事件：21世纪经济报道(dào)、澎湃新闻(wén)等多家媒体报(bào)道，协(xié)定(dìng)存款及通知(zhī)存(cún)款自律爬到底是什么结构的字啊，爬是什么结构的字,是先外后内吗上限将于5月15日执(zhí)行，其(qí)中国(guó)有银行执行(xíng)基准利率加10BP；其它金融机构(gòu)执行基准(zhǔn)利率加20BP。

　　通(tōng)知存(cún)款和协定存款是(shì)什么？通知存款和协定(dìng)存款是“类活期(qī)存款”，灵活性(xìng)好(hǎo)于定(dìng)期，收益(yì)率(lǜ)好于活期。产(chǎn)品推出的目的更多是(shì)为吸引(yǐn)存款(kuǎn)。通知存款(kuǎn)是指不约(yuē)定(dìng)存期，在(zài)支取时提前通知银行的存(cún)款业务，分为提(tí)前(qián)一(yī)天(tiān)和提前(qián)七天的两种类型。协定(dìng)存款是(shì)对协定额度以内的部分给予活(huó)期利(lì)率，对超过协定部分给予协定存款利率。

　　通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)当前利率(lǜ)处于(yú)什么(me)水平？为(wèi)何需(xū)要(yào)规定上限(xiàn)？根据央行公告， 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存(cún)款利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准(zhǔn)利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标准，则(zé)国有四大行(xíng)1天和7天期通(tōng)知存款利(lì)率的上限分别为(wèi)0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其它(tā)金融(róng)机构(gòu) 1 天和 7 天(tiān)期通(tōng)知(zhī)存款利(lì)率的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上限(xiàn)为 1.35％ 。而(ér)目前部分城商行与(yǔ)农商行通(tōng)知(zhī)、协定(dìng)存款利率偏高，我们(men)梳理的样本银行(xíng)中有13.5％的银行超过(guò)新(xīn)规上限。7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。且(qiě)部分银行最(zuì)高的通知(zhī)存款利(lì)率高于(yú)其挂牌价，存在“存款竞(jìng)争”令(lìng)负债成本相(xiāng)对(duì)刚性的问题。

　　规定上限对相关存款实际利率有何(hé)影(yǐng)响？是否会对M1和M2产生影响？部分城(chéng)商行(xíng)和(hé)农商(shāng)行(xíng)（占比近13.5％）通知存款和(hé)协定存款利率或将有所(suǒ)下调，但对M1和M2增速影(yǐng)响非(fēi)对(duì)称。其一，通(tōng)知存(cún)款和协(xié)定存款应(yīng)属(shǔ)于其他存款，对M1或(huò)没有(yǒu)影响。其(qí)二，通知存款和(hé)协定存款若流出(chū)，可能(néng)会拖累 M2 增速。根(gēn)据《存款统计分类及编码》，我们(men)合理推断，通知存款和协定存款(kuǎn)归(guī)属于(yú) M2 下的其他存款科目(mù)，则其变(biàn)动会(huì)影响M2规模和(hé)增速。考虑到(dào)此(cǐ)次(cì)利率上限的设定，可(kě)能有部分个人或企业将通知存款和协定(dìng)存(cún)款投(tóu)向收益率更高(gāo)的理财以及其他资管产(chǎn)品中，拖累(lèi) M2 增速表现。考虑(lǜ)到4月居(jū)民存(cún)款已(yǐ)经开始重新流向(xiàng)表(biǎo)外(wài)，M2增速预(yù)计(jì)将(jiāng)进入下行通道。再考虑到此次通知存款和协定存款利率上限(xiàn)的约束，或(huò)进(jìn)一步加速居民将资金从(cóng)表内搬(bān)至表外。

