主要内(nèi)容

　　2023年高考时间是几月几号，四川每年高考时间是几月几号>营收“逆(nì)PPI式”改善但工业(yè)利(lì)润仍承压，主因成(chéng)本与(yǔ)费用(yòng)压力(lì)仍构成掣(chè)肘。3 月工业企业(yè)利(lì)润当月同比仅小(xiǎo)幅回升3.7pct至-19.2％，仍处较(jiào)深收缩(suō)区间。虽(suī)然3月在(zài)需求侧(cè)经(jīng)济数(shù)据表(biǎo)现(xiàn)亮眼后，工(gōng)业企业实际营收增速积(jī)极(jí)回升，抵消PPI回落的抑制，令(lìng)3月名义营收增速回(huí)升(shēng)，但整体企业盈(yíng)利压力仍大，主(zhǔ)要源(yuán)于两方面(miàn)，其(qí)一是国际高油价导致的输(shū)入性成(chéng)本(běn)压(yā)力仍在约束利润改善，3月(yuè)营业成本对当月利2023年高考时间是几月几号，四川每年高考时间是几月几号润拖累幅度仅收(shōu)窄2.1个百(bǎi)分点至-13.8个百分点(diǎn)，拖累程度仍(réng)然较深。其二是今年降费政策未再明显新增，加之部(bù)分(fēn)企业开始补(bǔ)缴社保(bǎo)费，企业(yè)费用同比(bǐ)压力开始加(jiā)大，3月费用对当月利润拖(tuō)累幅度大(dà)幅扩大6.1个百分(fēn)点至-9.5个百(bǎi)分点(diǎn)。与去年费用率改(gǎi)善(shàn)拉(lā)动利润增速6个百分点(diǎn)形成鲜明对比。

　　营收：消费短(duǎn)期较快恢复(fù)加之(zhī)投资韧2023年高考时间是几月几号，四川每年高考时间是几月几号性支撑营收增速(sù)回升(shēng)，但高油价(jià)仍构成约束。3月工业(yè)企业营收增速(sù)回升2.1pct至(zhì)0.8％。结构上(shàng)看(kàn)，下游消费(fèi)相关(guān)行业营(yíng)收增速（名义+3.0pct至0.5％，实际+3.8pct至(zhì)1.9％）改善明显，抵消了PPI回落对于名义(yì)营收增速的拖累(lèi)，其中汽车、家具(jù)、计算(suàn)机通(tōng)信电子(zi)设(shè)备等均(jūn)回升明(míng)显，显示递延需(xū)求(qiú)释(shì)放(fàng)以及汽车集中降价(jià)等对(duì)于短期消(xiāo)费需求的推(tuī)动。其次，煤炭冶金(jīn)产业链营收(shōu)增速延续改善(shàn)，显示(shì)保交楼政(zhèng)策推动地(dì)产建(jiàn)安投(tóu)资构(gòu)成支撑，但石油化(huà)工(gōng)产业链营收增(zēng)速（名(míng)义-3.3pct至-5.2％）却明(míng)显回(huí)落(luò)，高油价对于石化产业链相关行业需求持续构成抑制。

　　成本率(lǜ)：虽然煤价回落已在(zài)缓和(hé)中(zhōng)下(xià)游成本压力，但(dàn)高油价继续构成(chéng)输入性成(chéng)本传(chuán)导。3月工业企业成本率上(shàng)升46.8bp至85.3％，成本压(yā)力仍(réng)然偏大，尤其是高油(yóu)价下的(de)国内石化产(chǎn)业链，成(chéng)本(běn)率同比增量扩大14bp至261bp，绝对水平明显高于其他行业。由于我(wǒ)国石化产业(yè)链主要为中下游，上游环节在海外主要原油寡头(tóu)国家，因而国际高油价带来的上游利润改(gǎi)善无法被国内产(chǎn)业链吸收(shōu)，国内以(yǐ)中下游为主的石化(huà)产(chǎn)业链反而会在(zài)高油价下受到输入性成本压力，也即3月的情(qíng)况。相较而言，煤(méi)炭产业链(liàn)上(shàng)中下游均在国内，所以虽(suī)然3月(yuè)煤炭(tàn)冶金产(chǎn)业成(chéng)本率同比增量也扩(kuò)大13.6bp至56.4bp，但主因煤价下(xià)行导致煤炭产业链上游成本(běn)率被动走高、利(lì)润承压，而中下(xià)游成本(běn)率实际上是改善的，与(yǔ)此同(tóng)时，更靠近下游的消费行(xíng)业成本率(lǜ)也明显改善。

