4月(yuè)美国就业(yè)报告(gào)大超预期，新(xīn)增就(jiù)业、失业率、工资表现亮眼，但或与季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一(yī)致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预嫦娥五号发射时间地点在哪 嫦娥五号还在工作吗期的(de)3.6％，位于历史低位；小时工资(zī)环比(bǐ)增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致预期的0.3％；劳动参(cān)与率录得62.6％，符合彭博一(yī)致预期。非(fēi)农就业(yè)数据与(yǔ)此前超(chāo)预期的(de)ADP一致(zhì)，显示4月美(měi)国就业市(shì)场仍(réng)然(rán)维(wéi)持稳健(jiàn)。但是需要(yào)指出的是(shì)，2月和3月新(xīn)增非农就(jiù)业合(hé)计下修14.9万，1季度新增非(fēi)农(nóng)就业为29.5万(wàn)/月(yuè)，4月新(xīn)增非农就业虽超(chāo)预期，但整体仍(réng)在放缓；“劳工荒”可能导致(zhì)企业(yè)囤积(jī)就业（labor hoarding），推(tuī)高非(fēi)农就(jiù)业；而4月季节(jié)因子(zi)要高于以往(wǎng)年份，或(huò)导(dǎo)致非农就(jiù)业(yè)数据偏(piān)高，未(wèi)来持续性(xìng)存在较大(dà)不确定。非农(nóng)发布后，截至(zhì)北京时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期(qī)美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息(xī)预期从84bp回落至(zhì)78bp；美元指数(shù)基本(běn)持平于(yú)101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观点(diǎn)

　　4月(yuè)美国非农数(shù)据点评

　　4月(yuè)美国就业报告(gào)大超预期，新增就业、失(shī)业率、工资表现亮眼，但或(huò)与季节性有(yǒu)关。其中(zhōng)，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一(yī)致预(yù)期(qī)的+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致预期(qī)的3.6％，位于历(lì)史低位；小(xiǎo)时工资(zī)环比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致预期的0.3％；劳动(dòng)参与(yǔ)率录(lù)得62.6％，符合彭博一(yī)致预(yù)期（图1）。非农就业数据与(yǔ)此前(qián)超预期的ADP一致，显示4月美国就(jiù)业市场仍然维(wéi)持稳健(jiàn)。但是需要指(zhǐ)出(chū)的是，2月(yuè)和3月新(xīn)增非(fēi)农就业合(hé)计下修(xiū)14.9万，1季度(dù)新(xīn)增非农就业(yè)为29.5万(wàn)/月，4月新增非(fēi)农就业虽(suī)超(chāo)预期，但整体仍(réng)在(zài)放缓；“劳工荒”可能导致(zhì)企业囤积(jī)就业(yè)（labor hoarding），推(tuī)高(gāo)非农就(jiù)业(yè)；而4月季(jì)节(jié)因(yīn)子要高于以往年(nián)份（图2），或导致(zhì)非(fēi)农(nóng)就业(yè)数据偏高，未来持续性存(cún)在较(jiào)大不确定。非农发(fā)布后，截至北(běi)京(jīng)时间晚上9：30,2年期和10年期(qī)美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的(de)联储23年底降息(xī)预期(qī)从84bp回落至78bp（图3）；美元(yuán)指(zhǐ)数基本(běn)持(chí)平于101.5；美(měi)国三(sān)大(dà)股指涨超1％。