　　是(shì)否(fǒu)意(yì)味(wèi)着存款利率下调新(xīn)一轮的开始？本次约束通知存款和协(xié)定存款利率，核心目的是(shì)缓解银行净息差压力(lì)。23Q1 商(shāng)业银行净息(xī)差下探，其中国有银行平(píng)均净息(xī)差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行的平(píng)均(jūn)净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利润(rùn)是准(zhǔn)公共(gòng)品，去向有三(sān)：一是(shì)利润分配给财(cái)政的非(fēi)税收入；二(èr)是(shì)转增资本(běn)金以满足宏观(guān)审慎的管理要(yào)求，疏通(tōng)货(huò)币政策(cè)的(de)传(chuán)导渠(qú)道；三是增加拨备以应(yīng)对坏(huài)账风险。既要保证(zhèng)商业银行的合理盈利(lì)水平，又要(yào)不抬高实体经济融(róng)资水平，惟有对存款利(lì)率(lǜ)进行调整。实际(jì)上， 2022 年 9 月(yuè)主要银行已经(jīng)下调存(cún)款利(lì)率，年初至今其他银(yín)行也纷纷跟进，随着商业银行(xíng)普通存款利(lì)率(lǜ)的调整(zhěng)到位，政(zhèng)策(cè)抓手转向其他存(cún)款的利率水平(píng)。但目前尚不构成(chéng)新一轮存款利率下(xià)调(diào)的开始，源于目前存款利(lì)率(lǜ)市场化(huà)调整机制参(cān)考(kǎo) 10Y 国债利(lì)率与 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国债收(shōu)益(yì)率高于上一轮下调时低点(diǎn)， 1 年期 LPR 持(chí)平，尚不具备全面下调的充分条件(jiàn)。

　　高频数据经济表现(xiàn)：汽车(chē)销售、地产销售改(gǎi)善(shàn)。乘用车零售(shòu)同比较上周上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累计同比 1％ ，全国整车货运量(liàng)有所反弹。房(fáng)地产市(shì)场：地产(chǎn)销(xiāo)售有所恢(huī)复，因城施策继续加码。政府性基(jī)金与基建：新增专项债 147.8 亿，下周计划发行(xíng) 881.1 亿。工业生产与制造业投资(zī)：开工率继续改(gǎi)善。通胀：猪肉、蔬(shū)菜、水果、钢铁、煤(méi)炭价格下降，油(yóu)价上升。货币政(zhèng)策与(yǔ)汇率：资短端金利率(lǜ)下(xià)行、美元下行，人(rén)民币升值(zhí)。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：稳(wěn)增(zēng)长政策见效速度(dù)慢于(yú)预期，数据(jù)搜集遗漏。

　　以下为(wèi)正文

　　周(zhōu)关注(zhù)：存(cún)款利率(lǜ)下调新一轮的开(kāi)始？

　　事件：21 世纪经(jīng)济报道、澎湃新闻(wén)等多家(jiā)媒体(tǐ)报道(dào)，协定存(cún)款(kuǎn)及通知存(cún)款自律上限：国有银行（特指工农、中、建四大行）执行(xíng)基(jī)准利(lì)率加 10BP ；其它金融(róng)机(jī)构执行基准利(lì)率加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知(zhī)存款和协 定(dìng)存款是什(shén)么？

　　通知存(cún)款和协定(dìng)存款是“类活期存款”，灵活性(xìng)好于定期，收益率好于活期。产品(pǐn)推出的目的更多(duō)是(shì)为(wèi)吸引存款。

　　通知存(cún)款是(shì)指不约定存(cún)期，在支取时(shí)提前通知银(yín)行(xíng)的存款业务，分为提前一天和提前(qián)七天的两种类(lèi)型。在存入款项时不约(yuē)定存(cún)期，支取时需提(tí)前通知银(yín)行，约定支取(qǔ)存(cún)款的日期和金额方能支取，按存款(kuǎn)人提前通知的(de)期限(xiàn)长短(duǎn)划(huà)分为一天通知存款和七天通知存款两个品种，一(yī)天通知存(cún)款必须(xū)提前一天通知约(yuē)定支取存款(kuǎn)，七天通知存款必须提(tí)前(qián)七天通(tōng)知约定支(zhī)取存款。通知存款面向(xiàng)个人和企业办(bàn)理。

