5月13日(rì)，年内首只央企主题ETF——华(huá)泰柏瑞中证央企红利(lì)ETF发布公(gōng)告称(chēng)，其累计有(yǒu)效认购(gòu)申请份额总额(é)超(chāo)过20亿份发行上限，将启动比例配售。这则小公告体现(xiàn)出市场(chǎng)对(duì)这一(yī)“中特估”主题的追捧力度。

　　实际(jì)上，近期(qī)围绕着“中特估(gū)”的行情，市场(chǎng)关注度非(fēi)常(cháng)高(gāo)，5月(yuè)15日首批3只央企回(huí)报ETF发行，更成为(wèi)这一波“中(zhōng)特(tè)估”行情的催化剂。实际(jì)上，早在去年底(dǐ)及今年一季度，一(yī)些基金(jīn)经(jīng)理开始调仓换(huàn)股(gǔ)“中特估概念”。

　　目前“中(zhōng)特估”资金面、情绪面(miàn)、估(gū)值方(fāng)式等问题成为市(shì)场关注焦点，中(zhōng)国基金报采访多(duō)位投研人(rén)士(shì)，解析“中特(tè)估(gū)”这些焦(jiāo)点问题。

　　央(yāng)企主题ETF密集上报发(fā)行(xíng)

　　行情催(cuī)化(huà)剂？

　　市场对“中特估(gū)”主(zhǔ)题(tí)积极追捧。不仅(jǐn)华泰柏瑞中证央企(qǐ)红利(lì)ETF罕(hǎn)见(jiàn)出现启动“比例配售”情(qíng)况，今年场内多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续(xù)有多只国(guó)央企主题(tí)基金发行，市场对此(cǐ)充满期待，如(rú)5月15日就有3只(zhǐ)央企(qǐ)回报ETF，后续跟踪央企科技引(yǐn)领、央企现代(dài)能源等ETF也将获批发行，更有扎堆上报(bào)的央(yāng)国企基金在(zài)排队入市。

　　这些或成为这一(yī)波(bō)“中特估”行情的催化剂。

　　融通(tōng)红(hóng)利机会基金经理(lǐ)何龙表示，央企(qǐ)ETF发行在情(qíng)绪上是(shì)构(gòu)成催化(huà)因素的(de)，近(jìn)期银(yín)行(xíng)股大涨的一个催化因素就是(shì)积(jī)极推介相关(guān)央企ETF的发(fā)行(xíng)。

　　“随着央企ETF的(de)发行，和(hé)诸多主题基金的申报发行(xíng)，我(wǒ)认(rèn)为确实会成为引爆行(xíng)情的催(cuī)化(huà)剂，基本面、资金面、政(zhèng)策面都在(zài)向(xiàng)好(hǎo)，下(xià)半(bàn)年，中特估(gū)有可能独领(lǐng)风骚。”万家基金章恒更是表示。

　　同样，博时基金指(zhǐ)数与量(liàng)化投资部基金经理杨振建就表示，近期密集申(shēn)报的国央企主题基金主(zhǔ)要涉(shè)及“股东回报”、“科技引(yǐn)领(lǐng)”、“现代能(néng)源(yuán)”几(jǐ)大主题，这样的(de)布局可以更(gèng)好支(zhī)持央国企的估值重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的(de)发行(xíng)将成为(wèi)行情进一步(bù)上涨的(de)催化剂。去年以来公募基金发行整体平(píng)淡，近期多只国央企主题(tí)基(jī)金(jīn)申(shēn)报和发行，行情火热(rè)下将为(wèi)市场带来增(zēng)量资金(jīn)，有(yǒu)望推动(dòng)进(jìn)一步(bù)上涨。”杨振(zhèn)建(jiàn)进一步表示。

　　此外，银华(huá)基金ETF业务总监王帅(shuài)认为，公募(mù)基金积极布局央国企(qǐ)主(zhǔ)题(tí)基金(jīn)，一方面是因为新一轮深化国企(qǐ)改革的大幕将(jiāng)拉开，叠(dié)加“中特估”概(gài)念，央国企上(shàng)市公司的(de)投资价值(zhí)凸显(xiǎn)，该(gāi)主题的基金将为(wèi)投资(zī)者提供更丰富的工具(jù)以参与到央国企投(tóu)资。另一方(fāng)面是(shì)落实(shí)公募(mù)基金行业(yè)高质量发展(zhǎn)的要求，引导更多资金参与央(yāng)国企(qǐ)改(gǎi)革，更(gèng)好发挥公(gōng)募基金(jīn)服务资本市场(chǎng)改革、服务实体(tǐ)经济和国家战略(lüè)的作(zuò)用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行将(jiāng)为央企(qǐ)相关标的和(hé)板块带来增量(liàng)资金(jīn)，提升交易活跃度，有(yǒu)望成为中(zhōng)特估(gū)行情(qíng)的(de)催化(huà)剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极调仓换(huàn)股？

