事件：21世纪经济报道、澎湃新闻等多家媒体报道(dào)，协定(dìng)存款(kuǎn)及通知存款自律上限将于5月15日执行，其(qí)中国有银行执行基准利(lì)率(lǜ)加(jiā)10BP；其它金融机构(gòu)执(zhí)行(xíng)基准利率加20BP。

　　通知(zhī)存款和协定存款是什么？通(tōng)知存(cún)款和协定存款是“类活期(qī)存款”，灵活性好于(yú)定期(qī)，收(shōu)益率好于活期(qī)。产品推出的目(mù)的(de)更多是为吸引存(cún)款。通知存款是(shì)指不(bù)约定存期，在支取(qǔ)时提(tí)前通(tōng)知银行的存(cún)款业务(wù)，分为提前一天(tiān)和提前(qián)七天的两(liǎng)种类型。协定存款是对(duì)协(xié)定额(é)度(dù)以内的部分给(gěi)予活(huó)期利率，对超过协定部分给予协定(dìng)存款利率。

　　通(tōng)知存款和(hé)协定存(cún)款当(dāng)前利率处于(yú)什么水平？为何需(xū)要规定上限？根(gēn)据(jù)央行(xíng)公(gōng)告， 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则(zé)国有(yǒu)四(sì)大行1天和7天期通知存款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其它金(jīn)融机构(gòu) 1 天和 7 天(tiān)期通知存(cún)款利(lì)率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上限为(wèi) 1.35％ 。而目前部分城商(shāng)行与农(nóng)商行(xíng)通知、协(xié)定存款利(lì)率(lǜ)偏高，我们梳理的样本银行中有13.5％的银行超过新(xīn)规上限。7 天(tiān)通知存款的(de)最高利率达到(dào) 2.1％ 。且(qiě)部(bù)分银行最高的通知存款利率高于其挂牌价(jià)，存(cún)在“存(cún)款竞争”令负(fù)债成(chéng)本相对刚(gāng)性的问题(tí)。

　　规定(dìng)上限对相关存(cún)款(kuǎn)实际利率有何(hé)影响？是否(fǒu)会对M1和(hé)M2产生影响？部分城商行和(hé)农商(shāng)行（占比近13.5％）通知存款和协(xié)定(dìng)存款利率或(huò)将有所(suǒ)下调，但对M1和M2增速(sù)影响非对(duì)称。其一，通知存款和协定(dìng)存款应(yīng)属于其他存(cún)款，对(duì)M1或没有影响(xiǎng)。其(qí)二，通知存款和协定存款若流出，可能会拖累 M2 增速。根据《存款统计分类(lèi)及编码(mǎ)》，我们合理推断，通知存(cún)款和协定存款归属于 M2 下的其(qí)他(tā)存款科目，则(zé)其变动会影响M2规(guī)模(mó)和增速(sù)。考(kǎo)虑(lǜ)到(dào)此次(cì)利率上(shàng)限(xiàn)的(de)设定，可能有(yǒu)部(bù)分个人(rén)或企业将通知(zhī)存(cún)款和协定存款投向收益(yì)率(lǜ)更高的理(lǐ)财(cái)以及其他(tā)资管(guǎn)产(chǎn)品中(zhōng)，拖累(lèi) M2 增速表现。考虑到(dào)4月(yuè)居(jū)民(mín)存款已经(jīng)开始重新流(liú)向表(biǎo)外，M2增速预计(jì)将进入下行通道(dào)。再(zài)考(kǎo)虑(lǜ)到此次(cì)通知存(cún)款和协定存款利率上限的约束，或(huò)进一步加(jiā)速居(jū)民将资金(jīn)从表内(nèi)搬至表外。

