金融(róng)界4月21日消息 自国家统(tǒng)计(jì)局(jú)4月11日发布3月份物价数据后，近日关于(yú)所谓“通缩”的话题(tí)就不绝于(yú)耳。摩(mó)根斯(sī)坦(tǎn)利中国首席(xí)经济学家(jiā)邢自强今天在CMF演讲称，现阶(jiē)段低通胀可能是我们的优(yōu)势，至少给决策层提供了充足的(de)政策(cè)空间，无需担忧通胀掣(chè)肘。

　　低通胀形(xíng)势可能是一种优势

　　而我们(men)从疫情中复苏走过3个月，并且没有采取强刺(cì)激(jī)，更多靠(kào)内生动力，由于我们产能充(chōng)裕，供给端(duān)恢复略快于需求端，通胀暂时(shí)起不来，有利于(yú)物价相对(duì)温(wēn)和的(de)水(shuǐ)平(píng)。

　　邢自强(qiáng)以欧(ōu)美发达国家举例，疫(yì)情之后货币政策(cè)强刺激(jī)，带来高通胀后果不得(dé)不(bù)进行加息(xī)，而矫枉过正的加息过(guò)程触动的意思解释，颇受触动的意思又带来银行业震荡。在他(tā)看来，现阶段低通胀可能是我(wǒ)们的优势，至少给决策(cè)层(céng)提供了充足的政策空(kōng)间，无需担(dān)忧通(tōng)胀(zhàng)掣肘。

　　他认为，对于(yú)近(jìn)期中国通(tōng)胀水平较低可以看得更乐观一些，不必(bì)担心中国会陷入长期的需求(qiú)低迷。

　　关(guān)于就(jiù)业，邢自强也指出，这也是一个滞(zhì)后指标，不会率先(xiān)好转，需要经济环(huán)境有明显改善、企业感到盈利、订单有比(bǐ)较(jiào)强的转机，才会慢慢扩张、扩产和招聘(pìn)。服务业(yè)率先复苏(sū)，就业为什么也没(méi)有特别(bié)明显改善？邢自强(qiáng)指(zhǐ)出，现在还(hái)处于(yú)经(jīng)济修(xiū)复(fù)阶(jiē)段(duàn)，疫情前正常年份服(fú)务业能创造800万个(gè)就(jiù)业岗(gǎng)位，但是21年、22年(nián)服(fú)务业(yè)只创造(zào)了100万个(gè)岗(gǎng)位，两年加起来(lái)少创造了约1300万个(gè)岗位。“这是一种隐形(xíng)的失业，现(xiàn)在服务业仅仅是恢复(fù)到2019年的(de)水平，要(yào)恢(huī)复到原来的轨迹上需(xū)要时间。”

　　邢自强分析，就业相(xiāng)对低迷是有(yǒu)原因的，跟感受到的服务业(yè)在回升并不(bù)矛盾，“回升(shēng)只是补(bǔ)上去年底的坑(kēng)，还(hái)没有回(huí)到潜在增速上，只有回到(dào)潜(qián)在增速上才(cái)能够逐步消化之前(qián)积压(yā)的潜在失(shī)业。”邢自强判断，服(fú)务性行业可能要逐季(jì)恢复，大概在今年底回到疫情前(qián)的增长轨迹。

　　统计局、央(yāng)行纷纷强调没有通缩(suō)

　　4月11日(rì)国家统(tǒng)计(jì)局公布3月物价数据显示，3月CPI（居民(mín)消费价格(gé)指数）同(tóng)比增(zēng)长0.7％，比上月回落(luò)0.3个(gè)百分点，PPI（工业(yè)生产(chǎn)者出厂(chǎng)价格(gé)指数）同比下(xià)降(jiàng)2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和(hé)PPI同比(bǐ)增速双双回(huí)落，一季度新(xīn)增贷款却创纪录，引发了关于通缩的讨(tǎo)论。