　　非(fēi)农新增就(jiù)业(yè)整体(tǐ)回升，其中(zhōng)商品相关行业回(huí)升明(míng)显。4月商品相关行业新增非(fēi)农(nóng)就业3.3万人，占(zhàn)4月新增就业的13％，相对3月(yuè)增(zēng)加5万(wàn)人。其中，制(zhì)造业(yè)、建筑业(yè)等新(xīn)增就(jiù)业均边际回升。商(shāng)品相关行业就业(yè)边(biān)际改善，或反(fǎn)映制造业边际(jì)好(hǎo)转。例(lì)如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀(zhàng)环比也边(biān)际回升。4月服务业相关行业新增就业从3月的18.2万上升至22万，但内部出现分化。其中，医疗保健和商(shāng)业服(fú)务新增就业分别为(wèi)6.4万和4.3万，较(jiào)3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业较(jiào)多的休闲(xián)酒店业4月新增就业3.1万人(rén)，较3月回落0.9万人（图表4）。其(qí)他需(xū)求(qiú)指标指(zhǐ)示，服(fú)务业(yè)需求可能仍(réng)在走(zǒu)弱(ruò)。例如3月美国休闲餐饮(yǐn)、医疗保健与零售业(yè)的总空缺(quē)约384万人(rén)，较(jiào)22年12月的470万人大幅下降，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率(lǜ)创新(xīn)低(dī)以及(jí)小时(shí)工资增速回(huí)升，显示劳(láo)工市场韧性较(jiào)强。尽管遭遇(yù)硅谷银行风波(bō)的不(bù)确定性冲击，4月失(shī)业率(lǜ)仍然下降0.1个百分点至(zhì)3.4％，位(wèi)于(yú)历史低(dī)位，反映(yìng)就(jiù)业(yè)市场韧性较(jiào)强，短期仍有望保持稳健。1季度(dù)小时(shí)工资(zī)增速低于其他工资指标，4月小(xiǎo)时工资增速回升后，与(yǔ)其他(tā)工(gōng)资指(zhǐ)标的差距收窄(zhǎi)，指(zhǐ)示美国潜在(zài)的工资增速(sù)维持(chí)在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍(réng)显著(zhù)高于联储合意水平(píng)（3％左右），这可能加大美(měi)联储(chǔ)的紧缩(suō)压力。3月岗(gǎng)位空缺数据显示(shì)，美国嫦娥五号发射时间地点在哪 嫦娥五号还在工作吗(guó)就业(yè)市场(chǎng)劳(láo)动力供应紧张局势整(zhěng)体仍在小幅缓解。最(zuì)能(néng)反映(yìng)就业市场紧张(zhāng)程度之一的(de)职位空缺与(yǔ)待业人数(shù)之比(bǐ)连续三月下降(jiàng)，2023年(nián)3月录得164％，降至21年11月的(de)水平（图(tú)表7）。根(gēn)据历(lì)史经验，当前职位空缺和求(qiú)职人之比(bǐ)的回落速度接近1973年的高通胀时期，预计2023年4季(jì)度，美国(guó)就业市场才能更接近供需(xū)平衡（图表(biǎo)8）。

　　我(wǒ)们认为，超预(yù)期的(de)非农就(jiù)业数(shù)据将(jiāng)进(jìn)一步削弱联储的降息意愿，但实(shí)际经济动(dòng)能或弱于非农(nóng)就业数据所指示的水平，后续需要关注季节因子(zi)扰动下降后就业数据的走势(shì)。非农就业超预期(qī)叠加工资(zī)增(zēng)速回升，预计联储(chǔ)将维(wéi)持相对市场更加鹰(yīng)派的立场。若就业数(shù)据(jù)出现明显恶化，联储转向(xiàng)的可能性将加(jiā)大。5月以(yǐ)来，第(dì)一共和(hé)银行被(bèi)接管、西太平洋合众(zhòng)银行等区域银(yín)行股价大幅下挫(cuò)，中小(xiǎo)银行(xíng)风险仍在(zài)发酵（参(cān)见《美国第(dì)14大(dà)银行(xíng)倒闭昭示了什(shén)么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国债务上(shàng)限触(chù)发时点提(tí)前，前景存(cún)在较大不确定性（参见(jiàn)《美国债务上限提前触发(fā)会有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率(lǜ)叠(dié)加(jiā)不断发酵的银行危机以(yǐ)及债务(wù)上限风(fēng)波(bō)，金融市场动荡(dàng)可能性加大(dà)，不排除金融风险以及实体经(jīng)济的脆弱(ruò)性倒(dào)逼(bī)联储下(xià)半年转(zhuǎn)向(xiàng)。

　　风险提示(shì)：美国中小银行再(zài)现挤兑风波(bō)；欧(ōu)美陷入衰(shuāi)退概率增加(jiā)。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘自：2023年5月6日发布的《非农强于预期，但或许和季节性有关》

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