　　是(shì)否(fǒu)意(yì)味着存款利率下调(diào)新(xīn)一轮的(de)开始(shǐ)？本次(cì)约束通知存款和协(xié)定存款利率，核心目的是(shì)缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探(tàn)，其(qí)中国有银(yín)行平(píng)均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银(yín)行(xíng)的平均净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利润是准公共品，去向(xiàng)有(yǒu)三：一是利润分配给财政的非税收入；二是转(zhuǎn)增资本(běn)金以满足宏观审(shěn)慎的(de)管理要求，疏通货币(bì)政策的传导渠道；三是增加拨备以应(yīng)对(duì)坏账风险。既要保(bǎo)证商业银行(xíng)的合理盈利水平(píng)，又要不抬高实体经济(jì)融(róng)资水平(píng)，惟(wéi)有(yǒu)对存款利率进(jìn)行调整。实际上， 2022 年 9 月(yuè)主要银行已经下调(diào)存款(kuǎn)利率(lǜ)，年初至今其他银行也纷纷跟进，随着(zhe)商业银行普通存款利率的调(diào)整到(dào)位，政策抓(zhuā)手转向(xiàng)其他存款的(de)利率水(shuǐ)平。但目前(qián)尚(shàng)不(bù)构成新一轮存款利率下调的开始，源于目前存款(kuǎn)利率市场化调(diào)整机(jī)制参考 10Y 国(guó)债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高(gāo)于上(shàng)一轮下(xià)调时低点(diǎn)， 1 年期 LPR 持平(píng)，尚不具(jù)备全面下调的充分条件(jiàn)。

　　高频(pín)数据经济表现：汽(qì)车销售、地产销售改善。乘用车零售同比较上周上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整(zhěng)车(chē)货运(yùn)量有所(suǒ)反弹(dàn)。房地产(chǎn)市场：地产销(xiāo)售有所恢复(fù)，因城施策继续加码。政府性基金(jīn)与基建：新增专项债 147.8 亿，下周计划(huà)发行 881.1 亿。工业生产与制造业投(tóu)资：开工率(lǜ)继(jì)续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水(shuǐ)果、钢铁、煤炭价(jià)格下(xià)降，油(yóu)价(jià)上(shàng)升。货(huò)币(bì)政策与汇率：资短(duǎn)端金利率下行(xíng)、美元(yuán)下行，人民币升值(zhí)。

　　风(fēng)险提(tí)示：稳增长政策见效(xiào)速度慢于预期，数(shù)据搜(sōu)集遗(yí)漏。

　　以(yǐ)下(xià)为正(zhèng)文

　　周关注：存(cún)款利率下调新一轮的开始？

　　事(shì)件：21 世纪经济报道、澎(pēng)湃新(xīn)闻等多家媒体报(bào)道，协定存款(kuǎn)及通知(zhī)存款自律上(shàng)限：国有银行（特指工农(nóng)、中、建四大行）执(zhí)行基准利率加 10BP ；其(qí)它金(jīn)融机构(gòu)执行基准利(lì)率加 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日(rì)起(qǐ)执行。

　　1. 通知存款和协(xié) 定(dìng)存款是什(shén)么？

　　通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款(kuǎn)是“类活期存款”，灵活性好于定期，收益率好于活期(qī)。产品推出的目的更多(duō)是(shì)为(wèi)吸引(yǐn)存款。

　　通知(zhī)存款是指(zhǐ)不约定(dìng)存期，在支取时提前通知银行的存款业务，分(fēn)为提前一天和提(tí)前七天的两种(zhǒng)类(lèi)型。在存入款(kuǎn)项时不约定存期(qī)，支取(qǔ)时(shí)需提前(qián)通知银(yín)行(xíng)，约定支取存款的(de)日期和金额方能支取，按存款人提前通(tōng)知的期(qī)限长短划(huà)分(fēn)为一天(tiān)通(tōng)知存款和七天通知(zhī)存款两个品(pǐn)种，一(yī)天通知(zhī)存(cún)款必须提前(qián)一(yī)天通知约定支取存款，七天通知存(cún)款必(bì)须提前(qián)七(qī)天(tiān)通知约定支取存款。通知存款面(miàn)向个人(rén)和企业办理。

