来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共中央政(zhèng)治局4月28日(rì)召开(kāi)会议，分析研(yán)究当前经济(jì)形势和(hé)经济工作。今年以(yǐ)来，经济增长好于预期。不过当前经济恢复性好(hǎo)转(zhuǎn)，内(nèi)生(shēng)动力还不强，需求仍然不(bù)足(zú)。所(suǒ)以(yǐ)，稳增长基调延续，短期政(zhèng)策不(bù)太可能转(zhuǎn)向(xiàng)收(shōu)紧，但是面对高(gāo)质量发展要求，也没增量刺激政策。未来扩大需求主要依靠自发修复消费，主动稳定投资(zī)。此(cǐ)外，产业政策(cè)方面强(qiáng)调“实体经(jīng)济(jì)”支撑，防风险仍然是重(zhòng)点任务(wù)。整体看(kàn)，二季度经济修复速(sù)度(dù)或将放缓，政策相对克制 。

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　　政策不转向

　　本(běn)次会议首先强(qiáng)调了今年的(de)成绩(jì)，即“经济(jì)增长(zhǎng)好于(yú)预期”，“市场(chǎng)需求逐步恢复(fù)，经济发(fā)展呈现(xiàn)回升向好态势(shì)”。从一季度公(gōng)布的数据看，确实好于去年四季度时的预期。但(dàn)随后会议(yì)也提到“经济(jì)运行好转主要是(shì)恢(huī)复性(xìng)的，内(nèi)生动力还不强，需求仍(réng)然不足”。这也使得经济转(zhuǎn)型升级(jí)面(miàn)临新的阻(zǔ)力，推(tuī)动高质(zhì)量发(fā)展仍需要克(kè)服(fú)不(bù)少困难挑战。

　　我(wǒ)们的理解是(shì)，一季度GDP同比增速为4.5％，相(xiāng)比去年四季(jì)度(dù)有明显改(gǎi)善，但距离疫情之前(qián)2019年的6％附近的增速，还有(yǒu)较大的差距。所以，经济仍需(xū)政策(cè)呵(hē)护。尤其是一季度降准后，就(jiù)业(yè)压力仍然存(cún)在，我们认为(wèi)政策短期(qī)不会(huì)转向收紧。“恢(huī)复和扩(kuò)大需(xū)求”是(shì)当(dāng)前经济(jì)持续回升向好的关键(jiàn)所在。

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　　稳增(zēng)长：也没增量(liàng)刺激(jī)

　　面(miàn)对高质(zhì)量的发展要(yào)求(qiú)，会议强调经济要(yào)实现“质的(de)有效(xiào)提升”和“量(liàng)的合理增长”。这一点和去年经济工作(zuò)会(huì)议(yì)精神一致。这也意味着稳增长不(bù)会通过强(qiáng)刺激(jī)的(de)方(fāng)式，而是(shì)统筹推动(dòng)“经(jīng)济运行持续好转”、“内生(shēng)动力持续增(zēng)强”、“社会(huì)预期持续(xù)改(gǎi)善”、“风(fēng)险隐(yǐn)患持续(xù)化解”。

　　对(duì)于稳(wěn)增(zēng)长的方式(shì)，会(huì)议要求“把发(fā)挥政策效力(lì)和激(jī)发经营主体活力(lì)结合起来”。我们的理解(jiě)是，下一阶段更多通过激(jī)发市场化的力量去推动经济修复，通过改(gǎi)革(gé)开(kāi)放的方式激发高质(zhì)量的增长。所以会议指出(chū)，要(yào)坚持“两个(gè)毫不动摇”，破除(chú)影响各类(lèi)所有制(zhì)企业公平(píng)竞争、共同发展的(de)法律法规障碍和隐性壁垒。各类企业都要依法合(hé)规经营。要下(xià)决心从根本上解决企业账款拖欠(qiàn)问题。总(zǒng)体而言(yán)，政策刺(cì)激空间有限，主要还是以提振(zhèn)信(xìn)心和预期、激发活力为主要手段(duàn)，让(ràng)经济(jì)自发的(de)内生修复。

