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　　5月11日，统计局公布4月物价(jià)数据(jù)：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预期(qī)降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通缩(suō)，内部结构分化、与终端需求相关(guān)的服务业延续涨价

　　物价作为经(jīng)济(jì)表现的滞后指标，在(zài)经济复苏(sū)早期多(duō)表现(xiàn)相对低迷、实属常态。传统周期下(xià)，经(jīng)济的周期性(xìng)波动，主要由(yóu)需求端驱动(dòng)，物价作为经济的滞后指标，表现出明显的(de)周(zhōu)期性波(bō)动。经验显示，CPI等(děng)物价指标，与经(jīng)济走(zǒu)势大体类似，一般滞后(hòu)经济表现2个季度(dù)左右；经济复苏早期，CPI同比表现一(yī)度相对低(dī)迷(mí)，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比在1％以下(xià)的低位(wèi)徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供(gōng)给端影响(xiǎng)和外需拖累部分商品价(jià)格回(huí)落等。年初以来，CPI同比持续回落至(zhì)4月的0.1％，拖累主要来自于(yú)食品(pǐn)和非(fēi)食品中的商品、不完(wán)全由需求主导。其中，猪肉(ròu)、鲜菜(cài)供给充足，价(jià)格回落(luò)成(chéng)为(wèi)拖累食品同比自年初的6.2％回落至(zhì)4月的0.4％；非(fēi)食品中，原(yuán)油等(děng)国际定价的大宗商品(pǐn)价格回落，带动交通工具用(yòng)燃料等分项环比延续(xù)低于季节(jié)性，部(bù)分(fēn)耐用品价格回落也有拖累、与相关原(yuán)材料成本(běn)压力缓解等有关。

　　需求修(xiū)复较(jiào)早的(de)领域、线下(xià)消费相关(guān)的甘为人梯的意思是什么意思，甘为人梯出处商品和服务，在价格上已(yǐ)有连续(xù)体(tǐ)现。终端需(xū)求回暖在4月(yuè)CPI中进一(yī)步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品(pǐn)服务同比(bǐ)自年初以来明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终(zhōng)端需求回暖(nuǎn)带动(dòng)部分(fēn)中上游行业涨(zhǎng)价(jià)，在PPI中亦(yì)有体(tǐ)现，例如，文教娱制造(zào)业价(jià)格环(huán)比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或(huò)已(yǐ)见底，后(hòu)续或逐步(bù)回升。线下消费活动持续(xù)改甘为人梯的意思是什么意思，甘为人梯出处善等或(huò)带动(dòng)内生动(dòng)能逐(zhú)步增强，对价格的支撑仍在(zài)逐步显(xiǎn)现。叠加(jiā)基数(shù)贡献、及部分(fēn)商品价格回落拖累逐步放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低(dī)预期、原油链等(děng)拖累延续(xù)

　　CPI涨幅明显回落(luò)、主因基数拖(tuō)累明显。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅回落0.6个百分(fēn)点(diǎn)至0.1％、低于预期的0.4％，其中(zhōng)，翘尾(wěi)因素(sù)较上月回(huí)落0.4个百(bǎi)分点至0.4％；环(huán)比降幅(fú)收窄(zhǎi)0.2个百分点(diǎn)至-0.1％；核心(xīn)CPI同比持平于0.7％。分项(xiàng)环(huán)比中，食品环比降幅(fú)收(shōu)窄0.4个百(bǎi)分点至-1％，非食品环比由平(píng)转涨至0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜菜环比拖累明显，猪肉(ròu)环比(bǐ)降幅收窄(zhǎi)，文教娱等服务项涨价延续。食品(pǐn)环比中，鲜菜和鲜(xiān)果大量(liàng)上市，价格分别下(xià)降6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能(néng)充足(zú)，叠加消(xiāo)费(fèi)淡季影响，猪肉(ròu)价格下降3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点。非(fēi)食品环比(bǐ)中，原油价格回落(luò)拖(tuō)累CPI交通通信(xìn)项(xiàng)环比延(yán)续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服(fú)务环(huán)比(bǐ)明(míng)显上(shàng)涨，分别较上(shàng)月变(biàn)动0.6和(hé)0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因(yīn)生产资料拖累，生(shēng)活(huó)资料韧(rèn)性延续。4月，PPI同比降幅扩大(dà)1.1个百分点至-3.6％，环比由平转(zhuǎn)降至-0.5％。大(dà)类环(huán)比中(zhōng)，生产资料(liào)由平转降至-0.6％，采掘拖累明(míng)显、原(yuán)材料和(hé)加工工业(yè)亦有走(zǒu)弱；生活资(zī)料环(huán)比走平、上(shàng)月为-0.3％，除食(shí)品(pǐn)外环(huán)比延续回落外，衣着、一般日用(yòng)品环比由负转正，耐用(yòng)消费品降幅收(shōu)窄(zhǎi)。

　　分行(xíng)业(yè)来(lái)看，原油等上游原材料链条相关价格(gé)回落，与(yǔ)线(xiàn)下消(xiāo)费相(xiāng)关的(de)中下游行业价格回升(shēng)。4月，多数行业环比价格回落、上游原材料链(liàn)条尤其明显(xiǎn)。煤炭开(kāi)采、石油(yóu)加工、燃气供应环比延(yán)续回落、降幅均在1.9个百分点(diǎn)以上，汽(qì)车制造、通信制造等部(bù)分中(zhōng)下游制造业(yè)价格(gé)有所(suǒ)回落，但(dàn)文教(jiào)娱制品等靠近终端制造业(yè)价(jià)格有所回升、环比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪价大幅(fú)反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研(yán)究报告：《通缩(suō)是个(gè)伪命题(tí)》

　　对外(wài)发布时(shí)间：2023年05月11日

　　报告发布机(jī)构：国金证(zhèng)券股份有限公司

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