2023年前4个月，尽管美国通胀高(gāo)企，美联储持续加息，但是美股指数仍反弹。2022年12月31日(rì)-2023年4月(yuè)30日标普500指数上(shàng)涨(zhǎng)8.59％；道琼斯(sī)工(gōng)业(yè)指数上(shàng)涨2.87％。欧(ōu)洲市场方(fāng)面，欧元区(qū)STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同(tóng)期(qī)，中国香港市(shì)场方面：恒生指(zhǐ)数上涨(zhǎng)0.57％；恒(héng)生科技指数下跌5.5％。同期，中国内地方面(miàn)，沪深300指数(shù)上涨4.07％。

　　全球(qiú)基金方面，来自香港投资基金公(gōng)会的(de)数据显示，截至4月(yuè)29日，于(yú)中(zhōng)国香港注册的(de)基(jī)金中(zhōng)，中国股票基金（投向(xiàng)中(zhōng)国市场）2023年净值(zhí)下(xià)跌2.97％，同期欧洲（不含英国(guó)）地区股票基金(jīn)净值(zhí)上涨14.24％；北美地区股票基金(jīn)净值上涨7.23％。时(shí)间(jiān)拉长(zhǎng)，过(guò)去6个月以来，中(zhōng)国股票基(jī)金净值上涨21.71％；同期，欧洲(zhōu)地区（不(bù)含英国(guó)）股票基金净值上涨27.80％；同期，北美股票(piào)基金(jīn)净(jìng)值上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港投(tóu)资(zī)基金公会网站

　　经过前四个(gè)月跌宕起(qǐ)伏， 全球市场接下(xià)来如何演绎？

　　日前，以下五(wǔ)大机(jī)构代表接受本报采访解(jiě)析他们(men)对于市场动态的看法，以帮助投(tóu)资者把(bǎ)脉今(jīn)年剩余时间投资。他们是：

　　摩根资产(chǎn)管理常(cháng)务董事、亚太(tài)区首席市场策(cè)略师许长泰(tài)

　　南方东(dōng)英CEO丁(dīng)晨

　　瑞(ruì)银财富管理亚(yà)太区投(tóu)资总(zǒng)监及宏观(guān)经济主管胡一(yī)帆

　　博时基(jī)金（国(guó)际）有限公司(sī) 基金经理卢里(lǐ)

　　上述(shù)机构人士认为，2023年剩余时间美(měi)国陷入(rù)衰退(tuì)几率较大。中国经济(jì)复苏步入(rù)轨(guǐ)道，若后续房地产等(děng)持续发力，中(zhōng)国(guó)经(jīng)济(jì)持(chí)续快速复苏(sū)可期。随着美元走(zǒu)弱(ruò)，后续(xù)人民币(bì)等(děng)其它非美(měi)货币可能会(huì)获得支(zhī)撑(chēng)。 谈及近期“火(huǒ)”出圈(quān)的人工智能，机构(gòu)人士认为人工智能(néng)将为各(gè)个行业带(dài)来巨变，其中硬件(jiàn)类公(gōng)司可能获得较为(wèi)确定的机会(huì)。

　　如(rú)何(hé)看(kàn)待今年剩余时间全球(qiú)经济走(zǒu)势？

　　许长泰：目前，美国银(yín)行要么主动收紧信贷条(tiáo)件，要么因为存款外流，被动收紧信贷。这样一来(lái)，企业、家庭部门能获得的贷款增长放(fàng)缓(huǎn)。虽(suī)然个(gè)人(rén)消(xiāo)费相对(duì)稳定(dìng)，但是到了下半(bàn)年美(měi)国经济衰(shuāi)退的风(fēng)险较为显著。

