5月13日，年(nián)内(nèi)首只央企主题ETF——华泰柏瑞中证(zhèng)央企红利ETF发布公告称(chēng)，其累计有效认购申(shēn)请份额总额超过20亿份(fèn)发行上限(xiàn)，将(jiāng)启动比例(lì)配售。这(zhè)则(zé)小公(gōng)告体现出市场对这(zhè)一(yī)“中特估”主题的(de)追捧力度。酸笋可以直接吃吗，酸笋可以直接吃吗有毒吗>

　　实际上，近期围绕(rào)着(zhe)“中特估”的行情，市场(chǎng)关(guān)注度非常高，5月15日首批3只央企回报ETF发行(xíng)，更成为这一波(bō)“中特估(gū)”行情的催(cuī)化剂。实际上，早(zǎo)在去(qù)年底及今年(nián)一季度，一(yī)些基金经理(lǐ)开始(shǐ)调仓换股(gǔ)“中特估概念(niàn)”。

　　目前“中特(tè)估”资(zī)金面、情绪面、估值方式等(děng)问题成为市场关注(zhù)焦点，中国基金报采(cǎi)访多(duō)位投研(yán)人士，解析(xī)“中特(tè)估”这些(xiē)焦点问题。

　　央(yāng)企主(zhǔ)题ETF密集上报发行(xíng)

　　行情催化剂？

　　市场对“中特(tè)估”主题积极(jí)追捧。不仅华泰柏(bǎi)瑞中证(zhèng)央企红利ETF罕见出(chū)现启(qǐ)动“比(bǐ)例配(pèi)售”情况，今年(nián)场内多只“中(zhōng)字(zì)头”ETF也持续“吸金”，15只(zhǐ)央企、国企(qǐ)ETF合(hé)计“吸金”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后续有多只国央企主题基金发行(xíng)，市场对此充满(mǎn)期待，如5月15日就(jiù)有3只央企回(huí)报ETF，后续跟(gēn)踪央企科技引(yǐn)领、央企现代(dài)能源等ETF也将获批发行，更有扎堆上报的(de)央国企(qǐ)基金在排队入市。

　　这(zhè)些或成为这(zhè)一波“中特估”行情的催化剂(jì)。

　　融通(tōng)红利机会基(jī)金经(jīng)理何龙表示，央企ETF发行(xíng)在情绪上是构成催化因素的，近期银(yín)行(xíng)股大涨的一个催(cuī)化因素(sù)就是(shì)积极推介(jiè)相关央企ETF的(de)发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主(zhǔ)题基(jī)金的申报发行，我认为确实(shí)会成为(wèi)引(yǐn)爆(bào)行(xíng)情的催(cuī)化剂，基本(běn)面、资(zī)金面、政策面都在向好，下半年，中特估有可能(néng)独领风(fēng)骚(sāo)。”万家基金章恒更是表示。

　　同样，博时基金指数与量化投资部基金经理杨振建就表示，近期密集申(shēn)报的国央企(qǐ)主(zhǔ)题(tí)基金主要涉及(jí)“股东回报”、“科技引领(lǐng)”、“现代能源”几大主题(tí)，这样的布局可以(yǐ)更好支持(chí)央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成(chéng)为行情进(jìn)一步上涨的催化剂(jì)。去(qù)年(nián)以来(lái)公募基金发行(xíng)整体平淡，近期多只国央企主题(tí)基金申(shēn)报和发(fā)行，行情火(huǒ)热下将酸笋可以直接吃吗，酸笋可以直接吃吗有毒吗为市(shì)场带来增量资(zī)金，有望推动(dòng)进一步上(shàng)涨。”杨振建进一步(bù)表示。

　　此外(wài)，银华基金ETF业务总监(jiān)王帅认(rèn)为，公(gōng)募基金积极布局央国(guó)企主题基金，一方面是因为新一轮深化国(guó)企改革(gé)的大(dà)幕将拉开，叠(dié)加“中特(tè)估”概念，央国(guó)企上(shàng)市公司的投资价(jià)值凸显，该主题的基金将为投资者提供(gōng)更丰富(fù)的工具以(yǐ)参与到央国企投资。另一方(fāng)面(miàn)是落实(shí)公募基金行业高质量发(fā)展的要求，引导(dǎo)更多资金参与央(yāng)国(guó)企改革，更(gèng)好发(fā)挥公募基(jī)金服务(wù)资本市(shì)场(chǎng)改革、服(fú)务(wù)实体经济和(hé)国家(jiā)战略的作用。

