4月中国宏观数(shù)据预览

　　1）工业：工业生产及(jí)物流景气度环比有所回落，但低基(jī)数效(xiào)应提振(zhèn)4月工业生产同比增速从3月的(de)3.9％回升(shēng)至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零：预计(jì)4月社(shè)会消费品(pǐ1什么意思网络用语女生，211什么意思网络用语n)零售总(zǒng)额同比增速从3月的10.6％大(dà)幅上(shàng)行至19％左右，主要受(shòu)去年4月低基数影响。

　　3）投资：同样受低基数(shù)提(tí)振，预计当月总投资(zī)同比小幅上行(xíng)至6.8％。分部(bù)门看，4月基建投资可能(néng)高位上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地(dì)产(chǎn)投资降(jiàng)幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品(pǐn)价(jià)格持续(xù)回(huí)落(luò)但(dàn)核(hé)心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年(nián)高基数(shù)及(jí)海外经济动(dòng)能(néng)减弱拖(tuō)累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数(shù)下、预计4月名义出(chū)口增(zēng)速可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进口降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差可能录得880亿(yì)美元(yuán)左(zuǒ)右。出口价格指(zhǐ)数或有所下行，但低基(jī)数及外贸需求回(huí)暖可能(néng)支撑出(chū)口(kǒu)增速维(wéi)持高位。

　　6）货(huò)币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计(jì)保持较高(gāo)增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差(chà)可(kě)能(néng)收窄。

　　核心观点(diǎn)

　　4月中国(guó)宏(hóng)观数据(jù)预览

　　工业：工业生产及物流(liú)景气度环比有所回落，但低基数(shù)效应提振4月(yuè)工(gōng)业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。上(shàng)游工(gōng)业(yè)开工率总体(tǐ)持(chí)稳：焦化开工(gōng)率(lǜ)环比上(shàng)行3个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)、高炉开工率环比回升2个百分点。但4月制造业PMI较3月下行(xíng)2.7个百分点(diǎn)至49.2％的收缩区间，且4月(yuè)物(wù)流指(zhǐ)数环比有(yǒu)所下滑、较21年(nián)同(tóng)期跌幅有(yǒu)所扩大：4月(yuè)，整(zhěng)车物流指(zhǐ)数较3月均值(zhí)环比下(xià)行7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大至(zhì)17％；公共物(wù)流(liú)园(yuán)区吞吐指数环比走(zǒu)弱1.1％、同比跌幅(fú)从(cóng)3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产景气度环比有所下行，但受去年同期低基(jī)数提振同比有所上行，尤其(qí)是汽车、电子、机械电子(zi)等受疫(yì)情影(yǐng)响较大的工业生产(chǎn)可能上行较为明显(xiǎn)。

　　社零：预计4月社(shè)会(huì)消费品零售(shòu)总额(é)同比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主(zhǔ)要受(shòu)去(qù)年4月(yuè)低基数影响(xiǎng)。4月居民出行及(jí)消(xiāo)费(fèi)活(huó)跃度仍(réng)在高位(wèi)，4月 18 城地铁客(kè)运量较(jiào) 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电(diàn)影票房较3月均值环比上行21.6％，但仍低(dī)于2021年同期(qī)10.6％。此外，受各品牌出台降(jiàng)价政策及(jí)车(chē)展等线下活动(dòng)拉动，4 月 1-22 日(rì)乘用车(chē)零售销量较(jiào)2021年同期增(zēng)长 9.9％，对比(bǐ)3月(yuè)全月的8.8％小(xiǎo)幅扩(kuò)张。今年五一假期(qī)居民此前受抑制的(de)旅游(yóu)需求得到集(jí)中(zhōng)释放，国内旅游(yóu)出行人数及总收入均(jūn)超过2021及2019年水(shuǐ)平(píng)，人(rén)均旅游(yóu)消费(fèi)恢复至2019年的85％，显示“伤疤(bā)效应”下(xià)居民消费(fèi)倾向尚未修复至疫情前水平（参考2023年5月4日发表的《快评：五一假(jiǎ)期消(xiāo)费(fèi)数据的三(sān)个亮点》）。