　　美国之外(wài)，2023年欧洲跟日本可(kě)能实现稳定增(zēng)长，但不是快速增长。日(rì)本方面内(nèi)需跟服务业获诸多因素支持。亚洲地区中国，日本过(guò)去几(jǐ)年受到疫(yì)情影响，2023年中、日(rì)从疫情(qíng)当中恢复过来。2023年，在(zài)摩根资产管理看来，日本的经(jīng)济表现不会太差，对中(zhōng)国持更加乐(lè)观态度。中国经(jīng)济复苏在全球(qiú)起着(zhe)引领作(zuò)用。但是(shì)，如(rú)果要中(zhōng)国经济复苏更稳固(gù)，更(gèng)全面，还需要企业投资、房地(dì)产发力。

　　南方东(dōng)英CEO丁晨(chén)：目前(qián)市场对中(zhōng)国经(jīng)济(jì)在(zài)2023年(nián)的复苏抱有较高的期望，尤其是在第一(yī)季度超出预期(qī)的情况下，市场普遍认为今年(nián)会实现(xiàn)5.5％以上的(de)增(zēng)长。但(dàn)是对(duì)于欧(ōu)美经济(jì)的预期则有所保(bǎo)留。我们认为中国仍在复苏(sū)的道(dào)路上(shàng)。如(rú)果下半年(nián)财政和(hé)地产方面有所表(biǎo)现，将会(huì)加快(kuài)复(fù)苏进程。目前来(lái)看，经济复苏的压力(lì)主要来自(zì)外需减(jiǎn)弱和内(nèi)需恢复尚需(xū)时间(jiān)，市场(chǎng)流动性和信(xìn)贷宽松程度没有实质性压力。

　　在现有通胀环境(jìng)下，高(gāo)利(lì)率(lǜ)几乎是美国(guó)和欧洲的(de)唯一选择，但是(shì)高利(lì)率环境对(duì)经济的压制作(zuò)用会降低(dī)欧(ōu)美经济的预期。日本目前(qián)处于一(yī)个极端(duān)宽松货(huò)币政策拐点(diǎn)，但是目前新(xīn)任日本央行行长表现出会维(wéi)持(chí)货币政(zhèng)策(cè)不变的策略。

　　胡一帆(fān)：2023年美国(guó)GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步(bù)降至0.3％。中国方面，我们(men)认(rèn)为GDP将(jiāng)从(cóng)去年的(de)3％，升至2023年的5.7％，明年(nián)会(huì)保持在5.2％以上。欧元(yuán)区的GDP增长则(zé)将(jiāng)从去年(nián)的3.5％降至(zhì)2023年的(de)0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我(wǒ)们对日本GDP增长的预期(qī)则是从去年的1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商品通胀(zhàng)压力已见(jiàn)顶，服务业通胀具韧性(xìng)，但(dàn)中期就(jiù)业(yè)料将(jiāng)持续修复，核心(xīn)通胀中枢震荡下行。预计美国经济在2023年末或2024年初进(jìn)入(rù)温和(hé)衰退(tuì)。

　　中(zhōng)国：在疫(yì)情和(hé)地产等多重约束因素缓(huǎn)和、以及周期(qī)性因(yīn)素作用下，经济本身就有趋势性的(de)内生修(xiū)复动力，并不需(xū)要太强的政(zhèng)策刺激，从(cóng)趋势上看无(wú)论经济增(zēng)长还是企业盈利的修(xiū)复，目前(qián)都处在一个中周(zhōu)期修(xiū)复趋势的开(kāi)端(duān)，远没有(yǒu)到讨论(lùn)修复是(shì)否结束、以及修(xiū)复力度(dù)最大(dà)的阶段已经过去等(děng)问题。欧(ōu)洲：受益于能源(yuán)价格显(xiǎn)著(zhù)回落(luò)及冬季(jì)天气较预(yù)期温(wēn)和等，欧洲(zhōu)经济已避(bì)开冬季陷入严重衰退的最坏(huài)情(qíng)况。日本：政策(cè)方面，日银新总裁植(zhí)田(tián)和(hé)男维持宽松的政策立场，短(duǎn)期调(diào)整货币政策(cè)区间可能性不高，但(dàn)2023年内仍有(yǒu)可能对曲线控(kòng)制政策进行调(diào)整。

