文|招(zhāo)商宏观张静(jìng)静团(tuán)队

　　我国的全民国家教育日是哪一天 我国法定全民国教育日g>核心(xīn)观(guān)点

　　事(shì)件：2023年5月(yuè)27日，国家(jiā)统计局发布4月全(quán)国规模以上工(gōng)业企业绩效(xiào)数据。4月份(fèn)，规模以(yǐ)上(shàng)工业企业营业(yè)收入累计同比增(zēng)长0.5％；规模以上工业企(qǐ)业利润累(lèi)计同(tóng)比(bǐ)增速(sù)为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业(yè)利润累计同比增速降幅小幅收(shōu)窄，但依然处于探底爬坡过(guò)程中。从决定企业利(lì)润的量、价(jià)、成本三因素(sù)框架看，我们认(rèn)为，此轮工业(yè)企业利润增速由正转(zhuǎn)负的(de)原因(yīn)主要源于PPI下行，但本轮工业企业利(lì)润(rùn)累计增速(sù)的下探(tàn)幅度之深和(hé)持续时(shí)间之长是(shì)PPI下行和其他多种因素叠加导致的(de)：（1）PPI下行(xíng)加速工(gōng)业企(qǐ)业利润由正转负；（2）主动去库(kù)存(cún)时间偏(piān)长以及费用率偏高(gāo)严重制约工业企业利(lì)润爬坡(pō)速度 。

　　从详细拆解数(shù)据看：1）与去年同期(qī)相比，工业(yè)企业经营绩效的增长(zhǎng)压力(lì)依然较大，与3月份(fèn)相比，产(chǎn)成品存货(huò)周转天数和(hé)应(yīng)收账款平均回(huí)收(shōu)期进一步(bù)增加。2）分所有制类型来(lái)看，外(wài)商及港(gǎng)澳台商和私营企(qǐ)业(yè)利润累计同比降幅(fú)出现收窄，国有(yǒu)工业企业和(hé)股份制企(qǐ)业利润累计同比降幅进(jìn)一步扩(kuò)大。3）上游采选业中非金属矿采选、有色金(jīn)属矿采(cǎi)选的利润增速表现较好，石(shí)油和(hé)天然气开(kāi)采(cǎi)等其他行业的利润增速降幅依然较(jiào)大；中游原(yuán)材(cái)料加工业和装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造业的利润增速出现明显(xiǎn)分化，中游原材料加工(gōng)业(yè)的(de)利润增速均为负(fù)，是(shì)整体(tǐ)工业(yè)企业利润增速的(de)主要拖累，中游装备制造业利润增速回(huí)升(shēng)幅度较大，成为整体(tǐ)工业企业利润增(zēng)速的主要拉动项。在(zài)价格水平、内部(bù)需求、外部需(xū)求同时走弱的情况(kuàng)下(xià)，下游行业内部的利(lì)润增速(sù)反弹(dàn)乏力 。

　　总体而(ér)言，与上(shàng)个月相比，4月份(fèn)公(gōng)布的(de)工业企业利润数据已表(biǎo)现出明(míng)显的探底爬(pá)坡(pō)信(xìn)号：一，营业利(lì)润累计增(zēng)速爬(pá)升(shēng)的行业进一步增多；二，营业收(shōu)入增(zēng)速由负转正，营业(yè)利润增速降幅(fú)收窄。

　　往(wǎng)后(hòu)看，中游装备制造业(yè)有望继(jì)续成为(wèi)拉动工业企业(yè)利润增(zēng)速回升的(de)主要(yào)拉动力。按当月利润增速计算，4月(yuè)份(fèn)表现(xiàn)较(jiào)好的行业(yè)主要有：汽车制造、 铁路、船舶、航空航天和其(qí)他运(yùn)输设备制(zhì)造(zào)业 、通用设备(bèi)制造业、电气机械及器材制造业、仪器仪(yí)表制造业、文教、工美、体(tǐ)育(yù)和娱乐(lè)用品制造业、橡胶和塑料(liào)制品业、电力、热力(lì)、燃(rán)气及(jí)水的生产和(hé)供应业电力 。

　　正文

　　核心观点(diǎn)：

　　总(zǒng)体来(lái)看(kàn)：

　　4月(yuè)份(fèn)，营业利(lì)润累(lèi)计同比增速降幅小幅收(shōu)窄，但(dàn)依然处于探底(dǐ)爬(pá)坡过程中。从(cóng)决定企业利润的量、价(jià)、成本三因素框架看，我们认为，此(cǐ)轮工业企业(yè)利润增速(sù)由(yóu)正(zhèng)转负的原因(yīn)主要源(yuán)于PPI下行，但(dàn)本轮工业企业利(lì)润累计增速(sù)的下探幅(fú)度之深和持续时间之(zhī)长是PPI下(xià)行和其(qí)他多种因素叠加(jiā)导(dǎo)致(zhì)的：（1）PPI下行加速工业(yè)企业利润由正转(zhuǎn)负；（2）主(zhǔ)动去(qù)库(kù)存(cún)时间偏长以(yǐ)及费用率偏高严重(zhòng)制约工业(yè)企业利润爬坡速度。

