夜扩展，需要恰当的盈利(lì)积累，不能过(guò)度让(ràng)利；另一(yī)个是中央(yāng)讲中特(tè)估和国企改革，银(yín)行作为资产规模最大(dà)的(de)国企行业，按政策导(dǎo)向要(yào)提高(gāo)资产(chǎn)收益(yì)率。而取消金(jīn)融让利有(yǒu)利于银行估(gū)值(zhí)修(xiū)复。从2020年开始的金融让利使银行股的PB估值低于正常估值。银行作为(wèi)ROE较(jiào)高（大于10％）的(de)行业(yè)，在利润(rùn)正增长的(de)情况下正常PB估值应该在1倍多，但由(yóu)于让(ràng)利(lì)之下市(shì)场担心(xīn)银行ROE会降(jiàng)低，给出(chū)的估值在0.5倍。现在政策导向的改变对银行(xíng)股是一种长时间的利好(hǎo)，有利于银行估值(zhí)的(de)逐步修(xiū)复。

　　2、长(zhǎng)期(qī)逻辑——不良率连续下(xià)降。

　　银行不良(liáng)率和债务风险周期相关，现在(zài)已进入不良(liáng)率(lǜ)下降周期。2020年(nián)底银行业的(de)不良贷款率(lǜ)开始下降，到今年一季度已经连续10个季(jì)度下降(jiàng)了，这有利于股价上涨，不过按历(lì)史规律，上涨(zhǎng)会存在滞后(hòu)性。目(mù)前(qián)市场还没充分意(yì)识，银(yín)行股价刚刚启动，如果不良率下降周期能够持续验证，我们(men)认为这会让银行业的PB从(cóng)1倍到1倍(bèi)以(yǐ)上。部分(fēn)投资者(zhě)对(duì)于地产和(hé)城投风险有担忧，但(dàn)银行房地(dì)产(chǎn)贷款占(zhàn)比很低，在(zài)3％-6％左右，对(duì)银行整体不良(liáng)率影响较小(xiǎo)；而且中国经过对债务风(fēng)险的分部门处理，地产上下(xià)游(yóu)的很多行业(yè)的债(72小时是几天，72小时是几天几夜zhài)务风险已经解(jiě)决。总(zǒng)体上银行不良率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点(diǎn)，疫情(qíng)扰动结束。

　　银行收入增速自去年一季度开始逐季下降，今年Q1已到最(zuì)低点，单季来看今年Q1比去年(nián)Q4营(yíng)收(shōu)增速略微提高。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐(zhú)季改(gǎi)善，特别是中小银行。出现(xiàn)拐点的原因是(shì)去(qù)年上半年LPR下(xià)降，今年(nián)1月1号银行进(jìn)行贷款(kuǎn)利率重定价(jià)，利率(lǜ)出现(xiàn)下降。这是一(yī)个已知利空(kōng)，市(shì)场已经消化，所(suǒ)以银行(xíng)股会(huì)出(chū)现修复。此外，过去三年疫情使得银(yín)行股估值被压制(zhì)。现在乙类乙管多时，对银行(xíng)估值不会再有(yǒu)太多影响，疫(yì)情(qíng)折(zhé)价已(yǐ)过，估值将(jiāng)会(huì)正常化。

　　4、短(duǎn)期(qī)逻辑——存(cún)款利(lì)率下(xià)调，政策未收紧。

　　最近银行业出现存款利(lì)率下调，低利率(lǜ)贷款行为经(jīng)过窗口(kǒu)指(zhǐ)导已经取消，这对(duì)银行息差有比较正(zhèng)向(xiàng)的催化，是一个(gè)短期利好。此外4月底的政治局会(huì)议并未(wèi)如市场预期一样出现明显政策收紧，对银行(xíng)业是另一个(gè)短期利好。

　　该(gāi)机构从(cóng)交(jiāo)易层面罗(luó)列了(le)一下两大(dà)催化(huà)因素：

　　第一，债券市场出现资产荒，一些稳定的高股息行业会成(chéng)为替代品，银行(xíng)股(gǔ)就得益(yì)于此。

　　第二，现在政(zhèng)策(cè)重(zhòng)视提高国企ROE，很多做股票投资或股权投(tóu)资的国企央(yāng)企(qǐ)可以(yǐ)投资(zī)ROE相对高(gāo)的(de)银(yín)行股，从(cóng)而来提(tí)高自身ROE。