　　2023年以来，市场结构(gòu)性(xìng)行(xíng)情明显，中特估和人工智能成为两大明显的主线，而新(xīn)能源(yuán)等前期(qī)热门赛道股冷却，在此(cǐ)背景下(xià)，一些(xiē)基金(jīn)经理开始(shǐ)调仓换(huàn)股(gǔ)“中特估概念”。

　　万家基金基金经理(lǐ)章恒直言，自(zì)己目(mù)前重(zhòng)点(diǎn)关注(zhù)三大行业，火电、券商、军工，这(zhè)三大行(xíng)业主要是央企或地方国(guó)资(zī)所(suǒ)在(zài)的行业，民(mín)营企业占比较少。

　　“首先是基于行(xíng)业本身基本面在今年会有(yǒu)重大(dà)的(de)向上(shàng)变化的(de)机会，比如火电，会受益(yì)于(yú)煤炭价格的下跌(diē)，扭亏为盈；券商，会受益于今年市场(chǎng)成(chéng)交(jiāo)量(liàng)的放大，盈利大幅增(zēng)长等。同时，随着国有(yǒu)企业(yè)改革的推进(jìn)，大概(gài)率这些企业会进入一(yī)个提质增效(xiào)、释放业绩的过程。”章恒表(biǎo)示，中特估是过去5年(nián)10年改革(gé)的成(chéng)果，是非常基本面的(de)，和(hé)他过去1至2年研究投资思路也(yě)非常吻合，为(wèi)在下半年(nián)抓(zhuā)住这波中(zhōng)特(tè)估的投资机会做好了准(zhǔn)备。

　　“去(qù)年年底已开(kāi)始重(zhòng)视中特估的投资机(jī)会，判断中特估(gū)的机会未来三年(nián)分两(liǎng)个阶段。”融(róng)通红利机会基金经理何龙表示(shì)，第(dì)一阶段(duàn)也就是今年以数字经济和(hé)“一带一路”的主(zhǔ)题普涨性机会(huì)为主(zhǔ)外公总是在妈妈身上睡觉好吗，外公在妈妈身上做什么，包括低(dī)于1倍PB、分(fēn)红收益率极高的品(pǐn)种(zhǒng)，将会迎来普涨性的机(jī)会(huì)。第二(èr)阶段是未来两(liǎng)年，在(zài)主题性机会(huì)消散以后，基(jī)于顶层设计对国央经营管理价(jià)值导向变化，我们判断经营(yíng)成(chéng)果(guǒ)随(suí)之改变是(shì)一个慢变(biàn)量，会在未(wèi)来两年体(tǐ)现在每一个央国(guó)企的报(bào)表中。

　　何(hé)龙(lóng)强调，目前(qián)在挖(wā)掘公司经营层面可能发生(shēng)显著正向(xiàng)变(biàn)化的个股提前(qián)进(jìn)行布局，比如医药和消费等行业(yè)。

　　其实一季报已经(jīng)显露出不少基(jī)金在(zài)行(xíng)动。国(guó)金(jīn)证券研究所数据(jù)显示，偏股主动型基金(jīn)2022年(nián)年报前十(shí)大(dà)重仓股股票池中，“中特(tè)估”概念(niàn)占偏股主(zhǔ)动型基(jī)金持有股(gǔ)票(piào)市(shì)值比例仅有1.18％。而2023年一季(jì)报披露的(de)持(chí)仓中(zhōng)，“中特(tè)估(gū)”概念占偏(piān)股主动型基(jī)金持有股(gǔ)票市值比例提(tí)高到4.19％。