　　王昕杰(jié)：我们认(rèn)为未来一年美国有80％的概率进入衰退(tuì)。美(měi)国银行业的风(fēng)波提升了衰退概率，劳工市(shì)场有潜(qián)在降温(wēn)的可能。随着劳工参与率的提(tí)高，以及新增(zēng)就业的(de)下降，未(wèi)来失(shī)业率有抬升的可能，这(zhè)将会是导致美(měi)国经济(jì)名义上(shàng)进入(rù)衰(shuāi)退，最主(zhǔ)要的推动力。

　　由于冬(dōng)季(jì)异常温暖，欧元区(qū)的经(jīng)济表(biǎo)现(xiàn)好(hǎo)于(yú)预期。欧(ōu)元区未来12个月出现衰退的机会(huì)为60％。该地区面(miàn)临的通胀问题比(bǐ)美国更为持久(jiǔ)。因此(cǐ)，我们预计(jì)欧洲央行将再次加(jiā)息(xī)50个(gè)基(jī)点，将存款利率提(tí)高至3.5％，并(bìng)在(zài)今年余下时间保持这一(yī)水平。中国经济(jì)的强势复(fù)苏，是全球经济增长“混沌”中(zhōng)的“启(qǐ)明星”，3月宏观(guān)数据进一步好转，增强(qiáng)了投(tóu)资者对(duì)于(yú)国内经济(jì)增长复苏的信心。

　　后续美联储加息节奏如何(hé)？

　　许长泰：5月美(měi)联储(chǔ)已经(jīng)最后一次加(jiā)息了。虽然说(shuō)通胀还没(méi)有(yǒu)回到美联储(chǔ)的(de)政策目标。但是3月份开始(shǐ)，银行出现问题，这都(dōu)是高利(lì)率(lǜ)环境带来冷却经济(jì)的(de)副作用。在整体通胀数据逐步往(wǎng)下走的环境之(zhī)下，企业信心也开(kāi)始是(shì)越走越弱(ruò)。美联(lián)储(chǔ)今年(nián)加息(xī)或许已经结束。

　　美(měi)联储可(kě)能(néng)要到了明年(nián)上半年才会认真的去考(kǎo)虑降(jiàng)息。虽然说通胀见顶回落，但是回落的速度(dù)不够快，而且美联储主(zhǔ)席鲍威尔(ěr)在(zài)过去的半年12个月多(duō)次提(tí)到(dào)，他(tā)宁愿经(jīng)济出现一个(gè)温和的经济衰(shuāi)退。可见，他对于降低通胀的(de)决(jué)心还是非(fēi)常明(míng)显的，就是他宁愿牺牲经济增长一部(bù)分(fēn)来抑制通胀。

　　丁晨：经过(guò)最近的银行业(yè)问题，市场(chǎng)对美(měi)联储加息的预期发生了较大波动。目(mù)前市(shì)场预(yù)计，5月份的加息会是最后(hòu)一次，然后(hòu)在第四季(jì)度开始逐步调整利(lì)率水平，以(yǐ)实现利率的(de)正常化（即降息）。对资本市场来说，这是个好消息，因为高利率环境导致(zhì)美(měi)元(yuán)流动(dòng)性下降和投资成(chéng)本急剧上升，这已经在(zài)全球资本市场(chǎng)上反映出来(lái)了。不(bù)论是美国的银行业还(hái)是(shì)高收益债(zhài)券(quàn)领域，都(dōu)出现了(le)流动性和短期成本上(shàng)升带(dài)来的冲击。