　　王帅(shuài)表示，未(wèi)来央企ETF的发行将为央企相关(guān)标的(de)和板(bǎn)块带来增量(liàng)资金，提升交易活(huó)跃度，有望成(chéng)为中(zhōng)特估行情的(de)催化剂。

　　存量市(shì)场(chǎng)中变赛(sài)道

　　积极(jí)调仓换(huàn)股(gǔ)？

　　2023年以(yǐ)来，市场结(jié)构性行情明显，中特估和人(rén)工智能成(chéng)为(wèi)两大明显的主(zhǔ)线(xiàn)，而(ér)新能源(yuán)等前(qián)期热门赛道股(gǔ)冷却(què)，在(zài)此(cǐ)背景下，一些基金经理开始调仓换股“中特(tè)估概念”。

　　万家基(jī)金基金经理章恒直言，自己(jǐ)目前重点关注(zhù)三(sān)大行业，火电、券商、军工，这(zhè)三大行业主要是央企或(huò)地方国资所在的行业，民营企业占(zhàn)比较少。

　　“首先是基(jī)于行业本身(shēn)基本面在(zài)今年(nián)会有重大(dà)的(de)向上变化的机会(huì)，比如火电，会(huì)受益于煤炭价(jià)格的(de)下跌，扭亏为盈；券商，会受益于今年市(shì)场成交(jiāo)量(liàng)的(de)放大，盈利(lì)大幅增长等。同时，随(suí)着国(guó)有企(qǐ)业改革的推(tuī)进，大概率(lǜ)这些企(qǐ)业(yè)会进入(rù)一个(gè)提(tí)质(zhì)增效、释放(fàng)业绩的过程(chéng)。”章恒表示，中特估(gū)是过去5年10年改革的成果，是非常(cháng)基本面的(de)，和他过去1至2年研究(jiū)投资思(sī)路(lù)也(yě)非常吻合，为(wèi)在下(xià)半年抓住这波(bō)中特估的投(tóu)资(zī)机会做好(hǎo)了准备。

　　“去年年底已开始重视(shì)中特估(gū)的投资机会，判断中(zhōng)特估的机会未(wèi)来三年分两个阶段。”融通红利机会基金经(jīng)理何龙(lóng)表示，第一阶段(duàn)也就(jiù)是(shì)今(jīn)年以(yǐ)数字经济和(hé)“一(yī)带一(yī)路”的主题普涨性机会(huì)为主，包括(kuò)低于(yú)1倍PB、分红收(shōu)益率极高的品种，将会迎(yíng)来普涨性的机会。第二阶段是(shì)未(wèi)来两年，在主题性机会(huì)消(xiāo)散以后，基于顶(dǐng)层设计(jì)对国央经营管理价值导向变化，我们判断经营(yíng)成果随(suí)之改变是一(yī)个慢变量(liàng)，会在未来两年(nián)体现(xiàn)在每一个央国企的(de)报表中(zhōng)。

　　何龙强调，目前在挖掘公司经营层面可能发生(shēng)显著正向变(biàn)化的个股提前进行(xíng)布局，比如(rú)医药和消费等行业。

　　其实(shí)一季(jì)报已(yǐ)经显(xiǎn)露出不少基金在行动(dòng)。国(guó)金证(zhèng)券研究(jiū)所数据显示(shì)，偏股主动型(xíng)基金2022年年报前十大(dà)重仓(cāng)股(gǔ)股票(piào)池(chí)中，“中特估”概念占偏股主动型基金持(chí)有股票市值(zhí)比例仅有1.18％。而2023年(nián)一季报披露的持仓中，“中特估”概念占偏股主动型基金持有股票市值(zhí)比例提(tí)高到4.19％。

　　“中特估(gū)”概念股(gǔ)在偏(piān)股(gǔ)主动型基金(jīn)的持仓中，占比(bǐ)明显提高。上述数(shù)据显示，根(gēn)据偏股(gǔ)主动(dòng)型基金2022年报及(jí)2023年一(yī)季报十(shí)大重仓股的数据，剔除个股涨跌影响(xiǎng)，估(gū)计了(le)各基(jī)金(jīn)主动(dòng)加仓(cāng)“中特估(gū)”概念股的市值占2022年末股(gǔ)票总市值比例，一季度超过(guò)30％的偏股(gǔ)主动型基金(jīn)主动加仓了(le)“中特估”概念股，198只基金在2022年(nián)末不持有“中(zhōng)特估”概念(niàn)股，但在一季(jì)度买入。

