来源：梁中华宏观研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划(huà)缩表。坚持加息的关键仍是通胀压力太大。

　　本次(cì)美联储声明较3月有何(hé)变化(huà)？第一(yī)，重申经济依然稳健，表(biǎo)述修改为“一(yī)季度经(jīng)济温和增长，就业(yè)强劲，失业(yè)率在低位”。第二(èr)，重申美国银(yín)行稳健，明确银行(xíng)风险导致家庭(tíng)和企业信贷的收紧。第三(sān)，重申通胀压力，“通货(huò)膨胀仍然很(hěn)高，委员会(huì)仍然高度关注通货膨胀风(fēng)险”。第四，修改货币政策表述，重(zhòng)申“委员会评估(gū)货币政策(cè)的滞后影响”，删除“委员(yuán)会预计一些额外(wài)的政策紧缩可能是适当的(de)”。

　　鲍(bào)威尔有何(hé)表(biǎo)态？关于经济(jì)，认为经(jīng)济可(kě)能面(miàn)临来自紧(jǐn)缩信贷的阻力，其影响还需要时间来(lái)体现；预计美国经(jīng)济温(wēn)和(hé)增长，有(yǒu)可能避免衰退，或(huò)者是(shì)温和衰退。关于(yú)加息，本(běn)次加息依然是(shì)共(gòng)识；认(rèn)为(wèi)原则上(shàng)不需(xū)要利率提高那(nà)么高，正在评估是否达到限制性水平，认(rèn)为(wèi)或(huò)已经达到(dào)（或已经(jīng)接(jiē)近(jìn)达到）。关于降息，强(qiáng)调劳动(dòng)力(lì)市场(chǎng)在走弱(ruò)，但(dàn)依然强劲，薪(xīn)资水平仍(réng)高；通胀有(yǒu)所缓和，但依然高企(qǐ)，远高于目标，降低通胀仍(réng)需较长时间，当前降(jiàng)息并不合适。关于银行和债务上限，强调地区性(xìng)银行发(fā)挥(huī)非(fēi)常重(zhòng)要的作用，不希望(wàng)大型(xíng)银行进行大规模收购(gòu)，银行业总体上有(yǒu)所改(gǎi)善，美国银行系(xì)统健康且具(jù)有弹性(xìng)。强调(diào)应及时(shí)提高债务上(shàng)限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月(yuè)3日，美联储5月(yuè)FOMC会(huì)议决定加息25BP，上调联邦(bāng)基(jī)金利率区间(jiān)至5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至2006年6月以来的高点(diǎn)。此(cǐ)外，上调准(zhǔn)备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上(shàng)调隔夜回(huí)购利率(lǜ)至5.25％。

　　按计(jì)划缩表，美联(lián)储(chǔ)将继续减持美国国债、机构债(zhài)务(wù)和机构抵押贷款支(zhī)持证券，上(shàng)限为(wèi)950亿(yì)美元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认(rèn)为，美联储坚(jiān)持加息的关键仍(réng)在(zài)于通胀压力较大。例如，3月美(měi)国(guó)核心通胀季调环比仍(réng)在0.4％的高位，且已经连续(xù)4个月(yuè)处于高位；核心通胀年化同比也仍在4.9％，边际上并没有明显降温。本轮加(jiā)息是80年(nián)代以来最快的一次，10次(cì)便(biàn)累(lèi)计加息500BP。

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　　加息(xī)或(huò)将结束

　　从声明来(lái)看，与2023年3月相比有哪(nǎ)些变(biàn)化？

　　关于经(jīng)济方面，重申经(jīng)济依(yī)然(rán)稳健。不过表述(shù)修(xiū)改为(wèi)“1季度经济(jì)活动以适度的速度(dù)增(zēng)长，最(zuì)近几个月就业增(zēng)长(zhǎng)强劲，失业(yè)率保持(chí)在(zài)低位”。

　　关于通胀(zhàng)方(fāng)面，重(zhòng)申通胀压力。“通(tōng)货膨胀仍然很(hěn)高”、“委(wěi)员(yuán)会仍然高度(dù)关(guān)注通货(huò)膨胀风险”、“致力于恢(huī)复2％的通胀(zhàng)目标(biāo)”。

　　关于加息方102693是哪个学校代码，10532是哪个学校代码面，或将停(tíng)止加(jiā)息。重申(shēn)委(wěi)员会将评估货币(bì)政策的(de)滞(zhì)后影响，“在确定额(é)外的政策(cè)紧(jǐn)缩(suō)在多大(dà)程度上适合于(yú)随着时间的推移(yí)将通货膨胀率恢复到2％时，委员会将考(kǎo)虑货(huò)币(bì)政策的累积紧缩，货币(bì)政策影响(xiǎng)经济活(huó)动和通货膨胀的滞(zhì)后(hòu)，以(yǐ)及经(jīng)济和(hé)金融发展”。重(zhòng)点是删除(chú)了“委(wěi)员会预计，一些(xiē)额外的政策紧缩可(kě)能是适(shì)当的，以实现一种货币政策立场”，表明(míng)美联储加(jiā)息或将结束(shù)。