　　胡一帆:我们认(rèn)为美联储最近(jìn)一次(cì)加息后，进入观望(wàng)态势。现在市场普(pǔ)遍预(yù)期(qī)从今年三季度开始(shǐ)，美国将进入一个技术(shù)性衰退，可能在年底(dǐ)会(huì)有一次减息。但是(shì)美(měi)联储现在论调还是比较的(de)鹰派，至(zhì)少(shǎo)从美联储官员的点阵图看，大部(bù)分美(měi)联储官员都认为在(zài)2024年前不(bù)会减息，与市场预期(qī)有一定的差距。当然，我们要动态地看问题(tí)，应根据未来几个月美(měi)国经济的实际情况去做出(chū)调(diào)整。

　　卢里：预计5月(yuè)美(měi)联储加(jiā)息后进入了观察期。短期，联(lián)储将在控通胀及防范金(jīn)融风险(xiǎn)之间(jiān)争取平衡(héng)。后(hòu)续如果美国(guó)金融体系风险继续累(lèi)积并形(xíng)成进(jìn)一步的风险事件，可能会推动联储更早转向。美国经(jīng)济衰退终局确定(dìng)性较(jiào)高，在此情景下(xià)，长久(jiǔ)期的利(lì)率(lǜ)债、高(gāo)评级信用(yòng)债会(huì)在大类资产中取得相对较好表现。

　　王昕(xīn)杰：目前来(lái)看(kàn)，美联(lián)储可(kě)能在下(xià)半年降息(xī)50个基点。虽(suī)然(rán)美联储结(jié)束加息周期及随后的宽松(sōng)政策可(kě)能利(lì)好股市，但是这(zhè)仅在没(méi)有(yǒu)衰退接踵而至时(shí)成立。多数情况下，只有(yǒu)经(jīng)济状(zhuàng)况(kuàng)触底才会构(gòu)成股(gǔ)市反弹(dàn)的充分条件(jiàn)。与股票不同(tóng)，政府(fǔ)债收(shōu)益率的表现在美联储加(jiā)息接近尾(wěi)声时通(tōng)常更容(róng)易预测。一直以(yǐ)来，10年(nián)期政府债收益率(lǜ)的高位几乎(hū)总(zǒng)是在最后一次加息前后出现，然后在接下来的12个月平(píng)均下跌70个基点，原因是增(zēng)长放缓(huǎn)及通(tōng)胀下降压低了收(shōu)益(yì)率(lǜ)。

　　怎(zěn)么看(kàn)AI带来的投(tóu)资机会？

　　许长泰：首先(xiān)，一(yī)季度，A股(gǔ) AI相关的企业已经录得一(yī)定的上涨。就如“淘金热(rè)”的时候，做工具的大概(gài)率能赚钱。工(gōng)具(jù)率先获大学老师最怕什么部门举报得利好，这(zhè)是比较自(zì)然的(de)逻(luó)辑。其次，AI会给(gěi)现有的公司带来哪(nǎ)些变(biàn)化，这是我们需要思考的问题。例如广告公司，AI是(shì)否可以进一步提升它的投放精准度。不过，考虑到部分国(guó)家叫停了Chat-GPT的(de)使(shǐ)用。这(zhè)里的不(bù)确定性是比较高的。第(dì)三，中国有庞大的市场，政府(fǔ)积(jī)极(jí)的在推动数字(zì)化(huà)的(de)进程，我们认为中国有非常大(dà)的潜力。

　　丁(dīng)晨：大模型在训练环节和推理(lǐ)环节(jié)都需要消耗大量的算(suàn)力，涉及到的硬(yìng)件领域(yù)包括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存(cún)储芯片构成(chéng)的服(fú)务(wù)器(qì)，以及配套的交(jiāo)换(huàn)机(jī)、光模块；自去年年底以(yǐ)来(lái)，产业链已经陆续(xù)收(shōu)到了(le)上述硬件产品环节的订单上(shàng)修(xiū)。

