来(lái)源(yuán)：梁中华宏(hóng)观(guān)研究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联(lián)储如(rú)期加息25BP，并(bìng)按计划缩表。坚持加息(xī)的关键(jiàn)仍是(shì)通胀压(yā)力太大。

　　本次美联储声明较3月有何变(biàn)化？第(dì)一(yī)，重申经济依然稳(wěn)健，表述修(xiū)改为“一季(jì)度经(jīng)济温和增长，就(jiù)业强劲，失业率在低位”。第二，重申美国银(yín)行稳(wěn)健(jiàn)，明确银(yín)行风险导致(zhì)家庭和企业信贷的收紧。第三，重申通胀(zhàng)压(yā)力，“通(tōng)货膨胀仍(réng)然很高，委员会仍然高度关(guān)注(zhù)通货膨胀风险”。第四，修改货币政策表述，重申“委员会评估(gū)货币(bì)政策的滞后影(yǐng)响”，删除“委员会预计一些额(é)外的政策紧(jǐn)缩可能是适当的(de)”。

　　鲍威尔有(yǒu)何表态？关于经济，认(rèn)为经济可能面临来自(zì)紧缩信(xìn)贷的阻力，其影响(xiǎng)还需要时间来体现；预(yù)计美(měi)国经济温和增长，有(yǒu)可能避(bì)免衰(shuāi)退(tuì)，或者是温和衰退。关(guān)于加息，本次加息依然是共识；认为原则上不需要利率提高那么(me)高，正在评估是(shì)否达到限制(zhì)性水(shuǐ)平，认(rèn)为或已经达到（或已(yǐ)经接近达到）。关于降(jiàng)息，强调劳(láo)动力市场在走(zǒu)弱，但依然强劲，薪资水(shuǐ)平仍(réng)高；通(tōng)胀有(yǒu)所缓和，但依然高企，远高(gāo)于目标，降低通胀仍(réng)需较长时间，当前降(jiàng)息并不合适。关于银行和债务上限，强调地区性银行发挥非(fēi)常重要(yào)的作用(yòng)，不希(xī)望大型(xíng)银行进行大(dà)规模收(shōu)购，银(yín)行业总体上有所改善(shàn)，美(měi)国银行(xíng)系统健康且具有弹性。强调(diào)应及(jí)时提高债务(wù)上限(xiàn)。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如期加息25BP。2023年5月(yuè)3日，美联储(chǔ)5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基金(jīn)利率区(qū)间至5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至(zhì)2006年(nián)6月(yuè)以来的高(gāo)点。此外，上调(diào)准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上调主要信(xìn)贷利率至5.25％，上调隔(gé)夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表(biǎo)，美联(lián)储将继续(xù)减(jiǎn)持美国国债、机构债务和机构抵押贷款支持证券，上限(xiàn)为950亿美元（600亿(yì)美元国债和(hé)350亿美(měi)元MBS）。

　　我们(men)认为，美(měi)联储坚持加息(xī)的关(guān)键仍在(zài)于通胀压力较大。例如，3月(yuè)美国(guó)核(hé)心通胀季(jì)调环比仍(réng)在(zài)0.4％的高位(wèi)，且已经连(lián)续(xù)4个月处于高(gāo)位；核(hé)心通(tōng)胀年化(huà)同比也仍在4.9％，边际上(shàng)并(bìng)没有明(míng)显降(jiàng)温(wēn)。本轮加息是80年代以来最快的一次，10次便(biàn)累计加(jiā)息500BP。

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　　加(jiā)息或将结(jié)束(shù)

　　从声(shēng)明来看(kàn)，与2023年3月相(xiāng)比有哪些变化？

　　关于(yú)经济方面，重申经(jīng)济依然(rán)稳健。不过(guò)表述(shù)修改为“1季度经(jīng)济活(huó)动(dòng)以适度(dù)的速度增长，最近几个(gè)月就业增长强(qiáng)劲，失业(yè)率(lǜ)保持在低位”。

　　关于通胀(zhàng)方面，重(zhòng)申通胀压力。“通货膨胀仍然很高(gāo)”、“委员会(huì)仍然高(gāo)度关注通货(huò)膨胀风险”、“致力于(yú)恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息方(fāng)面(miàn)，或将停止加人民币大写怎么写0到10，汉字大写怎么写0到10息。重(zhòng)申(shēn)委员会将(jiāng)评(píng)估(gū)货币政策的滞后影响，“在确(què)定(dìng)额外的政策紧缩在多(duō)大程度上(shàng)适合(hé)于(yú)随着时(shí)间(jiān)的推移将通货膨胀率恢复到(dào)2％时，委员会将考虑货币(bì)政(zhèng)策的累积(jī)紧缩，货币政策影响经济(jì)活动(dòng)和通货膨胀的(de)滞后(hòu)，以及经济和金融发展”。重点(diǎn)是删除(chú)了“委员会预计，一(yī)些额外的政策紧(jǐn)缩可能是(shì)适当(dāng)的，以实现一种货币(bì)政策立场”，表明美联(lián)储加息或将结束。

