事(shì)件：21世纪经(jīng)济报(bào)道、澎湃新闻等多家媒体报(bào)道，协(xié)定存款(kuǎn)及通知(zhī)存款(kuǎn)自律上限将于5月勿必和务必的区别，务必是什么意思呀15日执(zhí)行(xíng)，其中国(guó)有(yǒu)银行执行基(jī)准利(lì)率加10BP；其它金(jīn)融机构执行基准(zhǔn)利(lì)率加20BP。

　　通知存款和协定存款(kuǎn)是什么？通知存款和协定存款是“类活期存款”，灵活性好于定期，收益率好(hǎo)于活期。产品推出的目的更多是为吸引存款。通知(zhī)存款是指(zhǐ)不约(yuē)定存期，在支(zhī)取(qǔ)时提前通(tōng)知银行(xíng)的(de)存款业务，分为提(tí)前一天和提前七天的两(liǎng)种类型。协定存款(kuǎn)是对(duì)协定额度以内的部分(fēn)给予活期利率，对超过协(xié)定部分给予协定存款利(lì)率(lǜ)。

　　通知存款和协定存款当前利率处于(yú)什么水平？为何(hé)需(xū)要规定(dìng)上限(xiàn)？根(gēn)据(jù)央行(xíng)公告， 1 天和 7 天期通知(zhī)存款(kuǎn)利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则国有四大行(xíng)1天(tiān)和7天期(qī)通知存款利(lì)率的上限(xiàn)分别为0.90％、1.45％，协定存款利率(lǜ)上限为1.25％。其它金(jīn)融机构 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上限(xiàn)为 1.35％ 。而目前(qián)部(bù)分城商行(xíng)与农商行通知、协定(dìng)存款利率偏高，我们梳理的(de)样本银行中(zhōng)有(yǒu)13.5％的银行超过新规上限。7 天通(tōng)知存款(kuǎn)的最(zuì)高利(lì)率达到 2.1％ 。且部分(fēn)银(yín)行(xíng)最高的通知存款利率高于其(qí)挂(guà)牌价，存在“存款竞争(zhēng)”令(lìng)负(fù)债成本相对刚性的问(wèn)题。

　　规定上限对相关存款实(shí)际(jì)利率(lǜ)有何影响？是否会对M1和M2产生影响？部分城商行和农商行（占比近13.5％）通知存款和协定存(cún)款利率(lǜ)或将(jiāng)有所下调，但对(duì)M1和M2增(zēng)速(sù)影响非对(duì)称。其一，通知(zhī)存款和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)应(yīng)属于其他存(cún)款，对M1或没有影响。其二，通知存款和协定存款若流出，可能(néng)会(huì)拖(tuō)累 M2 增速。根据(jù)《存款统计分(fēn)类及编码》，我(wǒ)们(men)合(hé)理推断(duàn)，通(tōng)知存(cún)款和协定存(cún)款归属于 M2 下的其他存款科目，则(zé)其变动会影响M2规模和增速。考(kǎo)虑到此次利率上限的设定，可能有部分个(gè)人或企业将通知存款和(hé)协定存款投(tóu)向收(shōu)益率更高的理(lǐ)财(cái)以及其他资管(guǎn)产品中，拖累 M2 增速表(biǎo)现。考虑到4月居民存(cún)款已经开始重新(xīn)流向表(biǎo)外(wài)，M2增(zēng)速预(yù)计将进入下行通道。再考虑到此次通知存款(kuǎn)和协定存款利率上限的约束，或勿必和务必的区别，务必是什么意思呀(huò)进一(yī)步加速居民将资(zī)金从表(biǎo)内(nèi)搬至表外。