　　大模型主要涉及两类(lèi)产品，一类是公有(yǒu)云(yún)上部署的大模型，包(bāo)括模型的API接(jiē)口调用、模型的分布式计算(suàn)部署、数据库等(děng)中(zhōng)间件，主要(yào)面向to-C类的终(zhōng)端场景，主要基于生(shēng)成(chéng)的字段数（token）来收(shōu)费；另一类是部署到私有云上(shàng)的大模型，主(zhǔ)要面向(xiàng)to-B类(lèi)的(de)终端场景，主要根据部(bù)署成本来(lái)收费；应用场景(jǐng)落地较(jiào)为多元，在搜索、文(wén)档处理、文学艺术创作、金(jīn)融、电商、企业内部(bù)管理都有(yǒu)非常多可以探(tàn)索落地的案例，在未来2-5年(nián)将会(huì)呈现出百花(huā)齐放的格局，投资机会(huì)主要来源于下(xià)游潜在的目(mù)标(biāo)用(yòng)户群体规模较大、用户的付费(fèi)意愿强或者(zhě)用户(hù)的使用时长较长的场景(jǐng)。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠覆很多(duō)行业。与此同时，我们看到，中国高度重视数(shù)字经济(jì)，尤其是大数据(jù)、硬(yìng)科技和软科技的发展，今年成立了国家数据局，国务(wù)院重(zhòng)组科技部，三大运营商都加大了在数据方面的投入，中国(guó)的(de)云企业(yè)也发展迅速。

　　我(wǒ)们尤其看好亚洲半导体的发展。该板块(kuài)目(mù)前估值处于历史低位(wèi)，随着去库存的稳(wěn)步推(tuī)进，半导体板块在今后的6-10个月会有(yǒu)所改善。拥有众多半导体企业的(de)韩(hán)国市场(chǎng)则将是(shì)亚洲上(shàng)升(shēng)空间最大的市(shì)场。

　　此外，A股的精选科技(jì)主题(tí)也(yě)将有(yǒu)不俗表现(xiàn)，因为很多(duō)中国的科技企业(yè)在(zài)后疫情时代(dài)，会更关注利润和现金流，从(cóng)而产生(shēng)一些可(kě)以跑赢大盘(pán)的机会。

　　卢(lú)里：AI大模型（特别是机器学习与深度(dù)学习模型(xíng)）的(de)发展(zhǎn)将(jiāng)带来以下(xià)方面(miàn)的投资机会：AI芯片(piàn)，AI模(mó)型的(de)训练与推理需要大(dà)量的(de)算力，这将带动AI专(zhuān)用芯片(piàn)的需(xū)求(qiú)与(yǔ)发展。云计算服务(wù)，AI模型需(xū)要庞大(dà)的数据(jù)集和(hé)计算资源进行训练，这将(jiāng)推动(dòng)公(gōng)共云服务商的发展。数据服务(wù)，AI模型需(xū)要海量数据进行(xíng)训练，数(shù)据采集、清洗(xǐ)和标注服务将大(dà)有可为(wèi)。AI软件(jiàn)与服务，在各行业内，AI模型将被(bèi)广泛应用，企(qǐ)业将(jiāng)大举采购各类(lèi)AI软件与服务，如机器视觉、自然语言处理(lǐ)、机(jī)器人(rén)等以满足(zú)自(zì)动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和(hé)一群人工(gōng)智(zhì)能专家及业界高(gāo)管呼(hū)吁(xū)暂停(tíng)开(kāi)发比Open大学老师最怕什么部门举报AI新发布的GPT-4更强大的(de)系(xì)统。对此(cǐ)，你怎(zěn)么看？