　　协定存款是对协定额度以内的部分给予活期利(lì)率，对超过协定部分给予协定(dìng)存款利率。协定存款(kuǎn)是指银行(xíng)与客户签订(dìng)协(xié)议，约定结算账户的每日(rì)留(liú)存金额，结算账户(hù)每日(rì)余(yú)额低于最低留存额（含(hán)）的部(bù)分按活期(qī)存(cún)款利(lì)率计息，超(chāo)过部(bù)分按中国人民银行规定的(de)协定存(cún)款利率计息的存款。协定(dìng)存款面向(xiàng)企业办(bàn)理。

　　2. 通知(zhī)、协定存款当前利(lì)率水平？为(wèi)何需要(yào)规定上(shàng)限？

　　若央行(xíng)规定新的利率上限，则7天通(tōng)知(zhī)存款利率的上限(xiàn)被设定为1.55％。根据央行公告， 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通(tōng)知(zhī)存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则(zé)国有四大行 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)的(de)上限分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存款利率上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天(tiān)和(hé) 7 天(tiān)期通知存款利率的上限分(fēn)别(bié)为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与农商行通知(zhī)、协定存款利率(lǜ)偏(piān)高，样本(běn)银(yín)行中有(yǒu)13.5％的银行超过新规上限。我们(men)梳(shū)理了国有银行、股份制银行、 20 家城商(shāng)行（按(àn)资(zī)产(chǎn)规模排序）以及 14 家农商(shāng)行的挂牌(pái)利率(lǜ)（截止至 5 月 11 日），其(qí)中国有(yǒu)银(yín)行与(yǔ)股(gǔ)份行挂牌利率(lǜ)未超过央(yāng)行新(xīn)规上限，超过(guò)上限的(de)银行主要集(jí)中(zhōng)在城商行和农商(shāng)行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城商行(xíng)中有(yǒu) 4 家(jiā)超过上限(xiàn)、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上(shàng)限、占比 15.6％ 。 7 天通知存(cún)款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通(tōng)知存款利率(lǜ)高于其(qí)挂牌价，存在“存款(kuǎn)竞争”令负债成本相对刚性的问题。我们在(zài)梳理过程中发(fā)现(xiàn)，部(bù)分银行个人通知存(cún)款的最高利率高于挂牌利率，其(qí) 1 天(tiān)的通知存款最(zuì)高利(lì)率为 1.75％ ，而其挂牌利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定(dìng)上限对实际(jì)存(cún)款利率、 M1 和(hé) M2 的影响(xiǎng)如何？

　　部分(fēn)城(chéng)商(shāng)行(xíng)和农商行(xíng)通知存(cún)款和(hé)协定存款利(lì)率或(huò)将有所下调。目前(qián)超过利率新规上限(xiàn)的主要为城商(shāng)行(xíng)和农(nóng)商行(xíng)，样本银行中有 13.5％ 的(de)银行超过上限(xiàn)，其中(zhōng) 7 天通知存款的(de)最高利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此(cǐ)新(xīn)规的(de)执行(xíng)会(huì)导致部分(fēn)城商行(xíng)和农(nóng)商行（合(hé)理估(gū)算近(jìn) 13.5％ 的比(bǐ)例）通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)利率或将有所下调(diào)。

　　是否会对M1和M2的增速产(chǎn)生影响？

　　其一，通知(zhī)存款和协定存(cún)款应属于其他(tā)存款(kuǎn)，对(duì)M1或(huò)没有(yǒu)影(yǐng)响。根据《存款(kuǎn)统(tǒng)计分类及(jí)编(biān)码》，通知存款和协定存款与普通(tōng)存款并列，并不属于(yú)单(dān)位存款和储蓄存款。则考虑到 M1 为(wèi) M0 与单位活期存款之和(hé)，其不在 M1 的包含范围之内，利率(lǜ)上限的(de)设定对 M1 应当没有影响。