　　利润(rùn)：下游消费行业利(lì)润仍(réng)显现韧性，但石化产业链利润在高油价下仍承压。分行业看(kàn)，与2023年2月相(xiāng)比，下游消费(fèi)行业(yè)面(miàn)临最大(dà)的成本(běn)压力改善(shàn)和积极的营业收入回(huí)升，因而下游消费行(xíng)业利(lì)润增速恢复继续好于(yú)其他行业(yè)，单月改善8.8pct至-14.9％，汽车、家具、电子设备(bèi)等改善明显，煤炭(tàn)冶金产业链(liàn)中(zhōng)下游利润增速也(yě)积极改善(shàn)，相较而言，石化产(chǎn)业链行业在营业收入(rù)与成本压力均(jūn)承压(yā)背景下，利润增(zēng)速仍(réng)处于-40.7％的较深区间。

　　关注二季度(dù)企业盈利三重风险，以及(jí)下半年潜在的内生恢复空间。3月工业(yè)企(qǐ)业利润数(shù)据显示，虽(suī)然经济需求侧短期(qī)恢复(fù)较(jiào)快，但在成本与费用压力(lì)背(bèi)景(jǐng)下，企(qǐ)业盈利仍然承压，而(ér)展望二(èr)季度，关注企业盈利的(de)三(sān)重(zhòng)风险，其一是经济(jì)内生动(dòng)能弱化(huà)。伴(bàn)随递延需求(qiú)主(zhǔ)导的需求脉冲(chōng)性回升过程逐步结束，经济内生动能(néng)仍面临(lín)弱化风险。其二是(shì)高油价带来的成本压力(lì)。OPEC+5月将开启正(zhèng)式减产操作，加之(zhī)全球服务消费逐(zhú)步恢(huī)复(fù)，国际油价或再度走高，这也(yě)意味着成本压力仍较大。其三是费用率对于利润的拖累(lèi)，企(qǐ)业(yè)逐步补缴前期(qī)社(shè)保(bǎo)费缓缴等，以(yǐ)及今年目前降费政(zhèng)策更多为延(yán)续(xù)而非新增(zēng)，费用率(lǜ)对于(yú)利(lì)润同比增速(sù)的的拖累也将逐(zhú)步显现，二季(jì)度剔除(chú)基数扰动(dòng)后的企业(yè)盈(yíng)利(lì)真实修复过程或相对缓(huǎn)慢。而展望下半年(nián)，经济内生动能的复苏可以期待(dài)，两(liǎng)大领先指标已经验证，重点关注下半年经济(jì)内生动能逐步复苏、国际(jì)油价涨幅逐步(bù)趋缓(huǎn)后工业(yè)企业利润的修(xiū)复空(kōng)间。

　　风险提示：外(wài)部地(dì)缘政(zhèng)治风险(xiǎn)，疫情(qíng)形势变化。

　　以下为正文

　　一、营收“逆PPI式”改(gǎi)善但工业(yè)利润仍承压，主因(yīn)成本与费(fèi)用压力仍是掣肘。

　　3月工业企业利润累计(jì)同(tóng)比(bǐ)仅小幅回升(shēng)1.5个百分点(diǎn)至-21.4％，当(dāng)月同(tóng)比也(yě)仅(jǐn)小(xiǎo)幅回升3.7pct至-19.2％，仍处于(yú)较深(shēn)收缩区间。虽然3月在需求侧经济数据表现(xiàn)亮眼后，工(gōng)业(yè)企业实(shí)际营收增速已积极(jí)回升，抵(dǐ)消了PPI回(huí)落带来的抑制，3月名义营收(shōu)增速回升2.1pct至(zhì)0.8％，但整(zhěng)体企业盈利(lì)压力仍大，主要源于两(liǎng)个方(fāng)面：

　　其一是国际高(gāo)油价导致的(de)输入(rù)性成本压力仍(réng)在(zài)约(yuē)束(shù)利润改善，3月(yuè)营(yíng)业成本(běn)对当月利润拖(tuō)累(lèi)幅度仅收窄2.1个百分点至-13.8个(gè)百分(fēn)点，拖(tuō)累(lèi)程(chéng)度(dù)仍然较深。