　　胡(hú)一帆：在一定程度上增加公众对(duì)AI技术研发的知(zhī)情权以及行业自律是有其必要性(xìng)的。一方面，知名人士(shì)的(de)呼(hū)吁显示(shì)出(chū)行业内对人工智能(néng)安全与可控性的高度(dù)重视，这有助于提高(gāo)公众(zhòng)对此的认识，同时促进相关法规与(yǔ)标准的出台。暂停开(kāi)发更强大的(de)模型有助于(yú)行业理解现有(yǒu)模型的(de)风险与(yǔ)影响，为下(xià)一代模型(xíng)的管(guǎn)控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大(dà)，需要一定时间观察其对社会产生(shēng)的影响(xiǎng)。但(dàn)另一(yī)方面，依(yī)靠(kào)公众人士发起的自律性暂(zàn)停可能难(nán)以有效执行。人工智能行(xíng)业内竞(jìng)争(zhēng)激烈，暂停进一步研(yán)究(jiū)难以形成广泛共(gòng)识(shí)，领先机构会继(jì)续推进研究(jiū)旨(zhǐ)在保持竞争优势。

　　丁晨：业(yè)界呼吁暂停开发更(gèng)强大的生(shēng)成(chéng)式AI 模型，并非技术(shù)发展方(fāng)向(xiàng)出现了偏(piān)差，而更多(duō)是(shì)出于对监管(guǎn)缺失的担忧，因而呼吁(xū)社会(huì)思考在使用过程中产生的(de)法(fǎ)律规制风险以及(jí)科技伦理挑(tiāo)战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署(shǔ)在公(gōng)有云上面，用户交互过程中的(de)数据可能涉(shè)及到用(yòng)户隐私和企业机(jī)密，因此现在越来越多的企业客户(hù)开(kāi)始转(zhuǎn)向规(guī)划私(sī)有(yǒu)部署大(dà)模型。另一方(fāng)面，不法分子也更有(yǒu)机(jī)会借助(zhù)生成式(shì) AI 提(tí)高电信诈(zhà)骗的(de)效率、研发限(xiàn)制(zhì)性产品的效率(lǜ)等。

　　目前，中国(guó)监管层在立法进度(dù)上领先于(yú)海外，2023年4月11日，国(guó)家互联网信息办公室正式发(fā)布《生成式人工智能服务管理办法（征求意见稿）》，提出(chū)生(shēng)成式人工智能服务提供者(zhě)应该承(chéng)担(dān)信息安全(quán)主体责任，做好个人信息保护、未成(chéng)年人保护、内容(róng)安全管理等工作，我们相信在(zài)生成式人工智(zhì)能(néng)领域(yù)的监(jiān)管(guǎn)会日益(yì)完善。

　　今年剩余(yú)时间投资策略如何调整？

　　许长泰：未(wèi)来(lái)3个(gè)月就(jiù)6个月(yuè)，全(quán)球市场资产类(lèi)别(bié)方面，固(gù)定收益或(huò)者债(zhài)券为优先，低(dī)配股票。如果美国经济进入下半年，经济增长速度持续放(fàng)缓，衰退风险增强，那么目前美国股票(piào)的估值相对于企业盈利的(de)预期(qī)是相对乐观了。

　　如果今(jīn)年经(jīng)济开始放缓，即便美联储不降(jiàng)息 ，那么10年期30年期的美国国债，它的利(lì)率(lǜ)还是要往下(xià)走(zǒu)，利率往下走代表这些(xiē)债券的价格往上升(shēng)。

　　环球市场方面：股票的(de)部(bù)分摩根资产管(guǎn)理目前是偏向(xiàng)中国及广泛意义上的亚洲市场。

　　尽管截至目(mù)前，标普500还是跑赢沪深300，但是经(jīng)验告(gào)诉我(wǒ)们，如果中(zhōng)国的(de)企业(yè)盈利增长比美国快，沪(hù)深300或MSCI中国(guó)通常(cháng)能(néng)跑赢(yíng)标普500。