　　其(qí)二，通知存款和协定(dìng)存款若流出，可能会拖累M2增(zēng)速(sù)。根据《存款统(tǒng)计分(fēn)类及编码》，我们合理推断，通(tōng)知(zhī)存款和协定存款归属于 M2 下(xià)的其他存款(kuǎn)科目，则其变动会影响 M2 规模和(hé)增速。考(kǎo)虑到(dào)此次利率上限(xiàn)的设(shè)定，可能(néng)有部分个人或企业(yè)将通知存款和协定存款投向收益率更高的(de)理(lǐ)财以(yǐ)及其他资管产品中，拖(tuō)累 M2 增速表现。

　　考虑(lǜ)到4月居民(mín)存款已(yǐ)经开始(shǐ)重新流向表外，M2增速(sù)预计将(jiāng)进入下行通(tōng)道。M2 近(jìn)一年(nián)的上行由个(gè)人存款(kuǎn)推动(dòng)，资管资金(jīn)回表也主要来源于居(jū)民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的(de) 3 个百分点中，有 3.1 个百分点来源于个人存款的规模扩(kuò)张(zhāng)。年初(chū)以(yǐ)来(lái) 1.6 万亿资管资(zī)金回流表内中，有(yǒu) 1.4 万亿来源于住户部门。但随着4月居民存(cún)款同比首次由增转(zhuǎn)降(jiàng)，居(jū)民资产配置(zhì)或(huò)回流表外，对应(yīng)的则(zé)是M2同比超(chāo)过市场预期下行。再考虑到(dào)此次通知存款和协定(dìng)存(cún)款利(lì)率(lǜ)上限的约束，或进一步加速(sù)居民将资金从(cóng)表内搬至(zhì)表(biǎo)外。

　　4. 是否意味着存(cún)款(kuǎn)利率下调新一轮的开始(shǐ)？

　　本次约束通知存(cún)款和协定存款利率(lǜ)，核心(xīn)目的是缓解银(yín)行净息差压(yā)力(lì)。23Q1 商业银(yín)行净息差下(xià)探(tàn)，其中国有银行平均净(jìng)息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股(gǔ)份(fèn)制(zhì)银(yín)行(xíng)的平(píng)均(jūn)净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行(xíng)的利润是准公(gōng)共品，去(qù)向(xiàng)有三：一是利(lì)润分配(pèi)给(gěi)财政的非税收(shōu)入(rù)；二是转增资本金以满足宏观审慎的管理要求，疏通货币政策的(de)传导渠道；三是增加拨备以(yǐ)应对坏(huài)账风险。既要保证商业银行的(de)合理盈利(lì)水平，又要不抬高实体经济融资(zī)水平，惟(wéi)有对(duì)存(cún)款利率进行调整。

　　实际(jì)上，去年9月主要银行已经(jīng)下调存款利率，年初至今其他银行(xíng)也纷纷跟进，随着商业银行普通存(cún)款利率的调整(zhěng)到(dào)位，政策(cè)抓(zhuā)手转向其他存款(kuǎn)的利(lì)率(lǜ)水(shuǐ)平。而(ér)部分中(zhōng)小银行(xíng)未高息揽储，其通知存款利率和(hé)协定(dìng)存款利率明显偏高，实际上不利于商(shāng)业银行(xíng)整体(tǐ)负债端(duān)成本的下降，也成为本次约束通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)利率的虎门销烟发生在哪里触发因素。

　　是否是新一(yī)轮存(cún)款利(lì)率下调的开始？目前十年期国债收益率高于上一轮下(xià)调时低点，1年期(qī)LPR持平(píng)，因而目前尚不具备充分条件(jiàn)。2022 年(nián) 4 月(yuè)，央(yāng)行指导利率自律机(jī)制建立(lì)了存款利率(lǜ)市场化调整机制，以 10 年期国债(zhài)收益率和以 1 年期 LPR 基准，合理(lǐ)调整存(cún)款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也(yě)相应触发 2022 年 9 月(yuè)部分全国(guó)性银行(xíng)下调存款利率，如一年期定期存款利率下调 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国(guó)债收益率走高 3.9BP ，并未进一步(bù)下(xià)行。

