核(hé)心观点:在当前(qián)经济恢复的不确(què)定性下，高股息策略有望以其确定的股息收入和(hé)较高(gāo)的(de)安全边际为(wèi)投资者提(tí)供不错的收益。而基本面稳健，分(fēn)红率高而稳定，估值处于历史低(dī)位，银行(xíng)板块(kuài)将成为高(gāo)股息策略的理想(xiǎng)增配(pèi)板块。

　　高股息(xī)策略(lüè)是以股(gǔ)息率(lǜ)为投资要素，选(xuǎn)择股息率(lǜ)较高的股票并(bìng)长期持有的投资策略。高股息(xī)率一方(fāng)面意(yì)味着公(gōng)司有(yǒu)较高的股利(lì)支付率，投(tóu)资(zī)者每年可以获(huò)得较高的股利收入作为绝对收益，另一方(fāng)面(miàn)意味着公司估值较低(dī)，因(yīn)此具(jù)备一(yī)定的安全(quán)边际，而(ér)且投资的成本相(xiāng)对较低，长(zhǎng)期持有还可以节税。从历史表现上来看，高(gāo)股息策(cè)略的安全性较高，在市(shì)场下行阶(jiē)段更加抗(kàng)跌，防御性更强。从当前(qián)宏观(guān)经(jīng)济的(de)角度(dù)来看(kàn)，疫15英寸等于多少厘米 15英寸等于多少寸情(qíng)三年后经济恢复仍然(rán)有较大(dà)的(de)不确定性；从(cóng)大类资产(chǎn)的投资收(shōu)益(yì)来看，目前可(kě)投资的资产不多，收益率在下行。因此以银(yín)行板块为代表(biǎo)的高股(gǔ)息策略有望取得相对不错的(de)收益。

　　高(gāo)股息率想要取得较好(hǎo)的收益就需要(yào)满足(zú)以下(xià)几个条件：1）在分子部分(fēn)也就是股息端(duān)需要有一贯较高而且(qiě)稳定的(de)分(fēn)红(hóng)率；2）有稳定股(gǔ)息的前提就是行(xíng)业基(jī)本面需要稳(wěn)定；3）在(zài)分母部分也就是股价端估值低，因此安全边际比较高，下(xià)降空(kōng)间(jiān)有(yǒu)限(xiàn)，波动性较低；4）公司最好有一定的(de)成(chéng)长性(xìng)，股价有进一步(bù)提升(shēng)的可能

　　而银(yín)行板块恰(qià)好满足以上条件：1）上市(shì)银行过去(qù)三年的(de)现金分(fēn)红(hóng)率整体都在24％以上，其中大行(xíng)最(zuì)高，其(qí)次(cì)是股份行和(hé)城商行，农商行相对低一些。2）银行高分红的背后也离不(bù)开(kāi)经营业绩的稳定。从2023年一季度来看，上市银行整(zhěng)体营收同比(bǐ)+0.6％，在一季度集(jí)中(zhōng)迎来资(zī)产重定价的情况下能够保持正(zhèng)增殊为不(bù)易。上市银行(xíng)整体净利润同(tóng)比+2.3％，行业利润增速高于营收(shōu)，拨备与税收优(yōu)惠共同贡(gòng)献(xiàn)利润(rùn)释放。预(yù)计随着大行重定价的(de)压力过(guò)去以及二三(sān)季度农商(shāng)行小微(wēi)投放旺季的到来，资产端收益率将15英寸等于多少厘米 15英寸等于多少寸会逐(zhú)步(bù)企(qǐ)稳(wěn)，而中小银行存款利率的下行和理财资金(jīn)赎回的趋缓也会(huì)使得(dé)负(fù)债成本有望进一步下行，净(jìng)息差预计会在(zài)下(xià15英寸等于多少厘米 15英寸等于多少寸)半年提升。资产质量方面银行板块处于历史较优(yōu)水平，上市银行不良率(lǜ)继续环(huán)比下降，基(jī)本(běn)处(chù)在2014年来历史低位，拨(bō)备(bèi)覆盖(gài)率维持在(zài)245％的高位。3）目前银行板块的PE水平为5.13，PB为0.57，均(jūn)是各个(gè)板块中(zhōng)最低的。而从2010年到现在的历史(shǐ)数据来看(kàn)，银行板块的PE分位为19.7％，PB分位(wèi)为7.09％，都处于比较(jiào)低(dī)的水平。因此银(yín)行板块的配置安全边际和(hé)性价比较(jiào)好，作为低且(qiě)稳定的分(fēn)母(mǔ)也保证了其(qí)比较高(gāo)的股(gǔ)息率。4）银行板块作为“国资含量”比较高(gāo)的(de)板块(kuài)，从去年底开(kāi)始监管开(kāi)始提出中特估(gū)后有比较不(bù)错的表现，国资持股比例和今年以来的涨(zhǎng)幅也有43％的正相(xiāng)关性，中(zhōng)特(tè)估有望为投资者带来除稳(wěn)定(dìng)股息(xī)收益(yì)外的附加资本(běn)利得。

　　风(fēng)险提示事(shì)件：经济下滑超预期(qī)，经(jīng)济恢复不及预期。

　　摘要选自中泰证券研究所研究(jiū)报告(gào)：《银(yín)行板块(kuài)与高(gāo)股息策略：稳(wěn)定收益的溢价》

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