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　　扩需求：自(zì)发修(xiū)复消费，主动稳定投资

　　会(huì)议提出，积极的财(cái)政政策要(yào)“加力(lì)提效”，稳健的货币政策要“精(jīng)准有力”，延续(xù)了去年12月会议的表述。对(duì)于政(zhèng)策的要求，本次(cì)会议(yì)强(qiáng)调“形成(chéng)扩大(dà)需求的合力”，而去年12月会议的相关表述是“加强各类政策协(xié)调配合”，这说明扩(kuò)大(dà)需求是未来的政策重(zhòng)心。

　　一(yī)方面，自发修复消费(fèi)。“要多渠道增(zēng)加城乡居民收入，改善消费环境，促进文化旅游等服(fú)务消费”。提(tí)高消费，主要还是(shì)靠居民劳动收入的自然修复。另一(yī)方面，主动稳(wěn)定(dìng)投(tóu)资。尤其是基建投资(zī)，是政府主动(dòng)稳(wěn)增长(zhǎng)的重(zhòng)点。会议提到，在超大特大(dà)城市积极稳步推进城中村改造和“平急两(liǎng)用”公(gōng)共(gòng)基础设施建设。

　　此 外， 会议强调，要把(bǎ)吸引外(wài)商(shāng)投资放在(zài)更(gèng)加重要(yào)的(de)位置，稳住外贸外(wài)资基(jī)本盘。要支持有条件的自贸试(shì)验区和自(zì)由贸易(yì)港对接国际高标准经贸规则，开(kāi)展改革开放(fàng)先行先试。

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　　产业发展：看(kàn)重实体经济

　　会议(yì)强调，加(jiā)快建设现代化产业体系(xì)要以“实体经济”为支撑(chēng)。我们的(de)理解是，产业政策的重(zhòng)点是“实体经(jīng)济”，这(zhè)里的(de)实体经(jīng)济并不是整个GDP，而(ér)是和(hé)“虚(xū)拟经济(jì)”相对应的(de)。

　　会(huì)议(yì)明确“要夯实科技自立(lì)自(zì)强(qiáng)根基(jī)，培(péi)育壮大新动能”；“要巩固和扩大新能源汽(qì)车发展优(yōu)势，加(jiā)快推进充电桩、储能等设(shè)施建设和配套电(diàn)网改造”。会议指出“要(yào)重视通(tōng)用人工智能发展(zhǎn)，营(yíng)造(zào)创(chuàng)新生(shēng)态”，也(yě)提到了“重视防(fáng)范风险(xiǎn)”。我们(men)认为(wèi)，人工智能(néng)发展(zhǎn)到一定程度，监管措施(shī)也必然会跟上。此外，在互联(lián)网领域，要(yào)推(tuī)动平台企业规范(fàn)健康发(fā)展，鼓励(lì)头部平(píng)台企业探索(suǒ)创新(xīn)。

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　　防风险也是重点几率和机率哪个正确一点，几率和机率有何不同rong>

　　会(huì)议提出，“统筹做好中小银行、保(bǎo)险和信(xìn)托机构改革化险工(gōng)作”几率和机率哪个正确一点，几率和机率有何不同；再次强(qiáng)调房住不炒，“做(zuò)好保交楼、保(bǎo)民生、保稳定工作”；“要加强(qiáng)地方政府债务管理，严控新增隐性债务”。我们(men)认为，房地(dì)产产业链、中(zhōng)小(xiǎ几率和机率哪个正确一点，几率和机率有何不同o)金融机构的风险出(chū)清，仍是(shì)大势所趋，地(dì)方(fāng)债务的风(fēng)险也需要化解(jiě)。所(suǒ)以(yǐ)今年和去年(nián)最大的不(bù)同是疫情影响减弱，其他(tā)方面(miàn)的经济问(wèn)题依然(rán)是存在的。

　　整(zhěng)体看，二季(jì)度经济修复速(sù)度(dù)或(huò)将放缓(huǎn)，政策相(xiāng)对克制。