　　关于银行风(fēng)险，重申美国(guó)银行稳健(jiàn)。“美国银(yín)行体系稳健(jiàn)且富102693是哪个学校代码，10532是哪个学校代码(fù)有弹性”；明确(què)银(yín)行风(fēng)险导致了家庭和企业(yè)信贷的收(shōu)紧（上(shàng)一次表述为“可能”），重申(shēn)这对(duì)经济、就(jiù)业和通(tōng)胀的(de)影响存在不确(què)定性，“家庭和企业信贷条件收紧(jǐn)可能会拖累经(jīng)济活动、就业和通胀(zhàng)，这(zhè)些影响的程度(dù)仍不确定。”

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　　鲍威尔(ěr)有何(hé)表(biǎo)态？

　　关于经济(jì)，仍期待“软着陆”。美(měi)联储主席(xí)鲍威尔(ěr)认为(wèi)，经济可能面临(lín)来自(zì)紧(jǐn)缩信贷(dài)的阻力(lì)，其影响(xiǎng)还需要(yào)时间来体(tǐ)现（尤其是住(zhù)房(fáng)和投(tóu)资领域）。不(bù)过明确指出，如(rú)果美国出(chū)现(xiàn)经济衰退，希望是(shì)温和的；强调(diào)，美国(guó)可能(néng)会出现轻微的经济(jì)衰退。

　　关(guān)于(yú)加息(xī)，或(huò)已经(jīng)达到限制(zhì)性水平。美联储在(zài)3月议息会(huì)议时(shí)，就已经在讨(tǎo)论停止加息的问(wèn)题(tí)；不过，鲍威尔指出本次加息依然是(shì)共(gòng)识(shí)，所有人全票通过，一些政策制定者谈到停止加息，但不(bù)是本次会(huì)议。

　　对于(yú)未来利(lì)率终点(diǎn)的问(wèn)题，鲍威(wēi)尔认为原则上不需要(yào)利率提(tí)高那么高(gāo)，正在评估是(shì)否达到限制性(xìng)水平，认为或已(yǐ)经达到了限(xiàn)制(zhì)性水平（或已经接近(jìn)达到），也就意味着也许可以暂停(tíng)加(jiā)息了。后(hòu)续政(zhèng)策变化的关键仍是审视(shì)数据，尤其(qí)是(shì)通胀。

　　关于降息，当前(qián)并不(bù)合适(shì)。鲍威尔强调，美国劳动力(lì)市(shì)场在(zài)走弱，但(dàn)依(yī)然(rán)强劲，失业率仍在低位，薪(xīn)资(zī)水平仍高(gāo)，高于(yú)2％的通(tōng)胀水平。整体通胀(zhàng)有(yǒu)所缓和，但(dàn)依然(rán)高企，远高于目(mù)标水平(píng)，降低通(tōng)胀仍需较长时间，当前降息并不(bù)合适。

　　关(guān)于银行(xíng)风(fēng)险，鲍威尔强调地区性银行发挥非常重要的作用，不(bù)希望(wàng)大型银行进行大规模收购，银行业总(zǒng)体上有所改善，美国银行系统(tǒng)健康(kāng)且具(jù)有弹性。银行危(wēi)机的(de)影响程度目前尚不确定。

　　关于债(zhài)务上限风险(xiǎn)，鲍威尔(ěr)强调应及(jí)时提高债务上限，如果没(méi)有达成债务协(xié)议，经济后果“高(gāo)度不确(què)定”。此前(qián)，美国财(cái)政部长耶(yé)伦也强调，如果(guǒ)国会不尽早采取行动提高债务上限(xiàn)，美国可能最早于6月1日出现(xiàn)债务违约。

　　由(yóu)于美联邦政府触及31.4万亿美元的法定举债上限，美国财政部于(yú)今年1月宣布采取特别措(cuò)施，避(bì)免联(lián)邦政府发生债(zhài)务违约。美国国会预算(suàn)办公室5月1日发(fā)布的最新(xīn)报告显示，美国(guó)在(zài)6月初耗尽资金的(de)风险较之前更高。

　　往前看，美国银行风险(xiǎn)演变成(chéng)系统(tǒng)性风险的概(gài)率或有限，但中小银行破产或(huò)依然会出现。目前市(shì)场依然预期美联储6-7月维持(chí)利率水平不变，9月开始(shǐ)降息（概率达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们认(rèn)为，美(měi)国经济虽在下滑，但依然(rán)有韧性(xìng)；美国通(tōng)胀压力仍(réng)大(dà)，年内降(jiàng)息概率或较低。

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