　　央行(xíng)：金融数据领先于经(jīng)济数据，反映出(chū)供需恢(huī)复不匹配现状

　　4月20日下午，央行举行2023年一季(jì)度金融(róng)统(tǒng)计(jì)数据(jù)有关情况(kuàng)新闻发布会(huì)。央行货币政策(cè)司司长邹澜回应称，我国不存在长期通缩(suō)或通(tōng)胀的基础。

　　邹澜(lán)表示，对(duì)“通缩”提(tí)法要合(hé)理(lǐ)看待，通缩一般具(jù)有物价水平持(chí)续负增长、货币(bì)供应量持(chí)续下降的特征，且常(cháng)伴随经(jīng)济(jì)衰退。当前我国物价仍(réng)在温和上涨(zhǎng)，M2（广义货币供应量）和(hé)社融增长相对(duì)较快，经济运行持(chí)续好转，与通(tōng)缩有明显(xiǎn)区别。

　　近期的(de)物(wù)价回(huí)落是因为经济基(jī)本面和高基数等因素(sù)。邹澜进一(yī)步解释(shì)，一方面，供(gōng)给能力较(jiào)强。在稳经济一揽(lǎn)子政策有力支(zhī)持下，国内生产持续加快恢复，物流畅通保障到位，特别(bié)是“菜篮子(zi)”“米袋(dài)子”供给充足。另一方面(miàn)，需求恢复较慢(màn)。疫(yì)情伤痕(hén)效(xiào)应尚(shàng)未消退，消(xiāo)费意愿尤其是大宗消费需求回升(shēng)需要时间。

　　此(cǐ)外，基数效(xiào)应也(yě)有所影(yǐng)响。邹(zōu)澜进一步(bù)指出，去年(nián)3月(yuè)国际(jì)油价暴涨和(hé)国内鲜菜价(jià)格反季节上(shàng)涨，也带(dài)来高基数扰(rǎo)动。货币信贷较快增长与物价回落并(bìng)存，本质上受时滞影(yǐng)响。稳健货(huò)币(bì)政策注重从(cóng)供(gōng)给侧发力，去年以来(lái)支持稳增(zēng)长力度持续(xù)加大，供给(gěi)端见效较快。但实体经济生产、分配(pèi)、流通、消费等(děng)环(huán)节的效应传导有一个过程，疫情反复(fù)扰动(dòng)也使企业和居民(mín)信心偏弱，需求端存有时滞。总(zǒng)体看(kàn)，金融数(shù)据领(lǐng)先于经济数据(jù)，实际上(shàng)反映出供需恢复不匹配(pèi)的现状。

　　统计局(jú)：当前中国经济(jì)没有出现通缩，下阶段也不会出现通缩

　　4月18日一季(jì)度经济数据发布会上(shàng)，国家统计发言(yán)人付(fù)凌晖(huī)就(jiù)近期市场热议(yì)的中国经济是否会陷入通缩(suō)进行了回应。他表示，总的来看，当前中国经济没有出(chū)现通缩，下阶段也(yě)不(bù)会出现通缩。从下(xià)阶段来看，物价会稳步恢(huī)复，价格带动会逐步增强。

　　付凌晖称(chēng)，从(cóng)价格表现(xiàn)来看，由(yóu)于去年基(jī)数(shù)较高，国(guó)际大(dà)宗(zōng)商品价格涨幅较高，再加上(shàng)国内受疫情影响供给偏(piān)紧，导致去年二季度CPI涨幅都比(bǐ)较高，这样(yàng)影响今年二季度CPI涨幅(fú)可能保持低位，但这不说明通货紧缩(suō)。随着下(xià)半(bàn)年影响因素逐步消除，价格会回到一个(gè)合(hé)理水(shuǐ)平。

　　通缩成(chéng)立吗(ma)？券商(shāng)经济学家激辩

　　中信证券直言，当前数据呈现(xiàn)复(fù)苏信号明(míng)显，通缩观点并(bìng)不成立(lì)，预计下半年基数效应消退(tuì)后，CPI同比增速将(jiāng)开始回升。