　　协定存款是对协定额(é)度以内(nèi)的部分给予活期利率，对超过协定部(bù)分给(gěi)予协定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)。协定存款是(shì)指银(yín)行(xíng)与客户(hù)签订协议，约定(dìng)结算账户的(de)每日留存金额，结算账(zhàng)户每(měi)日(rì)余额低于最低(dī)留存额（含）的部分按活(huó)期(qī)存款(kuǎn)利率计(jì)息，超过(guò)部分(fēn)按中国人民银(yín)行规定的协定存款利率(lǜ)计(jì)息的存款。协定存(cún)款面(miàn)向企(qǐ)业办理。

　　2. 通知、协(xié)定存款当前(qián)利率(lǜ)水平？为何(hé)需要(yào)规定上限？

　　若央行规定新的利率上限，则7天通(tōng)知存款利率的上限被设定为1.55％。根据央行公告(gào)， 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行 1 天和 7 天期(qī)通(tōng)知存款利率的上限分别(bié)为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为 1.25％ 。其(qí)它金(jīn)融机(jī)构 1 天和 7 天期通知存(cún)款(kuǎn)利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定(dìng)存款利率(lǜ)上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城商行与(yǔ)农商(shāng)行通知、协定存款利率偏高，样本(běn)银行中有(yǒu)13.5％的(de)银行超过(guò)新规上限。我们梳理了(le)国有银行(xíng)、股份制银行、 20 家城商行（按资产(chǎn)规模排序）以及 14 家农商行的挂牌利率（截止至(zhì) 5 月 11 日），其(qí)中国有银行与股(gǔ)份行挂牌利(lì)率未超(chāo)过央行新(xīn)规上限，超过上限的银行(xíng)主要集中在城商行和农商行(xíng)中，占比达(dá) 13.5％ ，其中 20 家城商(shāng)行中有 4 家超过(guò)上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行(xíng)中有 3 家(jiā)超过(guò)上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高(gāo)利率达到(dào) 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分银行最高的(de)通知存款(kuǎn)利(lì)率高于其(qí)挂牌(pái)价(jià)，存(cún)在“存款竞争”令负债成本(běn)相对(duì)刚性的问题。我们(men)在梳理过程中发现，部分银行(xíng)个人通知(zhī)存款的最高利率高于挂牌利(lì)率，其 1 天的通知(zhī)存款(kuǎn)最(zuì)高利率为 1.75％ ，而其挂(guà)牌利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实(shí)际存款利率、 M1 和 M2 的影响如(rú)何(hé)？

　　部分城商行(xíng)和(hé)农商行通知存款和协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率或将(jiāng)有所下(xià)调。目前(qián)超过利(lì)率新(xīn)规(guī)上限的主要为城商行和农商行，样本银行中有 13.5％ 的银行超(chāo)过上限，其中 7 天通(tōng)知存款的(de)最高利率达到 2.1％ （规定(dìng)上限为 1.55％ ），因此(cǐ)新规的执行会导致部分城(chéng)商行和农商行（合理(lǐ)估算近 13.5％ 的比(bǐ)例）通知存(cún)款和(hé)协定存(cún)款利率或将有(yǒu)所下(xià)调。

　　是否会对M1和M2的增速产生影(yǐng)响？

　　其一，通知存款和协定存款应属于其他存款，对M1或没有(yǒu)影响。根据(jù)《存款(kuǎn)统计(jì)分类及编码》，通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)与(yǔ)普通存款并列，并(bìng)不属于(yú)单位存款和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期存款之和，其不(bù)在 M1 的(de)包(bāo)含(hán)范围(wéi)之内(nèi)，利率(lǜ)上限(xiàn)的(de)设定对 M1 应当没有影响。