　　不(bù)仅如此，中信证券数据统计也显示，一(yī)季度(dù)主动偏股型(xíng)公募基(jī)金对港股央国(guó)企的持股市值比重达到2019年以来的新高，港股央(yāng)国企持(chí)股总(zǒng)市值(zhí)占(zhàn)港股持股总市(shì)值的比重由2022年(nián)四(sì)季度的25.1％提升至2023年(nián)一(yī)季度(dù)的32.9％，远(yuǎn)高于2020年(nián)低点时的7.5％。

　　投研(yán)上加大力量(liàng)？

　　构(gòu)建国央企专门的股(gǔ)票(piào)库

　　可以说中国特色估值体系，正深(shēn)刻影响(xiǎng)基金公司的投(tóu)研，落实(shí)到日(rì)常的投研流(liú)程和实践之中，不少基金(jīn)公司在加(jiā)大投(tóu)研力量，更有专(zhuān)门构建国央企股票库。

　　融(róng)通红利机会基金经理(lǐ)何(hé)龙就(jiù)介绍，一方(fāng)面，从顶层设计改变研究员过去对国央(yāng)企的固(gù)定思维，需要(yào)实(shí)地考察国央企，并且(qiě)需要利(lì)用当前国(guó)央企愿意交(jiāo)流的契机，多花精力去进行跟踪发(fā)现变化。

　　另一方面，融(róng)通基金(jīn)在行动(dòng)上，要求研(yán)究员(yuán)将(jiāng)自(zì)己所覆盖行业的所有国(guó)央企构建专门的股票库，并进行长期跟踪(zōng)，包括(kuò)考(kǎo)察其实地(dì)调研的的成果，了解国央(yāng)企经(jīng)营思路(lù)和财务(wù)导向的变化，结合行业趋势和特征(zhēng)，寻找(zhǎo)价值(zhí)洼地，发现预期差。

　　同样(yàng)的，银华基金ETF业务总监(jiān)王(wáng)帅也谈到“认(rèn)识”上(shàng)的重视。他表示(shì)，通过深入(rù)学习，对“中特估”有了(le)更深刻的(de)认识：首先要认(rèn)识市场(chǎng)体制机(jī)制、行(xíng)业产(chǎn)业(yè)结构、主(zhǔ)体持(chí)续发展能力等(děng)方面(miàn)所(suǒ)体现的鲜(xiān)明中国元素和(hé)发(fā)展阶段特征，“中特估”应该(gāi)是在此(cǐ)基础上构建的具(jù)有时代(dài)特征和中国(guó)特色(sè)、符合(hé)国家战略导向的估值体系(xì)，而不是简单(dān)套用(yòng)国外的传统估值(zhí)模型。

　　“中特(tè)估是(shì)一种新的提法，但是这(zhè)个概念所涉及(jí)到的行业(yè)和(hé)公司，一直在发生的(de)变化。”万家基金经(jīng)理章恒表示(shì)，万(wàn)家基(jī)金一(yī)直非(fēi)常关注(zhù)传统产(chǎn)业的变化，诸如(rú)煤炭、金融(róng)、建筑等多个领(lǐng)域，因此也是(shì)一定能够(gòu)抓住中(zhōng)特(tè)估这波行情的机会的(de)。同时，随着时局的变化，也(yě)在增加相关行业(yè)的研究力量。

　　此外(wài)，创金(jīn)合信基金(jīn)首席经济学家魏(wèi)凤春表示，积极践行中国(guó)特色的估值体系是资本市场使命，投资者需(xū)要学习领会并针对(duì)原有的估(gū)值(zhí)体系进行改造，以适(shì)应现实的需要。明确该(gāi)体系的框(kuāng)架是第一位的工作，合理设置指标也非常重(zhòng)要，投资(zī)者(zhě)的认可和实施是最终该(gāi)体系(xì)能否(fǒu)具备长(zhǎng)期价值(zhí)的基础。不过(guò)，他也提醒，人(rén)为的拔估(gū)值是很(hěn)大(dà)的认(rèn)知误区，市场化认可是(shì)基本的(de)常识(shí)，不可误(wù)判。