　　“中特估(gū)”概念股在偏股主动型基(jī)金的持(chí)仓中，占比明显提高。上述数据显示，根(gēn)据偏股(gǔ)主动型基金2022年报及2023年一季报(bào)十(shí)大重仓股的数据，剔除个股涨跌影(yǐng)响，估计了各基金(jīn)主动加仓“中(zhōng)特估(gū)”概念股的市值占(zhàn)2022年末股票总市值(zhí)比例，一季度超过(guò)30％的偏股(gǔ)主动型(xíng)基金主(zhǔ)动加仓了(le)“中特估”概念股，198只(zhǐ)基金在2022年末不(bù)持有(yǒu)“中(zhōng)特估(gū)”概念股，但在一季度买入。

　　不仅如此，中信证券(quàn)数(shù)据统计也显示，一季度主动偏股型公募基金(jīn)对港股(gǔ)央(yāng)国企的(de)持股市(shì)值比重达(dá)到2019年以来的新高，港股央(yāng)国企持股总市(shì)值占港股(gǔ)持股(gǔ)总市值的比重(zhòng)由2022年四季(jì)度的25.1％提(tí)升至2023年一季度(dù)的32.9％，远高于2020年低(dī)点时的(de)7.5％。

　　投研(yán)上加大力量(liàng)？

　　构建国央企专门的(de)股(gǔ)票库

　　可以说中国特色(sè)估(gū)值体系，正深刻影响基金公司的投研，落实到(dào)日(rì)常的投研流程和实(shí)践之(zhī)中，不少(shǎo)基金公司在加大投研力量(liàng)，更有专门构建国央(yāng)企股票库。

　　融(róng)通(tōng)红利机(jī)会基金经理(lǐ)何龙(lóng)就介绍，一方面，从顶层设计改(gǎi)变研究员(yuán)过去对国央企的固定思(sī)维，需要(yào)实(shí)地考察国(guó)央企，并且需要利用当前国(guó)央企愿(yuàn)意(yì)交流的契(qì)机，多花精力去进行(xíng)跟踪发现(xiàn)变化(huà)。

　　另一方面，融通基金(jīn)在行动上，要求研(yán)究员将自己(jǐ)所覆盖(gài)行业的所有国央企(qǐ)构建专(zhuān)门的(de)股票库，并进行长期跟踪(zōng)，包括考察其(qí)实地调研(yán)的的成果，了(le)解国央企(qǐ)经(jīng)营思路和财(cái)务导向(xiàng)的(de)变化，结合行业趋(qū)势和特征(zhēng)，寻找价值洼地，发现预期差。

　　同样(yàng)的，银(yín)华基金(jīn)ETF业务总(zǒng)监王帅也(yě)谈到“认(rèn)识(shí)”上的重视(shì)。他表示，通过深入学习，对“中特(tè)估”有(yǒu)了更深刻的认识：首先要(yào)认识市场体制机制、行业产业(yè)结构、主(zhǔ)体持续发展(zhǎn)能力等方(fāng)面所体现的鲜(xiān)明中国元素和发展阶(jiē)段特征，“中(zhōng)特(tè)估(gū)”应该是在此基础(chǔ)上构(gòu)建的具(jù)有时代特征和中国特色、符合国(guó)家战略导向的(de)估值体系，而不是简单(dān)套用国外的传(chuán)统估值模型(xíng)。

　　“中特估是一种新的提法(fǎ)，但是这个概念所涉及到的行业(yè)和公司，一直在发(fā)生的变(biàn)化。”万家基金经理章恒表示，万家基金一直非常(cháng)关注传统产业的变化(huà)，诸如煤炭、金融(róng)、建筑等多个(gè)领(lǐng)域，因(yīn)此也是一定(dìng)能(néng)够(gòu)抓住(zhù)中(zhōng)特估这(zhè)波行(xíng)情的(de)机会的。同时，随着时局的(de)变化，也在增加相关(guān)行(xíng)业(yè)的研究(jiū)力量。

　　此(cǐ)外，创金合信基金首席经济学家(jiā)魏凤春表示，积极(jí)践(jiàn)行中国特(tè)色的估值体(tǐ)系(xì)是资(zī)本市(shì)场使命，投资(zī)者需(xū)要学习领会并针(zhēn)对原(yuán)有的估值体(tǐ)系进行改造，以(yǐ)适应(yīng)现实的需(xū)要。明确该体系(xì)的框架是第一位的工作，合理设置指标(biāo)也非常重(zhòng)要，投资(zī)者(zhě)的认可(kě)和实施是最终该体系能否具备长期价值的基础。不过(guò)，他(tā)也(yě)提醒，人(rén)为的(de)拔估值是(shì)很大的(de)认(rèn)知误区，市场化(huà)认(rèn)可是基本(běn)的常识，不可(kě)误判。