　　债券方面，摩根(gēn)资(zī)产管理比较青睐欧(ōu)美的(de)政(zhèng)府(fǔ)债券(quàn)，再加上一些投资等级的企业债(zhài)。不看好高收(shōu)益债的原因(yīn)在于：当(dāng)经济表(biǎo)现越来越差的时候，一些信(xìn)贷(dài)评级比较低(dī)的企(qǐ)业债，它的(de)信用差会拉宽，相应(yīng)债券价格(gé)承压。货(huò)币方面：看跌美元。同时，若美(měi)元(yuán)贬值(zhí)，大部分的亚洲货(huò)币(bì)都(dōu)会得(dé)到(dào)支持。商品：对能源跟工业金属持(chí)相(xiāng)对中性态度，商品中比较看(kàn)好黄(huáng)金(jīn)。

　　丁(dīng)晨：资产配置策略现在(zài)时间节点看，大(dà)类资(zī)产相(xiāng)对(duì)配置(zhì)上，我们认为股(gǔ)票(piào)优(yōu)于(yú)债券(quàn)，优于商品。年末有(yǒu)降息预期的条(tiáo)件(jiàn)下(xià)，股票估值(zhí)压力会减(jiǎn)小(xiǎo)。商品受全球(qiú)总需求下降(jiàng)和中国复苏缓慢的影响，下半年反转的机(jī)会不大。

　　股票(piào)市场上(shàng)，考(kǎo)虑年初(chū)至今的表现(xiàn)，之后可能(néng)会出现中国优于欧美股市的情(qíng)况(kuàng)。尤(yóu)其是香港(gǎng)市场，在公司业绩普遍平稳转好(hǎo)的基本面条件下，受其(qí)他因素影(yǐng)响的估(gū)值因素带来的下跌调整(zhěng)幅度比较大。换(huàn)句话说，目前的港股表现(xiàn)有背离基本面的情况。

　　胡一(yī)帆：站在资产(chǎn)配置角度(dù)看，我(wǒ)们认为(wèi)美国的盈(yíng)利增长及通胀(zhàng)前景仍(réng)存在较大的不确(què)定(dìng)性。如果通胀下降，股票(piào)表(biǎo)现会(huì)较(jiào)出色，债券也会受益。如果(guǒ)经(jīng)济出(chū)现严重衰(shuāi)退，债券(quàn)表现一定优(yōu)于股票。如果通胀卷土重(zhòng)来，将出现和去(qù)年一样的股债双杀，对成长(zhǎng)股则尤(yóu)为不利(lì)。股票(piào)市场投资策(cè)略：股(gǔ)票方面，我们(men)不看好美股(gǔ)和(hé)成长股。我(wǒ)们的(de)股票投(tóu)资(zī)策略(lüè)是(shì)分(fēn)散配置。我们(men)看好(hǎo)新兴市场，特别是中国(guó)。

　　债券市场投资策略：整体而言，我(wǒ)们认为今(jīn)年(nián)债券的表(biǎo)现会优于(yú)股票的表现，特(tè)别是政府(fǔ)债(zhài)券和投(tóu)资级别的(de)债券，能够提供不错的收(shōu)益率，而且即使(shǐ)在经济下行的时(shí)候也非常(cháng)具有韧性。商品市(shì)场投资策略：我们同时也看好黄(huáng)金和石(shí)油价格的(de)上涨。看(kàn)好黄金最(zuì)主要(yào)是因为(wèi)避(bì)险(xiǎn)情绪的(de)上升。我们(men)预测(cè)到2023年底(dǐ)，黄金价(jià)格(gé)会达到(dào)2100美元/盎(àng)司，2024年(nián)年3月底之前会达到2200美元(yuán)/盎司。

　　我(wǒ)们认为油价会(huì)进一步上(shàng)行，主要是由(yóu)于供(gōng)给端的收缩(suō)。外汇市场(chǎng)投资策(cè)略：由于(yú)美(měi)联储停止加息，美(měi)元的利差(chà)优势收(shōu)窄(zhǎi)，因(yīn)此我们(men)要为(wèi)美元走软做好准备。