　　其二是今年降费(fèi)政策未再明(míng)显新增，加(jiā)之部分企(qǐ)业开始补缴社保费(fèi)，企(qǐ)业费用同比压力开(kāi)始(shǐ)加大，3月费(fèi)用对当月利润拖累幅度大幅(fú)扩大6.1个百分点至-9.5个百分点。2022年社保缴费缓缴(jiǎo)等一系列新增降费(fèi)政策持续(xù)改善企业(yè)费用率，对2022年(nián)全年(nián)工业企业利润增速构成较强支撑，全年拉动工业(yè)企业利(lì)润同比增速6个百(bǎi)分点。但从(cóng)今年(nián)开始前期社保费降(jiàng)费(fèi)的企业开始补缴社保费(fèi)，加之今年未(wèi)再(zài)新增更大力度的降费政策(cè)，从同比视角来看费用对于工(gōng)业企业利润的(de)拖累开始显现(xiàn)。

　　二、营(yíng)收：消费(fèi)短期(qī)较(jiào)快恢复加之投资韧性支(zhī)撑营收增速回升，但高油价仍构(gòu)成约束。

　　3月工业(yè)企(qǐ)业(yè)营收增速回升2.1pct至(zhì)0.8％。结构上看，下游(yóu)消(xiāo)费(fèi)相关行业营收(shōu)增速（名义+3.0pct至0.5％，实(shí)际+3.8pct至1.9％）改善(shàn)明显，抵消了(le)PPI回落对于名义营收增速(sù)的拖累，其中汽(qì)车（+11.3pct至(zhì)12.2％）、家具（+6.6pct至-9.1％）、计算机通信电子设(shè)备(bèi)（高基数下(xià)仍(réng)改(gǎi)善0.3pct至-6.2％）等均(jūn)回升明(míng)显，显示递延需求释放以(yǐ)及汽车集中降价等对于短期消(xiāo)费(fèi)需求的(de)推动。其次(cì)，煤炭(tàn)冶金产业链营(yíng)收增(zēng)速（名义+3.9pct至(zhì)3.8％，实际+4.5pct至5.2％）延(yán)续(xù)改善，显示(shì)保交楼政策推动地产建安投资构成支撑，但(dàn)石(shí)油化工产业(yè)链营收增速（名义-3.3pct至(zhì)-5.2％、实际-1.4pct至(zhì)-1.2％）却明显回(huí)落，高(gāo)油价对于石(shí)化(huà)产业链(liàn)相关(guān)行(xíng)业(yè)需求(qiú)持续构(gòu)成抑制(zhì)。

　　三、成本率(lǜ)：虽然煤价回(huí)落已在缓(huǎn)和(hé)中下游成本压力，但高油(yóu)价继续构成输入性成本传导(dǎo)

　　3月工(gōng)业企业成本率上(shàng)升(shēng)46.8bp至85.3％，成本压力仍然偏大，尤其是高油价(jià)下(xià)的国内石化产业链，成本率同(tóng)比增(zēng)量扩大14bp至261bp，绝对水平明显高(gāo)于其他行业。由(yóu)于我国(guó)石化产(chǎn)业链主(zhǔ)要(yào)为中下游，上游环节在(zài)海外主要原油寡头国家，因(yīn)而(ér)国(guó)际高油价带来的上游利(lì)润改善(shàn)无法被国内产业链吸收，国内以中(zhōng)下游为主的石化产业链反而会在高油价下受到(dào)输入(rù)性成本(běn)压力，也即3月的(de)情(qíng)况。相(xiāng)较而言，煤炭产(chǎn)业(yè)链上中下游均(jūn)在国内，所以虽然3月煤炭冶金产(chǎn)业成本率同比增量也(yě)扩(kuò)大13.6bp至(zhì)56.4bp，但主因煤价下(xià)行导致煤炭(tàn)产业链上游成本率被动(dòng)走(zǒu)高、利润承(chéng)压(yā)，而中(zhōng)下(xià)游(yóu)成(chéng)本率实际上是改善的（成本(běn)率(lǜ)同比增(zēng)量下行8.2bp至(zhì)33.5bp），与(yǔ)此同时，更(gèng)靠(kào)近下游的消费行(xíng)业成本率也(yě)明显改(gǎi)善（同比(bǐ)增量-32bp至17.5bp）。