　　与上个月(yuè)相比，39个主要细(xì)分行业中，有26个(gè)行业的营业利(lì)润(rùn)累(lèi)计增速出现回升，其他13个(gè)行业(yè)的营业利润累计增速均出现回落，其中回落(luò)幅度较大的(de)行业主(zhǔ)要是农副食品加(jiā)工(gōng)、煤炭开采和洗选、有色金(jīn)属矿采选、造(zào)纸及纸(zhǐ)制品、 纺织服装、服饰等(děng)行业，回升幅(fú)度较(jiào)大(dà)的行业主要是(shì)机械和设备修理、汽车制造、通用设备制造、橡胶和(hé)塑料制品等(děng)行业(yè)。

　　具体来看：

　　与去年同期相比，工业企业经营绩效(xiào)的增长压力依然较(jiào)大，与3月份相(xiāng)比(bǐ)，产(chǎn)成品存货周(zhōu)转天数(shù)和应(yīng)收账款平均回收期进一步增加。

　　数据(jù)显示，规模以上(shàng)工业企业累计每(měi)百元营(yíng)业收入中的成本为85.18元（3月为(wèi)85.04元），同比增加(jiā)0.88元（环比增加(jiā)0.09元）。产成品存(cún)货周(zhōu)转天(tiān)数为20.80天（3月(yuè)为20.60天(tiān)），同(tóng)比增加(jiā)1.80天（环比增(zēng)加0.14天(tiān)）；应收账(zhàng)款(kuǎn)平均回收期为63.10天(tiān)（3月(yuè)为61.80天），同(tóng)比增加8.60天（环比增加(jiā)0.20天）。

　　分(fēn)所有(yǒu)制类型来看，外商(shāng)及港澳台商和私营企业(yè)利润累计同(tóng)比降幅出现收窄，国有工业企业和股(gǔ)份制(zhì)企业(yè)利润累计同比(bǐ)降幅(fú)进一(yī)步扩(kuò)大。

　　其中4月国有工业(yè)企业利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台(tái)商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同(tóng)期-16.2％），私营企业和股份制企业同比(bǐ)增长分别为(wèi)-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去(qù)年同期10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿采(cǎi)选、有色金属(shǔ)矿采选的利润增速表现较好，石油和天然(rán)气开(kāi)采等其他行(xíng)业的利润增速降幅依然较大。

　　数据(jù)显示，非(fēi)金(jīn)属矿采选、有色金属矿采选的增速(sù)依(yī)然(rán)为(wèi)正(zhèng)，分别收(shōu)录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤炭开采(cǎi)和洗选(xuǎn)、黑色金属矿采选业、废物资(zī)源综合利用的增速为负(fù)，分(fēn)别(bié)收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材(cái)料加(jiā)工业和装备制造业的(de)利润增速出现明显分(fēn)化。中游原(yuán)材料加工(gōng)业(yè)的利润增(zēng)速均为负，尽管与上个(gè)月相比，利润增速跌幅普遍(biàn)收窄，但依然是整体(tǐ)工业企业利(lì)润增速(sù)的(de)主(zhǔ)要拖累。中游装备制造业利润增(zēng)速(sù)回(huí)升幅度较大，成(chéng)为整体工业企业利润(rùn)增速的主要拉动项。其中(zhōng)通(tōng)用(yòng)设(shè)备制造(zào)、铁路(lù)船舶航空航天、电气机械及(jí)器(qì)材制造、仪(yí)器(qì)仪表制(zhì)造增(zēng)幅延(yán)续(xù)上个月亮眼趋(qū)势，得益于国内汽车销售量的提升和汽车产(chǎn)业(yè)链出口强(qiáng)劲，汽车制(zhì)造业(yè)的利润增速降幅由(yóu)负(fù)转(zhuǎn)正，此外叠(dié)加去年同期基数较低，汽车制造业当月利润增速高达20倍(bèi)。