　　体现(xiàn)社会价值与国(guó)家战略(lüè)价值

　　新估值方式？

　　央(yāng)国企是国(guó)民经济(jì)的支柱，国企央企发展要符合国家战略发展发向(xiàng)，更需要承(chéng)担社会(huì)公共责任(rèn)等。而这(zhè)些(xiē)都应(yīng)该(gāi)考虑(lǜ)进估值体系(xì)之中，也引发市场关注。

　　多数受访的基金(jīn)经理(lǐ)认(rèn)为(wèi)，对于国央企的(de)估值方式要充分体现企业的(de)社会(huì)价(jià)值(zhí)与(yǔ)国家战略价值，目前已经形成了(le)初步的(de)企(qǐ)业社(shè)会价值评价体系。

　　“如何定价国(guó)有企(qǐ)业承担(dān)社会价值、符合国家战略发(fā)展(zhǎn)的价值(zhí)？首要任务就构建中国特(tè)色的价(jià)值评价体系，改(gǎi)变从以(yǐ)私人股东权益出发，现(xiàn)金流折现为主要方法的单一价值估值体(tǐ)系，转向(xiàng)社(shè)会整体(tǐ)价值观(guān)念、纳入中国特(tè)色的ESG评(píng)价体系，充分体现企(qǐ)业的社会(huì)价值(zhí)与国家(jiā)战(zhàn)略价值(zhí)。”博时(shí)基(jī)金指数与量化投资(zī)部(bù)基金经理杨振建表示(shì)。

　　杨振建也直言，近年来(lái)国资委(wěi)指导(dǎo)国内(nèi)团队对(duì)于中国特色ESG披露与评价(jià)体系不断探索，结合(hé)国际通用规(guī)则(zé)，目(mù)前已经形(xíng)成了(le)初(chū)步(bù)的企业(yè)社会价值评价体(tǐ)系(xì)，其(qí)中包括《企业ESG披(pī)露指南(nán)》、《中央(yāng)企业上市公司环(huán)境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银(yín)华基金(jīn)ETF业务(wù)总监、基金经理(lǐ)王(wáng)帅(shuài)也认(rèn)为，“中(zhōng)特估(gū)”应该是注(zhù)重企(qǐ)业(yè)价值的可(kě)持续估值，要重视股东(dōng)、员工(gōng)和社会责任等要素(sù)对企业稳健成长的重大意义，重(zhòng)视(shì)稳定的现金流、持续增长的盈利、科技创(chuàng)新对提升企业(yè)内在价值的(de)积极作用，这样有利于提高估值定价(jià)模型的科学(xué)性和有效性。

　　“在指数编(biān)制、策略构建等实务(wù)工(gōng)作中(zhōng)，都有成熟的量化指(zhǐ)标可以使用，包括净资产收(shōu)益(yì)率、营业现金比率、资产负债率、研发经费投入强度等等(děng)。”王(wáng)帅也表示。

　　嘉实金融(róng)精选基金(jīn)经(jīng)理李欣更(gèng)细致(zhì)分析(xī)在估值思(sī)维、估(gū)值结(jié)论、估(gū)值判(pàn)断上有变(biàn)化，尤其是估(gū)值的方法和指标上，他认(rèn)为其包(bāo)括产业链上下游(yóu)的(de)衡量、全要素成本等，以及在(zài)纵(zòng)向(xiàng)和横向上的(de)研究，强调政策优惠(huì)、产业发展、市(shì)场(chǎng)竞争力和可持(chí)续发展等各(gè)种因素与企业价值的关系。这些因素在对估值结论和判(pàn)断的影响(xiǎng)上(shàng)，也使得中国特色的估(gū)值体系与传统的(de)估值体系有所(suǒ)不同。

　　“所以估值思维(wéi)的变化(huà)，还有(yǒu)估值结论(lùn)和估值判(pàn)断(duàn)的变(biàn)化，都是为了更(gèng)好地适应中国的市场(chǎng)和经(jīng)济特点(diǎn)，提供更精准、更合理的企业估值信息。”李欣表示。

　　不过，创金合信基金首席经济(jì)学(xué)家(jiā)魏凤(fèng)春(chūn)直言，这需要(yào)在实(shí)践中进(jìn)行探索，目(mù)前尚没有(yǒu)公认的指(zhǐ)标(biāo)可(kě)以(yǐ)使用。

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