　　是否意味着(zhe)存(cún)款利(lì)率(lǜ)下调新一轮的(de)开始(shǐ)？本次约束(shù)通(tōng)知存款和协定存(cún)款(kuǎn)利率，核(hé)心目的是缓解银行净息差压(yā)力。23Q1 商(shāng)业(yè)银行净息差下探，其中国有银(yín)行(xíng)平均(jūn)净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银(yín)行的(de)平均净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的(de)利(lì)润是准公(gōng)共品，去向有三：一是利润分配给财政(zhèng)的非税(shuì)收入；二是转增资(zī)本金以满足宏观审(shěn)慎的管理要(yào)求，疏通(tōng)货币政策的传导(dǎo)渠道；三是(shì)增加拨备以应对坏(huài)账(zhàng)风险(xiǎn)。既(jì)要(yào)保证商(shāng)业(yè)银(yín)行(xíng)的合(hé)理盈利(lì)水平(píng)，又要不抬高实(shí)体经济融资水平，惟有对存款(kuǎn)利率进行调整。实(shí)际上(shàng)， 2022 年 9 月(yuè)主(zhǔ)要银(yín)行已经(jīng)下调(diào)存款利(lì)率，年(nián)初至今其他银行也纷(fēn)纷跟进，随着商(shāng)业银(yín)行(xíng)普通存款利率的调整(zhěng)到位，政策抓手转向(xiàng)其他(tā)存款的利率(lǜ)水平(píng)。但目前尚(shàng)不构成新一轮(lún)存款利率下调的开始(shǐ)，源(yuán)于目前存款利率市场化调整机制(zhì)参考 10Y 国债(zhài)利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债(zhài)收益率高于上一(yī)轮下调(diào)时(shí)低点， 1 年期 LPR 持平，尚不(bù)具(jù)备全面(miàn)下调的充分(fēn)条(tiáo)件(jiàn)。

　　高频数据经(jīng)济(jì)表现：汽车销售、地(dì)产销售改善(shàn)。乘用车零售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车货运量有所反弹(dàn)。房地(dì)产(chǎn)市场：地产销售有所恢复(fù)，因城施策继(jì)续加码。政(zhèng)府性(xìng)基金与(yǔ)基(jī)建：新增专项债(zhài) 147.8 亿，下(xià)周(zhōu)计划发行(xíng) 881.1 亿。工业生产与制造业投资(zī)：开(kāi)工率(lǜ)继(jì)续(xù)改善(shàn)。通胀(zhàng)：猪肉、蔬菜、水果(guǒ)、钢(gāng)铁、煤(méi)炭价格(gé)下降(jiàng)，油价上升。货币政策与汇率：资(zī)短(duǎn)端金利率(lǜ)下行、美元下行，人民(mín)币(bì)升值。

　　风(fēng)险提(tí)示：稳增长政策见效速度慢于预期，数据搜集(jí)遗漏。

　　以下(xià)为正文

　　周(zhōu)关注：存款(kuǎn)利率下调(diào)新一轮的(de)开始？

　　事件：21 世(shì)纪经济报道、澎湃新闻(wén)等多家媒体报(bào)道，协定存(cún)款及通知(zhī)存款自(zì)律上限：国有银行(xíng)（特指工农(nóng)、中、建(jiàn)四(sì)大行）执行基(jī)准利率加 10BP ；其(qí)它(tā)金融机(jī)构执(zhí)行基(jī)准(zhǔn)利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存(cún)款和协 定存款是什(shén)么(me)？

　　通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存款是(shì)“类活期存款”，灵活性好于定期，收益(yì)率好于(yú)活期。产品推(tuī)出的目的更多是为吸引存款。

　　通知存款是指(zhǐ)不约定存期，在支取时提前通(tōng)知(zhī)银行的(de)存款业务，分为提前一天和(hé)提前七天的两(liǎng)种类型。在存入款(kuǎn)项时不(bù)约(yuē)定存(cún)期，支取时(shí)需提前(qián)通知银(yín)行(xíng)，约定支取存款的(de)日期和金额方能支取，按存款人提(tí)前通知(zhī)的期限长短划分为一天通知存款和七天(tiān)通(tōng)知存(cún)款两个品种，一(yī)天通知存款必(bì)须提前一天通(tōng)知(zhī)约定(dìng)支取(qǔ)存款，七天(tiān)通知(zhī)存款必须提前七天通知约定支取(qǔ)存款。通(tōng)知存款(kuǎn)面向个人和企业办理。