　　数据(jù)显(xiǎn)示，化(huà)学原(yuán)料化学制品跌(diē)幅扩大，分(fēn)别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金(jīn)属(shǔ)冶(yě)炼加(jiā)工、专用设备制造、石油煤炭(tàn)及燃料(liào)加工、非金属矿物制(zhì)品(pǐn)、黑色金属冶炼加工、化(huà)学纤(xiān)维制造、金属(shǔ)制品、计算机通信和电子设备跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪表制造、通用设备制造、铁(tiě)路船舶(bó)航空航天、电气机械及(jí)器材制造增幅依(yī)旧为正，并且增速出现明显回升，分别(bié)录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值(zhí)得一提的是，汽车制造增幅由负转(zhuǎn)正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格水(shuǐ)平、内部需求、外部需(xū)求同时走弱的(de)情况(kuàng)下，下游行(xíng)业内部的利润增速反弹(dàn)乏力，文教工美体育娱乐用(yòng)品、食品(pǐn)制(zhì)造、纺织业(yè)、家具(jù)制造(zào)等(děng)多个行业的(de)利润(rùn)增速(sù)跌幅放缓(huǎn)，但依然为负(fù)；农副食品加(jiā)工、纺织服装(zhuāng)、服饰等多(duō)个行业的利润(rùn)跌(diē)幅继续(xù)扩大。往(wǎng)后看，价(jià)格(gé)水平、内部(bù)需求、外(wài)部需求(qiú)转(zhuǎn)好速(sù)度较慢，这也意(yì)味(wèi)着下游行(xíng)业的(de)利润(rùn)增速向上爬(pá)坡的节(jié)奏大概率偏缓。

　　数(shù)据显示，农(nóng)副食品加(jiā)工、纺织服装(zhuāng)、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸及纸制品和医药制(zhì)造跌幅扩大，分别(bié)录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体(tǐ)育娱(yú)乐用品、食品制造、纺织业、家具制(zhì)造(zào)和印刷和记(jì)录媒介利润降幅放缓，但持续维持低(dī)位(wèi)，分(fēn)别录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶和(hé)塑料制品增速由负(fù)转正，录(lù)得1.4％（3月-9.2％）；烟草制(zhì)品增速略有回落，4月(yuè)录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润(rùn)增速保持(chí)高位，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外(wài)，公共事业中的机械和设备(bèi)修理、电(diàn)力(lì)热力(lì)利润增速相对较(jiào)高，燃气(qì)生产和(hé)供应利润增速降幅(fú)收窄。其中机械和设备(bèi)修(xiū)理(lǐ)利润(rùn)累计增速上升幅度较大，4月(yuè)收录(lù)235.7％（前值为(wèi)79.6％），电力(lì)热力利润累(lèi)计同比增(zēng)速收(shōu)窄，但(dàn)仍然保(bǎo)持(chí)高速增长，4月收录47.2％（前值为(wèi)47.9％），水(shuǐ)生产和供应(yīng)增幅略有上升，收录5.8％（前值为(wèi)0.0％），燃气生产和(hé)供应降(jiàng)幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　往后看，中游装备制造业有望继续成为拉动工(gōng)业企业利润(rùn)增速回升的主要(yào)拉动力。汽车制(zhì)造、 铁路、船舶、航(háng)空(kōng)航天和其他(tā)运输设备制造(zào)业 、通用设备制造业(yè)、电气机械(xiè)及器材制造业、仪器(qì)仪表制造业(yè)、文教、工美、体育和娱乐用品制造业、橡胶和塑料制(zhì)品业、电力、热力、燃气及水的生产和供应业 。

　　正如我们在《今(jīn)年工业企业(yè)利(lì)润增速能否转正？》中所言，当前(qián)正(zhèng)处(chù)于第6次工业企业利润探底阶段(duàn)（从(cóng)2000年开始(shǐ)计算），如果按最近两次探底历史来演绎(yì)的话，至少(shǎo)还要在负(fù)值区间爬坡7-8个月左右的时间，预(yù)计工业企业利润增速转正最早也(yě)需等到四(sì)季度。目前我(wǒ)国仍面(miàn)临内需增(zēng)长缓(huǎn)慢(màn)和外需疲弱的“弱复苏”阶段(duàn)，这直(zhí)接(jiē)导致企(qǐ)业的产(chǎn)能利用率持续下滑。此外，叠(dié)加营业成(chéng)本高居不下导致的(de)内部(bù)压力，本轮(lún)工业企业利润增速反弹速度大概率较为(wèi)缓慢。

　　风险提示：

　　内(nèi)需恢(huī)复力(lì)度低于预期。

　　以上内容来自于2023年5月27日的《中游(yóu)装备(bèi)制造业利润增速明显回升——2023年4月工业企业利润(rùn)分析》报告，报(bào)告作者张(zhāng)静静、张(zhāng)一平，联系(xì)人罗(luó)丹

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