　　其(qí)二，通知(zhī)存款和(hé)协定存(cún)款若(ruò)流出，可能会拖累(lèi)M2增(zēng)速。根据《存款统(tǒng)计分类及编码》，我们合理推断，通知存款和协定存(cún)款归属于(yú) M2 下的其他(tā)存(cún)款(kuǎn)科目，则其变动会(huì)影响(xiǎng) M2 规模和增速。考虑到此次(cì)利率上限的设定，可能有部分个人(rén)或企业将通知存款和(hé)协(xié)定(dìng)存款投向收益率更高的(de)理财以及其他资(zī)管(guǎn)产品中，拖累(lèi) M2 增速(sù)表现。

　　考虑到4月居(jū)民存款已(yǐ)经开始重新流(liú)向表外，M2增速预计(jì)将进入(rù)下行通道。M2 近(jìn)一年(nián)的(de)上(shàng)行由(yóu)个人存款推动，资管资金回表也主要来源(yuán)于居民(mín)。 22 年(nián) 3 月 -23 年(nián) 3 月(yuè)， M2 同比上行的 3 个百(bǎi)分点(diǎn)中，有 3.1 个百分点来源于个人(rén)存款的(de)规模扩张。年初以来 1.6 万亿资管资金回流表内中，有(yǒu) 1.4 万亿来源于住户部门。但随着4月居民存(cún)款同(tóng)比(bǐ)首次(cì)由增转降，居民资产配置或(huò)回流表外，对应的则是M2同比超过市场预期(qī)下(xià)行。再考虑(lǜ)到此次通知存款和协定(dìng)存款利率上限的约束，或进一步加速(sù)居民将资金从表内搬至表外。

　　4. 是否意味(wèi)着存款利率(lǜ)下调新一轮的开始？

　　本次(cì)约束通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协定存款(kuǎn)利率，核心(xīn)目(mù)的是缓(huǎn)解银行净息差压(yā)力(lì)。23Q1 商业银行净息(xī)差下(xià)探，其中国有银行平均净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行的平(píng)均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的利润是准公共品，去向有(yǒu)三：一(yī)是利润分配(pèi)给财政的非税收入；二(èr)是转增资本金(jīn)以满足宏观(guān)审慎的管理要求(qiú)，疏通货币政策的传导渠道(dào)；三是增加拨备以应对坏账风险。既要保证商业银行的合理盈利(lì)水(shuǐ)平，又要不抬高(gāo)实体(tǐ)经济融资水平，惟有(yǒu)对存款利率进行调整(zhěng)。

　　实际上，去年(nián)9月主要(yào)银行已(yǐ)经下调存款利率(lǜ)，年(nián)初(chū)至今其他银(yín)行也(yě)纷纷跟进(jìn)，随着商(shāng)业银行普通存款利率的调整到位，政策抓手转向其他存款的利率水(shuǐ)平。而(ér)部分中小(xiǎo)银行未高(gāo)息揽储，其通知存款利率和协定(dìng)存(cún)款利率(lǜ)明显偏高，实际上不利(lì)于商业银(yín)行整体负债(zhài)端成本的下(xià)降，也成为本次约(yuē)束通(tōng)知存(cún)款和(hé)协(xié)定存款利率的触发因素。

　　是否是新一轮存款利率下调的开始？目前十年(nián)期国债收益率高于上一轮下调时低点(diǎn)，1年期LPR持(chí)平，因(yīn)而目前尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央行(xíng)指(zhǐ)导利率自律机制建立了存款利率(lǜ)市场(chǎng)化调整机(jī)制，以 10 年期国债(zhài)收益(yì)率和以 1 年期 LPR 基(jī)准(zhǔn)，合理调整存款(kuǎn)利(lì)率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期(qī)国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触(chù)发 2022 年 9 月(yuè)部分全国(guó)性银行(xíng)下调存款利(lì)率(lǜ)，如(rú)一(yī)年期定(dìng)期存款利率(lǜ)下调 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月至今， 1 年期(qī) LPR 按兵不动， 10 年期国债收(shōu)益率走高 3.9BP ，并(bìng)未进(jìn)一步下(xià)行。