　　体现社会价值与国(guó)家战略价值

　　新估值方式？

　　央国企是国民(mín)经济的(de)支柱(zhù)，国企央企发(fā)展要符合国家战略发(fā)展(zhǎn)发向，更(gèng)需要承担社会公共责任等(děng)。而这些(xiē)都(dōu)应该考虑进估值体系之中，也引发市(shì)场关注。

　　多(duō)数受访的基(jī)金经理认为，对于国(guó)央企的估(gū)值(zhí)方(fāng)式(shì)要(yào)充分体(tǐ)现企业的社会(huì)价值与国家战(zhàn)略价值，目前已经形成了初步的企(qǐ)业社会价值评价体系(xì)。

　　“如何定价国有企业承担社会价(jià)值(zhí)、符合国家(jiā)战(zhàn)略发展的(de)价值(zhí)？首(shǒu)要(yào)任务就构建中国特色的价(jià)值(zhí)评(píng)价(jià)体系，改变从以(yǐ)私人股东权益出发，现(xiàn)金流折现为主要方法(fǎ)的单一价值估值体系，转向社会整体价值观念、纳入中国特色的ESG评(píng)价(jià)体系，充分体现企业的社会价值(zhí)与国家战(zhàn)略价值。”博时基(jī)金指数与量化投资部(外公总是在妈妈身上睡觉好吗，外公在妈妈身上做什么bù)基(jī)金经(jīng)理杨振建表示。

　　杨振建也(yě)直(zhí)言，近年来(lái)国资委指导(dǎo)国内团队对于(yú)中国特色ESG披(pī)露(lù)与评(píng)价体系不断探索(suǒ)，结合国(guó)际(jì)通用(yòng)规则，目前已经形成了初(chū)步的(de)企业社会价值(zhí)评价体系(xì)，其中包括《企业ESG披露指南(nán)》、《中央企业(yè)上市公(gōng)司(sī)环境、社会及治(zhì)理（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银华基(jī)金(jīn)ETF业务总监、基金经理王帅(shuài)也认为，“中特估”应该是注(zhù)重企业(yè)价值的(de)可持续估值，要重视(shì)股东、员工(gōng)和社(shè)会责任等要素对企业稳健成长的重大意义，重视稳定的现(xiàn)金流、持续增(zēng)长的盈利、科技创新(xīn)对提升企业(yè)内在价值的积极(jí)作用(yòng)，这样有利于提(tí)高估值(zhí)定(dìng)价模型(xíng)的科学性和有效(xiào)性。

　　“在指数编制(zhì)、策略构建(jiàn)等实务工(gōng)作中(zhōng)，都有(yǒu)成熟的(de)量(liàng)化指(zhǐ)标(biāo)可以(yǐ)使用，包括净资产收益率、营业现金比率(lǜ)、资(zī)产负债率、研(yán)发经费投入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实(shí)金融精(jīng)选(xuǎn)基金经理李欣更(gèng)细致分析在估(gū)值思(sī)维、估(gū)值(zhí)结论、估值判断上有变(biàn)化(huà)，尤其是估值的(de)方(fāng)法和指(zhǐ)标上，他认为其包(bāo)括产业链上下游(yóu)的衡(héng)量、全要素成本(běn)等，以及在纵向和横向(xiàng)上的研究(jiū)，强(qiáng)调(diào)政策(cè)优惠、产业发(fā)展、市(shì)场竞争力和可(kě)持续发展等各种因(yīn)素与企业价值(外公总是在妈妈身上睡觉好吗，外公在妈妈身上做什么zhí)的关系。这些(xiē)因素(sù)在对估(gū)值结论和判断的影响上，也使(shǐ)得中国特色的估值体系与传统的(de)估值体系有所(suǒ)不(bù)同。

　　“所以(yǐ)估值(zhí)思(sī)维的变化，还(hái)有(yǒu)估(gū)值结论(lùn)和(hé)估值判断的变化(huà)，都是为了更好(hǎo)地适(shì)应中国的市场和经济特点，提供(gōng)更精准、更合理(lǐ)的企(qǐ)业估(gū)值信息。”李欣表示。

　　不过，创金合信(xìn)基金首席经济学家(jiā)魏凤春直言(yán)，这(zhè)需要在实践中进行探(tàn)索，目前(qián)尚没(méi)有公(gōng)认的(de)指标可以使用。

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