　　协定存款(kuǎn)是对协定额(é)度以内(nèi)的部(bù)分给(gěi)予(yǔ)活期利率，对超(chāo)过协定(dìng)部(bù)分给予(yǔ)协定存款利(lì)率。协定存款是指银行与客户(hù)签订协议，约(yuē)定结算账户的每日留存(cún)金额，结算账户每日余额低(dī)于最低留存额（含(hán)）的部分按活期存款利率计息(xī)，超(chāo)过部分(fēn)按中国人民银行规定的(de)协定存款(kuǎn)利率计(jì)息的(de)存(cún)款。协定存款(kuǎn)面向企业办理。

　　2. 通知、协定存(cún)款当前利(lì)率(lǜ)水平？为何需要规(guī)定上限？

　　若央行规定新的利率上限(xiàn)，则(zé)7天通知存款(kuǎn)利率的上限被(bèi)设定为1.55％。根据央行(xíng)公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利(lì)率为 0.35％ 。如(rú)以此为标(biāo)准(zhǔn)，则国有四大行 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率的上限分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存款利率上限为(wèi) 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与农商行通知、协(xié)定存(cún)款利率偏(piān)高，样本银行中有(yǒu)13.5％的银(yín)行超过(guò)新规上限。我们(men)梳理(lǐ)了(le)国(guó)有银行、股份制(zhì)银(yín)行、 20 家城(chéng)商(shāng)行（按资产规模(mó)排序）以及(jí) 14 家(jiā)农(nóng)商(shāng)行的挂牌利率（截(jié)止至 5 月 11 日），其中国有(yǒu)银行(xíng)与股份行(xíng)挂牌利率未超过央(yāng)行(xíng)新规上限，超(chāo)过上限的银行(xíng)主要(yào)集中在城商行和农商行(xíng)中，占(zhàn)比达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城商行(xíng)中有 4 家超过(guò)上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的(de)最高利率达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分银行最高(gāo)的通知存款利率(lǜ)高(gāo)于其挂牌价，存在“存(cún)款(kuǎn)竞争”令负债成本相(xiāng)对刚性的问题。我们在梳理过程中发现(xiàn)，部(bù)分银行个人通知(zhī)存款的最高利率高于挂牌(pái)利率，其 1 天的通(tōng)知存款(kuǎn)最(zuì)高利率为 1.75％ ，而其挂(guà)牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利率、 M1 和 M2 的影(yǐng)响如何(hé)？

　　部分城商行和农商行通知存款和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率或将有所下(xià)调。目前超过(guò)利率新(xīn)规上限的主要为(wèi)城商(shāng)行和(hé)农商行，样本(běn)银行中有 13.5％ 的银(yín)行(xíng)超过上限，其中 7 天(tiān)通知(zhī)存款(kuǎn)的最高利率达到(dào) 2.1％ （规(guī)定上(shàng)限为 1.55％ ），因此新规的执行会(huì)导致部分城商行和(hé)农商(shāng)行(xíng)（合理(lǐ)估算近(jìn) 13.5％ 的(de)比例）通知存款(kuǎn)和协定存款利(lì)率或将有所下调。

　　是否会(huì)对M1和(hé)M2的(de)增速产生(shēng)影响(xiǎng)？

　　其(qí)一，通知存款和(hé)协定(dìng)存(cún)款应属于其他存款，对M1或没有影响(xiǎng)。根据《存款(kuǎn)统计分类(lèi)及编码(mǎ)》，通(tōng)知存款和协定存(cún)款与普通存款并(bìng)列，并(bìng)不属于(yú)单位存款(kuǎn)和(hé)储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期(qī)存款之和，其不在 M1 的包含范围之内，利率上限的设定对 M1 应当没(méi)有影响。