　　高频经济表现：汽车、地产销(xiāo)售(shòu)改善

　　1）商品(pǐn)消(xiāo)费(fèi)：乘用车零售较上周有所改善，今年以来累计同比增长1％。截至(zhì)5月(yuè)7日，乘用车零售同比(bǐ)较上周上升27pct至67％，今(jīn)年累计同比1％。5月1-7日，乘用(yòng)车市场零售(shòu)同比增长67％。

　　2）服务消费：全国整车货运量有所(suǒ)反弹，京(jīng)沪(hù)深迁(qiān)徙(xǐ)指(zhǐ)数(shù)继续上行。截(jié)止 5 月 11 日，全(quán)国整(zhěng)车(chē)货运量较 2021 年同期上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙(xǐ)趋势较(jiào) 2021 年同期(qī)上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政(zhèng)府消(xiāo)费：截至5月(yuè)12日(rì)，当周国债净融资-754.8亿，当周新增0亿一(yī)般债，下周计划发(fā)行34.83亿。

　　4）房地产(chǎn)市场：地产销售回暖，五一(yī)过后因(yīn)城施策继续(xù)加码。截至(zhì) 5 月 11 日， 30 大中城市(shì)商品房(fáng)周均成(chéng)交面积(jī)两年平均增速(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构(gòu)看，一线、二线和三线城市(shì)分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵(guì)阳、内(nèi)蒙古等 30 余个(gè)城市进(jìn)行(xíng)了公积(jī)金贷款政策的调整和优化。

　　5）政府(fǔ)性基金与基(jī)建(jiàn)：当周新增专项债147.8亿，下周计划发行(xíng)881.1亿。

　　6）制造业投(tóu)资与工业生产：受(shòu)五一假期及需求走弱影响(xiǎng)，开工率(lǜ)连(lián)周下滑。截至 5 月 5 日，高炉(lú)开工率继(jì)续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车(chē)半钢胎开工率季节(jié)性回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强(qiáng)于(yú)去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物(wù)流(liú)效(xiào)率有所改(gǎi)善。截至 3 月 17 日，交运部重点港口货物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速公路货(huò)车通行量与铁(tiě)路货(huò)运(yùn)量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格(gé)：猪肉价格继续下行(xíng)，菜价、果价(jià)回(huí)升。截(jié)至(zhì) 5 月(yuè) 4 日，猪(zhū)肉零售价(jià)下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价(jià)格：油价小幅(fú)回升(shēng)，国内钢价、煤价下(xià)行(xíng)。截至(zhì) 5 月 11 日，布油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶，动(dòng)力(lì)煤(méi)价格(gé)回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹(wén)钢价格(gé)下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截(jié)至 5 月 5 日，美国原油(yóu)产量(liàng) 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货(huò)币政(zhèng)策与汇率(lǜ)：逆回购地(dì)量延续(xù)，资金利率小(xiǎo)幅下行。截至(zhì) 5 月 12 日，本周(zhōu)逆回购余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上(shàng)周小幅(fú)下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数(shù)小幅上行(xíng)，人民币被动贬值(zhí)。截至(zhì) 5 月 11 日(rì)，美(měi)元指数小幅(fú)上行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报收 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长政策(cè)见效速度慢于预(yù)期(qī)，数据搜集(jí)遗(yí)漏(lòu)。

　　全球宏观日历：关注中国 4 月经济数据

　　爬到底是什么结构的字啊，爬是什么结构的字,是先外后内吗>

　　内容节选(xuǎn)自申(shēn)万宏源(yuán)宏观研究报告：

　　《存款(kuǎn)利(lì)率下调新一轮的开始？——申万(wàn)宏源(yuán)宏观周报·第208期》

　　证券分析师(shī)：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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