　　关(guān)于(yú)银行风险，重申美国银行(xíng)稳(wěn)健(jiàn)。“美(měi)国(guó)银(yín)行体系稳健且富(fù)有弹性”；明确银行风险导致了家庭和(hé)企(qǐ)业信贷的收紧（上一次表(biǎo)述为“可能”），重申这对经济(jì)、就业和通胀(zhàng)的(de)影响存(cún)在不确定性(xìng)，“家庭和企业信贷条件收紧可(kě)能会拖累经济活动、就业和(hé)通胀，这(zhè)些影响的程度仍(réng)不确定。”

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　　鲍威(wēi)尔(ěr)有何表态？

　　关于经(jīng)济，仍期(qī)待“软着陆”。美联储主(zhǔ)席鲍威尔认为，经(jīng)济可能面临来自紧缩信(xìn)贷(dài)的阻力，其影响还需要(yào)时间来体(tǐ)现（尤其是住房和投资领域）。不(bù)过明确指出，如果美(měi)国(guó)出现经济衰退，希望是温和的；强调，美国可能会(huì)出现轻微的经济衰退。

　　关于加(jiā)息(xī)，或已经达(dá)到限制性(xìng)水平(píng)。美联(lián)储在3月议息会议时，就(jiù)已经在讨论停止加(jiā)息的(de)问题；不(bù)过，鲍威尔指出本次加息依然是共(gòng)识，所有人全票通(tōng)过(guò)，一(yī)些政(zhèng)策制定(dìng)者谈到停(tíng)止加息，但(dàn)不是本次会议。

　　对于未来利率(lǜ)终点的问题，鲍威尔认为原则(zé)上(shàng)不(bù)需要利率提(tí)高那么高，正在评估是否(fǒu)达(dá)到限制性(xìng)水(shuǐ)平，认为或已经(jīng)达到了(le)限制性(xìng)水平（或已经接近达(dá)到），也就意味着也许可(kě)以暂停加息了(le)。后续政策变(biàn)化的关键(jiàn)仍是审视数(shù)据，尤(yóu)其是通胀。

　　关(guān)于(yú)降息，当前并不合适。鲍威(wēi)尔(ěr)强调(diào)，美国劳动力(lì)市(shì)场在走弱(ruò)，但依然强劲，失(shī)业(yè)率仍在低位(wèi)，薪资(zī)水(shuǐ)平仍高，高于2％的(de)通胀(zhàng)水平(píng)。整体(tǐ)通胀(zhàng)有(yǒu)所缓和，但依然(rán)高企，远高于目标水平，降低通胀(zhàng)仍需较(jiào)长(zhǎng)时间，当前(qián)降息(xī)并不合适。

　　关(guān)于银(yín)行风险(xiǎn)，鲍(bào)威尔强调地区性银行发(fā)挥非常重要(yào)的作(zuò)用，不希望大(dà)型银(yín)行进行大规模收(shōu)购，银行业总体上有所改善，美国(guó)银行系统健康且具有弹性。银行(xíng)危机的影(yǐng)响程度(dù)目前尚不确定。

　　关于债务上限风险，鲍(bào)威尔强调应及时提高债务上限，如果(guǒ)没有达(dá)成债(zhài)务协议，经济后(hòu)果“高度不确定(dìng)”。此前，美国财(cái)政(zhèng)部(bù)长耶伦也强调，如果国(guó)会不尽早采取行动(dòng)提(tí)高债务上限，美国(guó)可能最早于6月1日出现(xiàn)债务违(wéi)约。

　　由于美联邦政府触(chù)及31.4万亿美元的法定举债上(shàng)限(xiàn)，美国财(cái)政(zhèng)部于今年1月宣布采取特别措施(shī)，避免联(lián)邦政府发(fā)生债务(wù)违约(yuē)。美(měi)国国会预算(suàn)办(bàn)公(gōng)室5月1日发布的最新报告显示，美国在6月(yuè)初耗尽(jǐn)资(zī)金的风(fēng)险较之前(qián)更高。

　　往前看，美国(guó)银行(xíng)风险演变成系统性(xìng)风险的概率(lǜ)或有限，但中小银行破(pò)产(chǎn)或依(yī)然会(huì)出(chū)现。目前(qián)市场依(yī)然预(yù)期美联(lián)储6-7月维持(chí)利(lì)率水平不变，9月开始降息(xī)（概率达(dá)70％），年内(nèi)至少(shǎo)降息(xī)50BP（概率达90％）。我们认为，美(měi)国经济虽在下滑，但依然有韧(rèn)性；美国通胀压力仍大(dà)，年内降息概率或较低。

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