　　其二，通知存款和协(xié)定存款若流出，可能会拖累M2增速(sù)。根据《存款统计分类及编码》，我们合(hé)理推断，通知存款和(hé)协定存款归属于 M2 下(xià)的(de)其他存款科(kē)目(mù)，则其变动会影响 M2 规模和增速。考虑到此次利率(lǜ)上限的设定(dìng)，可能有部分个(gè)人或企业将通知存款和协定存(cún)款投(tóu)向(xiàng)收益率更(gèng)高的理财以及其他资管产(chǎn)品中，拖(tuō)累(lèi) M2 增速表现。

　　考虑到4月居民存款已经开始(shǐ)重新流向表外，M2增速(sù)预计将(jiāng)进(jìn)入(rù)下行通道。M2 近一年的上(shàng)行由(yóu)个人存款推动，资管资金(jīn)回表(biǎo)也主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同比上行的 3 个百(bǎi)分点(diǎn)中，有 3.1 个百分点(diǎn)来源于个人存款的规(guī)模扩张(zhāng)。年初以来 1.6 万亿资管(guǎn)资金回流表内中，有 1.4 万亿来源于(yú)住户部门(mén)。但随(suí)着4月居民存款同比(bǐ)首次由增转降，居民(mín)资产配(pèi)置或回流表外，对应(yīng)的则是M2同比(bǐ)超过市(shì)场预(yù)期下行。再考虑到(dào)此次通知存款和协定存款利(lì)率(lǜ)上限的约束，或进(jìn)一步加速居(jū)民将资金从表(biǎo)内搬至表(biǎo)外。

　　4. 是否(fǒu)意(yì)味着(zhe)存款利率下调新一轮的(de)开始(shǐ)？

　　本次约束通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)利率，核心目的是缓解银行(xíng)净(jìng)息差压力(lì)。23Q1 商业银行净息差下(xià)探，其(qí)中(zhōng)国有银(yín)行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行的平均净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品，去向(xiàng)有三：一是利润分配(pèi)给财(cái)政的非税收(shōu)入；二是转(zhuǎn)增资(zī)本金以(yǐ)满(mǎn)足宏观审慎的管理要求，疏通货币政策(cè)的传导渠道；三是增(zēng)加拨备(bèi)以应对坏(huài)账风险。既要保证(zhèng)商(shāng)业银行的合理盈(yíng)利(lì)水平，又要不抬高实体经(jīng)济融(róng)资(zī)水平，惟有对存款利(lì)率进行调整(zhěng)。

　　实际(jì)上(shàng)，去年9月主(zhǔ)要银行(xíng)已经下调存款利(lì)率，年初(chū)至今其他(tā)银(yín)行(xíng)也(yě)纷(fēn)纷跟进，随着商业银(yín)行普通存款利率的调整到(dào)位，政(zhèng)策抓(zhuā)手转向(xiàng)其他存款的利率(lǜ)水平。而部分中小银行未高息(xī)揽储，其(qí)通知存款利率和协(xié)定存款利率明显偏(piān)高，实际(jì)上不利于商(shāng)业(yè)银行整体负(fù)债端成(chéng)本的下降，也成(chéng)为本次(cì)约束通知存(cún)款(kuǎn)和协定存(cún)款利率的触发因(yīn)素。