　　四(sì)、利(lì)润：下游(yóu)消费行业利(lì)润仍显(xiǎn)现韧性，但石化产业(yè)链(liàn)利润(rùn)在高油价(jià)下(xià)仍承压。

　　分行业看，与2023年2月相比(bǐ)，下(xià)游消费行业(yè)面临最大(dà)的成本压力改善和积极(jí)的(de)营业收(shōu)入(rù)回升，因而(ér)下游消费行业(yè)利润增速恢(huī)复继续好于其他行业，单月(yuè)改善(shàn)8.8pct至-14.9％，其中，汽车、计算机通信电子设(shè)备、家(jiā)具等行(xíng)业(yè)利润增速均改善20-50个百分点。煤炭冶金(jīn)产(chǎn)业链虽然整体利润(rùn)增(zēng)速仅小幅改善1.4pct至-9.9％，但(dàn)主因上(shàng)游价(jià)格回落导致上游利润(rùn)下降的(de)缘故，而中下游面临的是(shì)营收(shōu)改(gǎi)善、成(chéng)本压力缓(huǎn)和的格局，中下游利(lì)润增速改善明显，金属制品、通用设备、非金属矿物制品等(děng)行业利润增速均改善10-20个百分点。相较而(ér)言(yán)，石化产业链行(xíng)业在营(yíng)业收入(rù)与(yǔ)成(chéng)本(běn)压力均(jūn)承压背(bèi)景(jǐng)下，利润增速仍处于-40.7％的较深区(qū)间。

　　五、关注二季度企业盈利(lì)三重风险(xiǎn)，以及下半年潜在的(de)内(nèi)生恢(huī)复空间。

　　3月工业(yè)企业利润数据显示，虽然经济(jì)需求(qiú)侧短期恢复较快，但在(zài)成(chéng)本与费(fèi)用压力背景下，企业盈利仍然承压，而展望二季度，关注企(qǐ)业(yè)盈利(lì)的(de)三重风险，其一是经济内生动(dòng)能弱化。伴随递延需求主导的需求脉冲(chōng)性回(huí)升(shēng)过(guò)程逐步(bù)结束，经济(jì)内生动能仍面临弱(ruò)化风险(xiǎn)。其二是高油价带来的成本压(yā)力。OPEC+5月将开启正式减(jiǎn)产操作，加之全球服务(wù)消费逐步恢复，国(guó)际油价或再度走高(gāo)，这也(yě)意(yì)味着成本压(yā)力仍较大。其三是费用率对于(yú)利润的(de)拖累，企业逐步补(bǔ)缴前期社保费缓缴等，以及(jí)今年目前降费(fèi)政策更多为延续而非(fēi)新增，费用(yòng)率对(duì)于利润同比增(zēng)速(sù)的的拖累也将逐(zhú)步(bù)显(xiǎn)现，二季度剔(tī)除(chú)基数扰动后的企业盈利真实修复过(guò)程或(huò)相对缓慢。

　　而展望下(xià)半年(nián)，经济内生动能的复苏可以期待(dài)，两大领先(xiān)指标已经验证(zhèng)，其一是(shì)居民消费倾向(xiàng)结束持(chí)续(xù)一年的(de)下滑过程(chéng)，消(xiāo)费信心逐(zhú)步恢复，其二是保(bǎo)交楼政(zhèng)策已推动(dòng)上半年地(dì)产建安投资和竣(jùn)工(gōng)积极回补(bǔ)，有(yǒu)望拉(lā)动下半年汽车、家(jiā)电、家(jiā)具等(děng)后周期大宗(zōng)消费，重(zhòng)点关注(zhù)下半(bàn)年经济内生动能逐(zhú)步复苏、国际(jì)油价(jià)涨(zhǎng)幅逐步趋(qū)缓后工业企业利润的修复空间。

　　内(nèi)容节选自申万宏源(yuán)宏观研究(jiū)报告：

　　《被市场低估的成本与费用压力——工业企业效益数(shù)据(jù)点评(píng)（23.03）》

　　证券分析(xī)师(shī)：屠强王胜

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