　　投(tóu)资：同样受低基数提振，预计当(dāng)月总投资同比小(xiǎo)幅(fú)上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高(gāo)位(wèi)上(shàng)行至(zhì)11％左右，制(zhì)造(zào)业(yè)投资回升至9％，房地(dì)产投资降幅略有收窄至4％左右。高(gāo)频数据显示(shì)4月以(yǐ)来地产需求较3月有所走(zǒu)弱(ruò)，房(fáng)建开工节(jié)奏也有所放缓。4月(yuè)30大中(zhōng)城(chéng)市销售面积(jī)较2021年同(tóng)期下行32.0％，较(jiào)3月(yuè)的21.5％大幅(fú)回落；26城(chéng)二手房销售面(miàn)积较(jiào)2021年(nián)同期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地(dì)成交方面，4月百(bǎi)城(chéng)土地成交面积(jī)较(jiào)2022年(nián)同期同比回落17.6％。建筑(zhù)开工节奏(zòu)有所放缓(huǎn)，玻璃(lí)库存持续下行，截(jié)至4月(yuè)28日玻(bō)璃库(kù)存较3月(yuè)同期下行(xíng)24.2％，同时水泥(ní)开工率/建筑钢材成交量环比(bǐ)较(jiào)3月同(tóng)期(qī)分别下行0.2个百分点/5.4％。往前(qián)看，我们将重(zhòng)点关注：1）地(dì)产(chǎn)民企(qǐ)拿地及在(zài)手资(zī)金情况能否回(huí)暖，地(dì)产新开工能否(fǒu)回(huí)升；2）地产销售(shòu)动能(néng)能否再度上行(xíng)。基(jī)建端，4月地方新增专项(xiàng)债净发行3351亿元，对(duì)比3月的4039亿元(yuán)小(xiǎo)幅下行但仍(réng)高(gāo)于2022年(nián)同期的1368亿元，可能(néng)支撑低基数下基建(jiàn)投资继续上行。

　　通(tōng)胀(zhàng)：食品(pǐn)价格(gé)持(chí)续回落但核心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受(shòu)去年(nián)高基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需环比回落拖累食品价格下(xià)行：4月农产品批发价格200指(zhǐ)数较3月31日下行3.9％，猪肉(ròu)/玉(yù)米/小麦批(pī)发(fā)价分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格(gé)小幅(fú)上行(xíng)，核心CPI仍(réng)有韧性：义乌中国(guó)小商品总价(jià)格指(zhǐ)数较3月上行0.2％，其中服(fú)装服(fú)饰类持平，箱包/鞋类价格小(xiǎo)幅分别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速可能继续下(xià)行：一方面，20221什么意思网络用语女生，211什么意思网络用语年4月PPI同比基数总(zǒng)体较高；另一方面，海外经济(jì)动能继续减弱且内(nèi)需仍待(dài)恢复(fù)，工(gōng)业品价格(gé)同比继续回(huí)落：受(shòu)OPEC减(jiǎn)产提振，4月(yuè)原油价格(gé)较3月环(huán)比上(shàng)行(xíng)6.3％；中国大(dà)宗商品价(jià)格总(zǒng)指数(shù)环比上行0.4％，但矿产及(jí)金属(shǔ)价格(gé)走(zǒu)弱（矿(kuàng)产(chǎn)价格指数(shù)-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基数下(xià)、预计4月(yuè)名义出口增速可能(néng)录得10％、较3月小幅回落，而进(jìn)口(kǒu)降(jiàng)幅(fú)扩张(zhāng)至3％，贸易(yì)顺差(chà)可能录得880亿美元左(zuǒ)右。出(chū)口(kǒu)价格指数或有(yǒu)所(suǒ)下行(xíng)，但低基数(shù)及外贸需求回暖可能支(zhī)撑出(chū)口增(zēng)速维持高(gāo)位：4月1-30日，华泰(tài)出口(kǒu)需求日(rì)度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增(zēng)长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分(fēn)点(diǎn)，鉴于3月（美元计）出口额增长14.8％，4月出(chū)口额(é)增长(zhǎng)有望(wàng)保(bǎo)持高速(sù)（参(cān)见2023年(nián)5月4日发(fā)表的《4月出(chū)口或保持较高增长》）。此外(wài)，我国(guó)和亚(yà)太(tài)、非洲、甚至拉美的(de)一体(tǐ)化产业链、需(xū)求链的格(gé)局不断优(yōu)化，出口(kǒu)增长韧(rèn)性(xìng)可能超(chāo)预期（参见《中国(guó)出口产(chǎn)业链的(de)升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计(jì)保持较(jiào)高增(zēng)速(sù)，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预(yù)计4月新增人民币贷款约1.37万亿元，一方(fāng)面，企业(yè)中长期贷款延(yán)续(xù)年(nián)初至今的较强势头(tóu)、购房需求回升背景(jǐng)下(xià)房贷/居民贷款需(xū)求有望继(jì)续企稳回升(shēng)，政(zhèng)策性(xìng)银(yín)行(xíng)金(jīn)融工具继续(xù)带动(dòng)基建投(tóu)资和企业中(zhōng)长期贷款增(zēng)长(zhǎng)，信(xìn)贷周期或继续保(bǎo)持强势。信(xìn)贷推动下，社融同比增速或上行(xíng)至10.6％左右，而企(qǐ)业债、股权及政府债(zhài)融资较去年(nián)同期略有走弱。财政(zhèng)方面(miàn)，去年留抵(dǐ)退税(shuì)低基(jī)数下，财政收(shōu)入增长有望回升；财(cái)政支(zhī)出(chū)、尤其民生和(hé)基建相关支出有望保持较快增长——预(yù)计政(zhèng)策(cè)性(xìng)银行金融工(gōng)具仍是近期准(zhǔn)财政的主要发力(lì)渠道。

　　风险提(tí)示：消费复苏不及(jí)预期、稳地产政策不及预期(qī)。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自2023年5月5日发表的《增长动能环比走弱、低基数效(xiào)应凸显》

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