　　中金公(gōng)司称(chēng)，“我(wǒ)们看(kàn)到的是回暖(nuǎn)，而非通缩(suō)”，当前物价下降既不(bù)全面(miàn)亦难持续，触动的意思解释，颇受触动的意思货币供(gōng)应创新高，经济(jì)已步(bù)入复苏(sū)。

　　华泰(tài)宏观也指出，CPI可(kě)能低估了服务业和其他不可(kě)贸易品的通胀。而作为（不计入CPI的）最大的“不可贸易品”，地价和房(fáng)价(jià)“再通胀”是更广义的通胀走势最重(zhòng)要的风向标(biāo)之一。华泰(tài)宏(hóng)观(guān)认为，不论是从居(jū)民收入(rù)、居民消(xiāo)费倾向、还(hái)是居民(mín)资产负债表的边际变化(huà)而言，居民消费能力和购房意愿在(zài)防疫政策优化后都(dōu)在修复，而(ér)非恶化。

　　招商证(zhèng)券提(tí)到，一季度(dù)CPI走势并不满足(zú)央(yāng)行对通缩的认(rèn)定，其主要反映局部性、外(wài)生性与阶(jiē)段性(xìng)现象(xiàng)，货币供应（M2）高增长与CPI持续走弱(ruò)看似(shì)反(fǎn)常，实则反映疫后(hòu)复苏(sū)结(jié)构性特点。

　　粤开宏(hóng)观提到，当前的物(wù)价下行不是通(tōng)缩，而是与基数效应、前触动的意思解释，颇受触动的意思(qián)期非经济政策对企业家(jiā)信心的(de)冲击(jī)以及(jí)疫情后(hòu)居民(mín)风险偏好下降有关。当前(qián)中国经(jīng)济仍(réng)在持续恢复进程中，PMI、社(shè)融(róng)等指标反映经济恢复向好，并(bìng)且(qiě)呈现出(chū)服务业好于工业、内(nèi)需恢复(fù)好于(yú)外(wài)需的特点。

　　国民经济研究(jiū)所副所长王小鲁称，在货币增长大幅度超(chāo)过经(jīng)济增(zēng)长(zhǎng)的情况下(xià)，所谓“通缩”是个伪(wěi)命题。货(huò)币走(zǒu)高(gāo)，价格走低(dī)，这不是通缩，是产能过剩(shèng)和消费(fèi)需求不足抑制了价(jià)格上涨。这种情况下货币扩张对促(cù)进增长、扩大(dà)需求不(bù)仅(jǐn)于事无补，反而(ér)推高不良(liáng)债务，加剧产能过剩。

　　国君宏观则认为，造成当前“类(lèi)通(tōng)缩”复苏(sū)的本(běn)质是货币与有(yǒu)效(xiào)需(xū)求或供给的不匹配，背(bèi)后是居民与(yǔ)企业支(zhī)出谨慎、地产角色(sè)变化(huà)、海外市场转(zhuǎn)向(xiàng)三个原因。经济预期(qī)在经(jīng)历(lì)一(yī)轮上修与下(xià)修后(hòu)，当前宏(hóng)观预(yù)期(qī)波动(dòng)率(lǜ)再次抬升，国军宏观认(rèn)为会持(chí)续(xù)至5月之后，当宏观预(yù)期(qī)波(bō)动率下(xià)降后，“类(lèi)通缩”复苏环境(jìng)延(yán)续，长(zhǎng)端(duān)利(lì)率(lǜ)依然(rán)有小(xiǎo)幅下行(xíng)空间，权益成长风格会(huì)相对占优。

　　国海策略也指出，通缩环境下景气行业的稀缺是(shì)促成成长牛的重(zhòng)要外(wài)部(bù)因(yīn)素，物价水平的回落多与(yǔ)有效需求不足相(xiāng)关，在传统周期(qī)行业景气低迷的(de)环(huán)境(jìng)下，产业(yè)周期(qī)上行的成(chéng)长行业优势凸显。

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