　　对于对于未来银行股(gǔ)上涨的持续性(xìng)，海通(tōng)国际(jì)证(zhèng)券给予肯定态(tài)度。该机构认为，接下(xià)来的5-7月份的业绩真空期，银行股的表现将取决于宏(hóng)观环(huán)境(jìng)、政策(cè)规划以及市场交易情绪，在没有经济衰(shuāi)退和政策(cè)打(dǎ)压(yā)的情况下银(yín)行股不会(huì)出(chū)现大幅回(huí)撤(chè)。关(guān)于如何避免(miǎn)可(kě)能的小回撤(chè)，该机(jī)构建议选股时选择业绩好但股价(jià)还未上涨的小银行。之前中特估的概(gài)念使得大行(xíng)的估值得到抬升，之后(hòu)其他(tā)类型(xíng)的银行(xíng)估值也要相(xiāng)应抬升(shēng)，本质原(yuán)因是各类银行的估值(zhí)没有系(xì)统性的差异。

　　东方证(zhèng)券指出，截至23Q1，上市银行不良率环比下降3BP至1.27％，账面不(bù)良率(lǜ)延续改善，我(wǒ)们测算行业23Q1加回核销后(hòu)的年化不良净生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初以来随着疫情影响(xiǎng)的消(xiāo)退和经济的(de)稳(wěn)步(bù)复苏，银行不良(liáng)生成(chéng)压力边际(jì)缓释。前(qián)瞻性指标方面(miàn)，绝大多(duō)数银(yín)行关(guān)注率环比有所(suǒ)改善。拨备方(fāng)面(miàn)，截至1季度(dù)末，上市银(yín)行(xíng)拨备覆盖率环(huán)比上行4pct至(zhì)245％，拨贷比(bǐ)为(wèi)3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行(xíng)业的拨备(bèi)水平继续保(bǎo)持充裕(yù)。目前银行(xíng)资产(chǎn)质(zhì)量(liàng)压力的峰值已经过去，展(zhǎn)望(wàng)而言(yán)，经济复(fù)苏态势良好，企业经营环境改善、居民信心提升，叠加地产政策的持续宽松，银行的(de)资产质量(liàng)表现有望延续向好态势。

　　中(zhōng)信建投在银行(xíng)业2023年中(zhōng)期投资策略(lüè)报告(gào)中(zhōng)表示，经济复苏进行时，银行重回基本面主逻辑(jí)。银行基本面的(de)量、价、质三(sān)方(fāng)面的景(jǐng)气(qì)度均(jūn)较去年提(tí)升(shēng)：价格端(duān)，息差(chà)企稳回升新趋势将是重要的行业催化剂，利好整体(tǐ)估值(zhí)提升。规模端，信贷需求从大到小逐步传导，下半(bàn)年企业贷款需求高(gāo)景(jǐng)气(qì)延续的(de)同时，看好零售、小微贷款的需求复苏。资产质量方面，优质房(fáng)地(dì)产融资(zī)风险缓解；零售贷款质量将(jiāng)在居民还款能(néng)力提升下长期向好，银行资(zī)产(chǎn)质(zhì)量下行风险(xiǎn)封(fēng)住。银行板块配置上，建议大小兼备、聚(jù)焦头部。

　　平安证券(quàn)也在(zài)近期表示，看好全年盈利能力修复(fù)，银(yín)行板块配置价值提升。该(gāi)机构认为1季(jì)报行业(yè)盈利(lì)增(zēng)速低点确认，主要受(shòu)资产(chǎn)重定价以及(jí)居民端复苏(sū)低于(yú)预期的影响。展望后续(xù)季度，国(guó)内(nèi)经(jīng)济向好趋势不变，在此(cǐ)背景下，居民消费倾向和风(fēng)险(xiǎn)偏好的修(xiū)复仍然值得期待，成为推动板块盈利回升(shēng)的(de)催化(huà)剂。我们(men)继(jì)续看好银(yín)行板块全年(nián)表现，考虑(lǜ)到当前银(yín)行板块静(jìng)态PB仅0.58x，估(gū)值处于低位且(qiě)尚(shàng)未修复至疫情(qíng)前水平，在后(hòu)续盈利有望逐季修复的(de)背(bèi)景下，当前(qián)时点银行板块的配置(zhì)价(jià)值提升。

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