　　高(gāo)频经济(jì)表现：汽车、地(dì)产销售改善

　　1）商品消费：乘用车(chē)零售较上周有所改(gǎi)善，今年以(yǐ)来(lái)累计同(tóng)比(bǐ)增长1％。截至(zhì)5月7日(rì)，乘用(yòng)车零售(shòu)同比较上周上(shàng)升27pct至67％，今年(nián)累计同比1％。5月(yuè)1-7日，乘用车(chē)市场零(líng)售(shòu)同(tóng)比增长(zhǎng)67％。

　　2）服务(wù)消费(fèi)：全国整车货运(yùn)量有所(suǒ)反弹，京沪(hù)深迁徙指数继续上(shàng)行。截止 5 月 11 日，全国整车货运量较 2021 年(nián)同期上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙(xǐ)趋势较 2021 年同期(qī)上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政(zhèng)府消费：截至5月12日，当周国债净融资-754.8亿，当周新增0亿一般(bān)债，下周(zhōu)计划发行34.83亿。

　　4）房地产(chǎn)市场：地产销售回暖，五一过后因城施策继续加(jiā)码(mǎ)。截至(zhì) 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周均成交面(miàn)积两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和(hé)三线城市(shì)分别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余(yú)个城(chéng)市(shì)进行了公积金贷款政策(cè)的调整和优(yōu)化。

　　5）政府性(xìng)基(jī)金与基建：当(dāng)周新增专(zhuān)项债147.8亿，下周(zhōu)计划发(fā)行881.1亿。

　　6）制造(zào)业投资与工业(yè)生产：受五一假期(q虎门销烟发生在哪里ī)及需求(qiú)走弱影响，开工率连周(zhōu)下滑。截至 5 月(yuè) 5 日，高炉开(kāi)工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车(chē)半钢(gāng)胎开(kāi)工率季节(jié)性回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强(qiáng)于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口(kǒu)物(wù)流(liú)效率有所改(gǎi)善。截(jié)至 3 月(yuè) 17 日(rì)，交(jiāo)运部(bù)重点港口货物吞(tūn)吐量较上(shàng)周回升 0.8％ ，高速(sù)公路货车(chē)通(tōng)行量与铁路货(huò)运(yùn)量(liàng)较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价格(gé)：猪肉价格继续下行，菜价(jià)、果(guǒ)价回升。截至 5 月 4 日(rì)，猪肉零售(shòu)价下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬(shū)菜、水果价格(gé)分别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油(yóu)价小幅回升，国(guó)内钢价、煤价下行(xíng)。截至 5 月 11 日，布油周均价小幅回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤(méi)价(jià)格(gé)回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截至 5 月 5 日，美(měi)国原油产量(liàng) 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货(huò)币政策与汇(huì)率(lǜ)：逆回购地量延续，资金利率小幅下行(xíng)。截(jié)至(zhì) 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民(mín)币被动(dòng)贬值。截至 5 月 11 日，美元指数小幅上行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较(jiào)上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示(shì)：稳增(zēng)长政(zhèng)策见效速度慢于(yú)预(yù)期，数据(jù)搜集(jí)遗漏。

　　全球宏(hóng)观日(rì)历(lì)：关(guān)注中国 4 月(yuè)经济数(shù)据(jù)

　　内容节(jié)选自申(shēn)万宏源宏(hóng)观研究报告：

　　《存款(kuǎn)利(lì)率下调新(xīn)一轮的开始？——申万宏源宏观周报·第208期》

　　证(zhèng)券分(fēn)析师(shī)：屠强 贾(jiǎ)东旭 王(wáng)胜

　　发布(bù)日期：2023.05.13

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