　　是否是新一轮存(cún)款利率下调的开(kāi)始(shǐ)？目前十年(nián)期国债收益率高于上(shàng)一轮下调(diào)时低点，1年期LPR持平，因(yīn)而(ér)目前尚(shàng)不具备充分条件。2022 年(nián) 4 月(yuè)，央行指导(dǎo)利率自(zì)律机制建立了存(cún)款(kuǎn)利率市场化调(diào)整机制，以 10 年期国债收益率和以(yǐ) 1 年(nián)期 LPR 基(jī)准，合理调整存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)水平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期国(guó)债(zhài)利率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相应触(chù)发 2022 年 9 月部分全国性银行下调存款(kuǎn)利率，如一(yī)年期定(dìng)期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月(yuè)至(zhì)今(jīn)， 1 年(nián)期 LPR 按兵(bīng)不动， 10 年期国债收(shōu)益率走(zǒu)高 3.9BP ，并未进一(yī)步(bù)下行。

　　高(gāo)频经济表现：汽车、地产(chǎn)销(xiāo)售改善(shàn)

　　1）商品(pǐn)消费：乘用车零售较上周有所改善，今年以来累计同比(bǐ)增长1％。截至5月7日，乘(chéng)用车零售同比较上周上升(shēng)27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零售同比增长67％。

　　2）服(fú)务消费：全国整车货运量有所反(fǎn)弹(dàn)，京沪深(shēn)迁(qiān)徙指(zhǐ)数继续上(shàng)行。截止 5 月 11 日，全国整车货(huò)运量(liàng)较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深迁徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府(fǔ)消费(fèi)：截至5月12日，当周国债净(jìng)融(róng)资-754.8亿，当周(zhōu)新增0亿(yì)一般债，下周计(jì)划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售(shòu)回(huí)暖，五(wǔ)一过后因城施策继(jì)续加(jiā)码。截至 5 月 11 日， 30 大中(zhōng)城市商(shāng)品(pǐn)房周(zhōu)均成交面积两年平均(jūn)增速回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结(jié)构(gòu)看，一线、二线和三线城(chéng)市分别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市进行了公积金贷款政策的调整和(hé)优化。

　　5）政(zhèng)府性基金与基建：当周(zhōu)新增专项(xiàng)债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造(zào)业投资与(yǔ)工业生产(chǎn)：受五(wǔ)一假期及需(xū)求走弱影响，开工率(lǜ)连周下滑(huá)。截至(zhì) 5 月(yuè) 5 日，高炉开工率继续(xù)回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半(bàn)钢胎开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强(qiáng)于去(qù)年同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口(kǒu)物流效率有所改善。截至 3 月 17 日，交运部重点(diǎn)港口(kǒu)货物吞吐量较上周回升(shēng) 0.8％ ，高速公路货(huò)车(chē)通行量(liàng)与铁路货运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价格：猪肉价格继(jì)续下行，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售(shòu)价下(xià)跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公(gōng)斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价(jià)格分别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别(bié)回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品(pǐn)价格：油价小(xiǎo)幅回升(shēng)，国(guó)内钢价、煤价(jià)下(xià)行。截至 5 月 11 日(rì)，布油周均价(jià)小幅(fú)回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美(měi)元(yuán) / 桶，动力煤价格回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺(luó)纹(wén)钢价格下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国(guó)原油产量 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货币(bì)政策与汇率：逆回购(gòu)地量延续，资金利率小(xiǎo)幅下行(xíng)。截至 5 月 12 日，本周逆回购(gòu)余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅(fú)上行(xíng)，人民币(bì)被动贬(biǎn)值(zhí)。截(jié)至(zhì) 5 月(yuè) 11 日，美(měi)元指数(shù)小幅上行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上(shàng)周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提(tí)示：稳增长(zhǎng)政策见效速度慢于预期(qī)，数据搜集遗漏。

　　全球宏观日历：关注(zhù)中国 4 月经济数据

　　内容节(jié)选自申(shēn)万(wàn)宏源宏(hóng)观研究报告：

　　《存款利率下(xià)调新一(yī)轮的开始？——申万(wàn)宏源(yuán)宏观(guān)周报·第208期》

　　证(zhèng)券分析(xī)师：屠强(qiáng) 贾东旭 王(wáng)胜

　　发布日(rì)期：2023.05.13

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