　　卢里：历(lì)史(shǐ)走势上(shàng)看，衰退情(qíng)景后，债券和黄金表现较(jiào)好，成长股(gǔ)有(yǒu)阶段性行情衰退(tuì)情景(jǐng)下，利率带来的分母(mǔ)端(duān)制约(yuē)改善，利好(hǎo)利率债及(jí)高评(píng)级债券、黄金(jīn)等资(zī)产(chǎn)类别成(chéng)长(zhǎng)股(gǔ)受分母端(duān)改善主导，可能有阶段性行情；价值股分子端承(chéng)压，整体回落石油等(děng)大宗(zōng)商品由于(yú)需(xū)求下降，整(zhěng)体回落。

　　A股市场相对和绝对(duì)估值均处于较低位置，宏观(guān)环境有利于权益市(shì)场，风格上建议高(gāo)配制造、科技，低配周期、金(jīn)融地(dì)产，标配消费和(hé)医药；创业板指的吸引力(lì)相对高(gāo)于沪深300。行业层(céng)面，电(diàn)子、医(yī)药(yào)、军工、食品饮料、建筑(zhù)材料等行业机会(huì)相对较多。

　　港(gǎng)股市场结构上看好：盈(yíng)利能力稳定、高(gāo)股息(xī)的优质(zhì)央(yāng)国企；契(qì)合数字(zì)中国建设方向，受益于复(fù)苏的互联网(wǎng)板块(kuài)。我(wǒ)们对美(měi)股(gǔ)偏谨慎，仍处(chù)于衰退(tuì)前期，部分(fēn)资(zī)产（例如(rú)美股）对分子端(duān)下行的定(dìng)价不足。后(hòu)续(xù)若进(jìn)入利(lì)率快速改善期(qī)，成长风格可能(néng)阶段(duàn)性跑赢价值。

　　市(shì)场交(jiāo)易重心可能从(cóng)衰退转向复苏，美元也可能(néng)启动趋势性下行(xíng)周期。

　　货币方面：人民币汇率在美元(yuán)反弹(dàn)时点可能仍强(qiáng)于(yú)一篮子货币(bì)。日元(yuán)可能扭转(zhuǎn)颓势，启动(dòng)均值回(huí)归(guī)行(xíng)情。欧洲(zhōu)经(jīng)济衰(shuāi)退预(yù)期和欧洲能源供应短缺风险持(chí)续，欧元2023年仍然趋(qū)弱，但(dàn)在美元强势周期逆(nì)转后，欧元存(cún)在一(yī)定重(zhòng)新反弹可(kě)能。

　　王昕杰：在(zài)股票方面，我们继续(xù)看好(hǎo)亚洲（日本除外），并在美国和欧洲(zhōu)采取防(fáng)御性(xìng)行(xíng)业立场。看好(hǎo)中国，因为即(jí)使在2022年(nián)10月的反弹之后(hòu)，目(mù)前中国市(shì)场股票(piào)估值仍然(rán)低廉，政策制定(dìng)者继续支持(chí)经济增长，最近(jìn)的银行(xíng)存款准备金率下调就(jiù)是明证。我(wǒ)们对美元(yuán)进一步走弱的预期应该(gāi)会(huì)支持除日本以外的亚洲市场表现。

　　在债券方面，我们增加了(le)对高质量政府债券的敞口，并减少了(le)对高(gāo)收益债务的敞口。

　　我们更青睐发(fā)达市(shì)场(chǎng)投资级政府债券，较不(bù)青(qīng)睐高收益债券(quàn)。这与美国(guó)的衰退周(zhōu)期所体现出的特征一致，在美国，政(zhèng)府(fǔ)债券通常受益于债(zhài)券收益率的下降（因为(wèi)市(shì)场对增长放缓和最(zuì)终(zhōng)降息的定价），而公司债券收(shōu)益(yì)率相对于美国政府债(zhài)券的溢价因信贷质量恶化的(de)预期而扩大。

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